行业趋势 - 未来五到十年国内风电市场将快速增长，海外市场未来 5 - 10 年内保持 5%以上稳定增长 [2] 公司业绩与订单 - 今年全年业绩预计同比增长 60 - 90%，预计明年海外订单需求有较大增长 [2] 公司战略 - “560”战略：用 5 年到 2020 年底前新能源设备制造板块年销售收入达 60 亿元，风塔及零部件产品占 60%左右 [3] 供应链业务 - 新能源设备零部件供应链业务是“560”战略重要部分，正大力提升信息化平台建设 [3] 新能源投资开发 - 未来 5 年每年投资开发 350MW 以上，到 2020 年累计装机规模达 2000MW [3] 定增项目 - 3 个定增募投项目中 2 个已取得核准文准，1 个正在核准中 [4] 投融资板块 - 投融资事业群以节能环保等为方向产业投资，到 2020 年投资总额超 10 亿元人民币 [4] 融资租赁公司 - 中联利拓在传统商业领域创新，研究布局符合公司发展的业务领域和模式 [4] 海上风电 - 国内海上风塔放量可期，国外技术成熟已产业化但项目周期长，公司以国际市场为主，已有订单交付，预计明年较快增长 [4]

海上风电发展与公司优势 - 海上风电是风电行业发展趋势，欧洲接近成熟并推进规模化，国内尚处培育期，公司看好未来几年国内海上风电增长 [1] - 公司在太仓港区建立专业化海上风塔生产基地，在技术工艺、生产装备、质量管理和产能规模等方面国际领先，优势未来将进一步显现 [2] 叶片项目情况 - 叶片工厂将建 8 条国际先进大型风电叶片生产线，设计年产量 800 套/年，叶片长度 50 - 70 米，立足中高端大型风电叶片产品市场定位，走中高端差异化道路，供给海外和国内高端市场 [2] - 叶片项目目前积极推进，计划明年上半年建成投产 [2] 风电场项目情况 - 新疆 300MW 风电场项目建设完成，调试基本完成，预计本月底开始产生收益 [2] - 拟在河南、山东建设 3 个合计 330MW 风电场项目，正在推进建设前期准备工作 [2] - 重视国家产业政策导向和风电项目资源分析，搁置或放弃消纳困难项目，重点开发风资源良好且无弃风限电问题的项目 [2] - 新疆 300MW 项目为哈密 - 郑州 800KV 特高压直流输电线路配套项目，可“疆电外送”保障消纳；河南、山东项目所在地区风电消纳情况良好，基本无弃风限电情况 [2] 环保领域情况 - 节能环保项目开发运营是新能源开发战略规划之一，发展方向为危废资源化利用和危废无害化处理 [3] - 环保项目投资开发处于前期准备过程中 [3]

财务表现与增长预期 - 上半年营业收入增长不大，但利润增长显著，主要由于钢材等原材料价格下降，海外销售同比增长45%，国内销售同比减少54% [2] - 预期下半年业绩保持较快增长，订单充足，国内产品交付将大幅增长，海外交付保持匀速增长，制造成本下降和人民币贬值有利于利润增长 [2] - 上半年毛利率提升，主要由于海外项目交付方式改变（FAS转DDP）提升毛利率近3个百分点，汇率影响提升2个百分点，原材料成本下降和加工利润稳定 [2] - 大型风塔产品占比从去年的30%提升至51%，太仓海上风塔生产基地90%以上产品为大型风塔 [3] 战略规划与市场布局 - 公司提出“新能源产业相关多元化，业务拓展型持续成长”的战略规划，目标到2020年净利润达到10亿元 [2] - 风电市场向低风速地区和海上转移，风电叶片大型化趋势明显，公司计划进入大型风电叶片市场，提供质量可靠、成本较低的产品 [3] - 公司将继续加大研发投入，申报省级技术研发中心，重点研发大型风塔、海上风塔和大型风电叶片技术 [3] - 如果美国取消“双反”，公司产能利用率将提高20%；即使“双反”继续，公司出口市场主要在欧洲、中南美洲、东南亚和非洲等新兴市场，增长潜力巨大 [3] 项目运营与行业前景 - 新疆300MW风电场项目已投入运营40多天，运营数据略超预期，上网电价为0.5362元/度，低于当地0.58元/度的标杆电价 [4] - 全国用电量增长缓慢，传统行业发电过剩对新能源产业影响不大，预计到2020年清洁能源发电占比将从目前的3%-4%提升至9-10% [4] - 三北地区（东北、华北、西北）发电量大但用电量少，导致弃风情况严重，公司将集中开发中东部地区风电项目，发电消纳情况较好 [4] - 公司对风电行业充满信心，认为技术进步、成本下降和行业运营环境改善将推动风电行业实现国家到2020年风火同价上网的战略目标 [4] 投资者关系与工厂参观 - 公司于2016年8月25日接待了多家投资机构，介绍了半年度报告、经营情况及“2531”战略目标 [1][2] - 交流活动结束后，公司带领部分投资者参观了港区海上风塔生产工厂 [5]

