投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 股权回购推进：截至2025年9月12日累计回购股份2,782万股（占总股本1.01%），回购金额1.42亿元，最高价5.83元/股，最低价4.78元/股 [1] - 销售业绩增长：2025年1-6月实现销售金额502.2亿元（同比增长11%），销售面积189.9万㎡（同比增长14%） [2] - 经营业务发展：商业招商面积8.5万㎡，累计客流同比增长24%；出租房产总面积101.2万㎡；物业管理合约面积6,320万㎡，在管面积5,850万㎡，进驻42个城市超400个项目 [2] - 投资策略谨慎：新增成都两个项目（权益30%和60%，总土地出让面积7.86万㎡），新开工面积9.04万㎡，竣工面积110.58万㎡，在建面积约669.78万㎡ [3] - 融资成本优化：综合融资成本4.76%（较2024年末下降46bps），长期有息负债占比超80%，剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34 [3] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润至3.5/5.8/7.7亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元），对应PE分别为45/27/20倍 [4] 财务数据 - 营业收入预测：2025E 752.77亿元（+25.48%），2026E 574.32亿元（-23.71%），2027E 560.79亿元（-2.36%） [5] - 归母净利润预测：2025E 3.47亿元（-63.52%），2026E 5.83亿元（+67.84%），2027E 7.71亿元（+32.35%） [5] - 盈利能力指标：毛利率2025E 14.1%，ROE（摊薄）2025E 1.75% [13] - 偿债能力指标：资产负债率2025E 70%，流动比率2025E 2.07，速动比率2025E 0.85 [13] - 每股指标：EPS 2025E 0.13元，每股净资产2025E 7.20元 [14] 市场表现 - 当前股价5.68元，总市值156.32亿元，总股本27.52亿股 [6] - 相对收益表现：近1月相对收益7.65%，绝对收益14.24%；近3月相对收益2.87%，绝对收益20.01% [9]

土地出让概况 - 武汉出让4宗涉宅用地全部底价成交 总成交金额21.33亿元 [1] - 桥口区地块由武汉华川房地产开发有限公司（华发集团）竞得 [1] - 东西湖区2宗地块均由武汉临空港瀚城置业有限公司获得 [1] - 洪山区地块由武汉洪投新城房地产开发有限公司竞得 [1] 企业动态 - 华发集团通过武汉华川房地产开发有限公司获得桥口区涉宅用地 [1] - 武汉临空港瀚城置业有限公司独家包揽东西湖区两宗涉宅用地 [1] - 武汉洪投新城房地产开发有限公司成功竞得洪山区涉宅用地 [1]

项目开业与票价争议 - 深圳前海华发冰雪世界将于9月29日正式开业 该项目号称全球最大室内滑雪场 总建筑面积达10万平方米 内部规划4000平方米冰雪乐园与14项雪上娱乐设施 [1][4] - 票价体系引发争议 2小时娱雪票208元起 3小时初级道滑雪票348元起 中高级道不限时滑雪票568元起 三口之家单次体验费用超千元 [1][3] - 年卡会籍分为三档 90天无限次畅滑黄金会籍9999元 180天铂金会籍13699元 365天黑金会籍23799元 [3][8] 设施配置与定位 - 雪场配备5条专业雪道 包含国际雪联认证赛事级雪道 最大垂直落差83米 单道长度463米 设2处地形公园 [4] - 运力系统包含两条吊椅索道与5条魔毯 每小时可输送3200人 适配初、中、高级不同水平玩家 [4] - 配套33米室内深潜基地 JW万豪滑进滑出酒店及5万平方米商业空间 打造冰雪+潜水+度假多元场景 [8] 同业价格对比 - 较广州融创雪世界价格更高 广州平日初级道3小时滑雪票约200-300元 华发同类型票价为348元 工作日存在55元价差 [5][6] - 较上海耀雪雪世界单价略高 上海4小时滑雪票工作日报420元 华发按小时单价折算后略高 [7] - 太仓阿尔卑斯雪世界推出工作日3小时学生票199元 华发现阶段未推出学生票等亲民产品 [7] 企业回应与市场策略 - 企业回应称定价基于产品特色与全球领先设施配置 强调提供专业高品质冰雪体验 [1][8] - 将推出会员成长体系 通过积累成长值解锁权益 并承诺推出优惠活动和多元化票务产品 [8] - 目标客群聚焦专业滑雪发烧友 通过长会籍设计匹配专业级设施 差异化定位高端市场 [8]

