报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 上半年出行需求受天气影响，酒店行业预计分化加速，看好社会服务半年报业绩 [2] - 酒店业 RP 有所下滑，4 - 5 月下滑幅度加大，6 月环比 4 - 5 月有所回暖，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期；灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算；景区业绩分化明显，短期投入大拖累业绩，但体育赛事等新消费趋势拉动地方文旅；免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量 [3] - 建议关注会展赛事（兰生股份、力盛体育、米奥会展）、人服（北京人力、科锐国际）、旅游（长白山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、天目湖）、酒店（首旅酒店、华住、亚朵）、免税（中国中免、王府井）等领域 [3] 各行业具体情况总结 旅游景区 - 预计九华旅游 25H1 营业收入增长 22%，归母净利润增长 28% [3] - 预计黄山旅游 25H1 营收 9.11 亿元，同比增长 9%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 13% [3] - 长白山 25H1 营收 2.35 亿元，同比减少 7.48%，预计归母净利润 -200 万元，同比下降 110% [3] - 预计天目湖 25H1 营收 2.77 亿元，同比增长 5%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 9% [3] - 预计宋城演艺 25H1 营收 12.41 亿元，同比增长 5%，归母净利润 5.60 亿元，同比增长 2% [3] - 预计众信旅游 25H1 营收 29.17 亿元，同比增长 11%，归母净利润 0.69 亿元，同比下降 4% [3] - 预计三特索道 25H1 营收 2.96 亿元，同比下降 5%，归母净利润 0.73 亿元，同比下降 5% [3] - 预计祥源文旅 25H1 营收 5.5 亿元，同比增长 49%，归母净利润 0.95 亿元，同比增长 60% [3] 酒店 - 截至 2024 年底，全国酒店数量突破 37 万家，客房总量超 1850 万间，进入存量竞争阶段 [3] - 预计华住 25H1 营业收入 116.56 亿元，同比增长 2%，归母净利润 20.35 亿元，同比增长 18% [3] - 预计首旅酒店 25H1 营收 35.89 亿元，同比下降 4%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 9% [3] - 预计亚朵酒店 25H1 营收 42.41 亿元，同比增长 30%，归母净利润 6.53 亿元，同比增长 16% [3] 会展&人力资源服务 - 国内市场竞争激烈，企业开拓海外市场需求迫切 [3] - 预计米奥会展 25H1 营收 2.84 亿元，同比增长 9%，归母净利润 0.13 亿元，同比下降 68% [3] - 预计兰生股份 25H1 营收 6.86 亿元，同比增长 16%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 5% [3] - 预计科锐国际 25H1 营业收入 67.85 亿元，同比增长 22%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 51%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 59% [3] - 预计北京人力 25H1 营业收入 232.85 亿元，同比增长 6%，归母净利润 7.85 亿元，同比增长 81%，扣非归母净利润 3.08 亿元，同比增长 11% [3] 免税 - 全球经济复苏和消费升级，免税行业需求持续增长 [3] - 预计中国中免 25H1 营业收入 285.81 亿元，同比下降 9%，归母净利润 28.36 亿元，同比下降 14% [3] - 预计王府井 25H1 营收 49.49 亿元，同比下降 18%，归母净利润 0.8 亿元，同比下降 73% [3] 社会服务行业重点公司估值情况 人力资源 - 科锐国际 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.04 元、1.41 元、1.68 元，PE 分别为 32、24、20 [5] - 北京人力 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.40 元、1.72 元、1.88 元，PE 分别为 14、12、11 [5] - 人力资源类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 21、16、14 [5] 景区类 - 中青旅 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.22 元、0.46 元、0.54 元，PE 分别为 44、21、18 [6] - 黄山旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.43 元、0.51 元、0.55 元，PE 分别为 27、23、21 [6] - 峨眉山 A* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.45 元、0.56 元、0.62 元，PE 分别为 31、25、22 [6] - 九华旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.68 元、1.93 元、2.16 元，PE 分别为 21、18、16 [6] - 宋城演艺 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.40 元、0.46 元、0.5 元，PE 分别为 21、18、17 [6] - 天目湖 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.39 元、0.59 元、0.67 元，PE 分别为 33、22、19 [6] - 景区类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 27、21、19 [6] 酒店类 - 首旅酒店 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、0.97 元，PE 分别为 19、17、14 [6] - 华住 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.96 元、1.54 元、1.76 元，PE 分别为 25、16、14 [6] - 酒店类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 24、16、14 [6] 餐饮类 - 同庆楼 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.38 元、0.88 元、1.41 元，PE 分别为 50、22、14 [6] - 广州酒家 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.87 元、0.87 元、1.12 元，PE 分别为 18、14 [6] - 餐饮平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 18、22、14 [6] 旅游服务 - 众信旅游* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.11 元、0.17 元、0.24 元，PE 分别为 69、46、32 [6] - 中国中免 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 2.06 元、2.29 元、2.73 元，PE 分别为 30、27、22 [6] - 旅游服务平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 32、28、23 [6]

