建设银行（601939.SH） - 2024年实现营收7502亿，同比增速-2.5%，归母净利润3356亿，同比增速0.9% [3] - 年化加权平均ROAE为10.69%，同比下降0.9pct [3] - 营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长且对公重点领域投放景气度较高 [3] 钒钛股份（000629.SZ） - 2024年营业收入132.09亿元，同比下降8.2%，归母净利润2.85亿元，同比下降73.0% [4] - 2024Q4营业收入27.35亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5%，归母净利润1.02亿元，同比下降45.9%，环比回升122% [4] - 看好2025年钒价触底回升带来的业绩修复 [4] 中国海油（600938.SH） - 2024年营业总收入4205亿元，同比+0.9%，归母净利润1379亿元，同比+11.4% [4] - 2024Q4营业总收入945亿元，同比-13.9%，环比-4.8%，归母净利润213亿元，同比-18.8%，环比-42.4% [4] - 产储量再创历史新高 [4] 北新建材（000786.SZ） - 2024年营收258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5% [5] - 2024Q4营收54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [5] - 石膏板业务韧性强，"两翼"业务加速发展，拟每股派发0.865元（含税），对应股息率3.0% [5] 东方电缆（603606.SH） - 2024年营业收入90.93亿元，同比+24.38%，归母净利润10.08亿元，同比+0.81% [6][7] - 2024Q4营业收入23.94亿元，同比+22.10%，归母净利润0.76亿元，同比-57.32%，环比-73.60% [7] - 拟每股派发现金红利0.45元（含税） [7] 比亚迪电子（0285.HK） - 2024年收入1773.06亿元，同比+36.43%，归母净利润42.66亿元，同比+5.57%，低于彭博一致预期的45.34亿元 [8] - 24Q4业绩低于预期主要因资产折旧、股权激励等费用计提 [8] - 2025年新能源汽车业务有望高速增长，需关注AI新业务进展 [8] 农夫山泉（9633.HK） - 2024年营业收入428.96亿元，同比+0.5%，归母净利润121.23亿元，同比+0.4% [9] - 24H2营收207.23亿元，同比-6.7%，归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [9] - 公司逐渐走出阴霾，期待2025年包装水份额回升 [9] 行业观点精粹 - 金工：交易主线不明，短线仍为震荡 [10] - 固收：可转债分化明显，REITs二级市场价格上涨且多只等待上市 [10] - 石油化工：油气、油服工程板块24年报再创佳绩 [10] - 基础化工：离子交换树脂下游应用快速发展 [10] - 农林牧渔：2月生猪出栏缩量，库存压力增加 [10] - 电新公用环保：高切低为主旋律，看好风电及逆变器板块 [10]

公司2024年业绩 - 2024年营业收入132.09亿元，同比下降8.2% [2] - 归母净利润2.85亿元，同比下降73.0% [2] - 扣非归母净利润2.53亿元，同比下降75.9% [2] - 2024Q4营业收入27.35亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5% [2] - 2024Q4归母净利润1.02亿元，同比下降45.9%，环比回升122% [2] 钒业务表现 - 2024年钒制品产量5.43万吨（折五氧化二钒），同比增长7.3% [3] - 2024年国内五氧化二钒均价8.08万元/吨，较2023年下降25.9% [3] - 钒制品毛利率10.4%，较2023年同期下降17pct [3] 钛业务表现 - 2024年6万吨/年熔盐氯化法钛白项目投产，钛白粉总产量25.29万吨（氯化法2.69万吨），同比增长0.8% [4] - 钛渣产量18.18万吨，同比下降5.99% [4] - 2024年西南地区金红石型钛白粉含税价1.54万元/吨，同比下降1.7% [4] - 钛白粉毛利率4.3%，较2023年同期下降6.3pct [4] 财务指标 - 2024年销售期间费用率5.03%，较2023年下降0.73pct [5] - 2024年末资产负债率13.34%，较2023年末下降4.9pct [5] 钒价展望 - 2025年与大连融科签订钒原料供货协议，供应量2万吨（折五氧化二钒），较2024年1.48万吨增长约35% [6] - 2024年9月热轧螺纹钢国家标准转为强制性标准，钢铁领域钒氮需求有望改善 [6] - 五氧化二钒库存消化后，钒价预计逐步回升 [6]

