报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强，随着高附加值产品销量扩大，未来业绩有望保持稳健增长 [6] 基础数据 - 总股本12.01亿股，已上市流通股11.95亿股，总市值80亿元，流通市值79亿元，每股净资产1.8元，ROE（TTM）为8.1，资产负债率57.1%，主要股东为崇义章源投资控股有限公司，持股比例60.65% [3] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为34亿元、36.73亿元、40.86亿元、43.79亿元、47.65亿元，同比增长6%、8%、11%、7%、9% [2][23] - 2023 - 2027年营业利润分别为1.75亿元、2.18亿元、2.53亿元、3.04亿元、3.72亿元，同比增长 - 25%、24%、16%、20%、23% [2][23] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.72亿元、2.01亿元、2.44亿元、3.02亿元，同比增长 - 29%、20%、17%、21%、24% [2][23] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为15.0%、16.1%、17.6%、17.9%、18.0%，净利率分别为4.2%、4.7%、4.9%、5.6%、6.3% [23] - 2023 - 2027年ROE分别为7.1%、8.3%、9.2%、10.5%、11.9%，ROIC分别为5.3%、6.1%、6.9%、8.4%、9.5% [23] - 2023 - 2027年资产负债率分别为58.1%、57.1%、55.4%、52.8%、51.0%，净负债比率分别为40.7%、36.7%、33.9%、30.8%、28.7% [23] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6、1.8，速动比率分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.8 [23] - 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8、0.9、0.9，存货周转率分别为2.0、2.1、2.2、2.2、2.2 [23] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为10.9、9.3、9.2、9.0、9.1，应付账款周转率分别为4.0、5.0、4.5、4.4、4.5 [23] - 2023 - 2027年EPS分别为0.12元、0.14元、0.17元、0.20元、0.25元，每股经营净现金分别为0.16元、0.42元、0.24元、0.31元、0.31元 [23] - 2023 - 2027年每股净资产分别为1.70元、1.77元、1.87元、2.02元、2.21元，每股股利分别为0.06元、0.07元、0.05元、0.06元、0.08元 [23] - 2023 - 2027年PE分别为55.2、46.2、39.5、32.5、26.3，PB分别为3.9、3.7、3.5、3.3、3.0，EV/EBITDA分别为25.6、22.9、19.4、17.2、15.7 [2][23] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为27.66亿元、27.11亿元、28.17亿元、29.75亿元、32.75亿元，非流动资产分别为21.09亿元、22.63亿元、22.20亿元、21.83亿元、21.50亿元 [22] - 2023 - 2027年流动负债分别为21.62亿元、19.26亿元、18.75亿元、18.12亿元、18.51亿元，长期负债分别为6.71亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.87亿元、5.05亿元、2.93亿元、3.71亿元、3.71亿元，投资活动现金流分别为 - 0.78亿元、 - 3.49亿元、 - 1.29亿元、 - 1.09亿元、 - 0.98亿元 [22] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为0.90亿元、 - 3.04亿元、 - 2.77亿元、 - 2.75亿元、 - 1.99亿元，现金净增加额分别为1.99亿元、 - 1.48亿元、 - 1.13亿元、 - 0.13亿元、0.74亿元 [22] 公司经营情况 - 2024年公司钨精矿（65%）产量为3739吨，同比减少9.99%；锡精矿产量为828吨，同比减少6.12%；铜精矿（100%）产量449吨，同比增长1.81% [6] - 2024年钨粉销量为3980吨，同比减少4.67%；碳化钨粉销量为4923吨，同比增长0.20%；热喷涂粉销量为388吨，同比减少12.22%；公司本部硬质合金销量为1111吨，同比增长0.63%；澳克泰刀片销量为2168万片，同比增长16.07%；硬质合金（棒材）销量为773吨，同比增长8.20% [6] - 2024年实现营业收入36.73亿元，同比增长8.02%；综合毛利率为16.07%，同比上升1.04个百分点 [6] - 2024年公司期间费用率为10.51%，同比上升0.80个百分点；归属于母公司股东的净利润为1.72亿元，同比增长19.50% [6] - 2024年收现比为0.9240，同减0.0616；付现比为0.7088，同减0.2254；经营现金流净额5.05亿元，同比多流入3.18亿元；投资活动现金流净额 - 3.49亿元，同比多流出2.71亿元；资产负债率为57.08%，同比下降1.01个百分点 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 2%、6%，相对表现分别为 - 2%、1%、 - 1% [5]

