报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 居民供热价格改革持续推进，行业盈利有望改善，现金流优异且成本控制能力强的供热企业优势凸显 [1][3] - 供热价格市场化及两部制热价改革仍在进行中，2025年政策推动深化城镇供热价格改革 [3] - 供热企业盈利水平差异大，受供热定价与成本控制双重影响，建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的公司 [3][109] 一、居民供暖行业概况 - 集中供热面积持续增长，2024年达120.94亿平方米，2010-2024年复合增速7.6%，其中住宅面积占比76% [16] - 燃煤供热占据主导，2022年占比约72%（热电联产45%、燃煤锅炉27%），天然气供热占比20% [14] - 供热方式以热水为主，占比约85%，适合长距离输送；蒸汽供热适合工业需求 [18] - 行业竞争格局分散，具有区域排他性，供热半径有限（热水20公里、蒸汽10公里） [21] - 供热价格改革历史超二十年，2025年4月政策提出深化城镇供热价格改革，推进供热计量收费 [3][24] 二、企业盈利与成本分析 - 价格端：供热价格实行政府指导定价，按“准许成本+合理收益”核定，原则上三年一调，但部分城市超十年未调整 [3][30] - 北京市单位供热价格全国最高，供热企业毛利率较好（如金房能源24.5%、京能热力19.7%） [3][30] - 2025年以来多地启动热价调整（如佳木斯市涨3.7%、西安市临潼区涨6%），预计涨价成趋势 [3][40] - 成本端：燃料成本占总成本约60%，煤炭价格与毛利率负相关，2025年上半年煤价下跌助力毛利率修复 [3][41][42] - 同一地区企业盈利差异显著，如联美控股毛利率24%（2024年），惠天热电为-13.8%，差异源于燃料管控、管网效率及客户建筑节能水平 [3][25] 三、现金流表现 - 供热费采取预收形式，合同负债占总收入比重约40%，自由现金流为正，净利润现金含量超100% [3][50] - 联美控股2024年净利润现金含量197%，金房能源净现比479%，体现板块现金流优异 [3][59][109] - 部分企业依赖政府补助缓解亏损压力，如惠天热电2022-2024年获补助16.27亿元 [48] 四、投资建议与相关标的 - 建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的供热公司，热价改革下优势凸显 [3][109] - 联美控股：毛利率常年超20%，货币资金占总资产超40%，2024年分红回购占归母净利润137% [3][73][109] - 京能热力：背靠北京市国资委，供热毛利率15%-20%，母公司承诺2027年前解决同业竞争，外延注入可期 [3][75][109] - 金房能源：北京地区企业，供热毛利率20%-25%，2024年净现比479% [3][109] - 哈投股份：供热+证券双主业，哈尔滨热价十年未调，盈利改善潜力大 [3][109]

股价表现与资金流向 - 11月4日盘中股价上涨2.07%至12.35元/股，成交1.02亿元，换手率4.13%，总市值32.56亿元 [1] - 当日主力资金净流入685.50万元，特大单净买入354.88万元（买入592.53万元，卖出237.65万元），大单净买入330.62万元（买入1663.04万元，卖出1332.42万元） [1] - 公司今年以来股价上涨23.65%，近5日、20日、60日分别上涨3.00%、10.47%、13.41% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为10月21日，龙虎榜净卖出7150.91万元（买入总额9915.42万元，卖出总额1.71亿元） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为热力供应和节能技术服务，收入构成为热力服务收入84.67%，工程收入14.43%，其他0.90% [1] - 2025年1-9月实现营业收入8.32亿元，同比增长24.03%，归母净利润5783.86万元，同比增长35.57% [2] - A股上市后累计派现1.09亿元，近三年累计派现5670.29万元 [3] 行业属性与股东结构 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，概念板块包括微盘股、碳中和、QFII持股、国资改革、节能环保等 [2] - 截至10月20日股东户数为2.37万户，较上期增加3.30%，人均流通股8554股，较上期减少3.20% [2]

人事变动 - 2025年8月29日和9月15日分别召开董事会和股东会，选举姚杨为独立董事[1] 资格情况 - 通知发出日姚杨未取得独立董事资格证书，承诺参加培训并取证[1] - 姚杨参加培训取得《上市公司独立董事培训证明》[2]

股价与资金表现 - 10月29日盘中股价下跌2.00%至11.75元/股，总市值30.98亿元 [1] - 当日成交额3653.90万元，换手率1.52%，主力资金净流出472.06万元 [1] - 今年以来股价上涨17.64%，但近5个交易日下跌7.11% [2] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次10月21日龙虎榜净买入-7150.91万元 [2] 近期财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入8.32亿元，同比增长24.03% [2] - 2025年1-9月归母净利润5783.86万元，同比增长35.57% [2] - 主营业务收入构成为热力服务收入84.67%，工程收入14.43% [2] 公司股东与分红 - 截至10月20日股东户数2.37万，较上期增加3.30% [2] - A股上市后累计派现1.09亿元，近三年累计派现5670.29万元 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为热力供应和节能技术服务，2017年9月15日上市 [2] - 所属申万行业为公用事业-电力-热力服务 [2] - 所属概念板块包括碳中和、微盘股、QFII持股、国资改革、节能环保等 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.315亿元，同比增长24.03% [1] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为5784万元，同比增长35.57% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入5741万元，同比增长706.04% [1]

