报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受下游用户项目招标延期、减值损失及研发费用增长等因素影响，公司业绩承压；2025年一季度业绩高增，降本增效下利润率回暖 [6] - 研发围绕关键电路性能优化等构建完整技术体系，多领域迈入批量交付阶段，2025年业绩增长可持续性高 [6] - 2025年为“十四五”收官之年，前期延迟需求订单有望集中释放，且我国出台多项通信卫星产业政策，预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元，给予公司一定估值溢价，对应目标价39.53元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本20,725.66万股，已上市流通股10,139.20万股，总市值71.21亿元，流通市值34.84亿元，资产负债率7.76%，每股净资产6.76元，12个月内最高/最低价为53.64/26.15元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元（同比 - 26.38%），归母净利润 - 0.31亿元（同比 - 139.04%），扣非归母净利润 - 0.44亿元（同比 - 162.38%） [6] - 2025年一季度公司实现营业收入0.92亿元（同比 + 365.26%），归母净利润0.30亿元（同比 + 300.06%），扣非归母净利润0.29亿元（同比 + 275.38%），毛利率75.38%，同比 + 36.87pcts [6] 业绩承压原因 - 营收承压主要系下游用户项目招标延期、客户端资金计划、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟 [6] - 业绩承压主要系信用减值损失计提4958万元及研发费用提升1983万元至8786万元 [6] 研发情况 - 2024年完成两百余款芯片研发，提升T/R芯片核心性能指标，升级射频模块电路结构，突破多通道多波束架构设计技术，研究芯片多形态封装技术，协同GaN工艺线提升工艺平台能力，形成产品矩阵，开发多款应标产品 [6] 多领域交付情况 - 星载领域：多系列型号遥感卫星项目2024年小批量交付，2025年批量交付 [6] - 机载领域：自2023年起营收规模快速增加，2025年将持续高速增长 [6] - 地面领域：积累多个项目和型号，随着客户需求计划恢复，逐步进入批产阶段 [6] - 低轨卫星方面：持续迭代研制卫星通信T/R芯片解决方案，新研多款新产品，2025年按计划批量交付 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元（2025 - 2026年前值为1.19、1.41亿元），给予2025年68倍PE估值，对应目标价39.53元，维持“推荐”评级 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|212|410|516|624| |同比增速(%)|-26.4%|94.0%|25.6%|21.0%| |归母净利润(百万)| - 31|120|159|193| |同比增速(%)|-139.0%|486.2%|32.5%|21.1%| |每股盈利(元)| - 0.15|0.58|0.77|0.93| |市盈率(倍)| - 229|59|45|37| |市净率(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入4.10亿元，归母净利润1.20亿元等 [8]

国信证券股份有限公司 国信证券股份有限公司（以下简称"国信证券"、"保荐人"）作为铖昌科技 首次公开发行股票并上市的保荐人，于上市之日起对公司进行持续督导工作，持 续督导期为 2022 年 6 月 6 日至 2024 年 12 月 31 日。截至目前，持续督导期已届 满，国信证券根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所股票上 市规则》《上市公司监管指引第 2 号—上市公司募集资金管理和使用的监管要求》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号—保荐业务》《深圳证券交易所 上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司规范运作》等法规、规范性文件相 关要求，出具本保荐总结报告书。 关于浙江铖昌科技股份有限公司 一、保荐人及保荐代表人承诺 首次公开发行股票并上市持续督导保荐工作总结报告书 1、保荐工作总结报告书和证明文件及其相关资料的内容不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，保荐人及保荐代表人对其真实性、准确性、完整性承担 法律责任。 经中国证券监督管理委员会〔2022〕946 号文核准，浙江铖昌科技股份有限 公司（以下简称"铖昌科技"、"公司"）向社会公开发行人民币普通股 2,795.35 ...

葛卫东调仓动向 - 2025年一季度新进苏大维格162万股，期末参考市值3300万元，位列第七大流通股东 [1][4] - 对2024年四季度新进的臻镭科技、*ST铖昌持股数量维持不变，分别持有412.19万股和155.13万股 [1][13] - 坚定持有兆易创新1872.2万股，期末参考市值从20亿元增至21.88亿元 [1][2] 苏大维格 - 2025年一季度营业收入4.53亿元（同比降3.93%），归母净利润1734.06万元（同比增5.99%），扣非净利润623.24万元（同比降45.29%） [6] - 2024年全年营收18.41亿元（同比增6.85%），归母净利润连续三年亏损达5805万元（同比降27.06%） [6] - 公司主营高端微纳光学材料及反光材料，覆盖AR/VR-HUD、裸眼3D显示、光栅尺等领域 [5] 中国卫通 - 葛卫东2024年四季度新进839.6万股，期末市值1.71亿元，位列第九大流通股东 [8] - 疑似关联方王萍同期加仓2379.3万股，期末市值4.85亿元 [8] - 公司为航天科技集团旗下卫星运营核心子公司，2025年一季报尚未披露 [8] 臻镭科技 - 2025年一季度葛卫东持股412.19万股不变，期末市值1.58亿元（较2024年末1.44亿元增长） [9][10] - 公司专注军用集成电路芯片，产品应用于通信雷达、卫星互联网等领域 [12] - 2025年一季度股价累计上涨9.63%，二季度续涨9% [10] *ST铖昌 - 葛卫东2024年四季度新进155.13万股（期末市值5900万元），2025年一季度持股未变 [13][14] - 2025年一季度营收9200.89万元（同比增365.26%），归母净利润2981.59万元（扭亏为盈） [16] - 主营微波毫米波相控阵T/R芯片，一季度股价跌25%后二季度反弹20% [16] 中晟高科 - 葛卫东2024年四季度加仓126.44万股至236.45万股，期末市值4100万元 [18][19] - 公司为民营润滑油企业，前十大股东合计持股48.19% [19]