公司发展特性 - 重视经营业绩，以优异业绩回报投资者，属A股市场典型价值投资股票 [2] - 通过独特商业模式、管理与技术工艺优势，确立风塔细分行业全球领航地位 [2] - 自上市以来围绕新能源领域坚持内生增长和外延并购，经营业绩持续快速增长 [2] - 实际控制人、董事长严俊旭全身心投入公司生产经营管理，值得投资者信赖 [2] 经营相关问答 钢材价格影响 - 公司定价为成本加成模式，长周期看钢材价格涨跌影响销售收入和毛利率，对净利润影响不大 [2] 汇兑损益 - 2016年汇兑损益收益约为2800万元人民币 [3] 海上风塔业务 - 风电行业向低风速和海上转移是趋势，公司承接海外海上风塔项目，关注国内市场 [3] - 已承接Vestas、西门子、日立和GE的海上风塔订单，体现GE对公司制造能力的肯定 [3] - 承接的GE 6MW海上风塔一套300多吨 [3] - 正与海外客户洽谈其他海上风塔项目，2018年中启动 [3] - 主要竞争对手有CS WIND越南工厂和德国AMBAU工厂 [3] 哈密风电场情况 - 上网电价是0.5362元/度 [3] - 一季度新疆地区平均弃风率33%，公司哈密风场弃风率约22%，好于当地平均水平 [3] - 1 - 2月哈密地区平均风速低影响收益，3月起风速明显提升 [3] - 全年11、12、1、2月风速较小，年中风速较大 [4] 叶片项目情况 - 2016年立项，已全面开工建设，预计下半年投产运营，今年争取盈亏平衡，明年贡献利润 [4] - 战略目标客户与风塔产品客户一致 [4] - 正常情况下产能释放较快，明后年达产，达产后有二期项目规划 [4] 融资租赁业务 - 控股孙公司中联利拓开展保理和汽车消费融资租赁业务，汽车融资租赁业务今年初以来业绩增长快，发展势头良好 [4]

公司业务情况 - 新能源设备事业部：风电塔架业务稳定增长，保持全球市场领先，加快风塔相关零部件供应链建设；常熟风电叶片工厂下半年投产，设计8条生产线，达产后可创造15亿元营业收入；昆山风速时代叶片工厂三条生产线满负荷生产 [2] - 新能源开发事业部：新疆330MW风电场2016年7月投入运营；山东菏泽、鄄城风电场项目今年开工；河南济源项目完成招投标和设计方案，将开工建设；预计到今年底列入国家核准计划的在手风电场项目不少于30万千瓦，潜在资源超过80万千瓦 [3] - 投融资事业部：围绕新能源、节能环保领域产业投资，聚焦新型金融服务；中泰模具和科创新源进入IPO程序，预计今明两年上市；连云港江苏亿洲危废处理项目超预期完成业绩指标 [3] 业务决策考量 - 进入叶片市场基于海外客户需求，叶片客户和风塔客户为同质客户，公司在客户、质量、交期和精益生产上有综合优势；风电行业大型化趋势下，长且优的叶片将成主导产品 [3] 投资项目情况 - 江苏亿洲：拥有年处理20万吨酸洗及电镀污泥危废的综合回收利用资源化处理能力，是江苏省处置HW17规模最大的项目，采用国内先进处理技术；公司与其签署对赌协议，约定2016年净利润500万元，2017年净利润3250万元，业绩超预期 [3] - 中泰模具和科创新源：公司分别占股6.86%和27.6%，两家公司经营良好，中泰模具预计今年内在深交所中小板上市 [3] 成本与市场问题 - 成本：风塔产品采用成本加成销售模式，加成部分固定，净利润主要由产量决定，钢材价格变动对净利润影响较小 [4] - 海上风电：承接欧美市场海上风塔订单，已交付Vestas、Siemens、日立等客户5、6、8兆瓦海上风塔订单；欧洲市场海上风电建设谨慎，新产品单套试运行超一年；公司策略是瞄准国际市场，关注国内市场；太仓海上风塔生产基地80%-90%订单为3MW及以上陆上大型风塔订单，与海上风塔差异不大 [4]

