报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][29] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降10%，营收1092亿元同比降4.2%，扣非归母净利润49.7亿元降5.5%，经营性净现金流107.4亿元增0.8%，钢材销量1889万吨同比持平，出口220万吨同比减18万吨；公司拟派发现金股利25.6亿元，占2024年归母净利润49.95%，自2018年已连续7年分红比例近或超50%，近7年累计现金分红比例达52.5% [1][7] - 重点品牌产品轴承钢销量同比增6%，能源用钢销量创历史新高；汽车行业营收占比同比增0.2个百分点，轴承行业营收占比同比增0.3个百分点；兴澄特钢净利润37.6亿元同比降4.8%，大冶特钢净利润7.6亿元同比降21%，青岛特钢净利润7.8亿元同比增121%，天津钢管净利润6.8亿元 [2][8] - 行业面临下游需求不振、钢材价跌、原料成本高、竞争加剧等挑战，公司降本增效、调整产品结构、保持高研发开支，顶住行业周期波动，维持强劲现金流，还积极谋划海外布局 [3][29] - 预计2025 - 2027年收入1106/1120/1234亿元，归母净利润57.2/61.2/66.0亿元，同比增速11.5/7.0/7.9%；摊薄EPS分别为1.13/1.21/1.31元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/9.5x；公司成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，体现弱周期属性 [3][29] 财务预测与估值 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,019|109,203|110,592|112,009|113,430| |(+/-%)|15.9%|-4.2%|1.3%|1.3%|1.3%| |净利润(百万元)|5721|5126|5718|6116|6598| |(+/-%)|-19.5%|-10.4%|11.5%|7.0%|7.9%| |每股收益（元）|1.13|1.02|1.13|1.21|1.31| |EBIT Margin|6.2%|5.7%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|12.5%|13.1%|13.1%|13.2%| |市盈率（PE）|11.0|12.3|11.0|10.3|9.5| |EV/EBITDA|11.7|11.6|10.9|10.3|9.9| |市净率（PB）|1.63|1.54|1.44|1.34|1.26| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8478|8833|25495|33544|41933| |应收款项|17681|14148|15150|15344|15538| |存货净额|17214|16745|12564|12657|12750| |其他流动资产|7856|7634|6636|6721|6806| |流动资产合计|51249|47361|59844|68265|77027| |固定资产|54182|52302|47738|43021|38213| |无形资产及其他|7811|7435|7139|6843|6546| |投资性房地产|2635|3075|3075|3075|3075| |长期股权投资|629|871|971|1071|1171| |资产总计|116507|111043|118766|122274|126032| |短期借款及交易性金融负债|12346|12636|12636|12636|12636| |应付款项|22731|16859|20102|20251|20401| |其他流动负债|14464|12629|14061|14167|14274| |流动负债合计|49540|42123|46799|47053|47310| |长期借款及应付债券|21773|23018|23018|23018|23018| |其他长期负债|3558|2074|2174|2274|2374| |长期负债合计|25332|25092|25192|25292|25392| |负债合计|74872|67215|71991|72345|72702| |少数股东权益|3025|2898|2986|3081|3183| |股东权益|38609|40930|43789|46847|50146| |负债和股东权益总计|116507|111043|118766|122274|126032| [30] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|114019|109203|110592|112009|113430| |营业成本|99038|95174|96136|96994|97762| |营业税金及附加|744|618|608|616|624| |销售费用|675|659|553|560|567| |管理费用|2024|1962|1769|1792|1815| |研发费用|4452|4602|4424|4480|4537| |财务费用|723|813|553|560|567| |投资收益|(39)|219|0|0|0| |资产减值及公允价值变动|(464)|(637)|(500)|(500)|(500)| |其他收入|(3781)|(3616)|(3924)|(3980)|(4037)| |营业利润|6531|5943|6549|7006|7558| |营业外净收支|27|(19)|0|0|0| |利润总额|6559|5924|6549|7006|7558| |所得税费用|661|565|655|701|756| |少数股东损益|177|233|177|189|204| |归属于母公司净利润|5721|5126|5718|6116|6598| [30] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