文章核心观点 公司2024年年报业绩下滑 但随着钒电池快速放量和钢铁用钒好转 钒价有望触底回升 公司业绩有望迎来修复 维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入132.09亿元 同比下降8.2% 归母净利润2.85亿元 同比下降73.0% 扣非归母净利润2.53亿元 同比下降75.9% [1] - 2024Q4营业收入27.35亿元 同比下降15.2% 环比下降17.5% 归母净利润1.02亿元 同比下降45.9% 环比回升122% [1] 各业务情况 钒业务 - 2024年生产钒制品（折五氧化二钒）5.43万吨 同比增长7.3% [2] - 2024年国内五氧化二钒均价为8.08万元/吨 较2023年下降25.9% 公司钒制品毛利率为10.4% 较2023年同期下降17pct 拖累整体业绩 [2] 钛业务 - 2024年6万吨/年熔盐氯化法钛白项目建成投产 全年钛白粉产量25.29万吨（其中氯化法钛白粉2.69万吨） 同比增长0.8% 钛渣18.18万吨 同比下降5.99% [2] - 2024年西南地区钛白粉（金红石型）含税价为1.54万元/吨 同比下降1.7% 原料钛精矿和硫酸价格全年高位运行 钛白粉毛利率为4.3% 较2023年同期下降6.3pct [2] 财务情况 - 2024年销售期间费用率为5.03% 较2023年的5.76%下降0.73pct [2] - 截至2024年末 资产负债率为13.34% 较2023年末下降4.9pct [2] 钒价趋势及影响因素 钒电池 - 2025年2月12日 全资子公司成都钒钛贸易与大连融科签订原料供货协议 2025年预计供货量较2024年的14822吨增长约35% 显示2025年钒电池储能市场景气度较高 [3] 钢铁 - 普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024年9月25日正式实施 钢铁领域的钒氮需求量有望改善 随着五氧化二钒库存的逐步消化 预计钒价有望逐步上升 [3] 盈利预测 - 基本维持2025/2026年归母净利润预测为5.23、6.99亿元（较前次预测上调0.7%、0.2%） 新增2027年归母净利润预测8.04亿元 对应当前股价的PE分别为51/38/33倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好2025年钒价触底回升带来的业绩修复，随着钒电池快速放量和钢铁用钒好转，公司业绩有望迎来修复 [1][3] 报告各部分总结 事件 - 2025年3月28日晚公司发布2024年年报，实现营业收入132.09亿元，同比下降8.2%；归母净利润2.85亿元，同比下降73.0%；扣非归母净利润2.53亿元，同比下降75.9% [1] - 2024Q4营业收入27.35亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5%，归母净利润1.02亿元，同比下降45.9%，环比回升122% [1] 点评 钒 - 2024年公司生产钒制品（折五氧化二钒）5.43万吨，同比增长7.3% [2] - 2024年国内五氧化二钒均价为8.08万元/吨，较2023年下降25.9%，公司钒制品毛利率为10.4%，较2023年同期下降17pct，拖累公司整体业绩 [2] 钛 - 2024年公司6万吨/年熔盐氯化法钛白项目建成投产，全年钛白粉产量25.29万吨（其中氯化法钛白粉2.69万吨），同比增长0.8%；钛渣18.18万吨，同比下降5.99% [2] - 2024年西南地区钛白粉（金红石型）含税价为1.54万元/吨，同比下降1.7%；原料钛精矿和硫酸价格全年高位运行，钛白粉毛利率为4.3%，较2023年同期下降6.3pct [2] 财务 - 2024年公司销售期间费用率为5.03%，较2023年下降0.73pct [2] - 截至2024年末，公司资产负债率为13.34%，较2023年末下降4.9pct [2] 钒价 - 2025年2月12日，公司全资子公司成都钒钛贸易与大连融科签订原料供货协议，向其供应钒原料折五氧化二钒20000吨，2025年预计供货量相较于2024年增长约35%，侧面显示2025年钒电池储能市场景气度较高 [3] - 普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024年9月25日正式实施，钢铁领域的钒氮需求量有望改善，随着五氧化二钒库存的逐步消化，预计钒价有望逐步上升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持2025/2026年归母净利润预测为5.23、6.99亿元（较前次预测上调0.7%、0.2%），新增2027年归母净利润预测8.04亿元，对应当前股价的PE分别为51/38/33倍 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,380|13,209|13,823|14,602|15,663| |营业收入增长率|-4.69%|-8.15%|4.65%|5.64%|7.26%| |净利润（百万元）|1,058|285|523|699|804| |净利润增长率|-21.32%|-73.03%|83.23%|33.68%|15.15%| |EPS（元）|0.11|0.03|0.06|0.08|0.09| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.72%|2.29%|4.02%|5.10%|5.55%| |P/E|25|94|51|38|33| |P/B|2.2|2.2|2.1|2.0|1.9| [4] 市场数据 - 