报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，随着新实控人入驻，公司有望凭借内生外延实现业绩增长，步入新的发展阶段 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本4.99亿股，流通股4.41亿股；总市值39.4亿元，流通市值34.81亿元；12个月内最高价9.53元，最低价6.66元 [1] 事件情况 - 凯龙股份2024年报显示，公司实现营业收入14.41亿元，同比下降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比下降15.51%（扣非归母净利润1.76亿元，同比基本持平），公司拟每10股派现1元（含税） [2] - 长江产业集团以277,624.41万元受让控股股东中荆集团75%股权并完成过户登记，湖北省政府国资委成为公司实控人 [2][4][6] 业务情况 - 公司主营民用爆破器材、硝酸铵及复合肥、纳米碳酸钙及石材产品的生产销售，并提供爆破服务，截至2024年末生产许可能力达24.8万吨，且在寻找兼并标的扩充产能 [3] - 2024年公司营业收入14.41亿元，同比降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比降15.51%；Q4单季营收11.2亿元（+4.9%）、归母净利润3618万元（+539.88%） [4] - 爆破服务业务收入10.22亿元，同比增75.05%，占总营收比重由15.45%提至27.72%，得益于收购湖北凯龙世旺工程有限公司51%股权并表 [4] - 受宏观经济及下游需求周期性影响，民爆物品板块收入13.37亿元，同比降17.98%，主要炸药产品收入均下滑 [4] - 电子雷管业务受益政策推动快速增长，数码电子雷管销量4018万发，同比增34.61% [4] 发展机遇 - 公司先后收购多家民爆生产及爆破服务企业，2025年3月27日拟收购湖北东神天神实业有限公司51%股权（4.28公告已并表），提升民用爆炸物品生产及爆破服务业务能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业收入增长率(%)|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |归母净利（百万元）|148|240|278|316| |净利润增长率(%)|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.48|0.56|0.63| |市盈率（PE）|25.47|16.45|14.15|12.47|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|526|651|797|912|1,162| |应收和预付款项（百万）|1,067|1,152|1,329|1,469|1,627| |存货（百万）|406|384|461|507|560| |流动资产合计（百万）|2,294|2,924|3,470|3,980|4,711| |长期股权投资（百万）|224|221|146|120|85| |固定资产（百万）|3,235|3,141|3,237|3,072|2,887| |资产总计（百万）|7,463|8,058|8,606|8,960|9,443| |短期借款（百万）|1,235|750|626|371|83| |应付和预收款项（百万）|1,261|1,290|1,548|1,703|1,883| |负债合计（百万）|4,960|4,477|4,642|4,643|4,679| |股本（百万）|391|500|499|499|499| |归母公司股东权益（百万）|1,571|2,533|2,742|2,891|3,106| |股东权益合计（百万）|2,503|3,581|3,965|4,317|4,764| |营业收入（百万）|3,779|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业成本（百万）|2,748|2,606|3,128|3,442|3,806| |营业税金及附加（百万）|36|41|47|52|58| |销售费用（百万）|94|116|113|125|138| |管理费用（百万）|350|413|412|456|505| |财务费用（百万）|146|114|52|41|28| |营业利润（百万）|330|347|496|583|659| |利润总额（百万）|303|291|470|546|620| |所得税（百万）|56|34|55|64|73| |净利润（百万）|247|257|415|482|547| |少数股东损益（百万）|72|108|175|204|231| |归母股东净利润（百万）|175|148|240|278|316| |毛利率(%)|27.28%|29.30%|26.32%|26.71%|26.84%| |销售净利率(%)|4.64%|4.02%|5.64%|5.93%|6.07%| |销售收入增长率(%)|10.95%|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |EBIT增长率(%)|39.82%|-2.96%|14.81%|12.47%|10.37%| |净利润增长率(%)|31.51%|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |ROE(%)|11.16%|5.85%|8.74%|9.63%|10.17%| |ROA(%)|3.31%|3.31%|4.98%|5.49%|5.94%| |ROIC(%)|7.82%|7.12%|7.88%|8.67%|9.18%| |EPS(X)|0.45|0.32|0.48|0.56|0.63| |PE(X)|25.76|25.47|16.45|14.15|12.47| |PB(X)|2.89|1.61|1.44|1.36|1.27| |PS(X)|1.20|1.11|0.93|0.84|0.76| |EV/EBITDA(X)|7.88|6.75|4.94|4.19|3.50| |经营性现