公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 21,153.90 万元，较上年同期下降 26.38%；归属于上市公司股东的净利润 3,111.79 万元，较上年同期下降 139.04% [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 9,200.89 万元，同比大幅增长 365.26%；归属于上市公司股东的净利润达 2,981.59 万元，扭亏为盈 [3] 业绩变动原因 - 2024 年营收与净利润下滑受行业波动影响，客户部分项目招标延期、审批周期延长，交付验收延迟；持续加大研发投入，2024 年研发费用达 8,785.99 万元，同比增长 29.15%；计提信用减值损失 4,958.41 万元及限制性股票激励计划股份支付费用 1,102.37 万元 [2][3] - 2025 年第一季度增长得益于行业需求加速复苏，公司深化业务布局，在手订单及项目规模增加 [3] 业务领域情况 星载领域 - 多系列型号遥感卫星项目 2024 年进入小批量验证阶段，2025 年进入规模化批量交付周期 [5] 机载领域 - 自 2023 年起营收规模快速提升，2024 年客户下达新订单，预计 2025 年营收延续阶梯式高速增长 [5] 地面领域 - 近年来积累多个项目和型号，随着客户需求恢复，项目陆续启动 [6] 低轨卫星领域 - 基于成熟解决方案持续迭代创新，针对下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研多款新产品，2025 年按计划批量交付，将成营收新增长点 [6] 问答环节要点 在手项目与产品拓展 - 巩固现有客户市场，深化核心领域优质客户开发，构建多维应用场景矩阵，向高潜力领域延伸 [6] 计提资产减值 - 2024 年计提预期信用减值损失 4,958.41 万元，主要客户信誉好、实力强，回收风险相对较低，公司与客户合作稳定并优化管理流程 [6] 撤销退市风险警示 - 若 2025 年年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为正值，或扣除后的营业收入高于 3 亿元，可申请撤销 [7] 低轨卫星通信芯片 - 完成卫星通信 T/R 芯片解决方案迭代研制，实现多个业内、行业“首款”，2025 年批量交付，拓展新市场、新客户 [7] 降本增效 - 研发端提升预研成功率及产品转化率，生产端优化工艺流程、提高自动化测试能力，叠加产能扩张规模效应，2024 年毛利率回升至 63.90%，2025 年第一季度毛利率回升 [7][8] 研发进展 - 2024 年完成 200 余款芯片研发，突破多通道多波束架构设计技术，提升 GaN 工艺线能力，晶圆级多波束芯片封装技术小批量投产，部分产品进入小批量阶段 [8]

公司财务与经营状况 - 铖昌科技因2024年度净利润为负且扣除非主营业务收入后营收低于3亿元被实施退市风险警示股票简称变更为"*ST铖昌" [1] - 2024年度营业收入2.12亿元同比下降26.38%归母净利润-3111.79万元扣非净利润亏损4361.40万元 [1] - 业绩下滑主因包括下游装备生产周期长、项目计划调整及审批周期延长导致交付验收延迟影响收入确认 [1] 研发与财务压力 - 公司持续加大研发投入以保持技术领先但较大规模的研发支出对收入规模及净利润产生负面影响 [2] - 应收账款信用减值损失增加是净利润大幅下滑的重要原因之一 [2] 应对措施 - 公司计划继续加大研发投入提升产品质量和技术水平以满足市场需求 [2] - 将加强与客户沟通合作加快产品交付和验收进度确保收入确认和利润实现 [2] - 优化内部管理及风险控制包括应收账款管理和信用政策以降低坏账风险 [2] - 积极拓展新业务领域和市场机会寻求新利润增长点 [2] 行业与业务特点 - 主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务 [1] - 产品主要应用于各领域型号装备下游需求及采购计划下达时间对公司影响显著 [1]

公司业绩 - 铖昌科技2025年一季度实现归母净利润0.3亿元，同比增长300.06% [1] - 臻镭科技2025年一季度实现归母净利润0.22亿元，同比增长495.74% [1] 行业政策 - 上海市政府副秘书长庄木弟表示力争到2027年上海商业航天产业规模达到1000亿元以上 [1] - 上交所与10家商业航天企业进行座谈会，反映交易所全力支持商业航天发展 [1] 行业动态 - 上海垣信最新公开两个中标/中标候选人文件，千帆星座正向地面设备环节深化 [1] - 卫星互联网行业正在进入景气上行拐点 [1]

