业绩总结 - 公司23年的净现金流超过40亿，高于净利润[2] - 代理商渠道一季度收入增速达到45%，达到2.5亿[6] - 经销商渠道的收入下滑了24%，但实际合并AAM业务后有增长[6] - 公司计划将工程直营渠道收入占比降至25%以下[4] - 保交楼项目因为资金短缺无法下单，导致今年保交量相对较少[9] 用户数据 - 公司有三个生产基地，产能储备丰富[5] 未来展望 - 公司零售渠道采取差异化竞争策略，不同于传统零售模式[16] - 公司的经销商渠道快速扩张，计划每年至少招募一万家以上的经销商[21] - 公司海外市场布局包括成立香港公司，与央企合作开展北美、东南亚、中东、东欧等地区的合作[25] 新产品和新技术研发 - 公司收入结构发生了很大的变化，现金流不断改善[36]

投资与理财 - 本次投资总金额10,000万元[5] - 委托理财期限为2024年5 - 6月[8] - 拟用不超100,000万元闲置资金现金管理[9] - 浦发、交行各买5,000万元理财[11] - 已用理财额度10,000万元，未用90,000万元[18] 财务数据 - 2023年末资产4,618,888,882.46元等[15] - 2024年3月末资产4,187,652,329.53元等[15] - 近12个月单日最高投入5,000万元，占净资产3.26%[18] - 近12个月委托理财累计收益占净利润0.00%[18]

业绩总结 - 公司二三年收入增长了16%[3] - 22年净利润为负，23年转正为3.9亿[3] - 23年Q1收入下滑8%，净利下滑50%[3] 直营工程渠道 - 23年Q1直营工程渠道收入占比18%，较往年高[4] - 直营工程渠道价格下滑严重，客户售价下滑6%到12%[5] 渠道发展 - 公司代理商渠道发展良好，同比增速45%[14] - 公司经销商渠道合并AAM业务，实际产品价格有增长[15] 项目对接 - 公司对接存量房项目成效不显著，年初至今对接几千万的量[19] - 公司2023年对接保交楼量大概几千万，与前期持平[20] 毛利率 - 直营业务的毛利下降了四个点左右，主要是因为销售单价下降导致[26] - 经销商渠道的毛利率持续提升，二三年相比提升了2.5个点左右[32] 订单情况 - 四月份订单和发货有小幅下滑，但五月份预计会改善[34] - 经销商和代理商渠道可能会比直营渠道恢复得更好一些[36] 招商模式 - 公司招商模式包括电话、线上和直播招商，制造加盟工厂也是招商的重要方式[59] 海外业务 - 公司海外业务规划主要包括与一带一路沿线国家合作，目前海外业务体量较小但有潜力[66]

公司投资评级 - 报告对江山欧派的投资评级为"增持"，合理价值为29.37元/股，当前价格为23.42元/股 [2] 核心观点 - 江山欧派2023年实现营收37.38亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.90亿元，同比增长230.6%，扭亏为盈 [16] - 2024年一季度营收6.26亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.29亿元，同比下降50.8%，主要受高基数影响 [16] - 公司2023年现金分红比例达83%，按4月30日收盘价计算股息率达8.8%，积极回馈股东 [16] 渠道分析 - 预计2024-2026年大宗渠道收入27.65/30.03/32.74亿元，同比增长8.4%/8.6%/9.0% [5] - 工程渠道收入预计2024-2026年为12.18/11.57/11.57亿元，同比下滑9.0%/5.0%/0.0% [5] - 代理商渠道收入预计2024-2026年为14.42/17.32/19.91亿元，同比增长30.0%/20.0%/15.0% [5] - 经销商渠道收入预计2024-2026年为11.42/13.79/15.70亿元，同比增长27.3%/28.8%/29.1% [5] - 2024年一季度新拓经销商8014家，较2023年全年新增11998家 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入41.54/46.54/51.29亿元，同比增长11.1%/12.0%/10.2% [12] - 预计2024-2026年归母净利润4.34/4.85/5.35亿元，同比增长11.2%/11.9%/10.2% [12] - 预计2024-2026年毛利率23.5%/23.7%/23.8%，较2023年有所下滑 [19] - 预计2024-2026年EPS为2.45/2.74/3.02元/股 [12] 行业对比 - 可比公司包括欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、好莱客，2024年PE估值分别为11.9/11.9/10.0/9.9倍 [21] - 江山欧派2024年PE估值为9.57倍，低于行业平均水平 [12] 公司优势 - 深耕专业木门制造多年，技术经验积淀深厚 [38] - 参与木门领域多项行业标准制定，具有先发优势和深厚壁垒 [38] - 持续扩张代理商和经销商渠道，多元化渠道发展 [38]

