股份转让情况 - 中航投资拟转让160,136,566股中航西飞股份，占比5.76%[3] - 转让价格23.81元/股，价款3,812,851,636.46元[10] 权益变动前后持股 - 转让前中航工业直接持股1,057,055,754股，占比38.01%[3] - 转让后中航工业直接持股1,217,192,320股，占比43.77%[4] - 中航工业合计控制股数及占比转让前后均为1,522,571,518股和54.75%[4] 转让相关规定 - 受让方15个工作日内支付转让款[12] - 过渡期股份除权除息调整数量和价格[13] - 过渡期股份损益由受让方承担或享有[13] 转让生效条件 - 协议经相关决议通过和批准后生效[17] - 需中航工业相关决议通过、批准及深交所确认[22][23]

股权结构 - 中航投资注册资本为1202152.683709万元[13] - 中航工业下属单位、中航工业、其他股东对中航产融持股比例分别为11.13%、86.75%、2.12%[14] - 中航产融对中航投资持股比例为73.56%[14] - 中航产融通过子公司间接持有湖北超卓航空6.33%股份[17] 股份转让 - 2025年5月5日中航投资将160136566股中航西飞股票转让给中航工业[22] - 转让价格23.81元/股，转让价款3812851636.46元[25][26] - 权益变动前中航投资持股5.76%，变动后为0[1][52] - 权益变动前中航工业直接持股38.01%，变动后为43.77%[1] - 权益变动后中航工业合计控制中航西飞比例仍为54.75%[23] 交易进程 - 2025年4月28日中航工业党组会审议通过[36] - 2025年5月4日中航投资股东会审议通过[37] - 2025年5月5日中航产融董事会审议通过[37] - 2025年5月5日双方签署《资产转让协议》[38] - 本次权益变动尚需多项审批及手续[39]

股权转让交易 - 中航产融控股子公司中航投资拟向控股股东中航工业转让所持中航西飞1.6亿股无限售流通股份(占总股本5.76%)及中航机载2267.72万股无限售流通股份(占总股本0.47%) [1] - 交易完成后公司及控股子公司将不再直接持有中航西飞和中航机载股份 [1] - 交易总价款为40.67亿元 [1] 交易审批流程 - 交易尚需提交股东大会及中航工业董事会决议通过 [1] - 需取得中航工业批复 [1] - 需办理股份过户登记手续 [1]

文章核心观点 - 中航西飞2025年一季度盈利能力提升，但现金流管理和应收账款控制方面仍需加强 [6] 经营概况 - 2025年第一季度营业总收入84.38亿元，较去年同期下降0.2% [2] - 归母净利润2.89亿元，同比增长5.97%；扣非净利润2.98亿元，同比增长7.45% [2] - 毛利率8.24%，同比增加16.17%；净利率3.42%，同比增加6.18% [2] 财务健康度 流动性与偿债能力 - 货币资金141.18亿元，较去年同期增长68.30%，现金资产健康，短期偿债能力较强 [3] - 货币资金与流动负债比例为73.77%，需关注现金流状况 [3] 应收账款管理 - 截至2025年一季度末，应收账款163.09亿元，相比去年同期减少26.83% [4] - 应收账款相对于利润比例高达1593.55%，回收可能存在压力 [4] 成本控制 - 报告期内三费总计2.63亿元，占营业收入比例为3.12%，较去年同期增加63.03%，成本控制面临挑战 [5] 投资者回报 - 自上市以来，累计融资总额达136.65亿元，累计分红总额为34.58亿元，分红融资比为0.25，融资活跃且有一定股东回报 [6]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入84.38亿元，较上年同期减少0.20%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长5.97%[4] - 本报告期末总资产746.28亿元，较上年度末增长1.11%；归属于上市公司股东的所有者权益213.99亿元，同比增长1.79%[4] - 公司资产总计为74,628,220,163.24元，较上期的73,810,707,203.02元增长约1.11%[26] - 公司负债合计为53,228,679,994.77元，较上期的52,786,498,073.61元增长约0.84%[27] - 公司营业总收入为8,438,423,122.66元，较上期的8,455,007,581.63元下降约0.19%[28] - 公司营业总成本为8,084,045,528.66元，较上期的8,111,519,633.54元下降约0.34%[28] - 公司营业利润为336,743,334.00元，较上期的315,550,451.98元增长约6.71%[29] - 公司利润总额为337,649,349.22元，较上期的318,542,242.89元增长约6.00%[29] - 公司净利润为288,753,910.09元，较上期的272,476,715.96元增长约6.00%[29] - 公司综合收益总额为297,444,752.74元，较上期的285,539,524.77元增长约4.17%[30] - 公司基本每股收益为0.1043元，较上期的0.0984元增长约6.00%[30] - 