总股本92.95亿股，总市值268.62亿元，一年最低/最高为2.21/3.62元，近3月换手率为57.51% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.76|-0.27|-16.23| |绝对|1.40|-2.36|-5.56| [7] 公司单季度主要财务指标 |单位：亿元|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|37.00|39.50|36.78|35.29|32.24|35.86|35.71|33.16|27.35| |同比增长率|-2%|3%|-11%|12%|-13%|-9%|-3%|-6%|-15%| |毛利|4.18|5.63|5.40|4.80|4.89|2.90|2.28|2.04|2.81| |毛利率|11.31%|14.26%|14.68%|13.59%|15.17%|8.08%|6.37%|6.16%|10.26%| |销售费用|0.32|0.25|0.36|0.25|0.27|0.29|0.25|0.34|0.31| |财务费用|-0.14|-0.16|-0.23|-0.32|-0.07|-0.17|-0.18|-0.12|-0.21| |管理费用|0.68|0.48|0.39|0.59|0.81|0.48|0.30|0.44|0.43| |研发费用|1.79|1.17|1.18|1.42|1.88|1.55|0.77|0.88|1.27| |期间费用率|7.13%|4.43%|4.62%|5.50%|8.95%|6.01%|3.20%|4.67%|6.55%| |资产减值损失|-0.17|0.00|-0.27|0.26|0.26|-0.21|-0.04|-0.32|-0.18| |投资净收益|0.05|0.00|0.01|0.00|0.00|0.31|0.15|0.17|0.29| |营业外收入|0.04|0.01|0.01|0.01|0.01|0.01|0.02|0.01|0.02| |营业外支出|0.07|0.01|0.13|0.04|0.04|0.13|0.00|0.12|0.05| |税前利润|1.24|3.67|3.07|2.92|2.17|0.92|0.76|0.51|1.13| |归属母公司净利润|1.17|3.29|2.74|2.66|1.89|0.68|0.69|0.46|1.02| |净利率|3.16%|8.34%|7.44%|7.54%|5.85%|1.90%|1.94%|1.38%|3.73%| |同比增长率|-67%|20%|-55%|73%|61%|-79%|-75%|-83%|-46%| |扣非净利润|1.10|3.24|2.83|2.57|1.84|0.66|0.63|0.36|0.88| |期末净资产|92|95|121|124|125|126|127|128|129| |ROE（摊薄）|1.33%|3.67%|2.62%|2.24%|1.56%|0.56%|0.56%|0.37%|0.82%| |存货/销售收入|6.66%|5.73%|5.83%|6.35%|8.56%|7.20%|6.22%|7.33%|7.70%| |带息负债|1.2|1.2|1.3|1.6|1.7|1.7|1.8|1.7|2.3| |货币资金|23.7|21.7|43.3|46.5|16.5|10.7|11.1|14.9|13.4| |资产负债率|23.15%|20.52%|17.43%|18.43%|18.24%|17.37%|16.03%|16.08%|13.34%| |存货金额|9.9|9.1|8.6|9.0|11.0|10.3|8.9|9.7|8.4| |自由现金流|6.7|(2.1)|(1.0)|3.8|(2.9)|(1.5)|3.6|0.3|(0.9)| |最新总股本（亿股）|92.95|92.95|92.95|92.95|92.95|92.95|92.95|92.95|92.95| |摊薄EPS（元/股）|0.013|0.035|0.029|0.029|0.020|0.007|0.007|0.005|0.011| [10] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,380|13,209|13,823|14,602|15,663| |营业成本|12,309|12,207|12,562|13,112|14,005| |折旧和摊销|325|352|399|412|428| |税金及附加|80|70|69|73|78| |销售费用|113|119|124|131|141| |管理费用|227|165|166|175|188| |研发费用|566|447|456|482|517| |财务费用|-78|-68|-52|-63|-78| |投资收益|32|78|80|80|80| |营业利润|1,211|355|625|830|954| |利润总额|1,182|333|610|815|939| |所得税|110|44|79|106|122| |净利润|1,072|289|531|709|817| |少数股东损益|14|4|8|11|12| |归属母公司净利润|1,058|285|523|699|804| |EPS(元)|0.11|0.03|0.06|0.08|0.09| [12] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