|5721|5126|5718|6116|6598| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|4681|5040|5326|5514|5605| |公允价值变动损失|464|637|500|500|500| |财务费用|723|813|553|560|567| |营运资本变动|(9684)|(5408)|8990|(17)|(17)| |其它|35|0|63|88|95| |经营活动现金流|1217|5458|20621|12208|12789| |资本开支|0|(2220)|(1001)|(1001)|(1001)| |其它投资现金流|(20)|0|20|0|0| |投资活动现金流|1273|(2441)|(1101)|(1101)|(1101)| |权益性融资|(34)|0|0|0|0| |负债净变化|9212|1117|0|0|0| |支付股利、利息|(4584)|(3748)|(2859)|(3058)|(3299)| |其它融资现金流|(12162)|2601|0|0|0| |融资活动现金流|(2940)|(2662)|(2859)|(3058)|(3299)| |现金净变动|(450)|355|16662|8049|8389| |货币资金的期初余额|8928|8478|8833|25495|33544| |货币资金的期末余额|8478|8833|25495|33544|41933| |企业自由现金流|0|3009|19706|11306|11901| |权益自由现金流|0|6727|18562|10439|11219| [30] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.13|1.02|1.13|1.21|1.31| |每股红利|0.91|0.74|0.57|0.61|0.65| |每股净资产|7.65|8.11|8.68|9.28|9.94| |ROIC|9%|0|7%|9%|12%| |ROE|15%|13%|13%|13%|13%| |毛利率|13%|13%|13%|13%|14%| |EBIT Margin|6%|0|6%|7%|7%| |EBITDA Margin|10%|10%|11%|12%|12%| |收入增长|16%|-4%|1%|1%|1%| |净利润增长率|-19%|-10%|12%|7%|8%| |资产负债率|67%|63%|63%|62%|60%| |股息率|7.3%|6.0%|4.5%|4.9%|5.2%| |P/E|11.0|12.3|11.0|10.3|9.5| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|11.7|11.6|10.9|10.3|9.9| [30]

文章核心观点 中信泰富对公司的持股结构将发生变更，但合计持股比例不变，且不会影响公司独立性、持续经营能力和日常经营活动 [2][3] 间接控股股东持股结构变更的原因 - 中信泰富拟以万富投资部分股权为对价，向万富投资购买尚康国际100%股权、长越投资100%股权，万富投资回购该部分股权并注销，导致持股结构变更 [2] 本次交易前后公司股权控制关系 - 交易前，中信泰富通过全资子公司万富投资间接控制的泰富投资、湖北新冶钢、泰富中投合计持有公司83.85%股份 [3] - 交易后，中信泰富对公司持股层级变化，仍通过全资子公司长越投资直接控制的泰富投资、湖北新冶钢、泰富中投合计持有公司83.85%股份 [3] 交易对公司的影响 - 交易完成后，公司控股股东和实际控制人未变，间接控股股东仍为中信泰富，控股股东仍为泰富投资，实际控制人仍为中国中信集团有限公司 [3] - 交易不会影响公司独立性和持续经营能力，不会对日常经营活动产生重大影响 [3] 备查文件 - 通知函 [4]

市场扩张和并购 - 中信泰富拟以万富投资部分股权购尚康国际和长越投资100%股权，万富投资回购注销该部分股权[1] 股权结构 - 交易前中信泰富间接控制主体合计持股公司83.85%股份[2] - 交易完成后中信泰富持股层级变但比例仍为83.85%[4] 控制权 - 交易后公司间接控股股东、控股股东、实际控制人不变[5] 影响 - 交易不影响公司独立性和持续经营，对日常经营无重大影响[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2%；棒材盈利能力维持，板材略有下滑，无缝钢管和线材毛利率有效提升，展现收购和整合能力，后续外延扩张值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；扣非归母净利润49.75亿元，同比下降5.48%；基本每股收益1.02元，同比下降9.73%；Q4营业收入256.99亿元，同比下降6.90%，环比下降3.02%；归母净利润12.90亿元，同比下降4.26%，环比增加16.09%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增加14.87%，环比增加15.47% [2] - 2024年毛利140亿，下降10亿，毛利率12.85%，下降0.29%；三费80亿，增加1.6亿，源于研发费用微增；其他收益11亿，增加5.8亿，源于增值税加计抵减政策；减值损失7.6亿，增加3.2亿；净利率53.6亿，净利率4.91%，下降0.27%；归母净利率4.69%，下降0.32%；加权平均净资产收益率13.05%，下降2.5% [3] 产销情况 - 2024年产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；完成绿色低碳产品开发55个，销量125.7万吨 [4] 产品结构 - 产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2% [1][4][8] 分品种情况 - 棒材营收占比39%，毛利率14.5%，下降0.5%，是核心产品；无缝钢管营收占比25%，毛利率15%，提高0.9%，是毛利率绝对值最高品种；特种钢板营收占比10.5%，毛利率12.82%，下降1.9%，竞争激烈；线材营收占比14%，毛利率10%，增加1.5%，体现青岛特钢降本增效提利润能力 [9] 子公司情况 - 天津钢管全年业绩6亿，增加1.6亿；青岛特钢7.76亿，增加4.2亿 [9] 未来发展 - 未来积极谋划海外布局，明确“资源+主业+分销”全产业链布局国际化战略，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”实施策略，遴选出重点项目推进并取得进展；国内需求在刺激政策后将逐渐恢复；国内国外双轮驱动，发展进入新阶段 [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.5亿元、62.2亿元和70亿元，对应估值分别为11.8倍、10.6倍和9.4倍，若有供给端控制政策，业绩弹性扩大，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,018.80|109,202.94|110,501.58|111,718.89|112,836.08| |YoY(%)|15.94|-4.22|1.19|1.10|1.00| |净利润(百万元)|5,721.19|5,125.63|5,548.84|6,216.97|7,001.55| |YoY(%)|-19.48|-10.41|8.26|12.04|12.62| |毛利率(%)|13.14|12.85|13.31|13.44|13.85| |净利率(%)|5.02|4.69|5.02|5.57|6.21| |ROE(%)|14.82|12.52|12.43|12.74|13.10| |EPS(摊薄/元)|1.13|1.02|1.10|1.23|1.39| |P/E(倍)|11.49|12.82|11.84|10.57|9.38| |P/B(倍)|1.72|1.62|1.49|1.36|1.24| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩符合市场预期，四季度单季归母净利润环比回升 [7] - 公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，抗周期性强，抓住行业契机调整品种结构，重点产品销量增长 [7] - 2024年期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平 [7] - 2024年高端产品持续放量，结构优化稳步推进，预计客户渠道打开后持续放量，提升综合毛利率 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测基本不变，新增2027年预测，因可比公司25年平均PE高于公司，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1140.19亿、1092.03亿、1076.48亿、1088.32亿、1090.51亿元，同比增长率分别为15.9%、 - 4.2%、 - 1.4%、1.1%、0.2% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为57.21亿、51.26亿、54.63亿、59.93亿、62.86亿元，同比增长率分别为 - 19.5%、 - 10.4%、6.6%、9.7%、4.9% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.13、1.02、1.08、1.19、1.25元/股，毛利率分别为13.1%、12.8%、13.4%、13.5%、13.7%，ROE分别为14.8%、12.5%、12.5%、12.8%、12.5%，市盈率分别为11、12、12、11、10 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价12.62元，一年内最高/最低为17.28/10.31元，市净率1.6，股息率4.47%，流通A股市值636.95亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产8.01元，资产负债率60.53%，总股本/流通A股均为5047百万股 [3] 公司业务情况 - 2024年特钢业务产品产量2016万吨，同比增长1.53%；销量1889万吨，同比基本持平；平均售价5117元/吨，同比下降5.02%；吨钢成本4415元/吨，同比下降5.01%；吨钢毛利702元/吨，同比下降5.07% [7] - 2024年重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高 [7] - 2024年81个“小巨人”项目品种钢材销量738万吨，完成年度计划103%，同比增长10%；“两高一特”产品全年销量同比增长23% [7] 费用情况 - 2024年期间费用同比增长2.07%至80.36亿元，其中管理费用约19.62亿元，同比下降3.06%；销售费用6.59亿元，同比下降2.36%；财务费用8.13亿元，同比增长12.46%；研发费用46.02亿元，同比增长3.39% [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1092.03亿元，同比-4.22%，归母净利润51.26亿元，同比-10.41% [2] - 四季度营业收入256.99亿元，同比-6.90%，环比-3.02%，归母净利润12.90亿元，同比-4.26%，环比+16.09%，归母净利润率5.02%，环比+0.83pct [2] - 2024年钢材销量1889万吨同比持平，吨钢平均售价5781元同比-4.22%，吨钢毛利743元同比-6.35% [3] 产品结构与销售 - 2024年钢材销量结构：汽车28%、能源34%、机械19%、轴承10%、高端特材2%、其他7% [4] - 能源用钢销量创历史新高，轴承钢销量同比+6%，新能源汽车用钢销量同比+29%，ZF/大众汽车用钢国产化项目销量同比+38% [4] - 线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢销量分别同比+30%、+23%、+20% [4] 重点项目与战略 - 2024年81个"小巨人"项目销量738万吨，完成年度计划103%，同比+10%；"两高一特"销量同比+23% [5] - 公司明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略，对东南亚/中东/墨西哥/欧洲20多个钢铁项目及南美/澳大利亚资源项目进行考察论证 [6] 市场预期 - 公司预计2025年钢材销量1860万吨，同比-1.54% [3]

