投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入17.22亿元（YoY+2.1%），归母净利润1.27亿元（YoY-8.4%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY-0.11%），业绩符合预期[8] - 2025年第二季度收入8.6亿元（YoY+0.8%，QoQ-0.3%），归母净利润6452万元（YoY+12.1%，QoQ+3.1%），扣非归母净利润6129万元（YoY+14.15%，QoQ-2.6%）[8] - 高性能橡胶助剂收入同比增加6%至9.73亿元，销量受益于下游轮胎需求增长[8] - 二季度毛利率环比微增0.52pct至19%，净利润率环比微增0.25pct至7.56%[8] - 波米收购事宜推进中，实现向电子化学品领域延伸，低温负胶已商业化突破[8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润分别约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约27、22、19倍[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1722百万元（YoY+2.1%），归母净利润127百万元（YoY-8.4%）[7] - 2025年预测营业总收入3810百万元（YoY+11.1%），归母净利润249百万元（YoY+29.7%）[7] - 2025年上半年毛利率18.7%，同比略降0.96pct[8] - 2025年预测毛利率18.7%，ROE 6.9%[7] 业务运营 - 防焦剂CTP全球市场份额超60%，新增1万吨产能未完全释放[8] - 不溶硫原材料液硫价格从年初1600元/吨上涨至6月底2170元/吨[8] - 促进剂原料苯胺价格从年初9635元/吨下行至8240元/吨[8] - 在建工程3.84亿元，较年初增长1.16亿元，主要投向年产6.5万吨高性能橡胶助剂项目[8] 行业与市场 - 橡胶助剂销量受下游轮胎需求增长推动[8] - 贸易战影响逐步显现，但销量保持稳定[8] - 电子化学品国产化替代诉求强劲[8]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入17.22亿元，同比增长2.09% [1] - 归母净利润1.27亿元，同比下降8.43% [1] - 第二季度单季营收8.6亿元，同比增长0.81%，归母净利润6451.75万元，同比增长12.06% [1] - 扣非净利润1.24亿元，同比基本持平 [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.74%，同比下降4.85个百分点 [1] - 净利率7.43%，同比下降9.68个百分点 [1] - 每股收益0.28元，同比下降17.65% [1] - 历史净利率5.6%，产品附加值一般 [2] 资产质量与现金流 - 应收账款10.16亿元，同比增长3.97% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达528.66% [1][3] - 货币资金7.33亿元，同比增长24.5% [1] - 每股经营性现金流0.42元，同比大幅增长42.32% [1] 资本结构与费用控制 - 有息负债6.39亿元，同比下降14.24% [1] - 三费总额1.1亿元，占营收比6.41%，同比下降16.74% [1] - 每股净资产7.88元，同比增长5.69% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为5.68% [2] - 近10年ROIC中位数12.39% [2] - 2024年为历史最低投资回报年份 [2] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩2.34亿元 [3] - 每股收益预期均值0.52元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价人民币14.18元[1][3] - 不考虑波米科技收购影响 预计2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元/2.61亿元/2.91亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为27.2倍/24.3倍/21.9倍[5] 核心观点 - 公司是国内橡胶助剂领先企业 主导产品防焦剂CTP全球市占率超60% 不溶性硫磺产能全球第二[8][15] - 拟收购波米科技99.64%股权切入PSPI领域 交易对价14.38亿元 目前处于深交所审核阶段[8] - 橡胶助剂主业受益于轮胎需求稳健增长 2024年全球轮胎消费量18.56亿条 2020-2024年CAGR达5.16%[8] - PSPI国产化率不足15% 2023年国内集成电路用PSPI市场规模11.93亿元 预计2025年达13.28亿元[8] 公司概况 - 拥有阳谷/东营/鹤壁三大生产基地 橡胶助剂年产能28万吨 泰国基地处于筹建中[8][15] - 实际控制人王传华持股20.85% 一致行动人合计持股32.89%[3][21] - 2024年营收34.31亿元同比降0.69% 归母净利润1.92亿元同比降36.86%[8][24] 橡胶助剂行业 - 2024年全球产量205万吨 中国占比78% 行业CR5超89%[8][37] - 产品价格承压 2024年促进剂M/DM/CZ均价较2023年下降21.48%/11.86%/20.45%[37][58] - 新能源汽车发展带来机遇 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆 中国占比70.5%[8][43] PSPI行业前景 - 2023年全球PSPI市场规模5.29亿美元 预计2029年达20.32亿美元 CAGR25.16%[8][79] - 在半导体领域应用于功率器件钝化和先进封装RDL/凸块/TSV工艺[8][83] - OLED领域2025年市场规模预计1.60亿元 用于平坦层/像素界定层/支撑层[8][91] 波米科技收购 - 2024年营收3394.89万元 净利润505.20万元 负型PSPI占比64.59%[8] - 打破美日企业垄断 已实现与优质客户绑定[8] - 产品导入后出货量有望快速提升[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收36.55亿元/38.50亿元/40.34亿元 增速6.5%/5.4%/4.8%[6] - 预计EPS分别为0.52元/0.58元/0.65元[5][6] - 股息率维持在1.5%-1.8%区间[6]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 共有3家机构投资者持有阳谷华泰A股股份 合计持股量805.90万股 占总股本比例1.80% [1] - 机构投资者包括益安地风2号私募基金 公司第一期员工持股计划及平安中证2000增强策略ETF [1] - 机构持股比例较上一季度下降0.31个百分点 [1] 公募基金动态 - 本季度新增1只公募基金持仓 为平安中证2000增强策略ETF [1]

板块整体表现 - 橡胶板块当日上涨0.33%，领涨个股为阳谷华泰（涨幅6.32%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股价格表现 - 阳谷华泰收盘价15.13元，涨幅6.32%，成交额6.44亿元[1] - 三维股份跌幅3.2%至11.48元，震安科技跌幅5.24%至23.69元[2] - 科创新源上涨2.74%至49.81元，成交额8.36亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.69亿元，游资净流入3576.19万元，散户净流入1.34亿元[2] - 阳谷华泰主力净流入4463.75万元（占比6.93%），科创新源主力净流入2638.97万元（占比3.16%）[3] - 三力士主力净流出1216.08万元（占比-8.1%），联科科技游资净流入2123.2万元（占比10.42%）[3] 交易活跃度 - 天铁科技成交量40.5万手，震安科技成交量36.98万手，海达股份成交量21.84万手[1][2] - 阳谷华泰成交量43.13万手，成交额6.44亿元；三维股份成交额1.46亿元[1][2] - 科隆新材成交额5415.41万元，中裕科技成交额4831.16万元[1][2]

股东结构 - 截至2025年8月20日公司股东总户数为34981户 [1]

公司资产重组进展 - 公司资产重组事项处于正常审核流程 [2]

股东结构 - 截至2025年8月20日公司股东总数为34981户 [2]

担保安排 - 公司为全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司提供不超过人民币30,000万元综合授信额度的连带责任保证担保 [1] - 公司为全资子公司山东阳谷华泰进出口有限公司提供不超过人民币20,000万元综合授信额度的连带责任保证担保 [1] - 公司为全资子公司山东特硅新材料有限公司提供不超过人民币5,000万元综合授信额度的连带责任保证担保 [1] 授信期限 - 本次担保额度有效期为自董事会审议通过之日起12个月 [1] 决策程序 - 担保议案经公司第六届董事会第十三次会议审议通过 [1]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入17.22亿元 同比增长2.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比下降8.43% [1] - 基本每股收益0.28元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元 同比下降0.11% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税) [1]