报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 1.36 港元，对应 P/E 7.8x [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩承压，受暖冬和接驳业务影响，2025 年接驳影响减弱，在毛差恢复和燃气销气量提升预期下，业绩有望企稳回升 [1] - 公司燃气销气量增速高于行业平均，叠加毛差恢复和接驳业务企稳，预计 2025E/2026E/2027E 收入和归母净利润同比增长 [4] - 公司坚持分红派息，长期回报股东，目前股息率达 7%，较为吸引 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 61.98 亿港元，同比下降 3%；毛利 5.69 亿港元，同比下降 24%；年内利润 2.09 亿港元，同比下降 21%；归母净利润 2.00 亿港元，同比下降 22% [1] - 预计 2025E/2026E/2027E 收入分别为 65.09/68.78/72.68 亿港元，同比 +0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为 2.37/2.64/2.78 亿港元，同比 +18.8%/+11.3%/+5.5% [4] 气量与毛差 - 2024 年公司销气总量 25.15 亿方（yoy+13%），其中管道天然气销售 17.14 亿方（yoy+6.5%），管输气 8.01 亿方（yoy+32%），受暖冬影响略不及指引 [2] - 预计 2025 年总销气量 27 亿方，同比 +9%，管销气量约 19 亿方，同比 +9%，管输气量保持稳定 [2] - 2024 年公司综合毛差 0.41 元/方，同比下降 0.06 元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复至 0.58 元/立方米 [2] - 预计 2025 年气源采购策略继续发挥优势，毛差继续修复，城镇毛差 0.52 元/方，同比上涨 0.04 元/方 [2] 接驳与增值业务 - 2024 年公司新增接驳 7 万户，受房地产市场下行影响，预计 2025 年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳 [3] - 2024 年增值服务业务毛利 5470 万港元，同比上升 9.6%，近四年复合年增长率约 42%，2025 年预计增值业务毛利继续双位数增长 [3] 负债与分红 - 2024 年公司有息负债减少 5.7 亿，债务结构优化，2025 年预计全年融资成本下降 2000 万人民币 [3] - 公司计划 2025 - 2027 年在每股 0.076 港元派息基础上，每年提升不低于 10% [3] 财务及估值 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（千港元）|6,406,681|6,197,801|6,509,336|6,877,811|7,268,395| |增长率 (%)|5.0%|-3.3%|5.0%|5.7%|5.7%| |归母净利润（千港元）|256,612|199,775|237,284|264,030|278,470| |增长率 (%)|-21.2%|-22.1%|18.8%|11.3%|5.5%| |净利润率 (%)|4.0%|3.2%|3.6%|3.8%|3.8%| |每股收益 (港币)|0.19|0.15|0.18|0.20|0.21| |每股净资产(人民币)|1.72|1.70|1.74|1.87|1.98| |市盈率|5.69|7.31|6.16|5.53|5.25| |市净率|0.63|0.63|0.62|0.58|0.54| |净资产收益率 (%)|11.1%|8.6%|10.2%|10.8%|10.7%| |股息收益率 (%)|7.0%|7.2%|7.9%|8.7%|9.5%|[5] 股东结构 - 泰达持股 42.08%，中石化持股 29.45%，其他持股 28.47% [8] 收益情况 - 一个月相对收益 -6.22，三个月 -19.21，十二个月 -45.86；绝对收益一个月 -6.90，三个月 -3.57，十二个月 -9.24 [9]

