行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 地方政府化债政策持续推进，2025年置换隐债2万亿元额度超额落地，且已提前下达2026年额度，这将显著改善地方政府及融资平台的支付能力 [2][6] - 环保行业（尤其是水务、垃圾焚烧、环卫等To G业务）高度依赖财政支付，化债政策将直接促进环保企业历史应收账款回收，改善企业现金流与业绩 [2][7] - 2025年下半年以来，部分环保公司已实现大规模历史款项回收，预计2026年随着化债政策深化，更多环保企业的应收账款问题将得到解决 [2][9] 政策背景与进展 - **政策框架**：2024年11月，全国人大批准议案，形成地方化债“6+4+2”万亿元的“三箭齐发”方案 [6][19] - **最新进展**：2025年特殊再融资债券用于置换隐债的额度落地106.6%，即发行2.13万亿元，超额完成2万亿元的年度目标 [8][24][27] - **未来重点**：中央经济工作会议确定2026年工作重点包括“督促各地主动化债”和“化解地方政府融资平台经营性债务风险” [6][19] 化债对环保行业的影响机制 - **减轻财政压力**：地方政府主动化债且不新增隐债，可减轻地方财政压力，使预算内资金更充足 [7][23] - **促进项目回款**：化解平台经营性债务风险，可直接促进PPP模式环保项目的回款，降低应收账款减值风险 [7][23] - **改善现金流**：水务、垃圾焚烧、生态修复等业务的款项属于地方政府显性债务，化债后偿还顺序靠前，利于环保企业收回历史欠款 [9][40] 专项债发行与环保投入 - **发行规模**：2025年地方政府新增专项债发行45,917亿元，同比增长14.7%，为近五年新高 [8][30] - **新增用途**：“解决拖欠企业账款”被列为专项债的单列用途，例如云南省明确356亿元用于此目的 [35][37] - **环保占比变化**：2025年发行的专项债中，明确投向环保类（城镇污水垃圾处理等）的金额为185.8亿元，占比约0.40%，占比较2023年的1.27%和2024年的2.71%有所下降，反映环保基础设施建设进入资本开支末期 [36] 企业层面应收账款改善案例 - **瀚蓝环境**：在政府支持下，2025年前三季度收回存量应收账款约15.30亿元（不含粤丰环保），并争取全年收回不少于20亿元 [9][38][39] - **创业环保**：天津市水务局在支付2025年度污水处理费基础上，一次性支付19.89亿元用于解决历史应收账款问题 [9][38][39] - **蒙草生态**：为把握化债窗口期，与4个PPP项目重组方达成终止协议并约定回款期限，涉及款项包括东乌项目回款1.95亿元、乌海项目回款6.67亿元等 [9][38] - **行业整体改善**：2025年前三季度，环保板块收现比（经营收到现金/营业收入）同比提升4.5个百分点，经营性现金流净额同比增长31% [9][41] 投资逻辑与标的推荐 - **价值侧逻辑**：选择财政预算内、应收账款绝对值大、实质坏账风险低的子行业，如垃圾焚烧和水务运营 [10][44] - **垃圾焚烧**：推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、军信股份、三峰环境、盈峰环境等 [10][44] - **水务运营**：推荐兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等 [10][44] - **弹性侧逻辑**：关注PB较低、To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头 [10][44] - **环卫**：如玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工 [44] - **水环境治理**：如碧水源 [44] - **检测服务**：如谱尼测试、华测检测 [44] - **环境修复**：如高能环境 [44] 减值冲回对利润的潜在弹性测算 - **水务与垃圾焚烧**：以2024年归母净利润为基数，坏账准备全部冲回对兴蓉环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境的利润弹性分别为36.3%、27.9%、25.4%、23.6% [44][46] - **环卫服务**：同样测算下，对福龙马、盈峰环境、宇通重工、侨银股份、玉禾田的利润弹性分别为247%、187%、141%、115%、51% [44][45][46] - **其他代表性公司**：对武汉控股、建工修复、碧水源、绿茵生态、中建环能、谱尼测试、力合科技、聚光科技的利润弹性分别为730%、383%、376%、317%、316%、311%、227%、118% [47][48]