项目概况 - 华发前海冰雪世界号称全球最大室内滑雪场 总建筑面积达10万平方米 内部规划4000平方米冰雪乐园与14项雪上娱乐设施 [2][4][5] - 雪场设有5条专业雪道 包含国际雪联认证赛事级雪道 最大垂直落差83米 单道长度463米 配备两处地形公园 [5] - 运力系统包含两条吊椅索道与5条魔毯 每小时可输送3200人 9月29日试运营将全面开放所有滑雪区域 [5] - 项目配套33米室内深潜基地 JW万豪滑进滑出酒店及5万平方米商业空间 打造冰雪+潜水+度假多元场景 [8] 票价体系 - 单次票价分为多档次：2小时娱雪票208元起 初级道3小时滑雪票348元起 中高级道不限时滑雪票568元起 [2][3] - 会籍服务分三档：90天无限次畅滑黄金会籍9999元 180天铂金会籍13699元 365天黑金会籍23799元 [3][7] - 三口之家单次体验门票支出超千元 社交平台出现"太贵了"等争议 [2][3] - 与同业对比：广州融创滑雪场平日初级道3小时票200-300元 华发票价高出55元；上海耀雪4小时滑雪票工作日420元周末600元；太仓阿尔卑斯工作日4小时票399元 [6] 市场定位 - 票价制定基于全球领先设施配置 瞄准专业滑雪发烧友群体 [2][8] - 南方室内雪场运营成本较高 但省去外地滑雪的路费住宿成本 [3] - 会籍产品设计针对深度滑雪爱好者 与上海耀雪家庭套票 太仓阿尔卑斯单次票形成差异化竞争 [6][7] - 已推出会员成长体系 通过积累成长值解锁滑雪权益 未来将推出优惠活动和多元化票务产品 [8] 行业对比 - 广州融创雪世界体量约7.5万平方米 最长雪道300米 小于华发10万平方米规模 [6] - 上海耀雪提供水世界联票等组合产品 信用卡用户可享额外优惠 [7] - 太仓阿尔卑斯推出工作日3小时学生滑雪票199元 暂未布局会籍市场 [6][7] - 北方户外雪场价格更具竞争力：长白山全天滑雪含全套雪具仅300多元 [3]

项目定价与市场争议 - 深圳前海华发冰雪世界公布票价体系引发争议 2小时娱雪票208元起 3小时滑雪票348元起 年卡最高23799元 [1][3] - 社交平台出现"太贵了"和"消费不起"等高频评论 但部分消费者认可其规模及配套设施价值 [1][3] - 三口之家单次体验费用超千元 与长白山全天滑雪含雪具300多元形成价格对比 [3][6] 设施配置与产品定位 - 项目总建筑面积10万平方米 包含5条专业雪道 最大垂直落差83米 单道长度463米 [4] - 配备国际雪联认证赛事级雪道 2处地形公园 运力系统每小时可输送3200人 [4] - 配套33米室内深潜基地 JW万豪酒店及5万平方米商业空间 打造多元场景体验 [10] 同业价格对比分析 - 较广州融创雪世界（7.5万平方米）同类产品溢价明显 工作日3小时滑雪票存在55元差价 [6] - 按小时单价折算 价格略高于上海耀雪（工作日4小时420元）和太仓阿尔卑斯（工作日4小时399元） [8] - 会籍产品定位高端 推出90天9999元至365天23799元三档 瞄准深度滑雪爱好者 [3][9] 企业策略与市场回应 - 公司称定价基于全球领先设施配置 致力于提供专业高品质冰雪体验 [1][10] - 计划通过会员成长体系积累成长值解锁权益 并推出优惠活动降低体验门槛 [10] - 目标客群聚焦专业发烧友 其消费习惯包含自备雪具跨区域滑雪 [10]

回购方案基本情况 - 公司于2024年10月29日通过董事局决议 批准以集中竞价交易方式回购股份 使用自有或自筹资金进行回购 [1] - 回购资金总额范围在人民币3亿元至6亿元之间 回购价格上限为每股9.83元 回购期限为董事局审议通过后12个月内 [1] - 公司于2024年11月23日披露回购报告书 具体方案详见公告编号2024-066 [1] 回购价格调整情况 - 因2024年度权益分派实施 回购价格上限自2025年5月26日起从9.83元/股调整为9.73元/股 [2] - 因2025年半年度权益分派实施 回购价格上限自2025年9月11日起从9.73元/股进一步调整为9.71元/股 [2] 回购实施进展 - 截至2025年9月12日 公司累计回购股份2782万股 占公司总股本比例达1.01% [3] - 回购成交价格区间为每股4.78元至5.83元 累计成交金额达141,660,447.20元（不含交易费用） [3] - 回购进展符合上市公司股份回购规则及上海证券交易所相关监管指引要求 [3] 后续实施安排 - 公司将继续严格按照监管规定 在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [4] - 公司将及时履行信息披露义务 向投资者通报回购股份事项的进展情况 [4]

股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份2782万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例达1.01% [1] - 回购实施期限截至2025年9月12日 [1]

股票回购执行情况 - 截至2025年9月12日累计回购股份2782万股 占公司总股本比例1.01% [1] - 回购价格区间为4.78元/股至5.83元/股 最高价与最低价价差达21.97% [1] - 累计支付回购资金1.42亿元（141,660,447.20元） 不含交易相关税费 [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年10月30日[3] - 实施期限为2024年10月29日至2025年10月28日[3] - 预计回购金额为3亿至6亿元[3] 回购进展 - 累计已回购股数2782万股，占总股本1.01%[3][6] - 累计已回购金额141,660,447.20元[3][6] - 实际回购价格区间4.78元/股至5.83元/股[3] 价格调整 - 2025年5月26日回购股份价格上限调为9.73元/股[5] - 2025年9月11日回购股份价格上限调为9.71元/股[5] 未来计划 - 将在回购期限内择机回购并及时披露信息[7]

公司股份回购情况 - 累计回购股份数量达2782万股 [1] - 回购股份占总股本比例达1.01% [1] - 累计回购金额达1.42亿元 [1]