一、纪要涉及的公司 恩杰公司[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）公司业务布局与发展状况 1. **硫化物相关业务布局** - 恩杰从2021年初开始布局硫化物电子材料，经过深入研发和调研后与中南大学研究学院团队合作，2021年底成立湖南恩杰子公司，目的是开发硫化物电子核心材料，为全产业硫化物电子企业配套并促进行业发展[2]。 - 目前已建成国内规模最大的百寸级硫化铝的一户可用线，正在紧张调试[2]。 - 湖南恩杰布局硫化锂、硫化物固态电解质、硫化物固态电解质膜三个产品[3]。 - 硫化锂方面，2023年跨过实验室工兵级生产规模并完成年产分级的小实验，2023年6月建成低成本大规模超安全规划后续生产性建设[3]。 - 硫化物电解质膜产品，与传统锂离子荷膜有区别，在全铺钛电池中能取代传统荷膜和电解液功能，目前已实现简略化、连续化生产，性能指标处于独立的先进水平[4]。 - 这三个产品性能指标已满足国内外绝大多数头部电池企业要求，已给头部企业送样并得到积极反馈，还在不断优化供应和性能[4]。 2. **半固态业务相关** - 恩杰在半固态业务方面有布局，旗下江苏三合子公司负责相关业务[1]。 - 半固态电解质有两种技术路线，目前以铺在隔膜上为主，电解质独立成膜有技术难度，做出的膜强度和厚度难达应用要求，影响电池加工、能量密度和安全性[8]。 - 对于泰蓝发布的无隔膜半独裁电池技术，目前还处在延伸阶段，量产难度较大[8]。 - 半固态下游客户关注度近一两年越来越高，部分客户已小批量应用甚至向量产切换，预计明年后年产量会更大，未来可能与液态、小固态长期共存[18]。 - 半固态在消费电池方面已有应用，如手机，恩杰与消费电池和动力电池客户在半固态布局方面保持良好合作关系[18]。 - 恩杰在半固态电解质膜方面有优势，布局早，与科研院校有近十年技术积累，有两三年产业化经验，工艺路线已迭代到第三代，新企业需摸索试错，恩杰已克服相关问题；对硫化物认识深，有研究院骨干和高校技术团队支持，有底层研发能力；有规模化优势，真正进行硫化物量产的企业不多，恩杰处于头部[19 - 20]。 - 设备方面，硫化物量产设备与传统烧机设备不同，关键生产设备由恩杰自己设计，与设备企业反复沟通成型，这也是优势之一[21]。 （二）成本相关 1. **硫化锂成本** - 硫化锂成本占硫化物电池成本50%以上[9]。 - 硫化锂降本最大难点在于工艺控制难度大，如碳热还原法涉及很多参数（空气量、温度等）要求严苛，环境纯度要求高（基本要三个点以上），对环境敏感性高，反应环境等方面需求严苛[10]。 - 目前硫化物全货电子行业未完全发展起来，需求量不足，未来随着行业发展完善，成本能够进一步下降[10]。 - 硫化锂成本下降到什么水平要由市场需求、企业、规模化生产地点、技术先进性等多方面共同决定[11]。 - 采用碳热还原法生产硫化锂，目前小试阶段成本受多种因素影响（如碳成本较高），未来随着量产、规模化、工艺改进成本能继续下降[12]。 2. **全固态电池成本** - 硫化物全固态电池目前最大问题是成本问题，2025 - 2030年是恩杰电解质材料降本的时间节点，要从材料、工艺、制造、人工等角度降本[33]。 - 材料方面，可通过与上游原材料企业深入合作、原材料替代或自己生产来控制成本[34]。 - 工艺方面，目前处于中式调试生产阶段，很多方面可优化（如器材空气量、温度调控、召集时长、颗粒度大小等）与成本挂钩[34]。 - 设备方面，可与设备生产商深入合作，开发自动化程度更高、更智能、成本更平价的设备来降低成本，恩杰设备基本实现国产化[35]。 （三）技术与专利相关 1. **技术路线选择** - 硫化锂生产目前选择碳热还原法是因为与自身研究布局、合作高校技术积累有关，虽然从成本角度看，液象法可能有优势，但碳热还原法目前比较成熟，在当前供应量和需求下，短期到中期比较好入手且容易规模化生产，未来也会考虑其他方法进行更大规模量产规划[13]。 - 碳热还原法优势在于原材料成本便宜、易得，容易实现规模化生产，对环境友好（能较好控制设备和尾气处理）；气象法存在设计门槛高、有环境危害性的问题；液象法存在纯度和含水含量难控制、后期成本和品质达标难的问题[26 - 27]。 2. **专利布局** - 日本在硫化物电解质材料基础专利上有布局优势，但恩杰已申请30多项相关专利，与合作高校和后续公司布局专利，通过工艺创新、设备改进、材料设计等方面开发创新形成核心专利组保护壁垒，还在布局海外专利，目前不存在与现有专利冲突问题[23]。 （四）行业发展展望 1. **全固态电池发展** - 虽然硫化物全固态电池还有工程化问题（如界面问题、空气稳定性问题、人性化生产等）未解决，但产业链企业共同发力有望攻克，学术界和产业界普遍认为全固态电池是电池的供给形态[5]。 - 预计2027年全固态电池会有小剂量上车，在特殊领域（深工、深海、增益等）会有小规模应用，这将带动全国限制材料企业快速发展[5]。 - 头部电池企业如宁德时代已实现20安时级别的验证，从研发进展和行业研判来看，未来看好硫化物全固态电池行业发展，会有小规模应用和趋向中层示范[31]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）产品性能相关 1. **硫化物电解质膜性能** - 硫化物电解质膜在全铺钛电池中能隔绝正负极且保证锂离子高速迁移，目前全球还没有企业能实现供应，恩杰已实现简略化、连续化生产且性能指标处于先进水平[4]。 2. **硫化物电解质性能指标** - 恩杰硫化物电解质的电导率，负率的最高能做到11毫息，把负率的静点试细化到3微米、1微米甚至纳米级别时电导率会有损失，但基本能满足绝大多数头部电池企业性能指标，不同头部电池企业对电解质类型（普律、负律）有不同偏好，对电导率要求也不同[25]。 - 硫化物电池理论上倍率性能较好，目前做1滴、2滴、5滴基本没问题，未来若供应解禁，理论上能超过液态的供应，因为硫化物电池离子偏移率比液体高且电导率与液体相当[28]。 （二）与高校合作相关 1. **合作模式与优势** - 恩杰与高校合作，核心团队有研究院骨干硕博研究成员和合作院校硕博团队，在工程化和产业化方面有优势，高校在基层研发、机理或模拟等方面强项，双方是优势互补关系[37]。

