报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为71.25美元 [2] 报告的核心观点 - 携程24Q3业绩延续强大韧性，国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1-Q3集团实现收入406.1亿元人民币，经调整净利润150.0亿元人民币，同比分别增长18.7%和44.3% [2] - 24Q3单季度收入分别为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比分别增长21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9% [2] 市场表现 - 国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长 [2] - 出境游方面，国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右 [2] - 海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张，24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70% [2] - 入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长，其中有25%的入境游客是多次访问中国的旅客 [2] 盈利能力 - 24Q3公司综合毛利率为81.8%，同比-0.3pct，归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct [2] - 期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct [2] 财务预测 - 预计2024-2026年non-GAAP净利润分别为160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于2024年20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间 [2] 财务报表 - 2022-2026年营业收入预测分别为20,055/44,562/52,879/60,946/70,075百万元，同比分别增长0.1%/122.2%/18.7%/15.3%/15.0% [4] - 2022-2026年Non-GAAP归母净利润预测分别为1,294/13,071/16,002/18,596/21,556百万元，同比分别增长-4.6%/910.1%/22.4%/16.2%/15.9% [4] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为2.2/15.2/22.1/25.6/29.7元 [4] 股价表现 - 当前股价为61.32美元，目标价为71.25美元，52周高/低为69.67美元/31.55美元 [2] - 市盈率@61.32美元分别为203.2/29.0/20.0/17.2/14.9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于DCF的目标价上调8%至71.0美元，对应2024E/2025E PE（非GAAP）为21.3倍/20.7倍，预计非GAAP OP的23 - 25E CAGR为19% [1] 报告的核心观点 - 携程集团业务增长势头良好，3Q24业绩表现出色，国内业务量增长超预期，出境业务恢复良好，国际扩张投资将助力长期营收和盈利增长 [1] - 4Q24预订和营收增长保持稳健，各业务板块均有良好表现，预计4Q24营收达124亿人民币，同比增长20%，超市场共识2% [1] - 销售和营销支出效率超预期，推动OPM超预期，预计Trip.com全球扩张前景乐观，尤其在亚洲市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24总营收159亿人民币，同比增长16%，超彭博共识预期2%；非GAAP运营收入55亿人民币，超共识6%；非GAAP净利润54亿人民币，超共识13% [1] - 4Q24E预计营收124亿人民币，同比增长20%，超共识2% [1] 业务板块表现 - 国内酒店预订：3Q24同比中高双位数增长，4Q至今保持强劲增长，推动酒店ADR同比企稳，优于行业水平 [1] - 国内机票业务：3Q24同比中高个位数增长，4Q至今趋势延续，预计4Q营收同比中高个位数增长 [1] - 出境业务：3Q24平台上出境机票和酒店预订恢复至2019年水平的120%，领先行业平均约40个百分点，4Q至今持续领先约40个百分点 [1] 费用与利润率 - 3Q24非GAAP OPM为34.4%，超共识1.5个百分点，主要因销售和营销支出效率超预期，非GAAP费用率为21.1%，超共识1.5个百分点 [1] - 预计4Q24E非GAAP S&M比率为27.0%，因在业务扩张初期地区增加品牌营销投资；预计4Q24E/2024E非GAAP