市场表现 - 沪指7月16日下跌0 03%，申万行业中14个上涨，涨幅居前为社会服务（1 13%）和汽车（1 07%），跌幅居前为钢铁（-1 28%）和银行（-0 74%）[1] - 两市主力资金全天净流出142 65亿元，12个行业净流入，公用事业（净流入28 23亿元）和医药生物（净流入20 95亿元）规模领先，通信（净流出40 19亿元）和电子（净流出35 59亿元）净流出最多[1] 社会服务行业资金流向 - 社会服务行业主力资金净流入3 90亿元，77只个股中60只上涨，39只个股资金净流入，11只净流入超千万元[2] - 豆神教育净流入2 76亿元居首，科锐国际（7545 04万元）和兰生股份（3809 70万元）紧随其后，中钢天源（-2299 03万元）、ST张家界（-1976 27万元）和宋城演艺（-1967 53万元）净流出最多[2][4] 个股表现 - 科锐国际涨幅14 36%为行业最高，换手率9 75%，主力资金流入7545 04万元[2] - 兰生股份涨停（10 02%），换手率1 24%，资金流入3809 70万元[2] - 中钢天源跌幅1 92%，换手率4 63%，资金流出2299 03万元[4]

交通运输业概述 - 交通运输业是利用各种运输工具促使客货沿特定路线实现空间位移的生产部门 主要运输工具包括空运 铁路 公路 水运及管道 [1] 公路行业运客现状 - 2015-2022年我国公路运输客运量逐年下滑 2022年营业性客运量大幅下滑至55 87亿人 2023-2024年连续回升 2024年达117 81亿人 同比增长7 0% [2] 铁路行业运客现状 - 2009-2019年全国铁路客运量稳步上升 2020年受疫情影响下降至22 0亿人次 同比降39 9% 2021-2024年持续回升 2024年达43 1亿人次 同比增11 9% [6] 民航行业运客现状 - 2015-2019年民航旅客运输周转量逐年增长 2019年达11705 1亿人公里 同比增9 3% 2020-2022年受疫情影响骤降 2022年仅3913 9亿人公里 较2019年降66 6% 2024年回升至12915 0亿人公里 同比增25 3% [8] 水运行业运客现状 - 水路旅客运输量近年呈波动态势 2020年疫情后大幅下降 2021年1 60亿人次 2022年1 16亿人次 2023年恢复至2 58亿人 2024年基本与2023年持平 [9]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

全国A级旅游景区发展概况 - 2020-2024年全国A级旅游景区数量逐年递增 2024年年末共有16541个 较2023年增加820个 [1] - 2021-2024年直接从业人员数量波动递增 2024年年末达165.3万人 较2023年增加4.6万人 [2] - 2021-2024年接待游客数量波动递增 2024年全年达67.6亿人次 较2023年增加10.1亿人次 [4] - 2021-2024年营业收入波动递增 2024年全年达4814.2亿元 较2023年增加745.5亿元 [5] 国家级夜间文旅消费集聚区分布 - 2021-2024年文旅部公布三批次国家级夜间文旅消费集聚区 总计345家 [8] - 上海、江苏、山东、四川并列榜首 各入选16家 [8][10] - 浙江、福建、广东、广西、重庆位列第二 各入选15家 [8][10] - 北京、江西、湖南、云南处于第三 各入选14家 [8][10] - 安徽、河南各有12家 河北、湖北、贵州、陕西各有11家 [8][10] - 山西、辽宁、吉林、甘肃各有8家 天津、内蒙古、宁夏、新疆各有7家 [8][10] - 海南有6家 黑龙江、西藏各有5家 青海、新疆兵团各有3家 [8][10]

公司治理 - 2025年7月3日完成董事会换届选举，第九届董事会由9名董事组成，任期三年[2][3] - 董事会下设四个专门委员会，成员全为董事，任期三年[4] - 第九届董事会聘任6名高级管理人员，任期至第九届董事会届满[5] 人员变动 - 换届后，张建坤、刘树浙不再任董事，张建坤仍任执行总裁[6][7] - 换届后，第八届监事会三名监事不再担任监事，苑富国仍任职并任职工代表董事[7] 股权情况 - 张建坤直接持股2,246,647股，占总股本0.09%，360,000股为限售股[7][13] - 商玲霞直接持股1,423,323股，占总股本0.05%，360,000股为限售股[11] - 赵雪璎直接持股200,000股，占总股本0.01%，120,000股为未解除限售股[15] - 葛琛直接持股160,000股，占总股本0.01%，96,000股为未解除限售股[17] - 郑琪直接持股200,000股，占总股本0.01%，100,000股为未解除限售股[18] - 陈胜敏直接持股633,330股，占总股本0.02%，120,000股为未解除限售股[20] - 徐洁持股360股，祝华鹭未持股[8] 联系方式 - 董事会秘书为赵雪璎，电话0571 - 87091255，邮箱sczq@songcn.com [6]

