核心观点 - 机械行业呈现内弱外强的需求特征，2026年投资策略围绕“制造业出海”与“新产业领航”两条主线展开 [6] - 内需方面，地产投资持续下行，基建投资自2025年下半年掉头向下，制造业资本开支低迷，主要依靠部分“国补”领域发力 [6] - 外需方面，一带一路与欧洲率先修复，表现超预期，北美降息通道打开对全球终端需求牵引意义重大，中资企业海外份额持续提升且对业绩贡献更大 [6] - 2026年展望：十五五首年投资缺口预计修复，国内外需求温差趋于收窄，制造业有望成为关键变量，降息是海外重要宏观叙事，欧美财政扩张有望推动中国企业迎来第二轮出海 [6] 行业综述：从内需到外需 - 下游需求整体呈现内弱外强趋势，以工程机械为例，内销挖机需求波动，出口端在欧美区域边际改善下缓慢加速 [17] - 企业部门资产负债表扩张动力偏弱但降幅明显收窄，2025年第三季度制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降约3%，投资方向以出海和新产业为主 [17] - 2026年内需展望：投资端温差有望收窄，但地产投资仍有压力，2025年1-10月地产开发投资额同比下滑14.7%，新开工面积下滑19.8%，基建投资增速自2025年下半年急转直下至1%-3%左右 [19] - 国内制造业投资核心看PPI，国内PPI已连续2年在0以下，处于收缩区间，当再次进入通胀时才能带动制造业进入低位补库周期 [26][28] - 2026年海外展望：利率下行是最大宏观叙事，欧美开启财政扩张，美国利率水平对全球终端需求牵引意义重大 [29] - 全球大多经济体库存处于历史低位，中美、日韩库存周期位于历史低位，欧洲位于历史中位，未来潜在降息通道可能促进终端需求提升，带来企业新一轮投资扩产周期 [35] - 出海仍是基本盘，财政扩张形成共识，带动中国制造业迎来第二轮全球化，欧美PMI数据震荡回暖 [38][40] - 微观层面，海外龙头公司资本开支、自由现金流预期普遍上修，欧美工业品需求复苏概率极大，工业品景气度排序为：叉车 > 挖机 > 矿机 > 高机 [40] 降息周期下的全球工业品需求共振 工程机械及工业品出口 - 2025年内需回顾：下游疲软，二手机转出口增加，挖机销量增长但总工程量下滑，挖机开工小时数约为-10%左右 [49] - 2026年内需展望：存量更新托底，理论更新量约为15万台左右，是更新斜率明显陡峭的一年，确定性较强 [57][59] - 顺周期回暖取决于化债及地产基建企稳，若地产增速>-5%、基建增速>3%，全社会总工程量将提升 [62][66] - 非挖领域关注新下游（如风电拉动履带起重机）和新技术（如电动化在搅拌车、重卡等领域的快速渗透） [67][69] - 代理商体系变革，亏损代理商数量从81%下降至53%，但利润普遍微薄，经销转直销趋势持续，可能增加主机厂利润弹性 [74] - 海外工程机械：2025年大概率是全球工程机械周期底部，Off-highway预计未来5年全球土方机械需求上行斜率约为5-10%，弗若斯沙利文预计全球工程机械市场空间将从目前的2200亿美元上升至2030年的3000亿美元 [81][87] - 海外高空作业平台：美国租赁商下游开始复苏，2025年第三季度联合租赁收入上修至160-162亿美元，净租赁资本开支上修16%至25.5-27.5亿美元，特雷克斯和豪士科新签订单均已转正 [89][91][92] - 零部件：卡特彼勒2025年第三季度在手订单近400亿美元，同比+39%，创历史新高，主要受益于工程机械主业复苏及AI发电机组业务火热 [94] 船舶与油服 - 2025年回顾：全球三大油服公司2025年第三季度EBITA仍在下滑，但收入和积压订单出现拐点，油服领域最差时期已过，欧洲&非洲地区景气度高 [100][102] - 2026年展望：能源资本开支上行，油气迎来投资新周期，全球石油资本开支预计开启26-27年的上行周期 [107] - 天然气：2024年全球LNG贸易量增长7.4%至412.6百万吨，2026年有望加速增长5.8%，增长动力来自美国AI建设带动的燃气轮机发电增长及亚洲煤改气，2026年待竣工的天然气项目预计达到小高峰 [111][114][116] - 资源品出海：海外市场空间广阔，国内油服及设备龙头收入仅为全球龙头的1-2%，出海带来更好的盈利能力和更大的成长空间，2024年国内油服公司毛利率较2021年平均提升7个百分点 [117][118] - 造船行业：2025年11月新船订单载重吨和金额增速年内首次全面转正，散货船和油轮贡献主要增量，订单拐点趋势已至 [122] - 散货船：需求受西芒杜铁矿投产推动，若2030年西芒杜达产至1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占当前该船型运力约5%-6%，供给端在手订单占运力比仅约11%，仅能覆盖更新需求 [129][131][132] - 油轮：船队老龄化加深，超过20岁的老龄船占比约21%，而在手订单占运力比约16.73%，无法覆盖更新需求，运力将长期偏紧，环保转型进度慢，双燃料船占运力比仅4.7% [137][138][142] - 集装箱船：面临短期压力，但支线型船型需求仍有支撑，因运力结构失衡，未来可能进入通缩状态，红海绕航导致全球约6%的运力被额外吸收 [145][147] 从复苏到进阶的高景气资产 北美缺电与AI设备 - 迎来超级景气周期，量价齐升，燃气轮机零部件价值量构成中，热端部件占比最高 [32][51] - 全球燃机巨头进入罕见扩产周期，为应对积压订单，2025-2030年大型发电机产能计划扩张2倍，燃气轮机产能计划扩张2.5倍 [33][94] 半导体设备 - 新一轮扩产周期到来，把握国产替代机遇，先进制程扩产和存储涨价驱动capex扩张 [6][35] - 存储芯片市场变化，HBM容量和带宽明显增加，DRAM和NAND产品价格变化，带动相关设备需求 [36][55][56] - 全球及中国半导体设备市场规模增长，测试机市场情况显示爱德万存储测试机销售占比提升 [39][61][63] 锂电设备 - 行业从订单拐点走向收入和业绩拐点，扩产深化，固态电池启航 [6][40] - 锂电设备企业人员开始减少，固定资产步入稳定，营收和盈利增速改善，资产减值和信用减值情况好转 [40][66][68] - 固态电池全球主要厂商进展加速，预计全球固态电池出货量将从2025年的1.2GWh增长至2030年的121.7GWh，工艺变化带来新增设备环节 [42][70][71] 技术突围的未来型资产 人形机器人 - 进入定型与量产阶段，机器人的破局时刻，2026年交易策略围绕T链展开 [45][73] - 板块成交额每到240-290亿元会开启新一轮行情，特斯拉灵巧手方案变化，触觉传感器及GaN（氮化镓）在机器人中的应用成为产业趋势 [46][74][77][79] - 单台机器人的基础GaN用量达到约300颗，轴向磁通电机性能对比显示其优势 [50][80] 可控核聚变 - 被视为能源革命的终局之战，技术突围带来价值重估 [45] - 中国聚变成立，典型磁惯性约束聚变装置进展，如Helion Energy，星火一号现场图及“Z-FFR”发展规划显示国内进展 [52][53][54][86][87] - ITER预计投入占比及全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模展望 [55][88][89] 投资建议与选股思路 - 选股思路以景气度和产业趋势为牵引分为两条线索：一是以出海为基本盘、受益欧美财政扩张的工业品领域；二是新兴产业带来的机会 [6][44] - 具体分为三个推荐组合： 1. 基本面稳健向上的周期类资产：重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工）、船舶产业链（中国船舶、中国动力、中集集团）、叉车/高机（杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力）[6] 2. 景气向上的专用设备：AI设备（杰瑞股份、潍柴重机、冰轮环境、鹰普精密）、半导体设备（长川科技、中微公司、华峰测控、精智达）、锂电设备（先导智能、骄成超声）[6] 3. 未来型资产：人形机器人（恒立液压、浙江荣泰）、可控核聚变（国光电气、永鼎股份）[6]