|263|659|536|955|1,056| |净利润|1,058|285|523|699|804| |折旧摊销|325|352|399|412|428| |净营运资金增加|3,225|451|185|81|114| |其他|-4,345|-429|-571|-237|-290| |投资活动产生现金流|-3,204|-760|-332|-545|-520| |净资本支出|-478|-505|-350|-550|-550| |长期投资变化|6|6|0|0|0| |其他资产变化|-2,733|-262|18|5|30| |融资活动现金流|2,210|-215|-58|71|89| |股本变化|693|0|0|0|0| |债务净变化|45|76|-116|0|0| |无息负债变化|-9|-893|-251|48|73| |净现金流|-725|-308|147|481|624| [12] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|15,334|14,842|15,006|15,763|16,653| |货币资金|1,645|1,337|1,484|1,965|2,590| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|140|131|131|139|149| |应收票据|104|52|69|73|78| |其他应收款（合计）|42|23|13|14|15| |存货|1,104|842|879|918|980| |其他流动资产|3,414|3,388|3,394|3,402|3,412| |流动资产合计|6,513|5,894|6,056|6,597|7,313| |其他权益工具|1,344|1,336|1,336|1,336|1,336| |长期股权投资|6|6|6|6|6| |固定资产|5,549|6,186|6,032|5,951|5,892| |在建工程|882|477|516|649

公司股权与资本 - 鞍钢财务公司最初注册资本金36,200万元，鞍山钢铁集团公司持股84.70%[1] - 1998年9月股东变更为三家，鞍山钢铁集团公司持股88.98%[2] - 2008年5月注册资本增至100,000万元，鞍山钢铁集团公司占74.04%[2][3] - 2012年6月，74.04%股权由鞍山钢铁集团公司无偿划转至鞍钢集团[3] - 2014年5月注册资本增至20亿元，鞍钢集团占70%[4] - 2016年9月注册资本增至40亿元，鞍钢集团持股70%[5] - 2022年11月注册资本增至50亿元，鞍钢集团持股70%[5] 公司治理与架构 - 鞍钢财务公司建立“党委核心领导、董事会战略决策、高管层执行落实、监事会依法监督”的公司治理机制[6] - 鞍钢财务公司下设1个分公司，内设8个管理及业务部门，代管住房资金管理部[9] - 鞍钢财务公司制定员工引进录用、离职管理等办法，建立绩效考核、晋升与奖惩管理体系[11] 业务系统与决策机制 - 2024年鞍钢财务公司基于九恒星N20智能资金平台重塑核心业务系统，实现主营业务线上化[18] - 鞍钢财务公司所有信贷类业务须经贷款审查委员会三分之二以上表决通过方可执行[17] - 鞍钢财务公司重大有价证券投资事项需经投资决策委员会三分之二通过方可执行[17] 财务数据 - 截至2024年12月31日，鞍钢财务公司资产总额433.74亿元[21] - 截至2024年12月31日，鞍钢财务公司存放同业款项186.66亿元[21] - 截至2024年12月31日，鞍钢财务公司存放中央银行款项19.50亿元[21] - 2024年鞍钢财务公司贷款余额201.32亿元，贴现余额18.81亿元[22] - 2024年鞍钢财务公司负债总额350.04亿元，吸收存款347.15亿元[22] - 2024年鞍钢财务公司所有者权益83.70亿元，营业收入9.71亿元[22] - 2024年鞍钢财务公司利润总额5.81亿元，税后净利润4.42亿元[22] - 截至2024年12月31日鞍钢财务公司资本充足率为25.45%[24] - 鞍钢财务公司集团外负债余额为1.8047亿元，资本净额为83.6022亿元[24] - 鞍钢财务公司投资与资本净额的比例为13.62%[25] - 鞍钢财务公司自有固定资产与资本总额的比例为0.01%[25] - 鞍钢财务公司流动性资产与流动性负债比例为67.03%[25] - 鞍钢财务公司贷款余额占存款余额与实收资本之和的比例为55.43%[25] - 鞍钢财务公司票据承兑余额与资产总额比例为8.38%[25] 客户数据 - 截至2024年12月31日钒钛股份在鞍钢财务公司存款余额为19.48812亿元，占比5.61%[28]

人员与业务规模 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[2] 业务收入 - 2023年业务收入50.01亿元，审计35.16亿元，证券17.65亿元[2] 风险保障 - 截至2024年末，提取职业风险基金1.66亿元，保险累计赔偿限额10.50亿元[2] 执业情况 - 近三年受行政处罚5次、监管措施43次、自律措施4次，涉131人[3] 审计工作 - 2024年配备专属团队，核心成员经验足资质全[4] - 2024年制定审计方案，围绕重点展开工作[4] - 2024年就重大事项咨询，解决重难点问题[4] - 2024年重大事项达成一致，无意见分歧[5] - 公司认为2024年立信审计勤勉尽责，措施执行有效[7]

