全球主要股指表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一 道琼斯工业平均指数上涨1.34%至48704.01点 标普500指数微涨0.21%至6901点 纳斯达克综合指数下跌0.25%至23593.86点 [1] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 德国DAX指数上涨0.68%至24294.61点 法国CAC40指数上涨0.79%至8085.76点 英国富时100指数上涨0.49%至9703.16点 [1] 科技与中概股动态 - 大型科技股多数下跌 谷歌下跌超过2% 英伟达下跌超过1% 特斯拉下跌超过1% 亚马逊下跌0.65% 苹果下跌0.27% 微软上涨超过1% 脸书上涨0.4% [1] - 热门中概股涨跌不一 蔚来上涨近2% 百度与世纪互联上涨超过1% 阿里巴巴、知乎、哔哩哔哩下跌超过1% 小鹏汽车下跌超过2% [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收涨 COMEX黄金期货上涨2.00%至4309.30美元/盎司 COMEX白银期货上涨4.83%至63.98美元/盎司 [1] - 国际油价收跌 美国WTI原油主力合约下跌0.92%至57.92美元/桶 布伦特原油主力合约下跌1.01%至61.58美元/桶 [1] - 伦敦基本金属多数上涨 LME期锡上涨4.69%至41880.00美元/吨 LME期锌上涨3.76%至3198.00美元/吨 LME期铜上涨2.40%至11833.50美元/吨 LME期铝上涨0.98%至2895.00美元/吨 LME期铅上涨0.18%至1983.50美元/吨 LME期镍下跌0.29%至14610.00美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 美元指数下跌0.28%至98.36 离岸人民币对美元升值93个基点至7.0511 [1] - 美国国债收益率涨跌不一 2年期收益率微涨0.23个基点至3.538% 10年期收益率上涨0.78个基点至4.155% 30年期收益率上涨1.41个基点至4.800% [1] - 欧洲主要国家国债收益率集体下跌 英国10年期国债收益率下跌2.2个基点至4.482% 德国10年期国债收益率下跌0.8个基点至2.840% 法国10年期国债收益率下跌1.4个基点至3.551% [1]

公司股价表现 - 知乎公司作为中国在线内容提供商 其股价在2025年大部分时间里大幅上涨 但截至11月底 年内涨幅已小幅收窄[1] 作者背景与立场 - 文章作者持有知乎公司的多头头寸 包括股票、期权或其他衍生品[2] - 文章观点为作者个人意见 未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的报酬[2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系[2] 平台免责声明 - 文章发布平台Seeking Alpha声明 过往表现不保证未来结果[3] - 平台所载观点可能不代表Seeking Alpha整体意见[3] - 该平台并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行[3] - 平台分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[3]

股本与股份 - 截至2025年11月30日，知乎法定/注册股本总额为200,000美元[2] - A类普通股法定/注册股份数目为1,550,000,000股，法定/注册股本为193,750美元[2] - B类普通股法定/注册股份数目为50,000,000股，法定/注册股本为6,250美元[2] - A类普通股已发行股份（不包括库存股份）数目为254,416,106股[3] - B类普通股已发行股份（不包括库存股份）数目为15,446,778股[3] - 已发行及发行在外的A类普通股期初结存为248,806,193股，期末结存为248,940,233股[3] 股份激励 - 2012年股份激励计划上月底结存股份期权数目为807,739股，本月减少34,998股，月底结存772,741股[4] - 2022年股份激励计划月底可发行或转让股份总数为13,042,731股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0美元[4] - 根据2012年计划授出受限制股份可能发行新股份数目为2,500股[6] - 根据2022年计划授出受限制股份单位可能发行新股份数目为10,298,182股[6] - 194,508个受限制股份单位本月内注销[6] 股份变动 - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减为0[7] - 本月内库存股份总额增减为0[7]