公司稀释每股收益为0.1041元，较上期的0.0984元增长约5.80%[30] 经营活动现金流量指标变化 - 经营活动产生的现金流量净额为-35.93亿元，较上年同期增长60.68%[4] - 2025年1 - 3月经营活动现金流入小计66.02亿美元，较2024年同期增49.40亿美元，增幅297.09%[18] - 2025年1 - 3月经营活动现金流出小计101.95亿美元，较2024年同期减6.06亿美元，减幅5.61%[18] - 2025年1 - 3月经营活动现金流量净额 - 35.93亿美元，较2024年同期增55.46亿美元，增幅60.68%[18] - 经营活动现金流入小计本期为66.0218056717亿美元，上期为16.6263419259亿美元[34] - 经营活动现金流出小计本期为101.9548459833亿美元，上期为108.0176713581亿美元[34] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 35.9330403116亿美元，上期为 - 91.3913294322亿美元[34] 投资活动现金流量指标变化 - 2025年1 - 3月投资活动现金流入小计为0，较2024年同期减2665.50万美元，减幅100.00%[18] - 2025年1 - 3月投资活动现金流出小计1.29亿美元，较2024年同期减3.43亿美元，减幅72.64%[18] - 2025年1 - 3月投资活动现金流量净额 - 1.29亿美元，较2024年同期增3.16亿美元，增幅71.00%[18] - 投资活动现金流入小计上期为2665.498802万美元[34] - 投资活动现金流出小计本期为1.2918839815亿美元，上期为4.7220880419亿美元[34] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.2918839815亿美元，上期为 - 4.4555381617亿美元[34] 筹资活动现金流量指标变化 - 2025年1 - 3月筹资活动现金流出小计4649.58万美元，较2024年同期减12.82亿美元，减幅96.50%[18] - 2025年1 - 3月筹资活动现金流量净额 - 4649.58万美元，较2024年同期增12.82亿美元，增幅96.50%[18] - 筹资活动现金流出小计本期为4649.575962万美元，上期为13.2870751409亿美元[34] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 4649.575962万美元，上期为 - 13.2870751409亿美元[34] 现金及现金等价物指标变化 - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 37.6967821584亿美元，上期为 - 109.1178977275亿美元[35] - 期末现金及现金等价物余额本期为141.1833749588亿美元，上期为83.8867396091亿美元[35] 资产项目指标变化 - 应收账款163.09亿元，较上年度末增加30.84%，原因是部分销售产品货款未收回[11] - 合同资产29.95亿元，较上年度末增加60.76%，因部分销售产品未到收款节点[11] - 其他流动资产3.13亿元，较上年度末增加189.32%，主要是增值税留抵税额增加[11] 费用及收益指标变化 - 研发费用1.88亿元，较上年同期减少30.84%，因自筹项目研发支出同比减少[14] - 财务费用-1896.57万元，较上年同期增加73.47%，是利息收入同比减少所致[14] - 其他收益2.15亿元，较上年同期增加376.65%，得益于先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策[14] - 公允价值变动收益-1405.65万元，较上年同期减少43.56%，因持有的证券投资价格变动[14] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数160,042人，表决权恢复的优先股股东总数为0[21] - 中国航空工业集团有限公司持股比例38.00%，持股数量10.57亿股[21]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入84 38亿元 同比下降0 20% [1] - 2025年第一季度净利润2 89亿元 同比增长5 97% [1]

会议信息 - 现场会议于2025年4月28日14:20召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5] - 见证律师事务所为上海市锦天城律师事务所，见证律师为耿辉、万守宗[24][25] 股东投票情况 - 通过现场和网络投票的股东共860人，代表股份1,551,837,442股，占公司有表决权股份总数的55.7984%[7] - 通过现场投票的股东8人，代表股份1,057,436,315股，占公司有表决权股份总数的38.0216%[7] - 通过网络投票的股东852人，代表股份494,401,127股，占公司有表决权股份总数的17.7769%[7] - 通过现场和网络投票的中小股东856人，代表股份31,322,724股，占公司有表决权股份总数的1.1263%[8] 议案表决结果 - 批准《2024年年度报告全文及摘要》等多项报告，同意股数占出席会议所有股东所持有效表决权股份总数超99.9%[11][12][14][15][17] - 续聘会计师事务所议案总表决同意1550991240股，占比99.9455%，反对739302股，占比0.0476%，弃权106900股，占比0.0069%[23] - 续聘会计师事务所议案中小股东表决同意30476522股，占比97.2984%，反对739302股，占比2.3603%，弃权106900股，占比0.3413%[23] 其他 - 律师认为公司2024年度股东会表决结果合法有效[26] - 备查文件包括2024年度股东会决议和法律意见书[27]

