激励对象 - 激励对象为公司董事长兼总经理陈德力先生[4] 业绩目标 - 2025年度净利润同比2024年增长不低于10%[7] - 2026年度净利润同比2025年增长不低于10%[7] 考核规则 - 绩效评价分A、B、C三级，对应解除限售比例为100%、80%、0%[8] - 考核期间为申请解除限售前一会计年度[9] - 考核年度为2025 - 2026年，每年考核一次[10] 结果处理 - 董事会薪酬与考核委员会5个工作日内通知考核结果[12] - 被考核对象申诉后，10个工作日内复核[12] 其他规定 - 激励计划结束3年后，经批准销毁考核记录[12] - 本办法自股东大会通过且计划生效后实施[13]

采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票 时间为股东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30， 13:00-15:00；通过互联网投票平台的投票时间为股东大会召开当日的 证券代码：600694 证券简称：大商股份 公告编号：2025-004 大商股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 至 2025 年 3 月 20 日 股东大会召开日期：2025年3月20日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (一) 股东大会类型和届次 2025 年第一次临时股东大会 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 3 月 20 日 9 点 30 分 召开地点：大连市中山区青三街 1 号公司总部十一楼会议室 (五) 网 ...

激励计划投票征集 - 独立董事谢彦君征集2025年限制性股票激励计划委托投票权[1] - 征集时间为2025年3月17 - 19日[2] - 征集对象为3月14日登记在册股东[9] 股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月20日9点30分现场召开，当日网络投票[7] - 召开地点为大连市中山区公司总部十一楼会议室[8] 投票委托规则 - 委托需填写授权委托书并提交相关文件[9][10] - 授权有效期限至股东大会结束[14]

会议情况 - 公司第十一届监事会第十七次会议于2025年3月4日现场召开，3名监事均出席[1] 议案表决 - 《关于<公司2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等三议案均全票通过[2][4] 后续安排 - 公司将在股东大会前公示激励对象信息，公示期不少于10日[4] - 监事会将在股东大会审议前5日披露核查意见及公示说明[4]

激励计划情况 - 监事会对2025年限制性股票激励计划核查并发表意见[2] - 公司不存在禁止实施激励计划情形[2] - 激励对象为董事长兼总经理陈德力，不含特定人员[3] - 激励对象不存在不得成为激励对象情形[2] - 激励计划内容合规，审议程序合法[3] - 公司无向激励对象提供财务资助计划[4] - 《考核管理办法》符合规定[5] - 监事会认为激励计划利于公司，不损股东利益[3] - 监事会同意实施激励计划[3] - 激励对象符合条件，合法有效[3]

会议情况 - 大商股份第十一届董事会第二十七次会议于2025年3月4日召开，9名董事全部出席[1] 议案表决 - 2025年限制性股票激励计划相关议案表决同意8票，需提交股东大会审议[2][4][7] 股东大会安排 - 公司拟于2025年3月20日以现场和网络投票结合方式召开第一次临时股东大会[8] - 召开股东大会议案表决同意9票[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：百货、超市、购物中心 - 公司：大商股份、新城控股 纪要提到的核心观点和论据 大商股份调改背景与原因 - 行业趋势：中国商业业态中，百货业态呈下行趋势，购物中心呈上行趋势，购物中心品类更丰富、品牌运营能力提升、体验和年轻化程度更好，导致百货吸引客流能力减弱 [4] - 线上购物冲击：线上购物发展对线下百货超市业态造成冲击，使传统百货超市不得不进行调改以适应市场变化 [4] - 自身发展需求：大商股份在沈阳和大连核心地段有地理优势，但物业老化、运营和招商能力存在问题，部分百货有空置情况，需调改适应年轻化、体验化和购物中心化趋势，否则利润难以稳健增长 [2][3][5] - 管理机制问题：过去基于 KPI 导向的管理机制，使总部品牌招商和调改管理难以穿透到门店层面，影响门店业绩 KPI，导致调改难以推动 [7] 新董事长陈德利的作用和价值 - 品牌招商：负责首发品牌招商，提升百货和超市品牌对消费者的吸引力 [9] - 理顺管理机制：打通整个管理机制，解决过去调改推动难的问题 [8] - 整体规划调改：对超市和百货调改进行整体规划，确保调改过程中公司业绩稳健增长 [8][9] 调改思路和方向 - **超市调改** - 选店：选择亏损或接近亏损的门店，SKU 从一万个减至六到七千个 [9][10] - 方向：做精品，增加自营产品，拓展通道、改变路线、增加货架和引导，增加烘焙等品类，向年轻群体靠拢 [10] - 人员：前期人员增加 20% - 30%，预计调改后盈利能力进一步提升 [10][11] - **百货调改** - 选店：从亏损百货开始调改，如大连、沈阳、青岛的部分麦凯乐和星马特门店，上市公司希望五月前完成调改，70 家百货中有三四家亏损 [9][11] - 方向：商品结构调整，增加首发品牌，向年轻化靠拢；更新装修，打造场景体验和打卡点；提高运营品质、管理水平、营销策略和会员管理等软性方面 [12] 调研情况分析 - **星马特百货** - 沈阳中街星马特：定位 40 - 50 岁消费群体，建于 2002 年，较老旧，购物属性大于体验属性，部分楼层空柜较多，因周边竞争恶劣持续亏损，后续将围绕消灭空柜、增加餐饮和体验化进行调改 [16][18][21] - 大连星马特：地下一层为自营电器厂，一楼有食品、烟酒和餐饮，二到五楼为服饰鞋帽，六楼为家电厨具，部分楼层有空柜，部分亏损，后续将进行调改 [19][20][21] - **大商超市** - 大连新西瓜星马特旗下超市：净利率约 12%，一月收入 1200 万，净利润 140 万，因自有物业无需交租，扣除租金后净利率处于行业平均水平 [22] - 调改战略：调产品，强化自主产品，增加城市特色标志性产品；调整现场道具、移动线、装饰和美食，增加试吃试用环节；重新定价；调整现场人员、管理和服务 [23] - 品类调整：围绕大生鲜趋势，扩大生鲜品类，增加烘焙和厨师品类，吸引年轻群体 [24] - 人员和供应链：招募专业人才，将后台人员转移到前台，前台人员预计增加 20% - 30%，供应链用品更换 30% - 40%的产品 [24] 新城控股五岳广场参考意义 - 管理和打法借鉴：陈德利在新城控股业绩亮眼，五岳广场虽与大商股份业态有差异，但大商股份百货调改向购物中心靠拢，五岳广场在管理、打法和发展阶段上有参考意义 [25] - 营销活动：提出“我爱你五月”等主题营销活动，对购物广场引流作用大，能将客流量转化为销售额提升 [26] - 管理体系：从万达挖来职业经理人，完善招商运营工程、管理团队和体系，提升招商能力、运营水平和广场建设速度质量 [27] - 经营数据：收入占比从房地产火热时的 5% - 10%变为约 1%，主要收入来源于商业地产和拿地；聚焦三四线城市，占比 75%；每个广场占地约十万平米，日客流 3 - 5 万，年租金收入约七千万，毛利率十几个点，净利率 5 - 6%；收租营收占比 70%，管理费用占比 20%，其余为广告费和停车费；有 200 个左右品牌，出租率 97.5%，小品牌租金合同签三个月 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 五岳广场布局和定位：一般分为地下两到三层和地上五到六层，定位满足社区居民日常消费，注重生活化和便利性，结合中年和年轻消费群体 [30][33] - 五岳广场品牌分布：悦来集市有近 40 家网红手店和特色餐饮；服装品牌有游艺库、海澜之家等；三楼为儿童服饰和母婴品牌；四五楼为餐饮、电影院和健身房等体验类品牌 [31][32]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：大商股份、新城控股、吾悦广场、永辉超市、盒马、悦来市场 - **行业**：百货业、超市行业、购物中心行业 纪要提到的核心观点和论据 大商股份 - **核心观点**：大商股份旗下百货超市老化，需调整以适应年轻消费者需求和线上竞争，保障利润增长 [2][5] - **论据**： - 物业老化，建筑结构陈旧、业态单一、品牌布局老化，部分门店空置率高 [2][3][9] - 百货业增长放缓，购物中心饱和，线上购物冲击线下业态 [5] - 公司运营和招商能力有待提升，尤其在沈阳等竞争激烈地区 [2][3][9] 调整改造方向 - **超市调改**：减少 SKU 数量，打造精品超市，增加自营产品，定位年轻群体，预计改造后单店日销售额翻倍 [2][10] - **百货调改**：针对亏损门店，调整商品结构，升级场景体验，提升运营品质 [2][11] 管理层作用 - **核心观点**：新任董事长陈德静需推动转型调整，新管理团队有望推动公司发展 [6][7][12] - **论据**： - 过去管理层基于业绩 KPI 导向，调改难以推进，陈德静需统筹规划，保证业绩增长同时找到调改方向 [6][7] - 新管理团队入职，摸排资产，制定调改方案，可能在股权激励方面有所作为 [12] 吾悦广场 - **核心观点**：吾悦广场商业模式以租金收入为主，聚焦三四线城市，有一定发展规模和盈利水平 [22] - **论据**： - 全国有 173 家门店，每个广场占地面积约 10 万平米，日客流量 3 - 5 万人次，年租金收入约 7000 万元，毛利率十几个点，净利率 5 - 6% [22] - 营收结构主要由租金收入（约 70%）、管理费用（约 20%）和其他（约 10%）构成 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大连青泥洼新玛特旗下大商超市表现较好，是首家调改超市，调改费用约 1000 万元，回收期一年左右 [4][18][20] - 沈阳新玛特日均销售额约 25 - 30 万元，因定位和建立时间问题较老旧，缺乏餐饮设施 [13][14] - 大连麦凯乐定位高端，四五楼有一定比例空柜，部分楼层空柜率达一半左右 [16] - 吾悦广场 90%左右门店有超市入驻，永辉超市占比较大，近两年盒马也展开合作 [24] - 常州悦来市场是吾悦广场新业态，结合盒马超市与网红小吃店，以潮流文艺等为定位 [26]

纪要涉及的公司 大商股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **投资价值**：大商股份处于相对低估状态，2024 年预计归母净利润约 6 亿元，同比增长近 20%，对应市盈率 12 - 13 倍；2025 年预计利润增长 10%至 6.5 亿元以上，市盈率低于 12 倍，扣除现金后市盈率约为 6 倍，市净率约为 0.85[3] - **管理层更替**：公司近期完成管理层更替，新任总经理陈德利具备丰富商业管理经验，有望提升治理水平和经营效率，带来积极变革[3][4] - **业务结构**：主要经营百货、超市和电器三大业务，百货是主要利润来源；麦凯乐和新玛特两大百货品牌主要分布在东北区域，盈利分散但整体稳定，大庆新玛特贡献利润超 1 亿[3][5] - **竞争格局**：东北地区商业竞争相对缓和，大商股份凭借深厚根基和议价能力占据优势，扣点率高达 20%左右，高于行业平均水平[3][5] - **自有物业**：自有物业占比高，约 70%面积为自有资产，2023 年百货和超市总面积约 330 万平方米，自有物业面积约 170 万平方米，主要集中在百货业态，自有商业物业资产重估价值可能达到 130 亿元以上[3][7] - **行业地位**：在百货行业中占据龙头地位，具备高溢价能力，业务以百货为主导，盈利来源分散，行业格局相对稳定，市盈率和市净率均处于行业低位，重估空间充足[3][8] - **发展策略**：未来发展策略包括存量店铺调改和管理提升，通过品牌升级、引入更高客单价品牌提升营业额和租金水平，并学习成功案例进行经营改造[3][9] - **盈利预测**：2024 年归母净利润接近 6 亿元，2025 年预计达到 6.5 亿元，2026 年超过 7 亿元；2025 年利润计算 PE 不到 12 倍，扣除现金后 PE 仅约 6 倍[3][10] - **分红情况**：历史上分红比率维持在 30%左右，以当前市值计算，股息率可达 2.5%至 3%，未来存在增加分红空间[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 大商股份是符合当前零售行业核心标特征且具有边际催化潜力的公司，值得关注并深入研究[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10][83] 报告的核心观点 - 百货行业调改和价值重估潜力大，大商股份有良好调改基础，掌舵人经验丰富，核心门店盈利稳定，看好其多举措调改增效潜力 [3] - 