文章核心观点 - 国证国际维持滨海投资“买入”评级，给予2025年P/E为7.8x，对应目标价1.36港元，预计2025E/2026E/2027E收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5% [1] 气量增长与毛差情况 - 公司24年销气总量25.15亿方，同比+13%，其中管道天然气销售17.14亿方，同比+6.5%，管输气8.01亿方，同比+32%，受暖冬影响略微不及指引，预计25年总销气量27亿方，同比+9%，管销气量约19亿方，同比+9%，管输气量保持稳定 [2] - 公司24年综合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复达0.58元/立方米，预计25年气源采购策略继续发挥优势，毛差继续修复，公司指引25年城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方 [2] 接驳与增值业务情况 - 公司24年新增接驳7万户，受房地产市场下行影响，预计2025年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳 [3] - 增值服务业务24年实现毛利5470万港元，同比上升9.6%，近四年复合年增长率约42%，随着自主品牌泰悦佳推广销售，增值业务有望高速增长，毛利率有望提升，25年预计增值业务毛利继续双位数增长 [3] 负债与分红情况 - 公司24年有息负债减少5.7亿，债务结构优化，25年将继续优化，预计全年融资成本下降2000万人民币 [4] - 公司计划2025 - 2027年在每股0.076港元派息基础上，每年提升不低于10%，目前股息率达7% [4]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 濱海投資有限公司 (於百慕達註冊成立之有限公司) 呈交日期： 2025年3月28日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02886 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 濱海投資有限公司 (於百慕達註冊成立之有限公司) 呈交日期： 2025年3月27日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 第 2 頁 共 6 頁 v 1.3.0 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02886 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | 事件 | | 已發行股份（不 ...

文章核心观点 滨海投资2025年总销气量及毛差有望上升 投资者可分阶段作中长期部署 [1] 分组1：公司业绩情况 - 2024年全年收入61.98亿港元 年内利润为2.09亿港元 毛利率和年度利润率分别为9.2%和3.4% [1] - 2024年全年总销气量达25.2亿立方米 同比增长13% 其中管道燃气销量增长6.5% 管输气量增长高达32% [1] - 2024年公司资产负债率按年下降3个百分点至70% 借款总额减少15%至33.3亿港元 财务成本开支下降8.3%至2.06亿港元 [1] - 2024年公司将美元贷款比例控制在约20% 银团贷款中美元融资利率下降25点子至SOFR+2.35% 综合成本按年下降20点子至5.3% [1] - 2024年增值服务业务毛利同比上升约10%至5467万港元 近四年复合增长率42% [3] 分组2：公司业务情况 - 公司深耕中国大陆城市燃气市场 投资建设和经营城市燃气管道网络 提供管道安装及施工服务 [2] - 公司控股股东为天津泰达投资控股有限公司 持有42.08%股份 中石化长城燃气投资有限公司为第二大股东 持有29.45%股份 [2] - 公司燃气销售业务积极拓展气源渠道 华北经营区域燃气管网与京津冀周边四大LNG接收站实现互联互通 并与多个新气源商订立购气合同 [2] - 公司总销气量中工商业户占比持续攀升 占比约81% 去年签订多个大项目 如新天钢冷轧板业燃气供应项目等 [2] - 公司全资附属公司南京滨海燃气与宝武镁业全资附属公司南京云海铝业订立《燃气供气协议》 向云海项目一期供应天然气 为期3年 每年用气量约1600万立方米 [2] - 公司自主品牌“泰悦佳”提供一站式智能家居解决方案 [3] 分组3：公司未来展望 - 公司对2025年总销气量增长持有乐观预期 有信心保持高单位数增长 新项目将释放产能 优化客户结构也将支撑销气量增长 [3] - 2025年气源采购成本进一步合理控制 毛差有望持续修复并稳定微升 目标全年城镇毛差0.52元人民币 较2024年上升4分人民币 [3] - 公司计划2025年进一步压降融资成本2000万元人民币 [1] - 公司在2025 - 2027年度每年拟以不低于10%提升每股派息额 [4] 分组4：投资建议 - 滨海投资基本面表现良好 业务有亮点 财务状况优化 具备竞争优势 未来盈利将呈恢复性稳定增长 [4] - 公司现价预期股息率约8% 较过去5年平均股息率约5.3%为高 预测市盈率约5倍 低于行业平均水平 存在估值修复空间 [4] - 投资者可分阶段作中长期部署 目标价约1.4港元 [4]

股权情况 - 滨海投资间接持有泰兴公司45%股权[3] 项目进展 - 秦皇岛北方玻璃项目正式通气运营[3] - 北方玻璃已投产一条一窑五线超白压延光伏玻璃生产线[3] 数据相关 - 北方玻璃全年用气量约为50万方/日[3] 项目影响 - 项目通气运营扩大泰兴公司销气量规模、增加经营利润[3] - 集团将获稳定投资收益[3] 市场策略 - 集团凭借资源池统筹调度优势开拓河北天然气市场[4]