行业概述与定义 - 医疗污水处理设备是专门用于处理医院产生的各类污水的专业设备 其来源复杂 包含病原微生物 有毒有害物理化学污染物和放射性污染等 未经处理直接排放将对环境及人类健康构成严重威胁 [2] - 设备通常采用物理 化学及生物处理相结合的综合工艺 物理阶段去除大颗粒杂质 化学阶段利用消毒剂杀灭微生物并净化水质 生物阶段利用微生物分解有机污染物 [2] 政策环境 - 政府出台多项政策推动行业发展 如2021年9月发布的《关于加快补齐医疗机构污水处理设施短板 提高污染治理能力的通知》要求医疗机构合理确定新建或改扩建规模 杜绝医疗污水未经处理直接排放 [3] - 2025年3月发布的《关于促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》提出推动污水治理装备企业研发新工艺技术 开发新型多污染物治理技术装备 并鼓励扩展新污染物治理等业务 [3][4] 产业链分析 - 行业上游原材料包括钢材 塑料 电子元件等 中游为设备生产制造 下游应用领域为医疗机构 [4] - 全国医疗卫生机构数量从2019年的100.76万个增长至2024年的109.36万个 医疗活动日益频繁使得医疗污水问题突出 设备使用尤为重要 [4] 市场规模与发展现状 - 中国医疗污水处理设备市场规模从2015年的28.5亿元增长至2024年的48亿元 [1][5] - 预计未来市场规模将继续保持增长趋势 驱动因素包括政府对环保产业的支持以及技术进步带来的设备处理效率和稳定性提升 [1][5] 行业竞争格局 - 市场竞争激烈 国内外众多企业进入该领域 竞争主要集中在技术 品质 价格和服务等方面 [5] - 行业相关企业包括华骐环保 创业环保 碧水源 首创环保 北控水务集团 兴蓉环境 节能国祯 鹏鹞环保 菲达环保等上市公司 以及众多非上市环保科技公司 [1][5][6] 重点公司经营情况 - **安徽华骐环保科技股份有限公司**：是专业从事水环境治理的企业 在医疗废水治理领域拥有迈巴睿®+迈巴盾®等系列产品 2025年1-9月公司实现营业收入2.58亿元 同比上涨58.86% 归母净利润亏损0.02亿元 同比上涨84.98% [6] - **天津创业环保股份有限公司**：主要从事污水处理设施建设 设计 管理 运营等业务 其Cy-HS装配式医疗污水处理系统应用于多个项目 应用规模60—600吨/天 2025年上半年公司污水处理及水厂设施建设业务实现营业收入15.88亿元 同比下降12.4% [6] 行业发展趋势 - 设备已广泛应用于各级各类医疗机构 从城市大型三甲医院到乡镇卫生院 社区诊所 [7] - 未来呈现智能化 高效化 资源化发展趋势 智能化通过物联网 大数据实现远程监控和智能管理 高效化通过研发新工艺提高污染物去除效率 资源化致力于将处理后的污水回用于绿化灌溉等 实现水资源循环利用 [7]

以下為天津創業環保集團股份有限公司於上海證券交易所網站(www.sse.com.cn) 所刊發之《天津創業環保集團股份有限公司關於變更簽字會計師的公告》。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號 ： 1065） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 承董事會命 董事長 唐福生 中國，天津 2026年1月6日 於本公告刊發日期，董事會由3名執行董事唐福生先生、付興海先生（職工董事） 及聶艷紅女士；3名非執行董事王永威先生、李曉廣先生及劉韜先生；及3名獨立 非執行董事劉飛女士、王尚敢先生及薛濤先生組成。 | 证券代码：600874 | 证券简称：创业环保 | 公告编号：临 | 2026-001 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：243568 | 债券简称：GK 津创 | 01 | | 天津创业环保集团股份有限 ...