OPM分别达20.7%/30.3% [1] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收（亿人民币）|529.85|607.65|678.86| |同比增长（%）|18.9|14.7|11.7| |净利润（亿人民币）|162.17|156.81|180.45| |调整后净利润（亿人民币）|168.12|178.07|201.49| |同比增长（%）|28.6|5.9|13.2| |EPS（调整后，人民币）|24.00|24.68|27.93| |P/E（倍）|17.8|18.4|16.0| [5] 目标价格 - 基于DCF的目标价上调至71.0美元（WACC为10.5%，终端增长率为2.0%，均不变），对应2024E/2025E PE（非GAAP）为21.3倍/20.7倍 [1][10] 股东结构 - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [2] 股价表现 |时间区间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|0.1%|-1.5%| |3个月|42.9%|35.9%| |6个月|7.9%|-4.2%| [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[34] 报告的核心观点 - Trip.com集团于2024年11月发布2024年第三季度财报，总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；扣除联营公司收益后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量增长稳健，出境业务复苏顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资有助于长期收入和盈利增长[7] - 第四季度预订量和收入增长保持稳健。国内酒店预订量、机票量在2024年第三季度同比增长中到高个位数，趋势在第四季度前几个月继续保持；截至2024年第三季度，Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，在第四季度前几个月继续保持领先优势；2024年第三季度Trip.com实现约60%的强劲同比收入增长，对总收入贡献上升至约9%。预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%[8] - 2024年第三季度非GAAP运营利润率为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销支出超出预期。预计2024年第四季度非GAAP销售和营销比例将达到27.0%。对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场。在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市值上限为402.929亿美元，平均3个月交易额为1.009亿美元，52周最高/低分别为68.43美元/32.76美元，已发行股份总数为6.571亿股[1][2] - 2024 - 2026年及长期盈利预测上调，基于DCF的目标价上调至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍[19] - 2024年第三季度总收入为人民币159亿元，同比增长16%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%[7] - 预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%；非GAAP运营利润率将达到20.7%（2023年第四季度：25.6%）[8][9] 股权结构 - 百度实体占股10.8%，摩根士丹利占股5.8%[4][5]

报告投资评级 - 买入评级[5][12][15] 报告核心观点 - 携程集团业务稳健，竞争趋缓，上调目标价。酒店业务表现好于预期，交通业务增长恢复常态化，上调2024/25年收入预期4%/6%，Trip.com预计将持续贡献收入增量，投入及亏损可控[1] 股份资料 - 52周高位 (港元) 543.00，52周低位 (港元) 256.20，市值 (百万港元) 308,003.84，日均成交量 (百万) 1.66，年初至今变化 (%) 72.26，200天平均价 (港元) 407.46[1] - 收盘价478.20港元，目标价605.00港元，潜在涨幅26.5%[1] 2024年3季度业绩 - 收入159亿元（人民币，下同），同比增16%，高于预期2%，其中住宿+22%/交通+5%/度假+17%/商旅+11%。内地酒店间夜量同比增15%+，ADR仍承压但降幅收窄至低个位数；出境机酒预定恢复至2019年的120%，领先国际航班80%+的恢复速度；Trip.com收入增速60%+，占收比约9%。