股东会信息 - 公司董事会于2025年4月1日刊登召开2024年度股东会通知，距召开日期达20日[4] - 2024年度股东会于2025年4月28日现场和网络投票结合召开，现场下午14:20开始，网络投票上午9:15开始[6] 参会股东情况 - 出席股东会的股东及股东代理人共860名，代表有表决权股份1,551,837,442股，占比55.7984%[7] - 出席现场会议的股东及股东代理人8名，代表有表决权股份1,057,436,315股，占比38.0216%[7] - 参加网络投票的股东852名，代表有表决权股份494,401,127股，占比17.7769%[8] - 参加会议的中小股东856名，代表有表决权股份31,322,724股，占比1.1263%[9][10] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及摘要》同意1,551,023,840股，占比99.9476%[13] - 《2024年度董事会工作报告》同意1,550,904,540股，占比99.9399%[15] - 《2024年度监事会工作报告》同意1,550,887,140股，占比99.9388%[16] - 《2024年度财务决算报告》同意1,551,007,040股，占比99.9465%[17] - 《2025年度财务预算报告》同意1,550,991,040股，占比99.9455%，反对751,202股，占比0.0484%，弃权95,200股，占比0.0061%[19] - 《2024年度利润分配预案》同意1,550,884,640股，占比99.9386%，反对764,802股，占比0.0493%，弃权188,000股，占比0.0121%[20] - 《关于签订<金融服务框架协议>的议案》同意30,292,702股，占比96.7116%，反对923,822股，占比2.9494%，弃权106,200股，占比0.3391%，关联股东1,520,514,718股未计入有效表决权[22] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意1,550,991,240股，占比99.9455%，反对739,302股，占比0.0476%，弃权106,900股，占比0.0069%[24] 中小股东表决情况 - 中小股东对《2025年度财务预算报告》同意30,476,322股，占比97.2978%，反对751,202股，占比2.3983%，弃权95,200股，占比0.3039%[19] - 中小股东对《2024年度利润分配预案》同意30,369,922股，占比96.9581%，反对764,802股，占比2.4417%，弃权188,000股，占比0.6002%[20] - 中小股东对《关于签订<金融服务框架协议>的议案》同意30,292,702股，占比96.7116%，反对923,822股，占比2.9494%，弃权106,200股，占比0.3391%[22] - 中小股东对《关于续聘会计师事务所的议案》同意30,476,522股，占比97.2984%，反对739,302股，占比2.3603%，弃权106,900股，占比0.3413%[24] 决议情况 - 公司本次股东会表决程序符合相关规定，决议合法有效[25] - 公司2024年度股东会召集和召开等程序符合规定，表决结果合法有效[26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现符合市场预期，军民两端放量叠加海外市场拓展使营收稳增，产品交付结构影响毛利率但盈利能力有提升空间，高效排产助力合同负债确收且存货高位反映行业景气，军民飞机齐放量有望快速发展，虽下调2025 - 2026E年盈利预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月23日收盘价23.50元，一年内最高/最低32.64/21.06元，市净率3.1，股息率0.43%，流通A股市值65,159百万元，上证指数/深证成指为3,296.36/9,935.80 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.56元，资产负债率71.52%，总股本/流通A股为2,781/2,773百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40,301|43,216|47,935|55,331|63,973| |同比增长率（%）|7.0|7.2|10.9|15.4|15.6| |归母净利润（百万元）|861|1,023|1,162|1,361|1,602| |同比增长率（%）|64.4|18.9|13.5|17.2|17.7| |每股收益（元/股）|0.31|0.37|0.42|0.49|0.58| |毛利率（%）|6.9|5.9|6.0|6.2|6.3| |ROE（%）|4.4|4.9|5.3|5.9|6.7| |市盈率|76|64|56|48|41| [6] 