公司经营业绩 - 2017年上半年公司实现收入12.45亿元，同比增长27.33%；归属母公司净利润2.41亿元，同比增长13% [2] - 2季度实现收入7.18亿元，同比增长20.59%；归属母公司净利润1.61亿元，同比增长12.04% [2] 各业务板块情况 风塔业务 - 风电市场向低风速区域、海上转移，设备大型化趋势明显，行业集中度提升，公司订单量、生产量、销售量创新高 [2] - 承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目，折合人民币约1.3亿元 [2][3] 叶片业务 - 上半年叶片实现收入1.11亿元，由去年收购的昆山风速时代贡献，目前为代工厂模式，盈利水平低 [3] - 自建的常熟叶片工厂投产后将改善叶片盈利情况，成为新增长点 [3] 风电场运营业务 - 目前并网运营风电场规模300兆瓦，上半年收入1.24亿元，净利润约5300万元，发电小时数约900小时 [3] - 哈密电厂升压线路双回路另一条支线建成及新疆弃风限电率改善后，哈密风电场业绩有望提升 [3] - 募投项目山东、河南330MW风电场已开工，预计2017年底、2018年初并网运营 [3] - 计划2018年启动菏泽牡丹李村二期50MW以及广西上思四方岭一期49.5MW风电项目建设 [3] - 已签订山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电场项目开发协议 [3] 汽车融资租赁业务 - 2017年上半年，控股孙公司中联利拓融资租赁业务营收0.17亿元，同比增长23.48% [3] - 完成20个省份29家代理商开发，业务投放1.55亿元，总生息资产3.07亿元 [3] - 已可依靠自身业务通过发行资产支持证券产品解决融资问题 [3] 投资者问答要点 国外贸易情况 - 半年报国外贸易同比略有下降是因出口项目订单延迟到下半年交付，整体国外营收稳定 [3][4] - 全年国外收入绝对值与以往年度相差不大，但因国内收入增量变大，国外收入比例会下降 [4] 订单交付周期 - 国外交付准时，国内个别项目有延期交付情况 [4] - 国内风电市场转移，部分风电投资企业准备不足致项目延期，但不产生长期影响 [4] 内蒙古订单情况 - 包头工厂是北方规模最大工厂之一，综合竞争优势明显，业务覆盖800公里范围 [4] - 包头工厂附近两家风塔制造企业关停，1 - 6月订单承接金额同比增长76.13% [4] 新疆哈密电场运营情况 - 上半年风电场运营结果与预期基本一致 [4] - 1月和2月平均风速低，贡献利润少；新疆上半年弃风限电率33%，哈密风场约29%，未来业绩有提升空间 [4]