公司股价与交易表现 - 鹰普精密（01286）午后股价上涨6.54%，现报5.05港元，成交额1197.49万港元 [2][5] 行业需求与市场前景 - 近期海外燃气轮机扩产加速，天风证券预计至2027年全球燃气轮机供给将达到87GW，其中净增量为26GW [2][5] - 对比ENR预计的2026-2035年年均100GW以上的需求，市场仍存在供需缺口 [2][5] - 天风证券判断海外燃气轮机公司在2027年后仍需继续扩产 [2][5] - 华西证券认为，国内燃气轮机技术布局领先的企业有望充分受益于此轮海外需求外溢，订单或持续兑现 [2][5] 公司业务与竞争优势 - 兴业证券指出，鹰普精密是全球排名前十的高精密度、高复杂度、高性能铸件及机加工零部件制造商 [2][5] - 公司产能实现全球布局，墨西哥工厂正逐步放量 [2][5] - 公司海外收入占比较高，且能够顺畅地向美国客户传导关税成本 [2][5] - 公司下游的大马力发动机、机器人等领域需求呈现高增长态势，有望提升公司业绩空间 [2][5] 机构观点与投资逻辑 - 天风证券预计，海外燃气轮机扩产将使得中国相关零部件公司有望受益 [2][5] - 华西证券看好鹰普精密等核心零部件供应商 [2][5]