经营概况 - 公司2024年营业总收入36.73亿元，同比增长8.02% [2] - 归母净利润1.72亿元，同比增长19.50% [2] - 扣非净利润1.8亿元，同比增长32.82% [2] - 第四季度营业总收入8.5亿元，同比下降3.62% [2] 盈利能力分析 - 毛利率16.07%，同比增加6.93% [3] - 净利率4.66%，同比增加10.96% [3] 主营收入构成 - 碳化钨粉收入12.49亿元，占比34.01% [4] - 钨粉收入10.36亿元，占比28.21% [4] - 硬质合金收入9.24亿元，占比25.16%，毛利率19.13% [4] - 其他补充产品毛利率60.60% [4] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流0.42元，同比增长169.82% [5] - 货币资金4.94亿元，同比下降25.19% [6] - 有息负债18.46亿元，同比减少8.06%，有息资产负债率36.74% [6] 成本与费用 - 管理费用同比增长21.94% [7] - 研发费用同比增长31.52% [7] 子公司表现 - 全资子公司赣州澳克泰营业收入6.66亿元，同比增长21.93% [8] - 赣州澳克泰净利润-682.28万元，较上年减少亏损4193.11万元 [8]

机构持股情况 - 截至2025年4月21日共有68个机构投资者持有章源钨业A股股份合计持股量达7.74亿股占总股本的64.40% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达63.85%包括崇义章源投资控股有限公司、图灵私募基金管理(海南)有限公司-图灵璟龙一号私募证券投资基金等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌2.33个百分点 [1] 公募基金变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个包括南方中证1000ETF、东方量化成长灵活配置混合A持股减少占比达0.15% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计61个主要包括银华心佳两年持有期混合、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计3个包括信澳匠心臻选两年持有期混合、东证融汇成长优选A等 [2] 养老金基金变动 - 本期较上一季度持股减少的养老金基金共计1个即基本养老保险基金八零四组合持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季未再披露的养老金基金共计1个即基本养老保险基金一二零六组合 [2] 险资变动 - 本期较上一季未再披露的险资基金共计1个即中信保诚资管-中信银行-中信保诚资管信远诚益资产管理产品 [2] 外资变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股减少占比达0.40% [2]