业绩总结 - 2024年鞍钢财务公司存款期末余额1,948,811,999.56元，收息42,630,508.34元[11] - 2024年委托贷款期末余额616,000,000.00元，支付利息、手续费744,000.00元[11] 财务审计与报告 - 立信对钒钛股份2024年度财报出具无保留意见审计报告[3] - 钒钛股份编制2024年度财务公司关联交易汇总表[3] - 关联交易汇总表2025年3月27日获董事会批准[12]

监事会会议 - 2024年监事会召开四次会议[2] - 各次会议审议对应报告及议案[2][3][4] 监事会评价 - 2024年董事会运作、决策合规[5] - 2024年财务管理规范，财报真实[7] - 2024年募资存放与使用合规[9] 其他事项 - 同意2024年回购注销限制性股票[8] - 认为募投项目设备调整未损股东利益[9]

担保计划 - 2025年公司预计为钒钛贸易提供1.50亿元担保，为阳润和钒融科技共提供0.46亿元担保[3] 子公司数据 - 钒钛贸易2024年营收954,244万元，净利润1,305万元[6] - 阳润科技2024年营收27,394万元，净利润1,094万元[8] - 钒融科技2024年营收3,758万元，净利润166万元[10] 其他情况 - 截止2024年底公司实际担保余额为零，无逾期等担保问题[14] - 担保协议未签，将在实际发生时在额度内签合同[11]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行693,009,118股A股，发行价3.29元/股，募集资金总额2,279,999,998.22元，净额2,271,521,163.75元，于2023年6月29日到位[1] - 截至2024年12月31日，已累计投入募集资金1,665,637,972.14元，2024年投入484,837,495.46元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额629,836,058.91元[3] - 截至2024年12月31日，以自筹资金预先投入募投项目328,109,539.93元，置换328,109,539.93元[10] - 向特定对象发行股票不含税发行费用8,478,834.47元，截至2024年12月31日，自筹支付355,773.58元，置换355,773.58元[11] 资金管理情况 - 2024年8月16日，公司同意对不超4.5亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月[14] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金现金管理未到期收回金额423,000,000元[14] - 公司2024年使用闲置募集资金进行现金管理获投资收益1279.72万元[15] 项目投资情况 - 攀钢6万吨/年熔盐氯化法钛白项目承诺投资11.93亿元，截至期末累计投入9.07亿元，投入进度75.99%，本年度效益为 - 1442.03万元[24] - 攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目承诺投资1.43亿元，截至期末累计投入1.31亿元，投入进度91.69%，本年度效益为 - 1261.93万元[24] - 攀钢集团钒钛资源股份有限公司数字化转型升级项目承诺投资1.32亿元，截至期末累计投入1360.13万元，投入进度10.30%[24] - 攀钢集团西昌钒制品科技有限公司智能工厂建设项目承诺投资1.04亿元，截至期末累计投入2559.66万元，投入进度24.61%[24] - 自动化升级建设项目计划投资3600万元，投入进度23.13%，预计2026年3月31日完成[25] - 钒电池电解液产业化制备及应用研发项目计划投资5500万元，投入进度2.29%，预计2025年12月31日完成[25] - 碳化高炉渣制备氯化钛白研发项目计划投资5700万元，投入进度48.45%，预计2025年12月31日完成[25] - 补充流动资金计划投资5.6亿元，投入进度100%[25] 其他情况 - 公司制定《募集资金专项存储及使用管理办法》，实行专户存储并签三方监管协议[4] - 截至2024年12月31日，公司无募集资金投资项目实施地点和方式变更情况[9] - 截至2024年12月31日，公司未使用闲置募集资金暂时补充流动资金[13] - 截至2024年12月31日，攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目节余资金1333.81万元[16] - 截至2024年12月31日，公司不存在超募资金使用情况[17] - 截至2024年12月31日，公司不存在变更募集资金投资项目的情况[20] - 2024年度公司募集资金使用及披露不存在重大问题[21] - 攀钢6万吨/年熔盐氯化法钛白项目截至2024年11月末处于试生产阶段，未达预计收益[25] - 2024年攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目因钒产品市场价格走低，未达预计收益[25]