公司股价表现 - 鹰普精密(01286.HK)股价上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.54%，报5.05港元 [2] - 该股成交额为1030.49万港元 [2]

鹰普精密(01286)涨超6%，截至发稿，涨6.54%，报5.05港元，成交额1030.49万港元。 消息面上，近期海外燃机扩产加速，天风证券（601162）预计至27年全球燃机供给87GW、其中净增量 26GW，对比ENR预计的26-35年年均100GW+仍有供需缺口。该行判断海外燃气轮机公司27年后仍需继 续扩产，对应预计中国相关零部件公司有望受益。华西证券（002926）也认为，国内燃气轮机技术布局 领先企业有望充分受益于此轮海外需求外溢，订单或持续兑现，看好鹰普精密等核心零部件供应商。 兴业证券此前研报指出，鹰普精密是全球Top10高精密度、高复杂度、高性能铸件及机加工零部件制造 商；公司产能全球布局，墨西哥工厂逐步放量；海外收入占比高，关税顺畅传导美国客户；大马力发动 机、机器人等下游需求高增长，提升公司业绩空间。 ...

购股权计划基本信息 - 公司股东于2025年●月●日通过普通决议案采纳购股权计划[1] - 计划旨在向合资格参与者授出购股权以作激励，吸引并保留优秀人才[14] - 计划自采纳日期起为期十年，期满不再授出购股权，但已授未行使购股权仍有效[16] 股份与行使规定 - 股份为公司已发行股本中每股面值0.1港元的普通股[10] - 行使期由董事会全权酌情厘定，不得超逾自购股权利授出日期起计10年[7] - 购股权行使价不得低于股份面值、授出日期收市价、前五营业日平均收市价中的最高者[24] 授出与接纳规则 - 董事会有权在计划有效期内随时向合资格参与者提呈授予购股要约[14] - 授出购股权要约接纳期限为授出日期起28日内，接纳需支付1.00港元，款项不可退还[24] - 接纳购股权涉及股份数目须为联交所每手买卖单位或其完整倍数[24] 绩效目标与归属 - 绩效目标包括财务和非财务指标，在公司至少一个财政年度测试[16] - 一般情况下购股权归属期不少于12个月，特定情况可少于12个月[27] - 若董事会判定未达成绩效目标，未归属购股权股份自动失效[16] 限额与批准 - 计划授权限额为根据本计划及公司其他计划授予所有购股权及奖励可能发行的股份总数，合计不得超过采纳日期已发行股份（不包括库存股份）的10%[36] - 向特定人士授出购股权致12个月内将发行股份超已发行股份总数0.1%，须经股东批准[19] - 公司可在股东大会寻求股东批准更新计划授权限额[38] 特殊情况处理 - 若公司发生收购要约、重组合并等情况，承授人可行使已归属但尚未行使的购股权[34] - 若承授人出现身故、退休等情况，按相应规则行使已归属购股权[28] - 购股权失效或注销时，一般无需支付补偿，董事会有权酌情决定补偿方式[45][47]