事件点评 - 公司2024年实现营收432.16亿元（yoy + 7.23%），归母净利润10.23亿元（yoy + 18.87%），扣非归母净利润9.21亿元（yoy + 13.78%）；单Q4实现营收143.95亿元（yoy + 21.09%，qoq + 69.52%），归母净利润0.80亿元（yoy + 39.14%，qoq - 72.20%），扣非归母净利润0.35亿元（yoy - 27.05%，qoq - 86.64%），业绩符合市场预期 [7] - 军民两端放量叠加海外市场拓展使2024年营收稳增，陕飞收入105.72亿元（yoy - 2.90%），单Q4营收同比增21.09%、环比增69.52%，军品订单交付、民品参与度深化且海外业务营收16.78亿元（yoy + 7.43%），有望驱动2025年营收增长 [7] - 2024年公司毛利率5.85%（-1.02pcts）、净利率2.37%（+0.23pcts），毛利率下滑因产品交付结构变化，净利率正增因收到增值税退税款和信用减值损失冲回，期间费用率3.43%（+0.02pcts），费用端可优化，后续盈利能力有望提升 [7] - 截至2024年末合同负债78.05亿元（较Q3末 - 14.95%），后续有望增加；存货226.92亿元维持高位，反映行业景气和下游需求旺盛，保障未来业绩稳增 [7] - 公司作为稀缺核心资产，受益于军机放量和民机需求释放，旗下飞机型号有战略意义，受益于“十四五”红利和国产大飞机机遇，西飞受益于减员增效等，未来利润率有望提高 [7] - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为11.62/13.61亿元（前值13.56/17.63亿元），新增2027E年预测为16.02亿元，2025E - 2027E年对应PE为56/48/41倍，可比公司2025E年平均PE为81倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|40,301|43,216|47,935|55,331|63,973| |营业成本|37,952|40,686|45,062|51,921|59,913| |税金及附加|306|304|288|308|384| |主营业务利润|2,043|2,226|2,585|3,102|3,676| |销售费用|54|56|29|44|59| |管理费用|910|1,294|1,216|1,365|1,611| |研发费用|244|266|249|346|409| |财务费用|-254|-132|-163|-221|-327| |经营性利润|1,089|742|1,254|1,568|1,924| |信用减值损失|-169|1|54|-47|-106| |资产减值损失|-11|-53|6|-1|3| |投资收益及其他|101|457|33|55|43| |营业利润|1,023|1,185|1,351|1,580|1,863| |营业外净收入|-2|10|7|7|7| |利润总额|1,021|1,195|1,358|1,587|1,870| |所得税|160|172|196|225|268| |净利润|861|1,023|1,162|1,361|1,602| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|861|1,023|1,162|1,361|1,602| [9]

限制性股票激励计划实施 - 2022年11月29日董事会、监事会审议通过多项激励计划相关议案[4][5] - 2023年1月19日国务院国资委原则同意实施限制性股票激励计划[6] - 2023年2月7日股东大会审议批准多项激励计划相关议案[7] - 2023年2月15日向261名激励对象授予1309.5万股限制性股票，授予价13.45元/股[9] - 2024年2月8日激励计划预留的327.9万股限制性股票预留权益失效[10] - 2025年2月17日第一期限制性股票激励计划第一个解除限售期，4163832股上市流通[12] 回购注销情况 - 2025年2月25日股东会审议批准回购注销部分限制性股票议案[13] - 回购11名激励对象59.1万股限制性股票，占回购注销前总股本0.0212%[3][14] - 6人34.6万股以13.45元/股加利息回购注销，5人24.5万股以13.45元/股回购注销[17] - 回购资金总额8150295.84元，来源于自有资金[18] - 大信会计师事务所出具《验资报告》，回购注销事宜已办理完成[20] 股本变化 - 回购注销后总股本由2781740071股减至2781149071股[21] - 限售条件流通股由9014214股减至8423214股，比例从0.32%降至0.30%[21] - 股权激励限售股由8931168股减至8340168股，比例从0.32%降至0.30%[21] - 无限售条件流通股比例从99.68%升至99.70%[21]