云南恩捷新材料股份有限公司 关于公司合并报表范围内提供担保的进展公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 一、担保情况概述 云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 24 日召开 第五届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于公司 2024 年合并报表范围内 担保额度的议案》，详见公司于 2024 年 4 月 25 日在指定信息披露媒体《证券时 报》《证券日报》《上海证券报》《中国证券报》和巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 刊登的《关于公司 2024 年度合并报表范围内担保额度的公告》（公告编号： 2024-078 号）。公司于 2024 年 5 月 16 日召开 2023 年度股东大会审议通过了上 述事项。 证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-232 债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 二、担保进展情况 近日，公司与广发银行股份有限公司玉溪分行（以下简称"广发银行玉溪分 行"）签订《最高额保证合同》（合同编号：（2024）广银字第 000466 号-担保 01），对全资子公司 ...

证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-231 债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 云南恩捷新材料股份有限公司 关于2024年第九次临时股东大会决议的公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会未出现否决议案的情形。 2、本次股东大会未涉及变更前次股东大会决议。 一、会议的召开和出席情况 （一）会议的召开情况 1、会议召开时间： （1）现场会议召开时间：2024 年 11 月 15 日（星期五）下午 14:00。 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时 间为 2024 年 11 月 15 日（星期五）上午 9:15-9:25、9:30-11:30，下午 13:00-15:00； 通过深圳证券交易所互联网投票系统投票的具体时间为 2024 年 11 月 15 日（星 期五）上午 09:15 至下午 15:00 期间的任意时间。 2、会议召开地点：云南省玉溪市高新区九龙片区春景路 8 号云南红塔塑胶 有限公司三楼会议室。 3、会议召开方式：现场投票与网络投票相结合的方式 4、 ...