公司基本信息 - 证券代码 000708，证券简称中信特钢，为中信泰富特钢集团股份有限公司 [1] - 2025 年 3 月 20 日 15:00 - 16:45 举办 2024 年度网上业绩说明会，采用网络视频直播方式面向全体投资者，地点为中信泰富特钢科技大楼三楼会议中心第五会议室（线上视频直播会议） [2] - 上市公司接待人员有董事长钱刚先生、董事及副总裁罗元东先生、总会计师倪幼美女士、董事会秘书王海勇先生 [2] 公司经营与战略 - 董事长回顾 2024 年业绩亮点并介绍未来发展，副总裁介绍 2024 年经营状况及未来重点工作方向，总会计师介绍 2024 年度财务情况，随后管理层统一回复投资者问题 [2][3] - 产能布局和产品结构优化与政策导向保持一致，多措并举克服市场需求下滑影响，抓住行业契机调整品种结构 [3][5] - 资本开支匹配经营发展需要，内部聚焦智能制造等，对外关注海外产业布局，国内聚焦细分行业整合 [9] - 较早布局机器人产业链，在国内外关键材料领域布局，提供多种材料并实现批量供货，还将研发多领域高端产品 [8] 政策与市场影响及应对 粗钢产能调控政策 - 市场传闻 2025 年可能压减粗钢产量 5000 万吨，目前无相关部门正式意见，行业存在供需失衡等问题 [3] - 政策支持高端钢铁产品利于公司发展，公司将加强研究、深耕市场、推进协同等应对 [3][5] 美国关税政策 - 2024 年公司出口美国销量 4.2 万吨，占出口比例低，加征关税直接影响小 [5] - 公司持续关注政策调整策略，加快海外布局，延伸服务与产业链，开发重点市场，加速国产替代 [5] 大宗商品价格波动 - 2025 年大宗商品市场复杂多变，价格受多因素影响，供需转变对成本端利好 [6] - 铁矿石供应稳定价格重心下行，公司通过多种方式管控采购成本和库存 [6] - 煤焦占成本大，公司通过解读政策、关注市场等推进极低库存运行 [7] - 铁合金价格受炒作和国际局势影响，公司择机储备物资并签订长期协议 [7][8] 下游制造业景气度 - 国内制造业转型升级带动高端特钢需求增长，特钢产业中长期前景向好 [8] 欧盟减少钢铁进口配额 - 欧盟减少低端产品配额，公司出口欧洲高端特钢有差异化优势，已完成相关认证和体系搭建 [13] - 公司通过本土化服务强化供应链韧性，推进认证和产能合作，未来优化结构把握高端替代机遇 [13] 财务相关情况 利息费用 - 2023 - 2024 年利息费用相比 2022 年增加一倍，原因是天津钢管并表带来银行债务，青钢续建项目资本化停止 [10] - 公司整体利率较低，天津钢管推动压降工作后利率可下降 [11] 分红政策 - 公司自 2019 年整体上市后坚持稳健分红政策和比例，未来保持兼顾发展与回馈股东的政策 [11] 可转债转股价 - 公司对未来股价恢复性上涨有信心，现阶段暂不考虑下修转股价 [11] 毛利率提升 - 2024 年四季度毛利率提升，受益于原材料价格周期把握与高端产品结构优化 [12] - 公司深耕细分领域，强化盈利韧性 [13] 海外业务情况 2024 年业务开展 - 积极谋划海外布局，考察论证东南亚、中东等地区多个项目，明确全产业链布局战略和实施策略 [9] 2025 年业务展望 - 是国际化项目落地关键年，按控制风险、分批推进原则确保项目落地，推进海外布局体系化 [10] 并购战略 资源类项目考虑方面 - 优先考虑铁矿、焦煤、废钢及贵重合金进行战略性投资，以股权投资锁定权益资源 [11] 实施策略解释 - “并购优先”因海外投资成本高、并购对价低、绿地建设效率低；“由后往前”从深加工向前道环节推进；“先小后大”稳健投资 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，Q4营收同比减少、环比减少，归母净利润同比减少、环比增加，扣非归母净利同比增加、环比增加 [1] - 2024年公司钢材销量同比持平，出口小幅下滑，2025年销量目标同比减少，出口同比增加；Q4毛利率同环比增长；加大研发投入；拟进行分红 [2] - 公司深化品种结构调整，高端产品销量增长，加大关键技术研发，面向前沿科技 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收1092.03亿元，同比减少4.22%；归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%；扣非归母净利49.75亿元，同比减少5.48% [1] - 2024Q4实现营收256.99亿元，同比减少6.9%、环比减少3.02%；归母净利润12.90亿元，同比减少4.26%、环比增加16.09%；扣非归母净利12.36亿元，同比增加14.87%、环比增加15.47% [1] 点评 - 销量同比持平，出口小幅下滑，2024年钢材销量1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，同比减少7.5%；2025年销量目标1860万吨，同比减少1.5%，出口265万吨，同比增加20.3% [2] - Q4毛利率同环比增长，2024年毛利率为12.85%，同比下滑0.29pct；Q4毛利率为14.39%，同比增加2.90pct，环比增加1.88pct [2] - 加大研发投入，2024年期间费用80.36亿元，同比增长2.07%，其中研发费用46亿元，研发费用率4.21%，同比增加0.31pct；Q4期间费用18.85亿元，同比增加0.88亿元，环比减少1.57亿元 [2] - 分红预案拟每10股派发现金红利5.07元（含税），合计派发现金25.6亿元（含税），占全年归母净利润的49.95% [2] 未来核心看点 - 深化品种结构调整，高端产品塑造韧性，2024年轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%，81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%，“两高一特”产品全年销量同比增长23% [3] - 加大关键技术研发，面向前沿科技，着重研发大型风电、高铁等领域高端产品及关键钢铁材料，在机器人制造领域已实现批量供货 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|109,203|108,892|111,568|114,281| |增长率（%）|-4.2|-0.3|2.5|2.