文章核心观点 滨海投资2024年业绩公布，虽受行业不利因素影响，但总销气量创新高，采取多元化发展策略，上下游布局趋向完善，未来3年股息率极具吸引力，建议现价收集 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司收入和公司拥有人应占溢利分别为62亿和2亿港元，宣布派末期股息每股7.6港仙，派息比例升至52% [1] - 2024年全年总销气量按年增长13%至25.2亿立方米，高于全国天然气消费量增速 [1] - 2024年管道燃气销量同比增长6.5%至17.1亿立方米，管输气销量按年急升32%至8.0亿立方米 [1] - 目前工商业用户占总销气量比重81% [1] 公司发展策略 - 上游方面，燃气管网与京津冀周边四大LNG接收站互联互通，与多个新气源商签订购气合同，实现气源组合多元化，降低购气成本 [1] - 下游方面，积极扩阔用户基础，年内签订秦皇岛耀华玻璃项目、云海二期等多个项目，提升天然气销售规模 [1] - 今年3月初与华德智慧达成战略合作协议，在能源管理等领域合作，探索成立合资公司可能性 [2] - 3月24日与浙江省德清县人民政府订立战略合作协议，深化城市燃气及综合能源利用领域合作 [2] 行业及公司展望 - 2025年中央将经济增长目标定于5%左右，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，有利天然气行业回顺 [2] - 滨海投资上下游布局趋向完善，预计优化气源和开拓客户群效益更明显 [2] - 公司计划2025至2027年度以不低于10%比例提升每股派息额 [2] - 现价计算股息率约7%，未来3年股息率将非常吸引，建议现价收集，中长期目标价1.4港元 [2]

市场扩张 - 南京滨海与云海轻金属订立云海二期燃气供应协议[3] - 南京滨海与云海铝业订立云海一期燃气供应协议[3] 数据相关 - 云海一期燃气管输供气为期3年[3] - 云海项目一期每年用气量约1600万立方米[3] 未来展望 - 获得云海项目可扩大管道天然气销量及利润[4] - 巩固南京滨海在溧水市场竞争力[4] - 提升集团南方区域市场整合优势[4]

EF001 EF001 發行人所發行上市權證/可轉換債券的相關信息 發行人所發行上市權證/可轉換債券 不適用 其他信息 其他信息 不適用 發行人董事 於本公告日期，董事會成員包括三名執行董事張旺先生、汪鑫先生及高亮先生，三名非執行董事張長亮先生、申洪亮先生及于克祥 先生，以及四名獨立非執行董事葉成慶先生銅紫荊星章，太平紳士、劉紹基先生、羅文鈺教授及鄧麗華博士。 第 2 頁 共 2 頁 v 1.1.1 免責聲明 | 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | 發行人名稱 | 濱海投資有限公司 (於百慕達註冊成立之有限公司) | | 股份代號 | 02886 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 | 截至二零二四年十二月三十一日止年度之末期股息 | | 公告日期 | 2025年3月21日 | | 公告狀態 | 更新公告 ...

股息派发 - 公司建议派发2024年度每股0.076港元末期股息[3] - 末期股息待2025年5月9日股东周年大会批准，预计6月10日前后派付[3] - 末期股息记录日期为2025年5月20日，派付该日登记在册股东[4] 股份过户 - 2025年5月6 - 9日暂停办理股份过户确定出席大会投票资格[3] - 2025年5月15 - 20日暂停办理股份过户确定收取股息资格[4] 日期相关 - 为出席大会投票，股份过户材料最迟5月2日下午4时30分送达[3] - 为收取股息，股份过户材料最迟5月14日下午4时30分送达[4] - 有权收取股息股份最后买卖日为2025年5月12日[4] - 股份自2025年5月13日起除息买卖[4] 董事会成员 - 公告日期董事会含3名执行董事、3名非执行董事、4名独立非执行董事[5]