报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年11月券商板块行情疲弱，指数破位下跌且个股调整幅度加大，但12月上市券商整体经营业绩预计环比回升，为2025年收官 [5] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场有望保持相对强势，证券行业将持续处于上升周期，板块估值持续走低空间有限 [5][44][45] - 当前券商板块在相对低位蓄势整理，若估值再度下探至1.3倍P/B左右，是再度布局的良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [5][45] 2025年11月券商板块行情回顾 - **指数表现**：11月中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌5.78%，跑输沪深300指数（下跌2.46%）3.32个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位 [5][6] - **成交情况**：11月券商指数振幅为7.84%，环比增加1.85个百分点；全月成交6116亿元，环比大幅减少36.5%，为连续第三个月缩量 [6] - **个股表现**：42家单一证券业务上市券商中仅3家股价上涨，环比减少14家；仅17家个股跑赢券商指数，占比40.5%，环比减少7家 [7] - **估值水平**：11月券商板块平均市净率（P/B）震荡区间为1.414倍至1.518倍，上限与下限环比同步降低 [5][10] 影响2025年11月上市券商经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场回调，固收市场再度走弱，自营业务股债同步承压，月度投资收益预计降至年内低位区间 [5][18] - 权益市场：主要宽基指数普跌，其中上证指数下跌1.67%，沪深300指数下跌2.46%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24% [15] - 固收市场：十年期国债期货指数全月下跌0.67%，中证全债（净）指数下跌0.29% [17] - **经纪业务**：景气度小幅回暖，全月日均股票成交量为19147亿元，环比下降11.5%；但得益于交易日增多，月度股票成交总量为38.29万亿元，环比增长4.1% [5][22] - **两融业务**：截至11月28日，全市场两融余额为24736亿元，环比微幅回落0.5%，但同比大幅增长34.1%；2025年两融日均余额为20340亿元，较2024年增长29.8% [5][26] - **投行业务**：总量环比实现增长，股权融资规模为586亿元，环比增长2.0%；债权融资规模为16021亿元，环比大幅增长37.6% [5][31] 上市券商2025年12月业绩前瞻 - **自营业务**：权益与固收自营均有望改善，月度投资收益预计在连续两个月回落后实现回升 [5][39] - 权益自营：各权益类指数有反包11月阴线之势，经营环境环比明显改善，预计业务收入在连续三个月下滑后实现一定幅度回升 [5][35][38] - 固收自营：市场延续偏弱走势，但经营环境有所回暖，月度投资收益有望实现小幅改善 [5][39] - **经纪业务**：景气度预计小幅走高，虽然日均股票成交量可能连续第三个月下滑，但得益于交易日环比增多，成交总量有望保持小幅回升势头 [5][40] - **两融业务**：业绩贡献将持续提高，两融余额在经历短暂波动后预计将重回增长趋势并再创历史新高，截至12月底2025年两融日均余额较2024年的增幅将保持扩大 [5][41][42] - **投行业务**：总量预计环比回落，受股权融资和债权融资规模同步下滑的影响 [5][42] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升 [5][42] 2026年行业展望与投资建议 - **行业展望**：2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [5][44] - 经纪业务有望保持高景气状态，自营业务收入占比向均值复归预期增强，投行业务进一步回暖可期，两融业务预期乐观向上 [45] - 2026年证券行业整体经营业绩在经历2025年显著修复后，同比变动幅度将明显收敛 [45] - **板块估值**：券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，2026年一季度上市券商业绩同比压力相对较轻 [5][45] - **投资建议**：建议关注三类上市券商：1）龙头类券商；2）财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的券商；3）逐步具备差异化竞争优势的中小券商 [5][45]

行业地位与市场规模 - 国内动画电影产业已从市场边缘品类成长为中流砥柱 [1] - 截至2025年12月24日，2025年国内上映动画影片总票房超过250亿元，占全年票房比重近50% [1] - 2025年度上映影片票房TOP10和TOP15中，动画影片的票房占比分别达到64.97%和62.77% [1] - 2016-2025年近10年间，国内上映动画影片总票房782亿元，占同期总票房比重达16.5%以上 [2] 内容与受众演变 - 国产动画电影成功实现从单一低龄向到低龄向、全年龄向、成人向的多元内容升级 [1] - 通过对中国传统神话和文学作品IP的创新性改编，提升了影片内容质量和受众广度 [1] - 2019-2025年，国产动画电影票房占期间上映动画电影总票房比重达67.59%，远高于2013-2019年的32.28% [3] - 2025年在《哪吒2》带动下，国产动画影片票房占比达到77%以上 [3] 代表作品与市场表现 - 《哪吒2》《疯狂动物城2》《浪浪山小妖怪》是推动2025年电影票房大盘增长的重要力量 [2] - 《哪吒2》票房154.46亿元，位列2025年国内电影票房榜第一名 [2] - 《疯狂动物城2》票房超过38亿元，位列2025年国内电影票房榜第二名 [2] 影片质量与口碑 - 国产动画影片质量有明显提升 [3] - 《哪吒之魔童闹海》《罗小黑战记2》《浪浪山小妖怪》三部动画电影的豆瓣评分分别为8.4分、8.7分和8.5分 [3] - 上述三部影片排在2025年评分最高的华语电影中的第2-4名，国产动画影片质量排名靠前 [3] 技术赋能与产业潜力 - AI技术持续向动画电影制作全流程渗透，在提升效率、降低成本和激发创意上展现出巨大潜力 [1] - AI技术加速动画电影生产，并推动动画电影质量提升 [1] - 国产动画电影出海能力的提升，能够为中国文化的全球影响力和中国动画电影海外创收能力提供有效助益 [1]