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,126|5,223|5,607|6,004| |增长率（%）|-10.4|1.9|7.4|7.1| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.11|1.19| |PE|12|12|11|11| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|109,203|108,892|111,568|114,281| |管理费用|1,962|1,957|2,005|2,053| |投资收益|219|65|67|69| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |其他流动资产|6,904|6,746|6,907|6,046| |非流动资产合计|63,683|59,581|55,365|51,055| |资产合计|111,043|110,358|110,850|109,574| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|109,203|108,892|111,568|114,281| |营业成本|95,174|94,890|97,210|99,563| |营业税金及附加|618|617|632|647| |销售费用|659|657|673|689| |管理费用|1,962|1,957|2,005|2,053| |研发费用|4,602|4,589|4,702|4,816| |EBIT|6,596|7,291|7,482|7,675| |财务费用|813|774|559|334| |资产减值损失|-637|-549|-511|-471| |投资收益|219|65|67|69| |营业利润|5,943|6,045|6,489|6,949| |营业外收支|-19|0|0|0| |利润总额|5,924|6,045|6,489|6,949| |所得税|565|604|649|695| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |归属于母公司净利润|5,126|5,223|5,607|6,004| |EBITDA|11,657|12,426|12,731|13,017| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-4.22|-0.28|2.46|2.43| |EBIT增长率|-8.10|10.54|2.61|2.58| |净利润增长率|-10.41|1.89|7.36|7.09| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|12.85|12.86|12.87|12.88| |净利润率|4.69|4.80|5.03|5.25| |总资产收益率ROA|4.62|4.73|5.06|5.48| |净资产收益率ROE|12.52|11.98|12.03|12.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.12|1.19|1.33|1.42| |速动比率|0.55|0.64|0.75|0.82| |现金比率|0.21|0.28|0.37|0.46| |资产负债率（%）|60.53|57.68|54.95|51.27| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|17.47|17.60|17.13|17.14| |存货周转天数|64.23|62.26|60.37|60.56| |总资产周转率|0.96|0.98|1.01|1.04| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.02|1.03|1.11|1.19| |每股净资产|8.11|8.64|9.23|9.87| |每股经营现金流|2.13|2.59|2.29|2.56| |每股股利|0.51|0.52|0.55|0.59| |估值分析| | | | | |PE|12|12|11|11| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|7.77|7.29|7.11|6.96| |股息收益率（%）|4.02|4.10|4.40|4.71| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|5,358|5,440|5,841|6,254| |折旧和摊销|5,061|5,134|5,249|5,343| |营运资金变动|-165|1,083|-751|310| |经营活动现金流|10,741|13,063|11,547|12,914| |资本开支|-323|-995|-995|-994| |投资|-17|-15|-15|-15| |投资活动现金流|-302|-945|-943|-941| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-6,001|-5,500|-3,500|-5,500| |筹资活动现金流|-10,224|-9,005|-6,895|-8,928| |现金净流量|266|3,113|3,709|3,044| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，Q4营收同比减少、环比减少，归母净利润同比减少、环比增加，扣非归母净利同比增加、环比增加 [1] - 2024年销量同比持平出口小幅下滑，Q4毛利率同环比增长，加大研发投入，拟进行分红 [2] - 未来公司将深化品种结构调整，加大高端产品研发 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1092.03亿元，同比减少4.22%；归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%；扣非归母净利49.75亿元，同比减少5.48% [1] - 2024Q4实现营收256.99亿元，同比减少6.9%、环比减少3.02%；归母净利润12.90亿元，同比减少4.26%、环比增加16.09%；扣非归母净利12.36亿元，同比增加14.87%、环比增加15.47% [1] 公司经营情况 - 2024年钢材销量1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，同比减少7.5%；2025年销量目标1860万吨，同比减少1.5%，出口265万吨，同比增加20.3% [2] - 2024年毛利率为12.85%，同比下滑0.29pct；Q4毛利率为14.39%，同比增加2.90pct，环比增加1.88pct [2] - 2024年期间费用80.36亿元，同比增长2.07%，研发费用46亿元，研发费用率4.21%，同比增加0.31pct；Q4期间费用18.85亿元，同比增加0.88亿元，环比减少1.57亿元 [2] - 拟每10股派发现金红利5.07元（含税），合计派发现金25.6亿元（含税），占全年归母净利润的49.95% [2] 未来核心看点 - 深化品种结构调整，2024年轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%，81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%，“两高一特”产品全年销量同比增长23% [3] - 加大关键技术研发，着重研发大型风电、高铁等领域高端产品及关键钢铁材料，在机器人制造领域已实现批量供货 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|109,203|108,892|111,568|114,281| |增长率（%）|-4.2|-0.3|2.5|2.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,126|5,223|5,607|6,004| |增长率（%）|-10.4|1.9|7.4|7.1| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.11|1.19| |PE|12|12|11|11| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年中信特钢营收和归母净利润同比下降，四季度归母净利润率结束连续4个季度回落；钢材销量同比持平但吨钢毛利下降，公司积极调整品种结构，海外布局取得进展；因产品吨钢毛利下滑下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，后期随着产品结构优化盈利能力有望提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1092.03亿元，同比-4.22%，归母净利润51.26亿元，同比-10.41%；四季度营收256.99亿元，同比-6.90%，环比-3.02%，归母净利润12.90亿元，同比-4.26%，环比+16.09%，归母净利润率5.02%，环比+0.83pct [1] - 2024年钢材销量1889万吨，同比持平，吨钢平均售价5781元，同比-4.22%，吨钢毛利743元，同比-6.35%；下半年销量937万吨，环比-1.48%，同比-0.99%，吨钢价格5568元，同比-5.34%，环比-7.06%，吨钢毛利748元，同比+0.72%，环比+1.52%；预计2025年销量1860万吨，同比-1.54% [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为1140.19亿、1092.03亿、1138.69亿、1185.95亿、1235.31亿元，增长率分别为15.94%、-4.22%、4.27%、4.15%、4.16%；净利润分别为57.21亿、51.26亿、55.90亿、62.36亿、68.25亿元，增长率分别为-19.48%、-10.41%、9.06%、11.55%、9.45% [4] 品种结构调整 - 2024年钢材销量按应用分类占比：汽车28%、能源34%、机械19%、轴承10%、高端特材2%、其他7%；轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高；ZF、大众等汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%；线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长30%、23%、20% [2] - 2024年81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%；“两高一特”全年销量同比增长23% [2] 海外布局 - 2024年以来对东南亚、中东、墨西哥、欧洲的20多个钢铁项目及南美、澳大利亚的资源项目考察论证，明确“资源+主业+分销”全产业链布局国际化战略，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”实施策略，遴选重点项目推进并取得积极进展 [3]