公司动态 - 公司于2025年7月31日以通讯方式召开第六届第二十一次董事会临时会议 [1] - 会议审议《关于调整回购股份价格上限的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年度营业收入构成中通用设备制造业占比90.73% [1] - 其他业务收入占比9.27% [1]

回购调整 - 回购股份价格上限由2.73元/股调至3.30元/股[1][6] - 调整生效日期为2025年8月1日[3][6] 资金与数量 - 回购资金总额1 - 2亿元[3] - 按调整后价格测算回购股份3531 - 6561万股[6] - 按调整后价格测算回购股份占总股本0.91% - 1.68%[6] 已回购情况 - 截至披露日累计回购2015.86万股，占总股本约0.52%[5] - 截至披露日回购支付4996.5966万元[5] - 截至披露日回购最高成交价2.54元/股，最低2.43元/股[5] 其他 - 2025年7月31日会议审议通过调整议案[3][10] - 本次回购存在因股价高无法实施或部分实施风险[11]

公司决策 - 2025年7月31日召开第六届董事会第二十一次临时会议[1] - 审议通过《关于调整回购股份价格上限的议案》[1] - 回购股份价格上限由2.73元/股调为3.30元/股[1] - 事项经独立董事专门会议审议通过[2] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[3]

市场扩张和并购 - 2025年5月6日珠海港集团转让604,032,700股（占比15.50%）给国惠资本，价款1,340,952,594元[2] - 珠海港集团委托188,394,890股（占比4.83%）表决权给国惠资本36个月[2] - 本次权益变动后控股股东将变为国惠资本，实控人变山东省国资委[3] - 珠海交控、山东发展集团分别获批复同意转让和受让[3] - 事项尚需通过经营者集中审查等[4]

核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

回购计划 - 2024年8 - 12月同意回购部分A股，资金1 - 2亿元，价格不超2.73元/股，期限12个月，借款期限36个月[2] 回购进展 - 截至2025年6月30日，累计回购股份20158600股，占总股本约0.52%[4] - 最高成交价2.54元/股，最低成交价2.43元/股[4] - 支付总金额49965966元（不含交易费）[4] 后续安排 - 未在规定特定期间内回购股份，后续将在期限内继续实施并披露信息[5][6]

可转债情况 - “通裕转债”转股期限为2022年12月26日至2028年6月19日，最新转股价格2.72元/股[3] - 2025年Q2，221张“通裕转债”转股，转成8120股[3] - 截至2025年Q2末，剩余可转债14,841,397张，金额1,484,139,700元[3] - 2022年6月20日，发行可转债14,847,200张，募资1,484,720,000元[3] - “通裕转债”初始转股价2.77元/股，经两次调整现为2.72元/股[7] 股份情况 - 截至2025年3月31日，有限售股250,076,145股占6.42%，无限售股3,646,910,702股占93.58%，总股本3,896,986,847股[9] - 2025年Q2，有限售股增60,000股，无限售股减51,880股，总股本增8,120股[9] - 截至2025年6月30日，有限售股250,136,145股占6.42%，无限售股3,646,858,822股占93.58%，总股本3,896,994,967股[9]

评级与股份转让 - 公司主体与通裕转债信用等级均为AA，评级展望稳定，本次评级时间为2025年6月26日[8][97][117] - 2025年5月6日珠海港集团拟将占总股本15.50%股份转让给国惠资本，价款13.41亿元，并委托占总股本4.83%股份表决权[11][90] 业绩数据 - 2024年公司营业收入为61.54亿元，同比增长5.94%；2025年第一季度为14.15亿元，同比增长1.34%[37][38] - 2022 - 2024年及2025年第一季度合并口径净利润分别为2.50亿、2.08亿、0.42亿、0.40亿[17] - 2022 - 2024年合并口径毛利率分别为15.75%、17.28%、12.73%，2025年第一季度为13.44%[17] - 2022 - 2024年合并口径净资产收益率分别为3.75%、3.04%、0.60%，2025年第一季度为0.58%[17] 业务情况 - 2024年风电主轴收入同比下降36.19%至8.34亿元；铸件收入同比增长8.76%至10.59亿元；风电装备模块化业务收入同比增长157.92%至13.19亿元[37] - 2024年其他锻件收入为13.72亿元，同比基本持平；结构件及成套设备等部分产品收入有不同程度减少[37] - 宝泰机械锻件坯料产能达33万吨/年，2024年风电主轴年化产能为13.80万吨[39] - 宝利铸造铸件年产能为18.00万吨，2024年末粉末冶金产品产能较上年末增加100吨至1,900吨[40] 财务状况 - 2022 - 2025年3月末，公司资产负债率分别为56.54%、55.99%、55.43%和53.64%，呈下降趋势[67] - 2024年末应收账款及存货占流动资产比重高，周转效率低[63] - 2025年3月末，负债总额较上年末减少6.17%至80.72亿元[77] - 2022 - 2024年综合融资成本分别为4.04%、3.48%和3.03%，呈下降趋势[76][78] 项目投资 - 可转债募投项目预计总投资20.05亿元，拟使用募集资金14.74亿元，截至2024年末，已使用14.95亿元[26][27] - 海上风电项目计划总投资6.67亿元，截至2024年末已投资4.99亿元，2025 - 2026年分别计划投资0.45亿元和0.56亿元[28] - 高端装备核心部件项目计划总投资9.14亿元，截至2024年末已投资7.49亿元，2025 - 2026年分别计划投资0.64亿元和0.10亿元，预计投产时间延期至2026年6月30日[29] 其他情况 - 2024年发现子公司海杰冶金和济南冶科所存货账实不符1.55亿元，公司追溯调整并消除影响[30] - 2024年公司海外收入占比提升至40.75%，较上年增长14.12%[47] - 2024年公司研发投入1.49亿元，占营业收入的2.42%；研发人员有486名，占公司总人数的10.31%[53] - 2025年1月因安全事故被处罚49.50万元[87]

