报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍 [5] - 公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，尽管短期资产回报率受冲击，但中期以量补价，业绩仍有增长，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级 [5] - 公司2024年四季度业绩超出市场预期，或与非经常性项目有关，2024年四季度未受过多一次性冲击，为公司资产质量正名 [7] - 2025年年度长协电价虽不及预期但已反映到股价，安徽省现货市场超额收益或成2025年业绩及股价催化 [7] - 即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍有望增长，EPS预计仍有增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价6.85元，一年内最高/最低为9.68/6.41元，总市值15,528.01百万元，流通市值15,528.01百万元，总股本2,266.86百万股，资产负债率65.71%，每股净资产6.80元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,740|27,867|28,368|29,436|30,513| |同比增长率（%）|22.38%|8.26%|1.80%|3.77%|3.66%| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,135|2,304|2,431| |同比增长率（%）|137.57%|186.37%|49.33%|7.93%|5.51%| |每股收益（元/股）|0.22|0.63|0.94|1.02|1.07| |ROE（%）|3.49%|10.32%|14.01%|13.77%|13.27%| |市盈率（P/E）|31.11|10.86|7.27|6.74|6.39|[6] 事件 - 公司发布2024年度业绩预告，预计全年归母净利润20 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.40%；扣非后归母净利润19.77 - 22.27亿元，同比增长54.09% - 73.57% [7] - 预计单四季度归母净利润4.17 - 6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润4.11 - 6.61亿元，2023年同期为0.31亿元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年业绩高增，归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强 [1] - 安徽省2024年用电量增速达12%，电力需求充裕，发电总装机同比增长约14%，新能源发展动能充沛 [1] - 新投运机组贡献增量，明后年装机规模增长确定，在建新能源机组也有投运计划 [2] - 2025年安徽电价预期落地，成本端煤价维持低位增厚利润 [3] - 新增机组投运叠加煤价低位，公司盈利能力持续强劲，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%；扣非后净利润19.77亿元 - 22.27亿元，较上年同期增长54.09% - 73.57% [1] - 预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元 [3] 行业环境 - 2024年安徽全社会用电量3598亿千瓦时，同比增长12%，增速居长三角和中部地区第一，发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14% [1] - 华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1% [1] - 安徽省2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24% [1] 装机情况 - 截至2024年6月，公司总权益装机容量超1900万千瓦，控股在役在建装机容量1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦 [2] - 控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组、皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟2025年3月投产 [2] - 参股方面，中煤新集板集二期已“双机双投”，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目已开工，分别计划今年三季度和今年内投运 [2] 电价与成本 - 安徽2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3% [3] - 2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行 [3] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,867|29,957|31,982|32,509| |增长率（%）|8.3|7.5|6.8|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,430|2,034|2,151|2,176| |增长率（%）|186.4|42.3|5.7|1.2| |每股收益（元）|0.63|0.90|0.95|0.96| |PE|11|8|7|7| |PB|1.1|1.0|0.9|0.8|[4]

2024年业绩预计情况 - [2024年归属于上市公司股东的净利润预计盈利200,000万元 - 225,000万元，较上年同期增长39.91% - 57.40%][3] - [2024年扣除非经常性损益后的净利润预计盈利197,722.65万元 - 222,722.65万元，较上年同期增长54.09% - 73.57%][3] - [2024年基本每股收益预计盈利0.8823元/股 - 0.9926元/股，上年同期为0.6306元/股][3] 业绩变动原因 - [业绩变动主要原因是本报告期发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强][5] 业绩预告说明 - [本次业绩预告未经会计师事务所审计，就业绩预告重大事项已与年报审计会计师事务所沟通，无重大分歧][4] - [本次业绩预告是财务部门初步测算结果，2024年度具体财务数据将在年度报告中详细披露][6][7]

投资评级 - 报告给予皖能电力（000543）"买入"评级，目标价为10.30元（6个月）[1] 核心观点 - 皖能电力作为安徽火电龙头，未来机组投产放量可期，预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%[7] - 动力煤价低位运行，成本端延续改善，预计2024年秦皇岛动力煤价维持在760元/吨，带动公司毛利率进一步修复[7] - 公司在建装机持续扩张，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦，参股在建机组664万千瓦[7] - 安徽省内电力供需偏紧，对电价形成支撑，2020-2023年省内用电量CAGR达8.7%，火电作为主要发电电源，支撑电量电价[7] - 电改加速，火电盈利稳定性提升，预计2024年公司辅助服务收入达1亿元，盈利多元化带动稳定性提升[7] 财务表现 - 2023年营业收入为27866.77百万元，同比增长14.79%，预计2024-2026年营业收入分别为29820.89百万元、33057.33百万元、32472.40百万元[2] - 2023年归属母公司净利润为1429.51百万元，同比增长236.25%，预计2024-2026年分别为1967.50百万元、2331.12百万元、2419.93百万元[2] - 2023年每股收益为0.63元，预计2024-2026年分别为0.87元、1.03元、1.07元[2] - 2023年净资产收益率为8.58%，预计2024-2026年分别为11.62%、12.39%、11.68%[2] 行业与公司分析 - 安徽省内电力需求旺盛，2020-2023年用电量CAGR达8.7%，火电利用小时数常年超出全国平均水平[7][14] - 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台，截至2023年底，控股在运省调机组装机容量占安徽省调火电装机容量的22.8%，位居省内第一[7] - 公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，参股淮北涣城发电、中煤新集利辛发电等优质煤电资产[7] - 公司火电装机容量持续扩张，2020-2024年上半年火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦[7] 估值与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%，给予2025年10倍PE，对应目标价10.30元，维持"买入"评级[7][11] - 绝对估值显示公司每股内在价值约18.29元，但考虑到火电行业的周期性，采用相对估值法更为合适[112] - 相对估值显示公司2025年PE估值为6.9倍，显著低于行业平均的9.4倍，看好公司未来业绩弹性释放[116]