预计2024 - 26年公司归母净利润为5.9/ 6.5/ 7.0亿元，同比+17%/ +10%/ +8%，对应2月13日收盘价为14/ 12/ 11倍P/E，公司PE、PB估值低于行业平均，换帅或改善经营 [10] 根据相关目录分别进行总结 大商股份简介：零售行业老牌龙头 - **行业地位：东北地区百货龙头**：大商股份是东北百货商超龙头，有“麦凯乐”“新玛特”等品牌，前身是1937年的大连商场，1993年上市，形成“现代高档百货 - 大型综合购物中心 - 时尚流行百货”生态圈，业务含百货、超市、电器，百货是主力业态，2023年贡献71.5%总毛利润，收入主要来自东北 [18][19][22] - **新帅上任，增添调改活力**：大股东是大商集团，截至2024年9月30日持股30.45%，实控人为前董事长牛钢。2024年12月陈德力接任董事长和总经理，其经验丰富，外聘职业经理人有望改善经营 [25][26] - **财务数据：经营壁垒出色，业绩表现稳健**：公司盈利能力稳定，2020年以来归母净利润稳定在5亿元以上；2020年后毛利率上升，稳定在40%；20 - 23年期间费用率从20.30%升至24.74%，管理费用率上升明显；2024Q1 - Q3归母净利率达10.05%；2020年以来ROE维持在6%左右，2023年经营性现金流净额16.48亿元，同比+130.2% [29][31][35] 业务拆解：百货业态发展稳定，卡位高潜城市中心商圈 - **业态分析：主力业态百货贡献主要利润**：截至2023年，百货/超市/电器业态开业数量分别为68/27/12家，百货是主要业态，门店数、营收和毛利占比最高，百货和超市业态发展平稳，电器业态收入近年增长；2020 - 23年百货业态毛利占比稳定在70%以上，毛利率从43.04%升至50.07%，超市营收占比大但毛利率低，家电行业疫情后毛利率提升 [38][42] - **百货资产：自有为主，经营稳健**：2023年自有/租赁物业门店数量占比分别为55.86%/44.12%，建筑面积占比分别为53.35%/46.65%；公司在东北地区有核心商圈门店，大连地区门店销售增长快、坪效领先；利润来源分散，2023年top10门店贡献收入比例仅55%；东北地区品牌影响力显著，东北外门店发展好，核心门店表现稳健 [45][47][48] - **地区格局：东北商业格局较为稳定，公司卡位优势商圈具备核心优势**：东北地区商业格局稳定，以大连为例，人均社零低于全国但增速高，2023年社零总额yoy为8.8%超全国；大连商业竞争不激烈，购物中心存量低、新项目供应慢；公司门店位于大连青泥洼、西安路核心商圈，所在区域竞争不激烈，经营壁垒和盈利稳定性强 [54][55][61] 百货行业迎来重估机遇，看好存量项目调改增效 - **重置成本远超账面成本，零售资产价值重估潜力大**：零售资产重置价值常被交易，2024年11月以来申万零售板块有超额收益，目前零售资产PB低，重置成本高于历史成本，重估潜力大 [63] - **百货行业处于成熟期，聚焦提质增效**：2014 - 23年我国百货行业规模稳定在1万亿元左右，2022年CR3仅约6%，低于美日，行业集中度低、整合空间大；2011 - 22年中大型购物中心数量从777个增至5685个；未来线下消费聚焦体验感、中高端和服务类，存量百货门店调改方向为注重体验和品质 [67][68] - **看好大商股份换帅后，门店调改提效持续推进**：2014年以来公司积极应变，采取四自经营、集进分销等措施；公司有调改潜力，新经理人经验丰富，核心项目盈利稳定，后续调改举措可能包括关闭亏损门店、招调核心店铺、调改尾部项目打造网红效应 [73][75][76] 盈利预测与投资建议 - **关键假设与盈利预测**：公司未来发展重点为招调存量项目、关闭亏损门店、或轻资产扩张；预计2024 - 26年超市门店持续减少，百货门店先减后增；超市店效持续下降但降幅趋缓，百货店效有望增长；预计2024 - 26年收入同比 - 7%/ - 4%/ +3%，毛利率为42%/ 45%/ 46%，2024年费用率下降，2025 - 26年基本持平；预计2024 - 26年归母净利润为5.9/ 6.5/ 7.0亿元，同比+17%/ +10%/ +8%，对应2月13日收盘价为14/ 12/ 11倍P/E [78][81][82] - **投资建议**：选取百联股份、重庆百货、武商集团为可比公司，大商股份PE、PB估值低于行业平均，换帅或改善经营，首次覆盖给予“买入”评级 [83]