会议安排 - 第四届董事会第十四次会议通知于2025年10月22日送达董事[2] - 会议于2025年10月27日召开，8位董事全部出席[2] - 拟于2025年11月13日召开2025年第三次临时股东会，现场与网络投票结合[6] 议案审议 - 审议通过《2025年第三季度报告》[3] - 同意续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构，议案需提交临时股东会审议[4][5] - 审议通过《关于修订<董事会决策事项清单>的议案》[5]

审计机构相关 - 公司拟续聘致同会计师事务所为2025年度财务和内控审计机构，待股东会审议[1] - 2025年审计费用95.40万元，年报审计75.26万元，内控审计20.14万元[5] 致同情况 - 截至2024年12月31日，致同从业人员近六千，合伙人239名，注会1359名[1] - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费3.86亿元[2] - 致同已购买职业保险，累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[3] 人员情况 - 拟签字项目合伙人赵鹏等近三年签核情况[3] - 项目合伙人赵鹏2024年1月4日受深交所警示函[4]

会议时间 - 2025年第三次临时股东会现场会议11月13日14:00开始[2] - 网络投票时间11月13日9:15 - 15:00[2][14][15] 会议信息 - 股权登记日为2025年11月06日[2] - 地点为北京市丰台科学城中核路11号3层会议室[4] 审议事项 - 包括总议案和《关于续聘会计师事务所的议案》[5] 登记信息 - 时间为2025年11月7日9:00 - 16:00[7] - 地点为北京市丰台科学城中核路11号[7] 其他信息 - 网络投票代码为“362893”，简称为“京热投票”[13] - 联系人谢凌宇、李雷雷，电话010 - 83934888，邮箱jnrl@bjjnrl.com[11]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入5740.63万元，同比增长706.04%[5] - 年初至报告期末营业收入8.32亿元，同比增长24.03%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润5783.86万元，同比增长35.57%[5] - 营业收入从上期6.70亿元增长至本期8.32亿元，增幅约为24.0%[23] - 净利润从上期0.43亿元增长至本期0.64亿元，增幅约为47.6%[24] - 归属于母公司股东的净利润从上期0.43亿元增长至本期0.58亿元，增幅约为35.6%[24] - 综合收益总额为6358.06万元，较上期4306.32万元增长47.6%[25] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为5783.86万元，较上期4266.24万元增长35.6%[25] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.22元，较上期0.16元增长37.5%[25] 成本和费用 - 研发费用为1696.22万元，同比增长181.51%，主要因增加国家高新技术企业投入[10] - 研发费用从上期0.06亿元大幅增加至本期0.17亿元，增幅超过180%[23] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降32.06%[5] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，同比下降1106.22%，主要因购建长期资产支付的现金增加[10] - 经营活动产生的现金流量净额为负2.63亿元，较上期负1.99亿元恶化32.1%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为负1.17亿元，较上期负973万元恶化1105.7%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为负6804.84万元，较上期负1.02亿元改善33.4%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金为4.77亿元，较上期3.66亿元增长30.1%[25] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金为9893.58万元，较上期972.96万元增长916.7%[26] - 取得借款收到的现金为3.29亿元，较上期3亿元增长9.7%[26] 资产负债项目变动 - 货币资金减少至4.67亿元，较年初下降50.07%，主要因支付日常运营及项目投资支出[10] - 预付款项增至1.06亿元，较年初增长342.59%，主要因预付供暖季能源款项[10] - 合同负债减少至1.67亿元，较年初下降64.33%，主要因预收供暖费逐步确认为收入[10] - 公司总资产从期初245.65亿元增长至期末259.21亿元，增幅约为5.5%[21][22] - 货币资金从期初9.36亿元减少至期末4.67亿元，降幅达50.1%[20] - 应收账款从期初3.42亿元增加至期末4.48亿元，增幅约为31.0%[20] - 预付款项从期初0.24亿元大幅增加至期末1.06亿元，增幅超过340%[20] - 合同负债从期初4.68亿元减少至期末1.67亿元，降幅约为64.3%[21] - 期末现金及现金等价物余额为4.54亿元，较期初9.02亿元减少49.7%[26] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为22,947名[12] - 第一大股东北京能源集团持股比例为28.46%，持股数量为75,036,000股，其中有限售条件股份为60,840,000股[12] - 第二大股东赵一波持股比例为13.56%，持股数量为35,749,187股，其质押股份数量为31,629,100股[12] - 第三大股东陈秀明持股比例为3.42%，持股数量为9,006,189股[12] 公司投资活动 - 公司投资建设通州区棚户区改造项目供热工程，项目投资不超过4,087.84万元[16][17] - 控股子公司投资建设首都体育学院新校区综合能源项目，拟投资金额为9,997.75万元[18] 公司治理与变动 - 公司注册地址变更并取消监事会，相关工商变更已完成[14] - 独立董事仝德良辞职，选举姚杨女士为新任独立董事[15] 其他重要项目 - 营业外支出为900.06万元，同比增长444.45%，主要因本期增加诉讼赔偿支出[10] - 少数股东损益从上期400.79万元大幅增加至574.20万元，增幅超过13倍[24]

股东信息 - 截至2025年10月20日，公司股东人数为23705户 [2]