国浩律师（上海）事务所 法律意见书 致：云南恩捷新材料股份有限公司 国浩律师（上海）事务所（以下简称"本所"）担任云南恩捷新材料股份有 限公司（以下称"公司"或"恩捷股份"）之特聘法律顾问，根据《中华人民共 和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）等法律、法规和《上市公司股东大会规则》（以下称"《股 东大会规则》"）及《云南恩捷新材料股份有限公司章程》（以下称"《公司章 程》"）等有关规定，指派何佳欢律师、孟怡律师出席并见证了公司于 2024 年 11 月 15 日（星期五）下午 14:00 在云南省玉溪市高新区九龙片区春景路 8 号云 南红塔塑胶有限公司三楼会议室召开的 2024 年第九次临时股东大会（以下简称 "本次股东大会"），对本次股东大会的召集、召开程序、出席人员资格、会议 表决程序等事宜进行了审查。本所依据本法律意见书出具日之前已经发生或存在 的事实及中国现行法律、法规及规范性文件发表法律意见。 本所依据本法律意见书出具日之前已经发生或存在的事实及中国现行法律、 法规及规范性文件发表法律意见。 本所同意将本法律意见书作为公司本次股东大会公告的法定 ...

公司全固态布局 - 2021年初开始布局硫化物电解质材料领域，2021年底成立湖南恩捷[1] - 湖南恩捷三个主要产品：硫化锂中试百吨级产线调试中硫化物电解质搭建10吨级生产线硫化物电解质膜实现卷对卷连续化生产，产品性能满足多数头部电池企业需求且送样获积极反馈[1] 问答环节相关 半固态隔膜电解质相关 - 主流技术是将电解质涂布在隔膜上，电解质独立成膜技术难度大[2] 硫化锂相关 - 硫化锂成本高因工艺控制难且硫化物固态电池未规模化，未来成本降低幅度取决于市场需求、企业规模和技术先进性[2] 固态电池成膜环节相关 - 固态电池成膜定位依各电池厂商研发进展和方向而定，公司具备固态电解质粉体和膜产品[2] 半固态电解质膜下游需求相关 - 下游客户关注度提升，部分小批量应用，预计明年需求增大，长期与其他电池共存，未来有望降本[2] 公司硫化锂布局优势相关 - 布局早有先发优势，工艺迭代到第三代，有产业化经验且与高校合作有技术积累研发团队实力强，已搭建中试产线规模化速度领先[3] 硫化物专利布局相关 - 成立知识产权部门，通过多种方式搭建自有专利池，已申请三十多项相关专利，与高校合作强化布局且布局海外专利[3] 硫化物固态电解质制备壁垒相关 - 设备选型关键需定制化，品质均匀性、纯度控制、包装封装环节存在挑战[3] 碳热还原法优势相关 - 碳热还原法原材料成本低且充足、可规模化生产、环保较友好，气相法和液相法存在问题，公司会根据市场发展布局[3] 固固界面问题相关 - 需电解质企业、正负极厂商和电池企业三方共同解决，各方可通过不同手段改善[3] 全固态电解质降本相关 - 降本路径包括控制原材料成本、工艺升级、设备方面与供应商合作[4]

| 证券代码：002812 | 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-230 | | --- | --- | | 债券代码：128095 | 债券简称：恩捷转债 | 云南恩捷新材料股份有限公司 关于公司合并报表范围内提供担保的进展公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 一、担保情况概述 云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 24 日召开 第五届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于公司 2024 年合并报表范围内 担保额度的议案》，详见公司于 2024 年 4 月 25 日在指定信息披露媒体《证券时 报》《证券日报》《上海证券报》《中国证券报》和巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 刊登的《关于公司 2024 年度合并报表范围内担保额度的公告》（公告编号： 2024-078 号）。公司于 2024 年 5 月 16 日召开 2023 年度股东大会审议通过了上 述事项。 二、担保进展情况 近日，公司与中国农业银行股份有限公司高安市支行（以下简称"农行高安 支行"）签订《最高额保证合同》（合同编号：361005 ...