风电行业前景 - 国内风电行业有望迎来发展新周期，未来三年前景看好 [2] - 2017年"红六省"弃风限电率同比大幅降低，仅有新疆和甘肃两地弃风率高于20% [2] - 2018年前已核准未建设的项目总量达历史高位，弃风限电率持续降低及风电上网电价调价政策有望加快推动风电投资热情 [2] - 2016年起风电行业首次大规模向中东部、南方地区转移，施工周期影响逐步弱化，中东部及南方市场将加快增长 [2] - 分散式风电有望成为行业新增量，不占用国家"十三五"核准计划指标，装机容量较小，更接近用电端 [2] - 海上风电将迎来快速发展，截至2017年底海上风电累计核准约3.98GW [2] 公司市场占有率 - 风塔行业市场集中度将不断向龙头企业集中，公司在2017年半年度报告中订单承接量、生产量、销售量达到历史新高 [3] - 公司作为全球风塔龙头企业在品牌、质量、规模、产能布局、生产效率、融资能力、服务能力等方面具有明显领先优势 [3] - 公司将继续通过技改、联营合作、并购、投资建厂等方式推动全球产能布局，提升市场占有率 [4] 公司订单与项目情况 - 公司对2018年订单承接情况比较乐观 [4] - 公司新疆300MW风电场项目上网电价为0.5362元/度，山东、河南330MW风电场项目上网电价为0.61元/度 [4] - 公司目前在运营项目为哈密300MW风电场项目，在建项目为山东、河南330MW风电场项目，募投项目将在2018年全部并网运营 [4] - 公司总体规划是希望在2020年底前完成1.5GW风电场项目投资，平均每年开工300-400MW的风电场项目 [4] - 公司目前已获核准项目包括广西上思四方岭项目49.5MW、菏泽牡丹李村二期50MW、滨州市冯家镇风电项目59.4MW、濮阳市华龙区岳村镇20MW，合计178.9MW [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002531，证券简称为天顺风能 [2] - 2019 年 11 月 25 日 15：30 - 16：30，在上海市长宁路 1193 号来福士广场 T3 座 12F 公司会议室，证券事务代表王昕宇接待投资者 [2] 风电场板块情况 - 截至 2019 年三季度末，风电场板块约有 5 亿元补贴电价应收账款，但风电场有正现金流，火电标杆电价部分可覆盖财务费用支出 [2] 塔筒销售情况 - 整体塔筒单价较上半年小幅下降，原因是单三季度出货中国内销售占比较高，分开看海外和国内塔筒销售单价基本稳定 [3] 发电板块情况 - 发电板块前三季度上网电量约 8.8 亿千瓦时，单三季度约为 3.1 亿千瓦时 [3] - 哈密风电场单三季度弃风限电率为 15.2% [3] 叶片生产情况 - 目前主要生产 131、141 型号叶片，对应单个叶片长度为 65 米和 70 米 [3] 德国海桩生产基地情况 - 位于德国库克斯港，面向欧洲北海海域市场，客户包括国际一流风机制造商如 Vestas、GE 等和欧洲海上风电开发商 [4] - 2019 年上半年欧洲海上风电新增装机容量同比增加 70%以上 [4] 风电场项目储备情况 - 目前在手核准项目容量合计 199.4MW，均为 2018 年 12 月 31 日之前核准的项目 [4] 塔筒产能布局规划 - 继续保持扩张态势，强化在塔筒领域领先地位，除在手项目落地外，在国内外积极调研评估，主要关注国内北方地区和海外东南亚地区 [4]

行业与市场 - 风塔行业市场集中度将向龙头企业集中 [3] - 公司作为风塔龙头企业，具备品牌、质量、规模、生产效率、融资能力、服务能力等多方领先优势 [3] - 上半年国内订单交付受风电行业南移影响，9月份后交付量大幅提升 [3] 产能与扩展 - 公司产能提升主要通过技改、联营工厂模式及投资自建厂房 [3] - 技改和联营模式提升产能效率高，新建工厂一般一年内可建成 [3] 财务与定价 - 公司风塔定价采用成本加成模式，加工费为固定金额，降价空间有限 [3] - 哈密风电场1-9月弃风限电率约为29.5%，业绩实现情况可观 [3] - 未来哈密电厂升压线路双回路建成及新疆地区弃风限电率改善，业绩贡献有提升空间 [3] 投资者关系 - 投资者关系活动于2017年12月8日10:00-12:00在公司上海办公室举行 [2] - 参与单位包括国泰君安、浙商证券、国海证券等 [2] - 公司董事会秘书吴淑红女士介绍了行业发展情况、公司经营情况及未来业务展望 [3]

公司经营现状 - 截至9月30日，公司风塔业务生产量（吨）同比增长约17%，在手订单量（吨）同比增长约40% [2] - 常熟叶片工厂9月完成主体厂房建设，已启动与客户洽谈业务合作，预计明年贡献收入和利润 [2] - 已并网的哈密风电场前三季度贡献8000万以上净利润，在建330MW募投项目预计年底陆续并网，明年贡献业绩增长 [2][3] 产能规划 - 公司正国内外考察选址，推进全球化风塔产能布局，新建工厂一年以内可建成，产能爬坡约半年 [3] 市场趋势与影响 - 分布式风电项目审批高效，若市场启动对公司是利好 [3] - 风塔制造行业强者恒强，市场集中度向龙头企业集中，未来落后小产能将被淘汰 [3] - 欧洲海上风电即将快速发展，中国海上风电今年快速启动，是重要发展方向 [3] 公司竞争力 - 产品质量获Vestas、GE、SIEMENS等全球领先风电整机厂商认同，各生产基地有规模和管理效率优势 [3] - 公司是亚洲唯一承接欧洲批量海上风塔订单企业，GE首次在亚洲的36套6MW德国海上风塔订单全给公司 [3] - 公司计划国内外海上风塔制造领域继续布局，扩大风塔细分领域领航地位 [3]