调整后净利润同比增22%至60亿元，超过预期24%/25%，得益于交叉销售持续优化和有效控费。市场恢复下营销投放持续，调整后营销费用同比增23%，低于预期5%，占收比21%，同比基本稳定[2] 2024年4季度业绩预览 - 预计收入同比增19%至123亿元，对比彭博预期的121亿元，其中住宿+29%/交通+13%/度假+9%/商旅+1%。内地酒店ADR压力持续减弱，机票收入增速转正带动内地收入增13 - 14%。出境恢复仍延续3季度趋势，领先行业，预计增速约30%。4季度为Trip.com海外旺季，对收入贡献预计增至12%。预计调整后运营利润26亿元，同比持平[2] 盈利预测变动 - 2024 - 2026年总收入预测分别为52,928、60,600、68,783（单位：百万人民币），增速分别为18.8%、14.5%、13.5%。各业务板块收入及利润均有不同程度的增长或变动[4] 财务数据 - 2022 - 2026年各项财务指标呈现不同趋势，包括收入、成本、利润、现金流等方面。例如，收入预计逐年增长，毛利率、净利率等指标也有相应变化[17]

文章核心观点 - Michael Wiggins De Oliveira是拐点投资者，专注科技和能源转型领域投资，领导投资小组并积累丰富经验和大量追随者 [1][2][3] 投资者特点 - Michael Wiggins De Oliveira是拐点投资者，在公司叙事变化且业务未来一年将显著盈利时买入低价公司 [1] - 专注科技和“大能源转型（包括铀）”领域，管理约15 - 20只股票的集中投资组合，平均持股期18个月 [1] 专业经验 - Michael Wiggins De Oliveira有超10年分析无数公司的经验，在科技和能源领域积累出色专业经验 [2] - 在Seeking Alpha上有超4万追随者 [2] 投资小组 - Michael是投资小组Deep Value Returns的领导者 [3] - 小组特点包括通过价值股集中投资组合提供见解、及时更新选股建议、每周网络研讨会提供实时建议，按需为新老投资者提供支持 [3] - 小组有活跃、充满活力且友善的社区，可通过聊天轻松访问 [3] 关联信息 - Seeking FCF是Michael Wiggins De Oliveira的关联方 [4]

财务数据和关键指标变化 - Trip.com品牌贡献了约9%的集团总收入，相比去年同期的77%有所增长 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - Trip.com的机票和酒店预订在第三季度同比增长60%至70% [3] - 酒店相关收入占Trip.com总收入的40%以上，交通到酒店的交叉销售持续上升 [3] - 移动应用仍然是Trip.com品牌的主要渠道，贡献了全球订单的65%至70%，在亚太地区超过70% [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区占Trip.com总预订量的70%以上，是所有地区中增长最快的，酒店和机票预订同比增长超过70% [3] - 出境航班运力在第三季度达到2019年水平的80%，并在第四季度超过80% [2] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续在Trip.com品牌上进行投资，特别是在亚太地区 [3] - 公司专注于提供一站式购物平台、24/7的优质客服、优秀的应用用户体验以及通过规模效应提供优质产品 [4] - 公司计划在2025年继续强调入境和出境跨境旅游，并扩大在亚洲和其他全球市场的影响力 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年中国相关业务将呈现正常化增长模式，继续强调入境和出境跨境旅游 [1] - 公司认为酒店价格的行业数据显示仍低于去年水平，但酒店库存增长有所放缓 [2] - 公司预计出境航班运力将在未来进一步改善 [2] 其他重要信息 - 公司投资于技术和AI，主要用于改善用户体验、缩短编码时间、提升客户服务水平和内容生成效率 [5] - 公司预计AI将在未来提高用户参与度和转化率，并提升服务效率和内部运营效率 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 国庆假期后的表现及2025年展望 - 国庆假期后，中国旅游市场总体遵循正常季节性，酒店入住率在过去一个月超过去年水平，出境航班和酒店预订同比增长超过120% [1] - 公司预计2025年中国相关业务将呈现正常化增长模式，继续强调入境和出境跨境旅游 [1] 问题: 酒店价格变化及2025年展望 - 酒店价格仍低于去年水平，中国酒店库存增长有所放缓 [2] - 公司认为旅行供应商的扩展和多样化将显著促进旅游行业的整体增长 [2] 问题: 出境航班运力变化及恢复预期 - 出境航班运力在第三季度达到2019年水平的80%，并在第四季度超过80%，预计未来将进一步改善 [2] 问题: 旅行者消费趋势及刺激措施影响 - 公司认为健康的经济环境将惠及所有行业，包括旅游 [3] 问题: 亚太地区市场策略 - 公司计划在亚太地区提供最佳产品和优质服务，专注于一站式购物平台、24/7的优质客服、优秀的应用用户体验以及通过规模效应提供优质产品 [4] 问题: AI initiative及运营亮点 - 公司投资于技术和AI，主要用于改善用户体验、缩短编码时间、提升客户服务水平和内容生成效率 [5] 问题: AI对财务影响的短期和长期展望 - 公司认为AI将提高用户参与度和转化率，并提升服务效率和内部运营效率，但量化财务收益仍具有挑战性 [6] 问题: 资本使用及运营杠杆展望 - 公司预计2025年将扩大资本回报计划，可能包括股息和回购，但需董事会批准 [7] - 公司认为OTA是一个可扩展的业务模式，过去两年已经实现了非常高效的操作效率，预计营销费用比率将在第四季度增加 [8]