股份信息 - 公司股份每股面值为0.10港元[2] 股东特别大会 - 大会定于2025年12月30日上午九时正举行，地点为江苏无锡锡山经济开发区芙蓉五路18号[2] - 代表委任表格及相关文件须不迟于2025年12月28日上午九时正送达公司香港股份过户登记分处[5] 决议案 - 普通决议案为批准采纳新购股权计划及终止现有购股权计划[3]

股东大会 - 公司将于2025年12月30日上午九时在江苏无锡举行股东特别大会[3] - 代表委任表格须不迟于2025年12月28日上午九时送达公司香港股份过户登记分处[8] 股权计划 - 新购股权计划授权限额为通过决议案之日已发行股份总数的10%[4] - 待决议案通过及新购股权计划生效，2018年6月15日采纳的现有购股权计划将终止[7] 股份过户 - 公司将于2025年12月23日至12月30日暂停办理股份过户登记手续[9] - 为有权出席大会并投票，股份过户文件及股票须于2025年12月22日下午四时三十分前送交公司香港股份过户登记分处[9] 董事会构成 - 截至通告日期，董事会包括四名执行董事和三名独立非执行董事[6]

会议安排 - 公司将于2025年12月30日上午9时在江苏无锡举行股东特别大会[4][42][104][110] - 代表委任表格须不迟于2025年12月28日上午9时送达[5][44][110] - 公司将在2025年12月23日至12月30日暂停办理股份过户登记手续[21][110] - 为有权出席股东特别大会并投票，股份过户文件及股票须于2025年12月22日下午四时三十分前送交指定地址办理登记[110] 购股计划变更 - 公司拟终止现有购股权计划并采纳新购股计划[3] - 现有购股权计划于2018年6月15日采纳，有效期10年至2028年6月14日，自采纳以来未授出任何购股权[12][22] - 采纳新购股权计划须待股东于股东特别大会批准及联交所批准相关股份上市及买卖[24] 新购股计划要点 - 新购股权计划旨在激励合资格参与者及吸引保留优秀人才，合格参与者仅包括雇员参与者，资格基准由董事会厘定[26][27][51][52] - 计划授权限额为188,728,566股，不得超过采纳日期已发行股份总数的10%[28][40] - 新购股权计划下特定购股权的行使价不得低于股份面值、授出日期收市价、前五个营业日平均收市价三者中的最高者[31] - 新购股权计划购股权归属期一般不少于12个月，特定情况下可少于12个月[32][61] - 董事会有权就合资格参与者获授购股权股份资格施加条件，绩效目标一般在至少一个财政年度测试，可能包括财务和非财务指标[34][62][64] - 授出购股权要约应在授出日期起计28日内可供接纳，接纳时需支付公司1.00港元作为代价[65] - 新购股权计划自采纳日期起生效，为期十年，期满后不再授出购股权，但已授出未行使的仍有效[70] 其他规定 - 若财务报告存在重大错误陈述等情况，购股权可能会根据回拨政策进行回拨[38] - 公司资本架构变更，董事会应指示对相关事项调整，需通知承授人，调整需获核数师证明[83][86] - 董事会有权因特定原因注销全部或部分购股权，注销无需补偿，注销的购股权视为已动用[87] - 公司可在股东大会通过决议终止新购股计划，已授未行使购股权仍有效[91] - 购股权属承授人个人所有，不得随意转让，违反规定公司有权注销[92] - 新购股计划可由董事会决议更改，部分事宜需股东事先批准[93]

股份数据 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股份数目为135亿股，面值0.1港元，法定/注册股本总额为13.5亿港元[1] - 截至2025年11月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为1.887285665亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为1.887285665亿股[2] - 截至2025年11月底，公司首次公开发售后购股权计划本月底结存股份期权数目为0，本月内可能发行或自库存转让股份总数为1.8333亿股[3]

股价表现 - 港股鹰普精密股价上涨近7%，高见6.2港元，创上市新高 [2] - 截至发稿，股价报6.09港元，涨幅为6.84% [2] - 成交额达到4120.23万港元 [2]