金流（百万）|489|402|977|1,033|1,100| |投资性现金流（百万）|-410|-550|-572|-514|-520| |融资性现金流（百万）|-385|273|-312|-368|-336| |现金增加额（百万）|-306|125|93|150|244|[11]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入7.64亿元，较上年同期增长13.16%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3599.46万元，较上年同期增长34.39%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3176.25万元，较上年同期增长90.00%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额5215.40万元，较上年同期减少50.05%[5] - 本报告期末总资产82.79亿元，较上年度末增长2.75%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益25.65亿元，较上年度末增长1.26%[5] - 资产总计从80.58亿元增长至82.79亿元，增幅约2.75%[18] - 负债合计从44.77亿元增长至46.83亿元，增幅约4.59%[19] - 所有者权益合计从35.81亿元增长至35.97亿元，增幅约0.44%[19] - 营业总收入从6.75亿元增长至7.64亿元，增幅约13.16%[20] - 营业总成本从6.50亿元增长至6.99亿元，增幅约7.44%[20] - 营业利润从9348.93万元降至8096.69万元，降幅约13.39%[21] - 利润总额从4861.06万元增长至8181.38万元，增幅约68.29%[21] - 净利润从3689.61万元增长至5967.85万元，增幅约61.75%[21] - 综合收益总额从3449.71万元增长至5977.85万元，增幅约73.29%[21] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.07元，与上期持平[21] 特定时间点财务数据 - 2025年3月31日公司货币资金期末余额862,251,501.99元，期初余额651,115,720.79元[17] - 2025年3月31日公司流动资产合计期末余额3,136,979,386.51元，期初余额2,923,740,069.20元[17] 现金流量相关指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为805,640,132.41元，上期为770,463,636.65元；经营活动现金流出小计本期为753,486,182.39元，上期为666,059,030.25元；经营活动产生的现金流量净额本期为52,153,950.02元，上期为104,404,606.40元[22] - 投资活动现金流入小计本期为100,689,460.93元，上期为3,283,517.00元；投资活动现金流出小计本期为145,185,190.46元，上期为88,952,253.11元；投资活动产生的现金流量净额本期为 - 44,495,729.53元，上期为 - 85,668,736.11元[22] - 筹资活动现金流入小计本期为575,329,230.64元，上期为463,002,680.43元；筹资活动现金流出小计本期为348,746,381.15元，上期为409,106,908.22元；筹资活动产生的现金流量净额本期为226,582,849.49元，上期为53,895,772.21元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为27,447.60元，上期为16,375.21元[23] - 现金及现金等价物净增加额本期为234,268,517.58元，上期为72,648,017.71元[23] - 期初现金及现金等价物余额本期为546,013,599.94元，上期为421,407,220.67元[23] - 期末现金及现金等价物余额本期为780,282,117.52元，上期为494,055,238.38元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为781,349,867.85元，上期为723,904,533.44元[22] - 取得借款收到的现金本期为547,178,000.00元，上期为411,600,000.00元[23] - 偿还债务支付的现金本期为277,400,000.00元，上期为293,000,000.00元[23] 资产项目变化 - 报告期末货币资金比2024年末增加2.11亿元，增幅32.43%[8] - 报告期末预付账款比2024年末增加6601.64万元，增幅155.97%[8] - 报告期末长期借款比2024年末增加3.57亿元，增幅44.47%[8] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为27883户[11] - 中信建投证券股份有限公司持股比例0.53%，持股数量2,622,004股；吴军持股比例0.52%，持股数量2,595,200股[12] - 前10名无限售条件股东中，中荆投资控股集团有限公司持股59,792,682股，邵兴祥持股10,175,466股等[12] 股权相关事件 - 2025年3月7日邵兴祥与中荆集团续签《一致行动协议》[12] - 2024年12月28日荆门市政府国资委与长江产业集团签署中荆集团股权转让及控制权变更框架协议，长江产业集团拟受让不低于75%股权[13] - 2025年1月15日长江产业集团拟以277,624.41万元受让中荆集团75%股权[14] - 2025年3月27日湖北省国资委批复原则同意长江产业集团取得公司实际控股权[14] - 2025年4月25日长江产业集团受让中荆集团75%股权完成过户登记，公司实际控制人变为湖北省国资委[14] - 2025年3月26日公司拟用18,080.52万元收购湖北东神天神实业有限公司51%股权[15]