公司财务表现 - 第三季度总收入同比下降22%至6.6亿元人民币，所有三大主营业务收入均出现下滑[4] - 广告和营销服务收入下降26%至1.89亿元人民币，付费会员收入下降16%至3.85亿元人民币，包括职业培训在内的其他收入下降超过30%至8392万元人民币[4] - 公司在连续三个季度盈利后，于第三季度再次出现净亏损4665万元人民币，同比亏损扩大超过四倍，毛利率下降2.6个百分点至61.3%[6] - 今年前九个月总收入为21.1亿元人民币，同比下降23%，但实现净利润1570万元人民币，去年同期为净亏损2.6亿元人民币[7] 用户指标与市场反应 - 截至第三季度末，平均月度订阅会员数为1430万，同比下降13.3%，平均月活跃用户同比下降21.2%，公司自2024年起停止公布月活跃用户数据[10] - 最新财报发布后，公司在香港上市的股价当日下跌超过8%，过去六个月累计下跌约7%，市销率低于1，落后于同行[14] 生成式AI对行业的影响 - 生成式AI正在以惊人速度重塑全球内容行业，为短视频平台消除内容创作壁垒，为搜索引擎和图文社交平台实现更快、更互动的信息检索[2] - AI大语言模型对知乎以“高质量答案”和“深度知识分享”为核心的商业模式构成威胁，用户可直接从AI获取高质量、结构化的答案[9] - 随着用户习惯直接向AI提问，知乎的关键入口流量被分流，导致其用户指标下降[10] 公司的战略应对与挑战 - 创始人周源提出公司将向“信息+信任”的双重媒介演变，旨在利用社区多元视角成为AI时代的“可信信息基础设施”[11] - 公司推出的AI功能“知乎知达”和强调内容来源可追溯的知识库订阅产品，未能带来流量或付费用户的显著持续增长[13] - 公司面临的真正挑战在于明确并传达其独特定位，构建在AI时代不易被复制的价值，其增长能力取决于能否超越原有的“知识供给”框架，建立新型信任[16]

投资评级与目标 - 报告对知乎（ZH.N）给予“买入”投资评级 [1][3][5][10] - 目标价为4.30美元，相较于当前3.52美元的现价，预计升幅为21.2% [1] - 目标价对应2025财年的市销率（PS）约1.0倍 [5][10] 核心财务与运营要点 - 2025年第三季度总收入为6.59亿元人民币，同比下降22% [3][7] - 付费会员业务收入为3.86亿元，同比下降16.1%；营销服务业务收入为1.89亿元，同比下降26.6%；其他业务收入为8390万元，同比下降35.1% [3][7] - 运营效率提升，Non-GAAP经营亏损大幅收窄16.3%至7350万元，三季度净亏损为4670万元，经调整后净亏损收窄至2100万元 [3][7] - 公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额高达45.8亿元人民币，远超其22.6亿元人民币的二级市场市值 [5][7][10] - 预计公司将在2027年实现全年盈利，2025年至2027年的预测收入分别为26.86亿元、25.81亿元和27.26亿元 [5][6][10] AI战略与业务转型 - 公司核心战略是构建以AI为驱动的“高质量内容×专家网络×AI能力”协同发展的AI原生社区 [4][8][9] - AI产品“知乎直答”在社区内的渗透率已超过15%，是去年同期水平的约4倍，AI能力正重塑内容生产、分发和互动 [8][10] - AI战略旨在通过增强个性化内容推荐和知识服务提升用户付费意愿，并通过智能营销解决方案提振广告收入 [4][9] - 未来增长关键依赖于AI商业化落地，包括探索AI增强型会员服务、开发创新AI广告产品、以及与外部AI生态合作进行内容IP资产输出 [5][10] 用户与社区生态 - 社区用户粘性强化，月活跃用户环比微增，日活用户时长同比、环比双升，核心用户留存率提升 [7] - 月均订阅会员数在2025年第三季度实现环比8.1%的增长，达到1430万，显示付费内容生态吸引力 [7] - 平台高质量内容供给稳定，用户与创作者活跃度高，公司正以牺牲部分短期收入换取更健康、更具粘性的用户基本盘 [7]