文章核心观点 - Trip.com本季度财报表现出色，盈利和营收超预期，股价年初至今涨幅优于大盘，未来表现取决于管理层财报电话会议评论和盈利预期变化；Vail Resorts即将公布财报，预计亏损且营收下降 [1][2][4] Trip.com财报情况 - 本季度每股收益1.25美元，超Zacks共识预期0.91美元，去年同期为1美元，盈利惊喜达37.36% [1] - 上一季度实际每股收益1美元，超预期0.74美元，盈利惊喜35.14% [1] - 过去四个季度，公司四次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年9月季度营收22.6亿美元，超Zacks共识预期2.93%，去年同期为18.8亿美元 [2] - 过去四个季度，公司三次超共识营收预期 [2] Trip.com股价表现 - 年初至今，Trip.com股价上涨约65.2%，而标准普尔500指数涨幅为23.1% [4] Trip.com未来展望 - 股票近期价格走势和未来盈利预期的可持续性，主要取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利预期可帮助投资者判断股票走势，包括当前季度共识盈利预期及近期预期变化 [5] - 盈利预测修正趋势与短期股价走势强相关，可通过Zacks Rank跟踪 [6] - 财报发布前，Trip.com盈利预测修正趋势喜忧参半，当前Zacks Rank为3（持有），预计短期内表现与市场一致 [7] - 未来季度和本财年盈利预测变化值得关注，当前季度共识每股收益预期为0.57美元，营收17.1亿美元；本财年共识每股收益预期为3.36美元，营收73.5亿美元 [8] 行业情况 - Zacks行业排名中，休闲和娱乐服务行业目前处于250多个Zacks行业前8%，排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [9] Vail Resorts情况 - 同行业的Vail Resorts尚未公布2024年10月季度财报，预计本季度每股亏损5.15美元，同比变化-12%，过去30天该季度共识每股收益预期未变 [10] - Vail Resorts预计营收2.4894亿美元，较去年同期下降3.7% [11]

国际业务增长 - 2024年第三季度国际各业务版块呈现快速增长态势，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平[5] - 公司国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超60%[6] 财务指标（2024年第三季度） - 净营业收入同比增长16%，为159亿元人民币（23亿美元）[7][8] - 净利润为68亿元人民币（9亿7000万美元），相比2023年同期净利润为46亿元人民币[7][11] - 经调整EBITDA为57亿元人民币（8亿800万美元），相比2023年同期为46亿元人民币[7][11] 各业务板块营业收入（2024年第三季度） - 住宿预订营业收入为68亿元人民币（9亿6900万美元），同比上升22%[8] - 交通票务营业收入为57亿元人民币（8亿500万美元），同比上升5%[8] - 旅游度假业务营业收入为16亿元人民币（2亿2200万美元），同比上升17%[8] - 商旅管理业务营业收入为6亿5600万元人民币（9300万美元），同比上升11%[8] 现金及资产负债情况 - 2023年12月31日现金，现金等价物及受限制现金为439.83亿元人民币[22] - 2024年9月30日现金，现金等价物及受限制现金为419.82亿元人民币（59.82亿美元）[22] - 2023年12月31日总资产为2191.37亿元人民币[22] - 2024年9月30日总资产为2443亿元人民币（348.12亿美元）[22] - 2023年12月31日总负债为961.31亿元人民币[24] - 2024年9月30日总负债为1041.73亿元人民币（148.45亿美元）[24] - 2023年12月31日股东权益总额为1230.06亿元人民币[24] - 2024年9月30日股东权益总额为1393.94亿元人民币（198.63亿美元）[24] 各业务板块收入细分（2024年第三季度） - 住宿预订收入为68.02亿元[26] - 交通票务收入为56.5亿元[26] - 旅游度假收入为15.58亿元[26] - 商旅管理收入为6.56亿元[26] - 其他收入为12.34亿元[26] - 总收入为159亿元[26] 利润相关（2024年第三季度） - 营业利润为50.06亿元[26] - 归属携程集团有限公司净利润为67.65亿元[31] 利润率相关（2024年第三季度） - 经调整EBITDA利润率为36%[39] - 归属携程集团有限公司净利润（非公认会计准则）为59.63亿元[39]