公司基本情况 - 江山欧派是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，位于中国木门之都─江山 [1] - 公司以实木复合门、夹板模压门等门类产品为核心，推出门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品 [1] - 2023年度公司实现营业收入373,795.34万元，较上年同期增长16.49%；归母净利润38,992.65万元，扭亏为盈 [1] - 2024年第一季度公司实现营业收入62,649.08万元，较上年同期下降8.17%；归母净利润2,878.87万元，较上年同期下降50.79% [1] 渠道及产品结构 - 2023年度经销商渠道收入98.1亿元，工程直营渠道收入133.9亿元，代理商渠道收入111亿元 [2][3] - 2024年一季度经销商渠道收入12.9亿元，工程直营渠道收入17.6亿元，代理商渠道收入25.3亿元 [2][3] - 2023年度夹板模压门收入216.9亿元，实木复合门收入82.9亿元，柜类产品收入23.2亿元，其他产品收入30.1亿元 [3] - 2024年一季度夹板模压门收入36.5亿元，实木复合门收入9.1亿元，柜类产品收入5亿元，其他产品收入7.2亿元 [3] 经营管理 - 截至2024年3月31日，公司拥有加盟经销商44,559家 [6][7] - 截至2024年3月31日，公司拥有代理商800余家 [9] - 公司对经销商主要通过品牌维护管理、产品授权管理、经销商服务标准管理、规范促销活动、下单管理、结算管理等方式进行管理 [7] - 公司主要通过直营工程渠道和代理商渠道开拓非住宅类业务 [10] - 公司执行走出去战略，持续开拓中东、东南亚、北美等市场，参加境内外展会，加强产品销售体系建设 [11] 财务及战略 - 公司一贯重视股东回报，2021年以来现金分红比例均在80%以上，未来会在综合考虑公司盈利情况、现金流状况及资金需求等因素后制定具体的利润分配方案 [12] - 公司坚持平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针，坚持经销商渠道、工程客户渠道、外贸和出口渠道多轮驱动的渠道策略，推行1+N的产品战略 [13] - 公司以消费者为中心，不断提升产品品质和服务质量，与全球用户共绘健康家居美好生活 [13]

江山欧派门业股份有限公司 2023 年年度股东大会会议资料 江山欧派门业股份有限公司 2023 年年度股东大会会议资料 （股票代码：603208） 会议时间：二〇二四年五月十五日 1 | 2023 年年度股东大会会议须知 | 3 | | --- | --- | | 2023 年年度股东大会会议议程 | 5 | | 2023 年年度股东大会会议议案 | 7 | | 议案一：2023 年度董事会工作报告 | 7 | | 议案二：2023 年度监事会工作报告 | 22 | | 议案三：2023 年度财务决算报告 | 27 | | 议案四：2023 年年度报告及其摘要 | 29 | | 议案五：关于公司董事、监事 2024 年度薪酬的议案 30 | | | 议案六：关于公司及子公司 2024 年度向银行等机构申请综合授信额度及担保事宜的 | | | 议案 | 32 | | 议案七：关于预计公司及子公司 2024 年度开展无追索权应收账款保理业务额度的议 | | | 案 | 48 | | 议案八：关于公司及子公司使用闲置自有资金进行现金管理的议案 50 | | | 议案九：关于续聘 2024 年度会计师事务所的议案 | ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收37.4亿元，同比增长16.5%[1] - 公司2023年全年毛利率为26%，同比增加2.2个百分点[1] - 公司2023年经销商渠道实现营收9.8亿元，同比增长11.9%[1] - 公司2023年柜类产品/其他产品分别实现营收8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+11.8%）[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍[4] - 公司预测2024-2026年分业务收入将逐年增长，2026年预计达到49.6亿元，年均增长率约为10.8%[8] - 公司2026年预计净利润为55.14亿元，净利润增长率约为11.34%[10] 市场扩张和并购 - 公司关键假设包括工程代理保持较快增速，经销商数量持续扩张[7] 其他新策略 - 可比公司金牌厨柜、索菲亚和王力安防的2024年平均PE为11.51倍，考虑到公司制造优势和收入结构优化，维持“买入”评级[9] - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[12]

