投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 汽车内饰皮革业务保持高速增长 2025年上半年实现营业收入3.81亿元 同比增长29.53% [1] - 宏兴汽车皮革子公司表现突出 上半年净利润0.77亿元 同比增长30.91% [1] - 公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场 把握新能源汽车行业发展机遇 [8] - 汽车内饰业务成为公司第二增长曲线 二层皮革及胶原蛋白业务有望成为第三增长极 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长6.16% [1] - 2025年上半年归母净利润0.31亿元 同比下降45.32% [1] - 毛利率保持稳定 2025年上半年毛利率20.49% 同比上升0.13个百分点 [2] - 期间费用率上升至10.38% 同比增加1.23个百分点 [2] - 净利率下降至4.76% 同比下降1.61个百分点 [2] - 汽车内饰用皮革毛利率显著提升至34.63% 同比增加3.22个百分点 [2] 业务结构 - 鞋包带用皮革业务收入8.52亿元 占比63.62% 同比微降0.06% [1] - 汽车内饰皮革业务收入3.81亿元 占比28.47% 同比增长29.53% [1] - 二层皮胶原产品原料收入0.49亿元 占比3.70% 同比下降30.25% [1] 产能与竞争优势 - 拥有多个生产基地包括安海厂区、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业等 [3] - 印尼设有联华皮革生产基地 产品涵盖多个应用领域 [3] - 规模化产能带来原材料采购议价优势 有效控制采购成本 [3] - 多样化产品矩阵和多元化销售渠道确保原料皮均衡消化 [3] 客户与合作 - 与理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等建立合作关系 [8] - 产品已供应上述主机厂的多款车型 [8] - 鞋包带用皮革产品定位于中高端 满足国内外知名品牌需求 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元 [8] - 对应PE分别为31.1倍、22.7倍、17.5倍 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.79亿元、33.87亿元、37.38亿元 [1] - 预计归母净利润增长率2026年36.7% 2027年30.3% [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][10] 核心观点 - 汽车皮革业务表现优异 收入同比增长29.5%至3.8亿元 主要受益于理想、蔚来等新能源汽车品牌订单增长 [2] - 鞋包带用皮革业务收入同比微降0.1%至8.5亿元 主要受国内客户订单疲软影响 但新拓运动类客户及海外订单表现较优 [2] - 海外产能持续建设 印度尼西亚及越南工厂处于建设过程中 后续投产将支撑海外订单承接 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元 归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长6.2%至13.4亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.3亿元 [1] - 单Q2营业收入同比增长7.2%至7.1亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.1亿元 [1] - 毛利率同比微增0.1个百分点至20.5% 其中汽车内饰用皮革毛利率提升3.2个百分点至34.6% 鞋包带用皮革毛利率下降2.2个百分点至15.7% [3] - 归母净利率同比下降2.2个百分点至2.3% 销售/管理费用率分别提升0.3/0.7个百分点 [3] - 产能利用率同比提升10.4个百分点至65.6% 产能保持9360万平方英尺 [2] 营运状况 - 存货同比增长8.4%至13.4亿元 存货周转天数增加1天至224天 [3] - 应收/应付账款周转天数分别增加9/8天至69/62天 [3] - 货币资金8.6亿元 现金流充裕 [3] - 2025E预计每股收益0.41元 市盈率31倍 [4][12] 业务分部 - 鞋包带用皮革业务收入8.5亿元 同比下降0.1% [2] - 汽车内饰用皮革业务收入3.8亿元 同比增长29.5% [2] - 二层皮胶原产品收入0.5亿元 同比下降30.3% [2] - 其他用皮革收入0.4亿元 同比增长24% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5][6] 核心观点 - 短期业绩弹性来自海外产能释放及汽车皮革新客户增长 [2][5] - 长期成长空间源于主业拓展至运动产业链并进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链 [2][5] - 新业务宏兴、宝泰处于行业高景气阶段，基于平台优势带动公司高增长 [2][5] - 预计2025~2027年归母净利润为1.2、1.6、1.9亿元，同比增速分别为-14%、+34%、+19% [2][5] - 对应PE估值分别为32X、24X、20X [2][5] 财务表现 - 2025H1营收13.4亿元（同比+6%），归母净利润0.31亿元（同比-45%），扣非净利润0.27亿元（同比-51%） [4] - 单Q2营收7.1亿元（同比+7%），归母净利润0.12亿元（同比-45%），扣非净利润0.1亿元（同比-55%） [4] - Q2毛利率20.3%（同比-0.2pct），归母净利率1.7%（同比-1.7pct） [5] - Q2期间费用率同比+0.4pct，其中管理费用率同比+1.6pct，财务费用率同比-2.2pct [5] - Q2资产减值损失同比增加321万元（主要来自存货计提） [5] 分业务表现 - 鞋包带主业：H1收入8.5亿元（同比-0.1%），毛利率同比-2.2pct，内销订单疲软拖累表现 [5] - 宏兴汽车皮革：H1收入3.8亿元（同比+30%），毛利率同比+3.2pct，受益于核心客户销量增长及结构优化 [5] - 二层皮业务：H1收入0.5亿元（同比-30%），毛利率同比+4.9pct，需求波动但盈利改善 [5] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入32.13亿元，2026年35.87亿元，2027年40.54亿元 [12] - 预计2025年归母净利润1.22亿元，2026年1.63亿元，2027年1.93亿元 [12] - 预计2025年每股收益0.41元，2026年0.55元，2027年0.65元 [12] - 预计2025年净资产收益率4.8%，2026年6.0%，2027年6.7% [12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现合并收入13.39亿元，同比增长6.16% [3] - 归属于上市公司股东净利润3125.08万元，同比下降45.32% [3] - 子公司宏兴汽车皮革实现收入3.75亿元，同比增长26.95% [6] - 宏兴汽车皮革实现净利润7656.54万元，同比增长30.91% [6] 市场动态 - 国内消费信心不足导致鞋包带皮革销量下降 [2][4] - 海外客户需求稳定，鞋包带皮革外销保持快速增长 [2] - 汽车内饰皮革受益于新能源乘用车产销量增长 [2][6] - 美国对东南亚加征关税未对海外业务造成重大影响 [5][6] 客户与业务拓展 - 2024年上半年进入adidas供应链，2025年收入贡献与2024年全年持平 [4] - 新增ZARA等海外品牌客户并开始批量供货 [4] - 拓展互联网品牌客户，广州包袋客户上半年实现增长 [4] - 劳保、集采市场销量与收入取得增长 [4] - 宏兴汽车皮革新增蔚来汽车多款定点车型(ES8/ES6/EC6/ET5/ET7/ET9) [6] - 与江淮汽车合作供应尊界汽车内饰皮革 [6] 战略布局 - 在印尼和越南布局海外工厂，满足客户本地化供应需求 [4] - 海外工厂缩短交货周期，提升快速响应能力 [4][5] - 海外市场产品毛利率高于国内市场 [4] - 宏兴汽车皮革专注中高端车型，建立良好品牌形象 [6]