公司人事 - 2025年7月3日召开职工代表大会，苑富国当选第九届董事会职工代表董事[2] - 苑富国1984年出生，2006年3月入职公司[5] - 截至公告披露日，苑富国未持有公司股票[5] 董事会任期 - 第九届董事会任期自本次职工代表大会审议通过之日起至届满[2] 董事会构成 - 第九届董事会中兼任高管和职工代表董事的人数未超董事总数二分之一[2]

董事会选举 - 选举张娴为第九届董事会董事长[3] - 选举宋夏云等为审计委员会委员[5] - 选举杨轶清等为提名委员会委员[6] - 选举杨轶清等为薪酬与考核委员会委员[7] - 选举张娴等为战略委员会委员[8] 人员聘任 - 聘任商玲霞为公司总裁[9][10] - 聘任张建坤为公司执行总裁[11] - 聘任赵雪璎为董事会秘书、常务副总裁[12] - 聘任陈胜敏为公司财务总监[15]

会议安排 - 2025年6月16日公司召开第八届董事会第二十六次会议，审议通过召开2025年第一次临时股东大会的议案[4] - 2025年6月17日公司董事会刊登召开2025年第一次临时股东大会的通知[4] - 现场会议于2025年7月3日14:30召开，网络投票时间为2025年7月3日多个时段[7] 投票情况 - 经现场和网络投票的股东640人，代表股份1,054,867,158股，占公司有表决权股份总数的40.2220％[9] - 通过现场投票的股东13人，代表股份964,873,381股，占36.7905％[10] - 通过网络投票的股东627人，代表股份89,993,777股，占3.4315％[10] - 中小股东通过现场和网络投票共629人，代表股份90,209,377股，占3.4397％[11] 选举结果 - 选举张娴女士为非独立董事，同意1,023,677,651股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的97.0433％[14] - 选举杨轶清先生为独立董事，同意1,030,651,407股，占97.7044％[25] - 选举宋夏云为独立董事，总表决同意1,031,669,708股，占比97.8009％，中小股东同意67,011,927股，占比74.2849％[27] - 选举胡宏伟为独立董事，总表决同意1,041,792,055股，占比98.7605％，中小股东同意77,134,274股，占比85.5058％[29] 议案表决 - 变更注册资本并修订《公司章程》议案，总表决同意986,635,260股，占比93.5317％，中小股东同意21,977,479股，占比24.3627％[32] - 修订《股东大会议事规则》议案，总表决同意1,003,814,486股，占比95.1603％，中小股东同意39,156,705股，占比43.4065％[34] - 修订《董事会议事规则》议案，总表决同意1,003,297,886股，占比95.1113％，中小股东同意38,640,105股，占比42.8338％[36] - 变更注册资本并修订《公司章程》议案，总表决反对67,837,798股，占比6.4309％，中小股东反对占比75.2004％[32] - 修订《股东大会议事规则》议案，总表决反对50,697,672股，占比4.8061％，中小股东反对占比56.2000％[34] - 修订《董事会议事规则》议案，总表决反对51,179,372股，占比4.8517％，中小股东反对占比56.7340％[36] - 变更注册资本并修订《公司章程》议案，总表决弃权394,100股，占比0.0374％，中小股东弃权占比0.4369％[32] - 修订《股东大会议事规则》议案，总表决弃权355,000股，占比0.0337％，中小股东弃权占比0.3935％[34]

投票情况 - 现场和网络投票股东640人，代表股份1,054,867,158股，占比40.2220％[4] - 现场投票股东13人，代表股份964,873,381股，占比36.7905％[4] - 网络投票股东627人，代表股份89,993,777股，占比3.4315％[5] - 现场和网络投票中小股东629人，代表股份90,209,377股，占比3.4397％[5] 选举结果 - 选举张娴为非独立董事，同意1,023,677,651股，占比97.0433％[6] - 选举杨轶清为独立董事，同意1,030,651,407股，占比97.7044％[9] 议案表决 - 变更注册资本并修订《公司章程》议案，同意986,635,260股，占比93.5317％[10] - 修订《股东大会议事规则》议案，同意1,003,814,486股，占比95.1603％[12] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意1,003,297,886股，占比95.1113％[13] 会议信息 - 现场会议2025年7月3日14:30召开，网络投票同日9:15 - 9:25等时段[3] - 会议地点为浙江省杭州市之江路148号公司会议室[3] 其他 - 浙江六和律师事务所认为本次股东大会决议合法有效[14][15] - 备查文件含宋城演艺2025年第一次临时股东大会决议等[16]