南向资金持股变动 - 12月22日，南向资金减持中州证券25.0万股 [1] - 近5个交易日中，有3天获南向资金减持，累计净减持1088.4万股 [1] - 近20个交易日中，有11天获南向资金减持，累计净减持1757.1万股 [1] - 截至目前，南向资金持有中州证券7.07亿股，占公司已发行普通股的59.12% [1] 公司业务概况 - 中原证券股份有限公司是一家从事证券经纪业务的中国公司 [1] - 公司运营八个业务分部 [1] - 证券经纪业务分部从事代理客户买卖股票、基金、债券等业务 [1] - 自营业务分部从事权益投资、固定收益投资 [1] - 投资银行业务分部包括股权类承销与保荐业务、债券类产品承销业务等 [1] - 信用业务分部向客户提供融资融券、约定购回及股票质押等融资类业务服务 [1] - 投资管理业务分部包括资产管理业务、私募基金管理业务以及另类投资业务 [1] - 期货业务分部涵盖期货经纪业务、期货交易咨询业务及风险管理业务 [1] - 公司还运营境外业务分部和总部及其他业务分部 [1]

公司治理动态 - 中原证券于12月22日晚间召开2025年第一次临时股东会 [1] - 股东会审议通过了包括《关于选举独立董事的议案》在内的多项议案 [1]

公司董事会及高级管理人员变动 - 公司于临时股东大会上通过议案，选举王辉、王慧轩及杜晓堂为第七届董事会独立非执行董事，任命自临时股东大会日期起生效，任期自2025年12月22日开始至第七届董事会换届之日止 [1] - 自2025年12月22日起，贺俊不再担任公司独立非执行董事及董事会薪酬与提名委员会委员职务 [1] - 在2025年12月22日召开的第一届职工代表大会第十七次会议上，朱军红获选举为公司第七届董事会职工董事，任期自2025年12月22日起至第七届董事会换届之日止 [1]

会议安排 - 2025年12月1日公司董事会审议通过召开2025年第一次临时股东会议案[7] - 2025年12月2 - 3日公司发布2025年第一次临时股东会通知及通告[8] 参会情况 - 2025年第一次临时股东会417人出席，代表股份1357791165股，占比29.244560%[9] 议案表决 - 选举王辉等3人为独立董事的议案同意票占比超99%[13][14][15]

公司董事会及高级管理人员变动 - 公司于临时股东大会上通过议案，选举王辉、王慧轩及杜晓堂为第七届董事会独立非执行董事，任命自临时股东会日期起生效，任期自2025年12月22日开始至第七届董事会换届之日止 [1] - 自2025年12月22日起，贺俊不再担任独立非执行董事及董事会薪酬与提名委员会委员职务 [1] - 于2025年12月22日召开的职工代表大会上，朱军红获选举为公司第七届董事会职工董事，任期自同日起至第七届董事会换届之日止 [1]

公司概况 - 公司2002年在河南省成立[2] - 公司在香港以「中州証券」名义开展业务[2] - 公司股份代号为01375[2] 董事会情况 - 董事会成员含执行董事等三类[3] - 董事会下设四个专门委员会[4] - 张秋云为董事长及两委员会召集人[3][4] - 陈志勇担任两委员会召集人及委员[4] - 李文强等四人为战略委员会委员[4] - 田圣春为审计委员会委员[4] - 曾崧为两委员会委员[4]

股东会情况 - 2025年12月22日召开第一次临时股东会，赋予表决权股份总数4,642,884,700股[5] - 417人出席，代表1,357,791,165股，占比约29.244560%[6] 选举结果 - 王辉、王慧轩、杜晓堂当选独立非执行董事，任期自2025年12月22日起[7][9] - 朱军红2025年12月22日当选职工董事，任期自该日起[12] 人员变动 - 2025年12月22日起，贺俊不再担任独立非执行董事等职务[11] 董事信息 - 公告日期公司董事11人，独立非执行董事5人[15][16] 其他 - 将与朱军红订立服务合约，报酬待年报披露[14]

人事变动 - 2025年12月22日召开一届十七次职代会选举朱军红为第七届董事会职工董事[2] - 朱军红任期至第七届董事会换届[2] 个人履历 - 朱军红1969年出生，有工商硕士、正高级会计师等身份[6] - 2002 - 2025年间在公司担任多职[6]