| 证券代码：600874 | 证券简称：创业环保 | | 公告编号：临 2026-001 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：243568 | 债券简称：GK | 津创 01 | | 天津创业环保集团股份有限公司 关于变更签字会计师的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 天津创业环保集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 22 日召开的第九届董事会第五十四次会议、2025 年 5 月 27 日召开的 2024 年年度 股东分别审议通过了《关于继续聘任大信会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 外部审计师并提请股东会授权该聘任的议案》，同意续聘大信会计师事务所（特 殊普通合伙）（以下简称"大信会计师事务所"）为公司 2025 年度审计机构， 为公司提供会计报表审计等相关咨询服务。具体内容详见公司在上海证券交易所 网站（www.sse.com.cn）披露的《关于续聘会计师事务所的公告》（公告编号： 临 2025-015）。2026 年 1 月 5 日，公司 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01065 | 說明 | H股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 340,000,000 | RMB | | 1 RMB | | 340,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 340,000,000 | RMB | | 1 RMB | | 340,000,000 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | ...

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告认为2026年环保行业的关键词是“碳关税”和“化债” [1] - 欧盟碳关税将于2026年1月1日正式开征，将提振国内循环减排和绿色能源产业需求 [7] - 近期上市公司化债动作频发，地方化债进程快速推进，有望显著改善环保企业现金流 [7] - 高股息资产在2026年依旧值得期待，重点关注固废和水务方向 [7] 根据目录分章节总结 一、上市公司应收账款回收与化债趋势 - **创业环保案例**：公司与天津市水务局调整付费周期，明确了回款节点；并一次性回收历史应收账款19.89亿元，占其2025年上半年长期应收款（31.14亿元）的63.9%，预计可冲回减值准备358万元 [15][16] - **蒙草生态案例**：公司通过终止并重组4个PPP项目，预计合计可回收欠款10.07亿元，总体回收比例达95% [23][24] - **化债政策与成果**：截至2025年8月底，累计发行4万亿元专项债务用于化债，各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元；全国超200个地区已实现隐性债务清零 [26][29] - **行业影响**：众多环保企业应收账款体量大，回款加速后对市值和利润的边际改善弹性突出。例如，城发环境2025年上半年应收账款占当前总市值的54% [30][32] 二、2026年碳关税正式开征与循环再生产业链 - **碳关税影响**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式实施，当前覆盖水泥、钢铁等行业，2027年后可能扩展至化工、塑料等。欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，约为中国碳价（50-60元/吨）的13倍，价差达600-700元/吨，将显著增加中国对欧出口成本 [7][37] - **投资关注方向**：报告建议关注为降低碳排放和应对碳关税的循环再生产业链，包括：（1）再生资源（如英科再生、朗坤科技）；（2）回收体系（如大地海洋、中再资环）；（3）绿色蒸汽（如瀚蓝环境、光大环境）；（4）绿色甲醇（如中国天楹、华光环能） [7][38] 三、生物柴油产业链动态 - **价格走势**：2026年1月，UCO（废弃食用油脂）价格达1045美元/吨，较2025年初上涨6.1%；SAF（可持续航空燃料）中国FOB价格为2200美元/吨，较年初上涨23.9%，但较前期高点下降13.7% [42] - **出口数据**：2025年1-11月，中国UCO月度平均出口量22.59万吨，出口总量248.5万吨（同比-10.7%）；平均出口单价为7700.24元/吨（同比+21.3%） [43][45] - **受益企业**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将主要受益 [47] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内动态**：第九届中国再生资源回收产业大会在广州召开，聚焦动力电池回收等议题；华电金上叶巴滩水电站首批机组投产，总装机224万千瓦，年均发电量超102亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放超830万吨 [48][50] - **海外动态**：欧盟CBAM正式实施，中国商务部回应称将采取必要措施维护中国企业权益 [50] - **碳市场**：2025年12月最后一周，全国碳市场成交量692.76万吨，12月31日收盘价74.63元/吨，较前一周上涨3.15%；累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [51][53] 五、本期政策回顾 - **美丽中国先行区**：生态环境部等七部门联合印发京津冀、长三角、粤港澳大湾区《美丽中国先行区建设行动方案》 [54][55] - **年度工作要点**：生态环境部审议通过《2026年生态环境工作要点》，强调2026年是“十五五”规划开局之年 [54][56] 六、板块行情与个股跟踪 - **板块估值与表现**：截至2025年12月31日，环保板块（GFHB）近三年涨幅为53.27%，在各板块中处于中游位置；板块PE-TTM为21.61倍，处于2015年以来的历史较低水平 [61][63] - **近期个股动态**：包括天奇股份拟定增募资不超过9.77亿元、盈峰环境以7.52亿元转让子公司股权、惠城环保拟定增募资不超过8.5亿元等 [57][58]