板块整体表现 - 纺织制造板块单日下跌2.53%，领跌股为华升股份[1] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内30只个股中仅南山智尚上涨4.2%，其余29只个股均下跌，其中华升股份跌幅达7.94%[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅榜首南山智尚收盘价22.84元，成交量43.25万手，成交额9.79亿元[1] - 跌幅前五分别为华升股份(-7.94%)、凤竹纺织(-5.88%)、聚杰微纤(-5.4%)、日出实业(-5.28%)、万事利(-4.57%)[2] - 成交额前三为南山智尚(9.79亿)、华安时尚(5.4亿)、兴业科技(2.58亿)[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4721.86万元，游资资金净流入5338.97万元，散户资金净流出617.11万元[2] - 南山智尚获主力净流入8962.74万元(占比9.15%)，但遭散户净流出8094.49万元[3] - 金春股份主力净流入3530.74万元(占比16.48%)，为板块内主力净占比最高个股[3] - 健盛集团主力净流入1119.81万元(占比18.64%)，主力净流入占比位列板块第一[3]

核心财务表现 - 营业总收入13.39亿元，同比增长6.16%，其中第二季度单季收入7.12亿元，同比增长7.16% [1] - 归母净利润3125.08万元，同比下降45.32%，第二季度单季净利润1231.3万元，同比下降45.33% [1] - 扣非净利润2696.78万元，同比下降51.41% [1] - 毛利率20.49%，同比微增0.65个百分点，但净利率4.76%，同比下降25.33% [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售费用、管理费用、财务费用）1.02亿元，占营收比例7.62%，同比增长11.77% [1] - 销售费用同比增长30.77%，主要由于子公司宏兴汽车皮革销售人员工资增长 [3] - 所得税费用同比下降55.98%，因利润减少所致 [3] 资产与负债状况 - 货币资金8.55亿元，同比增长5.63% [1] - 应收账款4.67亿元，同比增长16.84%，占最新年报归母净利润比例达329.42% [1][8] - 有息负债12.82亿元，同比增长6.49%，有息资产负债率达27.65% [1][8] - 短期借款同比增长32.41%，因银行贷款增加 [1] - 长期借款同比下降47.51%，因偿还长期借款 [2] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流0.47元，同比下降24.29% [1] - 投资活动现金流净额同比下降335.71%，因银行结构性存款增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比下降55.51%，同样因银行结构性存款增加 [3] - 交易性金融资产同比增长42.86%，因期末银行结构性存款增加 [2] 特殊项目变动 - 商誉同比增长31.3%，因新增收购兴业皮革（越南）有限公司形成 [2] - 资产处置收益同比下降592.92%，因处置固定资产损失增加 [4] - 其他应付款同比增长631.23%，因2024年度分红款尚未支付（截至2025年7月已支付完毕） [2] - 营业外支出同比下降86.4%，因公益性捐赠支出减少 [5] 历史业绩与资本回报 - 公司去年ROIC为6.19%，净利率7.01%，历史中位数ROIC为3.91% [6] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.08%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达17.2% [8]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日共有7家机构投资者持有兴业科技A股股份合计持股量达1.47亿股占公司总股本比例49.61% [1] - 机构投资者包括福建省万兴股权投资合伙企业福建省春宏股权投资合伙企业荣通国际有限公司华佳发展有限公司基本养老保险基金一零零三组合及中国石油天然气集团公司企业年金计划相关账户 [1] - 机构持股比例较上一季度上升0.66个百分点 [1] 养老金基金持仓变动 - 基本养老保险基金一零零三组合为本期唯一增持的养老金基金持股比例增加0.2个百分点 [1]

公司人事任命 - 公司于2025年8月23日召开第六届董事会第十一次会议 [2] - 审议通过《关于聘任公司证券事务代表的议案》 [2] - 聘任苏雅蓉女士为公司证券事务代表 协助董事会秘书履行职责 [2] - 任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止 [2]

公司会议与报告 - 第六届第十一次董事会会议于2025年8月23日在福建省晋江市安海第二工业区公司办公楼二楼会议室以现场会议方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》等文件 [1] 财务表现与业务构成 - 2025年1至6月营业收入构成：牛皮革行业占比98.87%，其他业务占比1.13% [1] - 公司当前市值达40亿元 [1] 行业动态 - A股成交连续8天突破2万亿元 [1]

会议信息 - 公司第六届董事会第十一次会议书面通知于2025年8月13日送达全体董事[2] - 会议于2025年8月23日上午10:00在福建晋江安海第二工业区公司办公楼二楼会议室召开[2] - 应出席董事7名，实际出席7名[2] 议案通过情况 - 全体董事以7票赞成通过《关于公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》[3] - 全体董事以7票赞成通过《关于2025年半年度计提资产减值准备的议案》[3] - 全体董事以7票赞成通过《关于聘任公司证券事务代表的议案》[4]