债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 近日，公司与中国银行股份有限公司重庆长寿支行（以下简称"中行重庆长 寿支行"）签订《最高额保证合同》（合同编号：中银渝长高保字 2024036 号）， 对控股子公司重庆恩捷新材料科技有限公司（以下简称"重庆恩捷"）向中行重 庆长寿支行申请的额度为人民币 30,000.00 万元的综合授信提供连带责任保证担 保。 证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-229 云南恩捷新材料股份有限公司 关于公司合并报表范围内提供担保的进展公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 一、担保情况概述 云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 24 日召开 第五届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于公司 2024 年合并报表范围内 担保额度的议案》，详见公司于 2024 年 4 月 25 日在指定信息披露媒体《证券时 报》《证券日报》《上海证券报》《中国证券报》和巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 刊登的《关于公司 2024 年度合并报表范围内担保额度的公告》（公告 ...

证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-228 债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 云南恩捷新材料股份有限公司 关于可转换公司债券转股价格调整的公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 1、债券代码：128095，债券简称：恩捷转债 2、调整前转股价格：人民币64.73元/股 一、关于可转换公司债券转股价格调整的相关规定 公司公开发行了1,600万张可转换公司债券（债券简称：恩捷转债，债券代 码：128095）并于2020年2月28日上市。根据《云南恩捷新材料股份有限公司公 开发行可转换公司债券募集说明书》及中国证券监督管理委员会（以下简称"中 国证监会"）关于可转换公司债券发行的有关规定，在本次可转换公司债券发行 之后，当公司因派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次可转换公 司债券转股而增加的股本）、配股使公司股份发生变化及派送现金股利等情况 时，将按下述公式进行转股价格的调整（保留小数点后两位，最后一位四舍五 入）： 派送股票股利或转增股本：P1=P0/（1+n） 增发新股或配股：P1=（P0+A×k ...

债券代码：128095 债券简称：恩捷转债 证券代码：002812 股票简称：恩捷股份 公告编号：2024-227 云南恩捷新材料股份有限公司 关于回购股份注销完成暨股份变动的公告 本公司及全体董事保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 1、本次注销的回购股份数量为 5,905,097 股，占注销前公司总股本的 0.60%。 本次注销完成后，公司总股本由 977,183,687 股变更为 971,278,590 股。 2、经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核确认，公司本次回购 股份注销事宜已于 2024 年 11 月 5 日办理完成。 云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称"公司"）因实施注销回购专用证券 账户股份导致公司总股本、无限售条件流通股数量发生变化，根据《上市公司股 份回购规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》等 相关规定，现就回购股份注销完成暨股份变动情况公告如下： 一、本次回购股份的批准和实施情况 公司分别于 2024 年 2 月 2 日、2024 年 2 月 18 日召开第五届董事会第十九 次会议、第五届董事会第二 ...

报告评级 - 报告给予恩捷股份"买入"评级（维持）[1] 报告核心观点 1. 公司2024年三季度业绩符合预期，营收26.8亿元，同比下降23.9%，归母净利润1.52亿元，同比下降79.6%。毛利率21%，环比下降2.2个百分点，主要是国内市场价格下降所致。[2] 2. 公司隔膜出货量稳步增加，Q3出货约20亿平方米，环比增长30%，高于行业增幅。国内出货占比持续提升,主要系国内储能需求增加,海外市场盈利稳定。[2] 3. 公司持续推进海外产能建设,匈牙利一期已建设完毕,正处于客户验证阶段,预计Q4开始供货;二期规划产能8亿平米,四条产线。公司还计划在马来西亚投资建设锂电池隔离膜项目,规划产能10亿平米/年,加速产能出海战略。[2] 4. 公司调整2024-2026年归母净利润预测至6/10/14亿元,对应PE为57x/33x/23x,维持"买入"评级。[2] 财务数据总结 1. 公司2023-2026年营业收入分别为12,042/9,860/11,001/13,951百万元,呈现先下降后上升的趋势。[3][4] 2. 2023-2026年归母净利润分别为2,527/597/1,043/1,429百万元,同比变动为-36.8%/-76.4%/74.6%/37.0%。[3][4] 3. 2023-2026年毛利率分别为37.4%/21.4%/22.5%/23.1%,净利率分别为21.0%/6.1%/9.5%/10.2%。[3][4] 4. 2023-2026年ROE分别为9.4%/2.3%/3.9%/5.1%,ROIC分别为6.7%/1.6%/2.5%/3.2%。[3][4] 5. 2023-2026年每股收益分别为2.68/0.61/1.07/1.46元,对应PE为21.20x/55.98x/32.06x/23.39x。[3][4] 风险提示 报告未提及风险提示。[5][6][7]