报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年11月券商板块行情疲弱，指数破位下跌且个股调整幅度加大，但12月上市券商整体经营业绩预计环比回升，为2025年收官 [5] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场有望保持相对强势，证券行业将持续处于上升周期，板块估值持续走低空间有限 [5][44][45] - 当前券商板块在相对低位蓄势整理，若估值再度下探至1.3倍P/B左右，是再度布局的良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [5][45] 2025年11月券商板块行情回顾 - 指数表现：11月中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌5.78%，跑输沪深300指数（下跌2.46%）3.32个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位 [5][6] - 成交情况：11月券商指数振幅为7.84%，环比增加1.85个百分点；全月成交6116亿元，环比大幅减少36.5%，为连续第三个月缩量 [6] - 个股表现：42家单一证券业务上市券商中仅3家股价上涨，环比减少14家；仅17家个股跑赢券商指数，占比40.5%，环比减少7家 [7] - 估值水平：11月券商板块平均市净率（P/B）震荡区间为1.414倍至1.518倍，上限与下限环比同步降低 [5][10] 影响2025年11月上市券商经营业绩的核心市场要素 - 自营业务：权益市场回调，固收市场再度走弱，自营业务股债同步承压，月度投资收益预计降至年内低位区间 [5][18] - 权益市场：主要宽基指数普跌，其中上证指数下跌1.67%，沪深300指数下跌2.46%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24% [15] - 固收市场：十年期国债期货指数全月下跌0.67%，中证全债（净）指数下跌0.29% [17] - 经纪业务：景气度小幅回暖，全月日均股票成交量为19147亿元，环比下降11.5%；但得益于交易日增多，月度股票成交总量为38.29万亿元，环比增长4.1% [5][22] - 两融业务：截至11月28日，全市场两融余额为24736亿元，环比微幅回落0.5%，但同比大幅增长34.1%；2025年两融日均余额为20340亿元，较2024年增长29.8% [5][26] - 投行业务：总量环比实现增长，股权融资规模为586亿元，环比增长2.0%；债权融资规模为16021亿元，环比大幅增长37.6% [5][31] 上市券商2025年12月业绩前瞻 - 自营业务：权益与固收自营均有望改善，月度投资收益预计在连续两个月回落后实现回升 [5][39] - 权益自营：各权益类指数有反包11月阴线之势，经营环境环比明显改善，预计业务收入在连续三个月下滑后实现一定幅度回升 [5][35][38] - 固收自营：市场延续偏弱走势，但经营环境有所回暖，月度投资收益有望实现小幅改善 [5][39] - 经纪业务：景气度预计小幅走高，虽然日均股票成交量可能连续第三个月下滑，但得益于交易日环比增多，成交总量有望保持小幅回升势头 [5][40] - 两融业务：业绩贡献将持续提高，两融余额在经历短暂波动后预计将重回增长趋势并再创历史新高，截至12月底2025年两融日均余额较2024年的增幅将保持扩大 [5][41][42] - 投行业务：总量预计环比回落，受股权融资和债权融资规模同步下滑的影响 [5][42] - 整体业绩：综合市场各要素变化，预计2025年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升 [5][42] 2026年行业展望与投资建议 - 行业展望：2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [5][44] - 经纪业务有望保持高景气状态，自营业务收入占比向均值复归预期增强，投行业务进一步回暖可期，两融业务预期乐观向上 [45] - 2026年证券行业整体经营业绩在经历2025年显著修复后，同比变动幅度将明显收敛 [45] - 板块估值：券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，2026年一季度上市券商业绩同比压力相对较轻 [5][45] - 投资建议：建议关注三类上市券商：1）龙头类券商；2）财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的券商；3）逐步具备差异化竞争优势的中小券商 [5][45]