行业概况 - 2024年全球钨行业总体保持稳中向好势头 钨原料市场供应偏紧 钨产品价格上涨[4] - 钨精矿（WO3≥65%）平均价格13.63万元/吨 同比上涨14.25% 仲钨酸铵平均价格20.23万元/吨 同比上涨12.95% 钨粉平均价格30.38万元/吨 同比上涨12.44% 碳化钨粉平均价格29.86万元/吨 同比上涨11.96%[4] - 全国钨精矿产量13.05万吨 同比增长1.95% APT产量12.80万吨 同比增长1.59% 钨粉产量8.30万吨 同比增长3.75% 碳化钨粉6.82万吨 同比增长1.80% 硬质合金产量6.00万吨 同比增长9.09%[5] 公司业务结构 - 公司建立从钨上游探矿、采矿、选矿 中游冶炼、制粉 下游精深加工的一体化生产体系[10] - 上游拥有10个探矿权矿区和6座采矿权矿山 主要产品为钨精矿 副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售[11] - 中游生产各种规格粉末产品 包括超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒和超纯粉末[12] - 下游通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建硬质合金产品体系 本部生产球齿、传统刀片等产品 赣州澳克泰生产机加工用刀具 章源喷涂提供工件表面喷涂服务[13][14][15][16] 生产经营模式 - 上游采矿根据总量控制指标生产 矿体为石英脉型黑钨矿 伴生锡、铜、铁、锌等多种金属元素[17] - 中游推进数字化转型 建设智能制造工厂 确保粉末产品质量稳定[17] - 钨精矿自给率约20% 需对外采购钨精矿或仲钨酸铵满足中下游产能需要[18] - 粉末产品采用直销模式 精深加工产品结合直销和分销两种方式[19][20] 财务业绩表现 - 2024年实现营业收入367,325.17万元 同比增长8.02% 归属于上市公司股东的净利润17,202.86万元 同比增长19.50%[25] - 全资子公司赣州澳克泰营业收入66,599.13万元 同比增长21.93% 净利润-682.28万元 较上年减少亏损4,193.11万元[25] - 利润分配预案为每10股派发现金红利0.72元（含税） 合计派发现金红利86,502,071.95元 占净利润比例50.28%[3][129][130] 技术创新与研发 - 报告期新增专利申请157件 授权专利119件 其中发明专利81件 国外专利授权2件[28] - 累计获得授权专利447件 其中发明专利198件 实用新型专利186件 外观设计专利63件[28] - 赣州澳克泰开发刀片新产品1,500余款 刀体200款 棒材新产品400余款[27] - 两项成果获江西省科学技术进步奖一等奖 赣州澳克泰获批设立博士后科研工作站[27] 产能建设与数字化转型 - 龙勾工具技术分公司"年产100万支整体硬质合金刀具项目（一期）"建成并实现销售[30] - "年产100亿米高性能光伏等多用途钨丝智能制造项目"按计划推进[30] - 公司入选工信部《2024年5G工厂名录》 实现5G+工业物联网与装备互联互通[30][31] - 在子公司部署NCC及OA系统 对ERP系统进行集中化管理[30] 行业政策环境 - 自然资源部对钨矿开采实行总量控制 各矿山根据开采指标进行生产[9] - 国家鼓励钨行业企业向绿色化、智能化、高端化发展[9] - 水资源税改革自2024年12月1日起实施 公司2024年12月应缴纳水资源税1.66万元[7] - 公司其他主要税种和税率未发生变化[8]

审计机构续聘 - 公司董事会以9票同意、0票反对、0票弃权表决通过续聘2025年审计机构的议案 [1] - 该续聘事项需提交2024年度股东大会审议通过后方可生效 [2] - 相关备查文件包括董事会决议、监事会决议及审计委员会决议等 [3] 融资与授信安排 - 公司及子公司拟申请总额不高于人民币45亿元或等值外币的综合授信及融资额度 [5][6] - 授信用途涵盖流动资金贷款、项目贷款、贸易融资、银行承兑汇票等多元化业务类型 [5] - 公司将通过自有土地使用权、房产、机器设备等资产提供抵押或质押担保 [7] - 授权期限自股东大会通过之日起至2026年6月30日 [7] 会计政策变更 - 公司根据财政部《企业会计准则解释第18号》要求调整会计政策 [9][12] - 变更涉及浮动收费法下投资性房地产的计量模式选择及保证类质量保证的会计处理 [13][14] - 新政策自2024年1月1日起执行且不涉及以往年度追溯调整 [13][15] - 董事会、监事会及审计委员会均审议通过该变更认为符合法规要求 [16][17][19] 股东大会安排 - 2024年度股东大会定于2025年5月16日以现场与网络投票结合方式召开 [22][24] - 股权登记日为2025年5月9日会议地点位于江西省赣州市公司会议室 [25][27] - 审议提案包括普通决议事项及需关联股东回避表决的子议案 [28][29] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与投票 [34][39][40]