投资评级 - 报告对江山欧派（603208）维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2023年公司毛利率改善，全年毛利率为26%，同比提升2.2个百分点，其中2023Q4毛利率为29.1%，同比提升11个百分点 [2] - 2023年公司净利率为10.4%，同比扭亏，经营性现金流净额为4.2亿元，同比下降18.9% [2] - 2024Q1公司毛利率为18.8%，同比下降2.9个百分点，净利率为4.6%，同比下降4个百分点 [2] - 2023年公司营收37.4亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.9亿元，同比大幅扭亏 [14] - 2024Q1公司营收6.3亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.3亿元，同比下降50.8% [14] 产品与渠道表现 - 2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品营收分别为21.7亿元（+8.6%）/8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+71.5%），柜类产品增长较快 [6] - 2023年公司经销商渠道营收9.8亿元，同比增长11.9%，大宗渠道营收25.5亿元，同比增长17.0% [15] - 2023年公司工程直营渠道和工程代理渠道分别实现营收13.4亿元（+12.4%）和11.1亿元（+22.1%） [15] - 截至2023年末，公司拥有加盟经销商36000余家，同比增长约50%，直营工程客户100余家，工程代理商800余家 [15] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司EPS分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍 [17] - 预计2024-2026年公司营收分别为40.29亿元、44.77亿元、49.60亿元，同比增长7.8%、11.1%、10.8% [18] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.47亿元、4.99亿元、5.56亿元，同比增长14.7%、11.6%、11.3% [18] 行业对比 - 可比公司2024年平均估值为11.5倍，江山欧派2024年PE为9倍，估值相对较低 [9]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [25] 核心观点 - 2023年公司实现营收37.4亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长230.63%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长190.63% [10] - 2024Q1公司实现营收6.3亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.3亿元，同比下降50.8%，扣非归母净利润0.2亿元，同比下降50.0% [10] - 公司2023年计划向全体股东每10股派发现金红利17.80元(含税)，分红比例达到80%，对应2023年12月29日市值计算，股息率达6.00% [2] 产品与渠道 - 2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为21.7/8.3/2.3亿元，分别同比增长8.57%/22.72%/11.80%，毛利率分别为26.38%/22.83%/21.75%，分别同比提升1.5/2.78/1.23个百分点 [1] - 2023年公司经销/大宗渠道分别实现收入9.8/25.5亿元，分别同比增长11.94%/16.97%，毛利率分别为24.23%/24.68%，分别同比提升2.45/1.23个百分点 [1] - 工程直营/工厂代理渠道收入分别为13.4/11.1亿元，同比分别增长12.38%/22.10% [1] 财务表现 - 2023年公司整体毛利率为26.0%，同比提升2.2个百分点 [11] - 2023年公司期间费用率为13.8%，同比下降2.7个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，分别同比下降1.9/0.4/0.5个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] - 2023年公司净利率为10.4%，同比提升19.9个百分点 [11] - 2024Q1公司毛利率18.8%，同比下降2.9个百分点，期间费用率为14.1%，同比上升0.3个百分点，净利率为4.5%，同比下降3.7个百分点 [11] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润4.29/4.94/5.54亿元，对应EPS为2.42/2.79/3.13元，当前股价对应PE 13.9/12.1/10.7倍 [10] - 预计2024-2026年营业收入41.68/46.35/51.21亿元，同比增长11.5%/11.2%/10.5% [12] - 预计2024-2026年毛利率26.0%/26.4%/26.7%，净利率10.3%/10.7%/10.8% [12]

投资评级 - 报告对江山欧派（603208.SH）维持"增持"评级 [17] 核心观点 - 2023年公司实现收入37.38亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.90亿元，同比增长230.6% [2] - 2024Q1公司收入6.26亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.29亿元，同比下降50.8% [2] - 公司通过经销、工程、代理等多渠道驱动，产品线涵盖门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品 [2] - 2023年木门业务稳健增长，夹板模压门/实木复合门/柜类/其他收入分别为21.7亿元/8.3亿元/2.3亿元/3.0亿元，同比增长8.6%/22.7%/11.8%/71.5% [3] - 2023年经销渠道/工程渠道/代理渠道收入分别为9.8亿元/13.4亿元/11.1亿元，同比增长11.9%/12.4%/22.1% [15] - 2023年毛利率26.0%，同比提升2.2个百分点，2024Q1毛利率18.8%，同比下降2.9个百分点 [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.5亿元/5.1亿元/5.8亿元，对应PE分别为9.0X/7.9X/7.0X [16] 财务表现 - 2023年营业收入37.38亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.90亿元，同比增长230.6% [2] - 2024Q1营业收入6.26亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.29亿元，同比下降50.8% [2] - 2023年毛利率26.0%，同比提升2.2个百分点，净利率10.4%，同比提升19.9个百分点 [16] - 2023年ROE为24.4%，同比提升45.2个百分点 [4] - 2023年经营活动现金流4.24亿元，同比下降1.0亿元 [16] - 2024Q1应收账款周转天数123天，同比增加26天，存货周转天数81天，同比减少3天 [16] 渠道与产品 - 2023年经销渠道/工程渠道/代理渠道收入分别为9.8亿元/13.4亿元/11.1亿元，同比增长11.9%/12.4%/22.1% [15] - 2023年夹板模压门/实木复合门/柜类/其他收入分别为21.7亿元/8.3亿元/2.3亿元/3.0亿元，同比增长8.6%/22.7%/11.8%/71.5% [3] - 截至2024Q1，公司拥有各类加盟经销商44559家，环比增加7992家 [15] - 2023年外贸收入0.94亿元，同比增长16.8%，主要开拓中东、东南亚、北美等市场 [15] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为43.54亿元/49.40亿元/55.57亿元，同比增长16.5%/13.5%/12.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.51亿元/5.11亿元/5.77亿元，同比增长15.8%/13.3%/12.8% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为2.55元/2.89元/3.25元 [4]