可转债发行 - 2022年6月发行可转换公司债券14,847,200张，募集资金总额14.8472亿元，净额14.7364656981亿元[8] - 可转换公司债券期限6年，利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[13] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价，且不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值[21] - 控股股东珠海港集团认购可转债金额最高不超过3.06亿元，转股后持股比例不低于20%[41] - 本次发行可转债拟募集资金分别投入三个项目，金额为45,000万元、60,000万元、42,364.66万元[46][47] 业绩总结 - 2024年末总资产1,551,996.13万元，较上年减少0.73%；总负债860,305.28万元，较上年减少1.73%[57] - 2024年营业收入615,389.28万元，同比上升5.94%；营业利润6,404.37万元，同比下降75.08%；净利润4,160.02万元，同比下降79.95%[60] - 2024年经营活动现金流净额22433.88万元，2023年为 - 13291.24万元，本年比上年增减 - 268.79%[63] - 2024年投资活动现金流净额 - 27753.16万元，2023年为 - 55282.25万元，本年比上年增减 - 49.80%[63] - 2024年筹资活动现金流净额 - 836.87万元，2023年为75262.77万元，本年比上年增减 - 101.11%[63] 募集资金使用 - 截至2024年12月31日，募集资金已全部使用完毕，累计投入149546.69万元[67] - 2024年度投入募集资金总额34383.93万元[70] - 大型海上风电产品配套能力提升项目投资进度101.95%，截至期末累计投入45875.54万元[70] - 高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目投资进度102.18%，截至期末累计投入61306.49万元[70] - 补充流动资金投资进度100.00%，截至期末累计投入42364.66万元[70] 项目进展 - 项目投产时间由2024年12月底延期至2026年6月底，延期18个月[71] 财务指标 - 2023年末及2024年末，发行人流动比率分别为1.22和1.26，同比上升3.28%[76] - 2023年末及2024年末，发行人速动比率分别为0.74和0.77，同比上升4.05%[76] - 2023年末及2024年末，发行人资产负债率分别为55.99%和55.43%，减少0.56个百分点[76] - 2023年度及2024年度，发行人EBITDA利息倍数分别为4.49和4.48，下降0.22%[76] 股权变动 - 2025年5月6日珠海港集团将604,032,700股股份（占总股本15.50%）转让给国惠资本，转让价款1,340,952,594元[92][93] - 珠海港集团将188,394,890股股份（占总股本4.83%）表决权委托给国惠资本，委托期限36个月[93] - 权益变动后国惠资本将成第一大股东，控股股东由珠海港集团变更为国惠资本，实控人由珠海市国资委变更为山东省国资委[93] 权益分派 - 2023年度权益分派以2024年4月19日总股本3,896,931,013股为基数，每10股派0.25元现金（含税）[90] - 2024年度权益分派以2025年6月19日剔除回购专用证券账户股份后的总股本3,876,834,970股为基数，每10股派0.05元现金（含税）[95] - 2024年度权益分派实施后，通裕转债转股价格仍为2.72元/股，股份回购价格上限仍为2.73元/股[97] - 2022年度权益分派使通裕转债转股价格由2.77元/股调整为2.74元/股，于2023年6月13日生效[98] - 2023年度权益分派使通裕转债转股价格由2.74元/股调整为2.72元/股，于2024年6月20日生效[99]

担保情况概述 - 公司与青岛农商行蓝谷支行签署《保证合同》，为全资子公司青岛宝鉴提供3000万元担保 [1] - 公司与邮储银行禹城支行签署《小企业保证合同》，为控股子公司新园热电提供2000万元担保 [1] - 上述担保属于2025年第三次临时股东大会授权的33亿元担保额度范围内 [2] 担保额度分配 - 股东大会授权总额度为33亿元（循环使用），其中青岛宝鉴额度11亿元，新园热电额度6亿元 [2] - 青岛宝鉴已用担保额度1亿元，本次新增0.3亿元后累计1.3亿元，剩余可用额度9.7亿元 [2] - 新园热电已用担保额度0元，本次新增0.2亿元后累计0.2亿元，剩余可用额度5.8亿元 [2] 被担保人财务数据 青岛宝鉴 - 2025年3月末资产总额12.90亿元，负债7.10亿元（含银行贷款3.63亿元），资产负债率55.01% [4] - 2025年1-3月营业收入2.82亿元，净利润亏损88.83万元 [4] - 主营业务涵盖海上风电装备、海洋工程设备、新能源设备制造及金属结构销售等 [3] 新园热电 - 2025年3月末资产总额12.89亿元，负债8.65亿元（含银行贷款3.46亿元），资产负债率67.14% [4] - 2025年1-3月营业收入1.69亿元，净利润1382.90万元 [4] - 公司持股90%，另一股东众益投资持股10% [4] 担保合同条款 - 青岛宝鉴担保合同约定保证期间为主债务到期后三年，覆盖诉讼费、律师费等实现债权费用 [5] - 新园热电担保合同约定展期情况下保证期间为展期届满后三年，覆盖汇率损失、催收费用等 [6] 董事会意见 - 担保用于满足子公司生产经营流动资金需求，被担保方非失信被执行人且具备偿债能力 [6] - 青岛宝鉴未提供反担保，新园热电因其他股东资质不足由被担保方向公司提供反担保 [6] 累计担保情况 - 当前公司及控股子公司担保额度总额25.32亿元，实际担保余额12.36亿元，占最近一期经审计净资产的18% [7]