崇义章源钨业股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了崇义章源钨业股份有限公司（以下简称章源钨业公司）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 目 录 一、内部控制审计报告…………………………………………第 1—2 页 内部控制审计报告 天健审〔2025〕3-187 号 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师： 中国·杭州 中国注册会计师： 二〇二五年四月十九日 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 第 1 页 共 2 页 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为，章源钨业公司于 2024 年 12 月 31 日按照《企业内部控制基本规 范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是章源 钨业 ...

| 目 | | --- | | 录 | | 一、审计报告……………………………………………………… 第 | 1—5 页 | | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 6—13 | 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… 第 | 6 页 | | （二）母公司资产负债表………………………………………… 第 | 7 页 | | （三）合并利润表………………………………………………… 第 | 8 页 | | （四）母公司利润表……………………………………………… 第 | 9 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 10 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 11 页 | | （七）合并所有者权益变动表……………………………………第 | 12 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 13 页 | | 三、财务报表附注……………………………………………… 第 14—110 | 页 | | 四、附件………………………………………………………… ...

审计情况 - 天健会计师事务所审计章源钨业2024年度财报并出具报告[3] - 审计认为财报符合规定，如实反映非经营性资金占用及关联资金往来[8] 资金数据 - 2024年期初往来资金余额21956.81万元，累计发生72157.52万元，利息595.40万元，偿还69928.32万元，期末余额24781.41万元[12] 公司应收款 - 赣州澳克泰工具技术其他应收款期初5015.57万元，期末5156.04万元[12] - 德州章源喷涂技术其他应收款期初620.76万元，期末619.62万元[12] - 多家公司应收账款有相应期初、发生、偿还及期末数据[12]

尊敬的各位股东及股东代表： 本人作为崇义章源钨业股份有限公司（以下简称"章源钨业"、"公司"或"上市公 司"）的独立董事，在 2024 年任职期间，严格按照《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》（以下简称"《管理办法》"）等 法律法规、深圳证券交易所业务规则以及公司《章程》等公司内部制度的规定，认 真履行独立董事应尽的义务和职责，发挥参与决策、监督制衡、专业咨询的作用， 维护了上市公司整体利益，保护了中小股东合法权益。2024 年，本人履行独立董事 职责情况如下： 一、独立董事基本情况 （一）独立董事工作履历、专业背景及兼职情况 本人吴崎右，1979 年出生，中国科学技术大学统计与金融系毕业，博士研究生 学历，高级经济师，暨南大学 MBA 实践导师，已取得深圳证券交易所认可的独立 董事资格证书。2004 年至 2020 年就职于中国证监会深圳监管局任主任科员、副处 长等职务，2020 年至 2021 年就职于深圳市期货业协会任秘书长、副秘书长等职务。 目前，本人担任深圳市富安娜家居用品股份有限公司（002327.SZ）独立董事，欣旺 达电子股份有限公司（300207.S ...

崇义章源钨业股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 王京彬 尊敬的各位股东及股东代表： 本人自 2023 年 5 月 19 日起任崇义章源钨业股份有限公司（以下简称"公司"） 第六届董事会的独立董事。2024 年本人严格按照《公司法》《证券法》等法律、 法规的规定和公司《章程》及公司《独立董事工作制度》的规定，谨慎、认真、 勤勉地履行独立董事的职责，积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，对 公司相关事项发表审慎客观的独立意见，充分发挥独立董事的作用，切实维护了 全体股东尤其是中小股东的合法权益。现将本人 2024 年度履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一）独立董事工作履历、专业背景及兼职情况 本人王京彬，中国国籍，毕业于中南工业大学（现中南大学）地质系矿产普 查与勘探专业，研究生学历，博士学位，博士后，教授级高级工程师，博士生导 师。曾任北京矿产地质研究院总工程师、院长，有色金属矿产地质调查中心主任， 中国有色金属工业协会副会长。现任本公司独立董事、紫金矿业集团股份有限公 司总地质师、紫金矿业集团西南地质勘查有限公司董事、中色地科矿产勘查股份 有限公司副董事长。 （二）独立性说明 本人在 ...