财务业绩 - 第三季度总收入为6.59亿元，同比下降22% [2] - 第三季度净亏损为4670万元，较上年同期的900万元亏损扩大 [2] - 经调整净亏损为2100万元，较上年同期的1310万元扩大 [2] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [5] 分业务收入 - 营销服务收入为1.89亿元，同比下降26.6%，主要因持续优化服务产品供给 [4] - 付费会员收入为3.86亿元，同比下降16.1%，主要因平均月订阅会员数下降 [4] - 其他收入（含职业教育、消费品等）为8390万元，同比下降34.96%，主要因职业培训业务战略优化 [4] 运营开支与成本 - 第三季度总营运开支为5.035亿元，同比下降19.4% [4] - 销售及营销开支为3.30亿元，同比减少14.9%，主要因推广开支更有节制及人员相关开支减少 [4] - 研发开支为1.14亿元，同比减少36.2%，主要因研发效率提升 [4] - 一般及行政开支为5900万元，而2024年同期为5720万元 [4] 用户与现金流 - 平均月订阅会员为1430万人，环比增长8.1% [5] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资为45.832亿元 [5] 公司治理与运营事件 - 根据股份购回计划已购回3110万股A类普通股，总价为6650万美元 [5] - 首席技术官（CTO）孙斌于9月30日因个人原因辞任，截至11月28日该岗位或仍空缺 [7] - 下半年以来出现3次宕机，其中一次宕机事件影响覆盖全平台，并引发社交媒体广泛讨论 [5][7]

服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其特点是价格与内在价值之间存在巨大差距[1] - 投资理念倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分类加总估值折扣股等[1] - 同时关注拥有宽广护城河的股票 即在优秀公司中以折价购买盈利能力的股票 例如“神奇公式”股票 高质量企业 隐形冠军和宽广护城河的复利公司[1] 分析师背景 - 分析师“价值摆锤”是亚洲股票市场专家 拥有超过十年买方和卖方经验[1] - 其为投资社群“亚洲价值与护城河股票”的作者 提供专注于亚洲 特别是香港市场的投资机会[1] - 该投资社群提供一系列观察名单并每月更新 旨在寻找深度价值资产负债表廉价股和宽广护城河股票[1]

研究服务概述 - 亚洲价值与护城河股票是一项研究服务，专为寻求亚洲上市股票价格与内在价值之间存在巨大差距的价值投资者设计 [1] - 研究服务倾向于深度价值资产负债表廉价股，例如以折价购买资产，包括净现金股票、净流动资产股、低市净率股票和分类加总估值折扣股 [1] - 研究服务也涵盖宽阔护城河股票，例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票，包括“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和宽阔护城河复利股 [1] 分析师背景 - 价值钟摆是亚洲股票市场专家，拥有超过十年的买方和卖方经验 [1] - 该分析师是亚洲价值与护城河股票投资团体的作者，为寻求亚洲（尤其聚焦香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 分析师负责寻找深度价值资产负债表廉价股和宽阔护城河股票，并在其投资团体中提供每月更新的观察名单 [1]

研报评级与目标价 - 海通国际首次覆盖知乎并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特定位及AI应用前景 [1] - 预测2025年港股目标价为14.8港元 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 公司现金储备充足，截至第三季度末现金及现金等价物、定期存款等合计45.8亿元 [1] - 预测2025年第四季度总收入为6.4亿元，2025财年总收入为27.5亿元 [2] - 基于2025财年市销率1.2倍计算得出目标价 [2] 经营效率与战略投入 - 三季度小幅亏损源于主动优化以清理低效环节的阶段性投入 [1] - 公司通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 对公司在2025-26年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] AI应用发展 - 知乎直答作为重要AI产品，截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - 知乎直答将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，有望提升内容供给与商业转化效率 [2] 社区与商业优势 - 公司凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 问答社区的独特卡位叠加大模型红利与充足现金被视为优势 [2]

公司财务表现与预测 - 公司2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 公司2025年第三季度非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 海通国际预测公司2025第四季度及2025财年总收入分别为6.4亿元和27.5亿元 [2] - 公司现金储备充足，截至第三季度末，现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] 公司运营与战略 - 公司第三季度小幅亏损属主动优化以清理低效环节、夯实长期可持续经营的阶段性投入 [1] - 公司已通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 海通国际对公司在2025-26年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] AI业务发展 - 公司AI应用产品“知乎直答”截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - “知乎直答”将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级，包括综合搜索的AI能力补充和为专业创作者提供更强的AI辅助工具 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率 [2] 投资评级与目标价 - 海通国际首次覆盖公司并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特卡位及AI应用前景 [1] - 海通国际预测公司2025年港股目标价为14.8港元，基于2025财年市销率1.2倍计算 [1][2] 行业与平台优势 - 公司凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 公司核心优势在于问答社区的独特卡位，叠加大模型红利与充足现金 [2]