控制权变更 - 长江产业集团以2776亿元受让荆门市政府国资委持有的中荆集团75%股权并完成过户[1] - 股权转让后公司控股股东仍为中荆集团但实际控制人变更为湖北省政府国资委[1] - 分析认为此次变更使公司从地方国企晋升为省级战略平台有望获得跨区域跨所有制整合机会[1] 2024年财务表现 - 公司实现营业收入3686亿元净利润148亿元经营活动现金流净额402亿元[2] - 总资产8058亿元同比增长797%归属于上市公司股东的所有者权益2533亿元同比增长6119%[2] - 每10股派发现金红利1元并通过优化产能布局及子公司整合稳定利润来源[2] 民爆业务进展 - 2025年一季度民爆行业工业炸药产量正增长15个地区中6个地区增幅超15%[3] - 新疆产能增至601万吨并在当地完成首个爆破项目西藏市场已有产品进入[3] - 公司计划通过内生增长+外延并购双轮驱动抓住行业景气度提升机遇[3]

限售股解禁概况 - 4月28日共有27家上市公司限售股解禁 解禁总市值约317亿元 [1] 股权激励限售流通股解禁明细 - 时代新材(600458)解禁649.44万股 [1] - 中航沈飞(600760)解禁361.77万股 [1] - 中钢天源(002057)解禁424.38万股 [1] - 万讯自控(300112)解禁171.15万股 [1] - 新研股份(300159)解禁540万股 [1] - 吉鑫科技(601218)解禁54.63万股 [1] - 凯龙股份(002783)解禁9.74万股 [1] - 东方精工(002611)解禁88万股 [1] - 星帅尔(002860)解禁30.2万股 [1] - 星光农机(603789)解禁513.57万股 [1] - 口子窖(603589)解禁94.03万股 [1] - 蓝海华腾(300484)解禁16.25万股 [1] - 视源股份(002841)解禁156.68万股 [1] 其他类型限售股解禁明细 - 望变电气(603191)解禁1.44亿股发行前股份 [1] - 久盛电气(301082)解禁8190.64万股延长限售股 [1] - 德生科技(002908)解禁3802.4万股增发A股 [1] - 华润材料(301090)解禁8.54亿股延长限售股 [1] - 深城交(301091)解禁9360万股延长限售股 [1] - 艾布鲁(301259)解禁5362.5万股发行前股份 [1] - 戎美股份(301088)解禁1.68亿股延长限售股 [1] 未注明类型的限售股解禁 - 成大生物(688739)解禁2.28亿股 [1] - 精进电动(688280)解禁1.31亿股 [1] - 新锐股份(688257)解禁3444.98万股 [1] - 中科微至(688211)解禁6660万股 [1] - 汇宇制药(688553)解禁1.14亿股 [1] - 禾川科技(688320)解禁529.57万股 [1] - 莱斯信息(688631)解禁200万股 [1]

市场扩张和并购 - 2025年3月26日审议通过收购东神天神部分股权议案[1] - 用18080.52万元自有资金收购东神天神51%股权[1] - 近日完成东神天神投资人变更登记，持有其51%股权并纳入合并报表[1]

文章核心观点 凯龙股份2024年年报数据指标表现一般 部分指标有变动 需关注现金流、债务和应收账款状况 [1][3][4] 财务数据 - 营业总收入36.86亿元 同比下降2.45% 第四季度营业总收入11.17亿元 同比上升4.85% [1] - 归母净利润1.48亿元 同比下降15.51% 第四季度归母净利润3618.42万元 同比上升539.88% [1] - 应收账款同比增幅达31.98% [1] - 毛利率29.3% 同比增7.43% 净利率6.96% 同比增6.49% [1] - 三费总计6.43亿元 三费占营收比17.44% 同比增11.48% [1] - 每股净资产5.07元 同比增26.18% 每股经营性现金流0.8元 同比减35.62% 每股收益0.32元 同比减28.89% [1] - 扣非净利润1.76亿元 同比下降0.05% 货币资金6.51亿元 同比增23.87% 有息负债21.36亿元 同比降17.87% [1] 财务项目变动原因 - 投资活动现金流入小计变动幅度为395.18% 因赎回理财产品较上年同期增加 [3] - 投资活动现金流出小计变动幅度为165.59% 因购买理财产品较上年同期增加 [3] - 固定资产变动幅度为 -2.91% 因计提固定资产折旧及减值准备 [3] - 短期借款变动幅度为 -39.28% 因短期银行贷款减少 [3] - 长期借款变动幅度为56.72% 因长期银行贷款增加 [3] 业务评价 - 去年ROIC为6.86% 资本回报率一般 [3] - 去年净利率为6.96% 产品或服务附加值一般 [3] 融资分红 - 上市10年累计融资总额14.49亿元 累计分红总额3.82亿元 分红融资比为0.26 [3] 商业模式 - 公司业绩主要依靠股权融资驱动 需研究驱动力背后实际情况 [3] 关注建议 - 关注公司现金流状况 货币资金/流动负债仅为41.78% 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为15.36% [4] - 关注公司债务状况 有息资产负债率已达25.23% [4] - 关注公司应收账款状况 应收账款/利润已达579.35% [4]