策略｜"国家队"未曾减持ETF - 中央汇金自2023年10月以来持续增持ETF以稳定资本市场预期和投资者信心，持有份额未出现环比净减少 [1] - 2025年4月以来汇金持有的ETF资金净流入明显，结构更趋均衡，市场传言"阶段性上涨后卖出"与事实不符 [1] - A股在贸易战背景下被视为提振信心的关键环节，国家维护资本市场稳定的决心明确 [1] 债市启明｜二季度隐债置换规模与区域占比 - 一季度地方债发行规模达2.84万亿元创新高，其中化债资金1.4万亿元（含1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项债） [2] - 新增地方债发行节奏加快但仍有差距：新增一般债2791亿元、专项债9602亿元 [2] - 二季度已公布地方债发行规模约2.23万亿元，"自审自发"试点或加速新增债发行，土储专项债增量与化债资金落地可期 [2] 钨行业｜钨矿开采指标收紧 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标5.8万吨，同比减少4000吨（降幅6.5%），降幅同比扩大4.9个百分点 [3] - 供给受限主因开采指标约束、环保监管、矿山品位下降及新建项目投产延迟，下游需求受设备更新政策及光伏钨丝拉动增长 [3] - 供需缺口或推动钨价中枢上行，出口管制政策强化钨资源战略属性 [3] 商业航天｜卫星互联网景气上行 - 铖昌科技2025Q1归母净利润0.30亿元（同比+300.06%），臻镭科技净利润0.22亿元（同比+495.74%） [6] - 上海计划2027年商业航天产业规模超1000亿元，上交所与10家企业座谈支持行业发展 [6] - 上海垣信中标的千帆星座项目向地面设备环节深化，行业进入景气上行拐点 [6] 近期重点报告回顾 - 策略报告聚焦贸易战应对、核心资产配置及关税影响等主题 [8][9] - 2025年A股十大主题展望及季度策略强调政策窗口与资金轮动 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 25Q1铖昌科技业绩高增长，产品盈利能力维持，老产品需求恢复且新领域占比持续提升，公司加大研发投入并提升转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收2.12亿元，同比-26.38%，归母净利润-0.31亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元，全年毛利率为63.9%，同比+1.6pct；25Q1实现营收9201万元，同比+365%，归母净利润2982万元，同比+300%，扣非归母净利润2883万元，同比+275%，Q1毛利率为75.38%，同比+36.87% [1] 需求情况 - 地面领域下游需求计划陆续落地，公司按客户要求备货及生产交付；星载领域多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；低轨通信卫星领域多款新产品已根据客户需求备货，2025年按计划批量交付；机载领域中标项目进入批量供应阶段，为后续获新订单奠定基础 [2] 研发投入 - 2024年研发费用为8786万元，同比增长29.15%，用于市场开发与新领域拓展，承担多领域新研发需求；公司持续提高研发效率等实现降本增效，成本费用将摊薄，盈利能力有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212|418|572|757| |(+/-) (%)|-26%|98%|37%|32%| |归母净利润（百万元）|-31|129|182|259| |(+/-) (%)|/|/|41%|42%| |每股收益(元)|-0.15|0.62|0.88|1.25| |P/E|-224.20|54.07|38.25|26.97| [5] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027E营业收入分别为418、572、757百万元，毛利率分别为66.87%、65.40%、64.35%等 [11]

财务表现 - 2024年实现营收2.12亿元 同比下滑26.38% 归母净亏损3111.79万元 同比下滑139.04% [1] - 2025年第一季度营收0.92亿元 同比增长365.26% 归母净利润0.30亿元 同比增长300% [2] - 2025年被实施退市风险警示 4月24日起股票简称变更为*ST铖昌 [1][4] 业绩波动原因 - 2024年业绩下滑因下游项目招标延期及审批周期延长导致交付验收延迟 [1][2] - 研发投入增长对利润产生负面影响 [1] - 2025年一季度行业采购节奏恢复正常 需求与订单大幅增长 [2] 业务进展 - 公司是国内少数能提供T/R芯片完整解决方案的企业 在多系列卫星实现大规模应用 [3] - 业务从星载拓展至机载、弹载、地面相控阵领域 扩大业绩增长点 [3] - 2025年低轨通信卫星T/R芯片有望批量交付 多系列遥感卫星进入批量交付阶段 [3] - 机载领域多个研制项目于2024年通过系统验证 2025年起逐步进入量产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.15亿元/1.84亿元/2.57亿元 [4] - 较前次预测下调25-26年预期29%/23% 主因研发费用保持较高水平 [4] - 基于70倍PE估值 目标价39.45元 [4] 行业地位 - 公司核心行业地位和技术产品优势未发生改变 [1] - 早期参与多项国家重点项目 行业地位和口碑持续提升 [3] - 在手订单饱满 新项目进展顺利 [2]