业绩总结 - 2025年12月16日收到19.89亿元历史应收账款[6] - 截止2025年12月31日，四座污水处理厂服务费应收账款预计约25亿元[6] 新策略 - 付费周期调整为“月计量、年结算”，每月25日计量[8] - 甲方12月20日前核定并拨付不低于30%服务费，次年6月底前付完余款[8] - 《备忘录》2026年1月1日生效，确认方式不变，收益无重大影响[10][12]

公司基本信息 - 公司为天津创业环保集团股份有限公司，股份代号1065[1] 董事会构成 - 董事会有3名执行董事、3名非执行董事、3名独立非执行董事[2] 董事会委员会 - 成立战略与ESG等4个委员会[2] 人员任职 - 唐福生为董事长且任多职[2] - 付兴海等多人在各委员会任职[2]

人事变动 - 选举唐福生为第十届董事会董事长[2] - 聘任张健为公司总经理，任期三年[4] - 聘任彭怡琳等人为副总经理，任期三年[4] - 聘任聂艳红为公司总会计师[4] - 聘任高珺为公司总法律顾问，任期三年[4] - 聘任齐丽品为第十届董事会秘书等，任期三年[4] - 聘任朱凡为公司证券事务代表[8] - 聘任曹尔容为公司秘书（香港），任期三年[8] 制度调整 - 经理层由职业经理人制调整为聘任制[3] - 同意集团企业负责人考核与薪酬管理制度及2026年度岗位系数核定情况[3] - 同意修订《天津凯英科技发展股份有限公司章程》[10] 融资与项目 - 同意2026年一季度净新增融资额度不超8.52亿元[10] - 签署《天津市中心城区四座污水处理厂特许经营项目付费周期调整工作备忘录》[10] 组织架构 - 第十届董事会第一次会议于2025年12月31日召开[2] - 第十届董事会下设四个专门委员会并选举委员及主席[2][3] - 截至公告刊发日，董事会由3名执行董事等组成[10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 天津創業環保集團股份有限公司（「本公司」）於2025年12月31日下午2時正在 中華人民共和國（「中國」）天津市南開區衛津南路76號天津創業環保大廈5樓 會議室舉行2025年第三次臨時股東會（「臨時股東會」）。 出席臨時股東會的本公司股東（「股東」）及股東代理人共171人，代表股份 884,448,882股，佔本公司有表決權股份總數的比例約56.3193%；其中A股股 東及股東代理人共170人，代表股份725,360,873股，佔本公司有表決權股份 總數的比例約46.1890%；H股股東及股東代理人共1人，代表股份159,088,009 股，佔本公司有表決權股份總數的比例約10.1303%。 臨時股東會召開程序及表決方式符合中國《公司法》等法律、法規及規範性 文件及本公司《公司章程》的規定。臨時股東會由董事長唐福生先生主持。本 公司董事（「董事」）9人，出席臨時股東會董事9人。本公司董事會秘書齊麗品 女 ...