文章核心观点 凯龙股份2024年年报表现良好，各业务板块发展态势佳，通过优化产能布局、技术研发、产业链发展等巩固行业龙头地位，在行业需求回暖时凭借双轮驱动抓机遇 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入36.86亿元，归属上市公司股东净利润1.48亿元，扣非净利润1.76亿元，经营活动现金流量净额4.02亿元 [1] - 公司发布利润分配预案，以4.99亿股总股本为基数，每10股派现金红利1元（含税），拟派送现金4993.58万元（含税） [1] 行业地位与业务发展 - 民用爆破器材是公司业绩主要来源，2024年民用爆炸物品收入13.37亿元，爆破服务收入10.22亿元同比涨75.05%，硝酸铵及复合肥业务收入10.03亿元，纳米碳酸钙、矿石业务收入1.88亿元同比增2.22% [2] - 截至2024年末公司生产许可能力24.8万吨，是湖北规模最大、全国前列的民爆生产企业，积极收购扩充产能，今年拟收购湖北东神天神实业有限公司51%股权 [2][3] 应对盈利稳定性措施 - 宏观经济及下游周期性波动影响公司盈利稳定性，公司优化民用爆破器材产能布局释放产能，前期并购子公司走向正轨带来稳定利润 [2] 技术研发情况 - 2024年公司研发投入8764.98万元，同比增长8.6%，通过自主研发与合作取得关键技术突破，技术水平行业领先 [3] 全产业链优势 - 公司以民用爆破器材生产为基点，推进全产业链发展模式，提升经营效率、产品质量、服务水平、本质安全和盈利能力 [4] - 子公司凯龙楚兴发展硝酸铵下游产业链，硝酸铵及硝基复合肥市场扩大使装置基本满负荷运转，有成本优势 [4] 区域与市场优势 - 公司主要生产基地在湖北，还有宁夏、辽宁等多地生产点，地理位置优越、产业布局合理，能应对市场需求，还开拓海外市场 [5] 行业市场情况 - 2025年一季度民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，行业利润保持增长，15个地区产量正增长，6个地区增幅超15% [5]

市场扩张和并购 - 建行荆门分行拟为中荆集团增持公司股份提供不超16200万元贷款，期限36个月[1][2] - 中荆集团计划2025年4月15日起6个月内增持公司股份，金额9000 - 18000万元[1] 其他新策略 - 《贷款承诺函》有效期12个月，自出具之日起算[2] - 因资本市场变化等因素，增持计划可能无法按期完成[3]

市场扩张和并购 - 长江产业集团拟277,624.41万元受让中荆集团75%股权[2] - 该股权受让已完成过户登记[5] 股权结构 - 股权转让后控股股东仍为中荆集团，实控人变为湖北省政府国资委[5] 增持计划 - 中荆集团计划2025年4月15日起6个月内增持9000 - 18000万元[7] 持股情况 - 截至2025年4月24日，中荆集团持股77,214,152股，占比15.46%[7]

湖北凯龙化工集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2022 年 1 月 25 日 召开第八届董事会第十一次会议，审议通过了《关于两家控股子公司合并的议案》。 鉴于贵州省毕节地区爆破工程市场变化及各种经营因素影响，公司控股子公司毕 节市贵铃爆破工程及监理有限公司（以下简称"贵铃爆破"）的经营情况近年来 呈下滑趋势，其公司所在地的工程爆破业务量逐年萎缩，其继续独立运营已逐步 丧失长期经营价值。为降低运营成本、发挥协同效应，集中优势资源，公司拟采 用吸收合并模式，将贵铃爆破并入同属于贵州省毕节地区的公司控股子公司贵州 兴宙爆破工程有限公司（以下简称"兴宙爆破"）。兴宙爆破承继贵铃爆破的所有 资产、债务、业务、人员等事项。因两公司原股权架构相同，故合并完成后兴宙 爆破存续经营股权架构不变，贵铃爆破予以注销。具体内容详见 2022 年 1 月 26 日在《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn 登载的《关于两家控股子公司合并的公告》。 近日，公司已收到大方县市场监督管理局核发的《登记通知书》，准予贵铃 爆破注销登记。本次注销完成后，贵铃爆破不再 ...