文章核心观点 2024年第三季度，旅游市场国内外旅游均呈现强劲增长态势，Trip.com集团各业务板块表现良好，国际业务各细分领域增长强劲，公司整体财务业绩稳健，对旅游行业未来持续增长持乐观态度 [2]。 关键要点总结 公司业务亮点 - 2024年第三季度国际业务各细分领域均实现强劲增长，出境酒店和机票预订量反弹至2019年同期约120%，国际OTA品牌机票和酒店预订量同比增长超60% [2] - 2024年第三季度公司业绩稳健，净收入同比增长16%，净利润达68亿元人民币（9.7亿美元），调整后EBITDA为57亿元人民币（8.08亿美元） [2] 财务结果与业务更新 - 2024年第三季度净收入159亿元人民币（23亿美元），同比增长16%，环比增长24%，主要受旅游需求增强和季节性因素推动 [3] - 各业务板块收入均有增长，住宿预订收入68亿元人民币（9.69亿美元），同比增长22%；交通票务收入57亿元人民币（8.05亿美元），同比增长5%；跟团游收入16亿元人民币（2.22亿美元），同比增长17%；商务旅行收入6.56亿元人民币（9300万美元），同比增长11% [3] - 2024年第三季度成本和费用有不同程度变化，收入成本增至28亿元人民币（3.99亿美元），同比增长13%；产品开发费用增至36亿元人民币（5.19亿美元），同比增长2%；销售和营销费用增至34亿元人民币（4.82亿美元），同比增长23%；一般及行政费用增至10亿元人民币（1.49亿美元），同比增长2% [3] - 2024年第三季度所得税费用为7.21亿元人民币（1.03亿美元），净利润为68亿元人民币（9.7亿美元），调整后EBITDA为57亿元人民币（8.08亿美元） [3] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款和金融产品余额为869亿元人民币（124亿美元） [3] - 与2023年12月31日相比，2024年9月30日部分资产项目有变化，如短期投资从177.48亿元人民币增至343.16亿元人民币，应收账款净额从114.1亿元人民币增至138.39亿元人民币 [5] 非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP财务信息辅助理解经营结果，包括调整后归属于Trip.com集团的净利润、调整后EBITDA等，这些指标排除了不可税前扣除的股份支付费用、股权证券投资和可交换优先票据的公允价值变动等项目 [9] 公司简介 - Trip.com集团是全球领先的一站式旅游平台，整合了丰富的旅游产品和服务以及差异化旅游内容，旗下拥有携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner等品牌，使命是“为更美好的世界追求完美之旅” [10]

2024年第三季度净收入相关 - 2024年第三季度净收入同比增长16% [2] - 2024年第三季度净收入68亿元 [2] - 2024年第三季度净收入为68.23亿人民币[12] - 2024年第三季度非GAAP净收入为59.63亿人民币[13] 2024年第三季度各业务预订量相关 - 2024年第三季度国际OTA品牌机票和酒店预订量同比增长超60% [1] - 2024年第三季度出境酒店和机票预订量约为2019年同期的120% [1] 2024年第三季度各业务营收相关 - 2024年第三季度住宿预订收入为68亿元同比增长22% [2] - 2024年第三季度运输票务收入为57亿元同比增长5% [2] - 2024年第三季度跟团游收入为16亿元同比增长17% [2] - 2024年第三季度企业旅游收入为6.56亿元同比增长11% [2] - 2024年第三季度住宿预订营收为68.02亿人民币[10] - 2024年第三季度交通票务营收为56.5亿人民币[10] - 2024年第三季度旅游套餐营收为15.58亿人民币[10] - 2024年第三季度企业旅游营收为6.56亿人民币[10] 2024年第三季度调整后EBITDA相关 - 2024年第三季度调整后EBITDA为57亿元 [1] - 2024年第三季度调整后EBITDA为56.8亿人民币[12] - 2024年第三季度调整后EBITDA利润率为36%[12] 2024年9月30日现金及等价物相关 - 截至2024年9月30日现金及等价物等余额为869亿元 [3] 2024年第三季度非GAAP稀释每股收益相关 - 2024年第三季度非GAAP稀释每股收益为8.75元[13] 2024年第三季度总营收相关 - 2024年第三季度总营收为159亿人民币[10]