会议信息 - 公司第十一届董事会第五次会议于2024年12月26日召开[1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案表决 - 《关于拟投资设立安徽皖能天长风电有限责任公司暨关联交易的议案》6票赞成[1][2] - 《关于审议公司2023年实际发放工资总额的议案》9票赞成[3]

公司信息 - 皖能天长公司注册资本500万元，三方按比例出资[4] - 滁州高新投资注册资本300000万元，2014年7月31日成立[8] 业绩数据 - 2023年底皖能资本总资产13.67亿元等多项数据[5] - 年初至披露日公司与皖能资本关联交易50000万元[13] 投资情况 - 2024年12月26日通过投资设立皖能天长公司议案[4] - 投资目的是锁定风电资源等[11] - 投资存在项目开发及收益风险[11] 公司架构 - 皖能天长公司董事会、管理层人员推荐安排[10]

公司信息变更 - 办公地址变更为合肥市包河区贵州路491号皖能智能管控中心25 - 27层[2] - 邮政编码变更为230092[2] 公司信息不变 - 注册地址保持为安徽省合肥市包河区马鞍山路76号[2] - 网址保持为http://www.wenergy.cn[2] - 投资者热线保持为0551 - 62225811[2] - 传真保持为0551 - 62225800[2] - 电子信箱保持为wn000543@wenergy.com.cn[2] 公告时间 - 公告发布时间为2024年12月20日[4]

行业或公司 * 电力行业 * 公司：安徽省电力公司 核心观点和论据 1. **电力供需情况**：安徽省电力供需偏紧，预计2023年全省每天利用小时达到5300小时，公司预期超过5200小时。[序号6] 2. **年度长协电价**：年度长协电价预计保持稳定，批发侧和售电侧均无大幅变化。[序号9] 3. **成本结构**：煤炭成本占公司成本的75%以上，长协占比65%，其余35%可能进一步放大市场协议煤比重。[序号10] 4. **煤价趋势**：预计煤价处于下行空间，国家政策支持市场供需宽松。[序号12] 5. **机组煤耗**：煤耗持续上升，但受煤炭品质提升和深度调峰等因素影响，煤耗有所下降。[序号14] 6. **新疆电厂**：新疆电厂利用小时有压力，但盈利能力预计有所下降。[序号16] 7. **现货交易**：安徽现货交易收益良好，套利收益可观。[序号25] 8. **气垫项目**：安徽省气垫项目预计明年盈利，资源方将增加自有气比例。[序号33] 其他重要内容 1. **新能源项目**：公司有约20万千瓦的新能源项目已核准，140万千瓦抽水蓄能项目预计明年开工。[序号22] 2. **电力大市场**：全国电力大市场下，电价可能存在区域差异性。[序号19] 3. **新疆电价挂钩机制**：新疆电价挂钩机制为基准加浮动，基准价为0.25元/千瓦时，上浮比例为江浙湾三省平均涨幅。[序号23] 4. **资本开支和分红**：预计明年资本开支有所下降，分红稳中有进。[序号31]

会议信息 - 公司第十一届董事会第四次会议于2024年11月14日召开[1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司经营层成员2023年年薪考核结果的议案》[1] - 董事方世清对该议案回避表决[1] - 该议案表决结果为赞成8票，反对0票，弃权0票[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩低于预期 - 公司三季度归母净利润低于预期,主要受多个非经常因素影响,包括投资收益下滑、资产减值损失计提等 [3][4] - 但季度扰动因素对全年影响不大,预计四季度公司将"轻装上阵" [4] 关注安徽电力供给偏紧格局 - 国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦,在此背景下公司在吉泉线布局的新疆电厂有望获得受端优势,度电盈利值得期待 [4] - 安徽省国网代理购电价近年内多月保持稳定,在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足 [4] 装机持续增长 - 公司十四五期间煤电联营机组将持续投产,预计2025-2027年陆续投产,为公司贡献装机增量 [5] - 新能源方面,公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地,但进展较为缓慢,或侧面体现其谨慎态度 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元,同比增速分别为30%/29%/6% [5][6] - 当前股价对应的PE分别为9/7/7倍,维持"买入"评级 [5][6]