投资评级 - 投资评级为增持 但被下调[1][3] 核心观点 - 市场竞争持续胶着 业务拓展投入压力导致2025-2026年归母净利润预测下调至3.6亿港元和4.8亿港元 新增2027年预测7.1亿港元 对应同比增速为-7% +33% +47%[3] - 2025年内投入期或致利润短期承压 2026往后或步入收获期 业绩释放有赖于系统 海外 泛工业业务放量[3] 财务表现 - 2025H1收入66.7亿港元 同比增长8.3% 其中汽车显示收入增长8.6% 系统业务增长超60% 模组业务增速约为中个位数水平 工业显示收入增速转正至4.8%[4] - 2025H1归母净利润1.8亿港元 同比增长5.1% 归母净利率同比下滑约0.1pct至2.7%[4] - 毛利率同比下滑0.5pct至5.9% 受价格承压 原材料及人工成本增长 Capex投入形成的折旧影响[4] - 费用率同比增长0.6pct至5.4% 因加大研发投入 应收账款减值拨备[4] - 实际税率受新税法影响提升8.0pct至13.0% 其他运营收入增长78%至1.7亿港元部分抵消负面影响[4] 业务展望 - 2025Q4有望步入车载行业旺季 2025H2收入增长或有确定性 利润水平受泛工业投入 Capex与人员开支增长影响或环比持平[5] - 2026往后步入收获期 驱动净利率水平接近4%-5%[5] - 国内车载模组业务受益成都工厂经营趋稳 系统业务转盈 高端产品占比提升 2026-2027年LTPS增速不低于50%[5] - 2026年预计海外业务增长加速 依赖欧洲稳健增长 韩国出货显著上升 美 日需求仍待观察 2027年有望实现系统产品向海外出货[5] - 泛工业业务通过B C两端同步推进 2027年目标收入占比10%[5] 财务预测 - 2025E营业收入153.72亿港元 同比增长14.3% 2026E184.41亿港元 同比增长20.0% 2027E219.45亿港元 同比增长19.0%[6] - 2025E归母净利润3.64亿港元 同比-6.9% 2026E4.83亿港元 同比+32.7% 2027E7.10亿港元 同比+46.9%[6] - 2025E毛利率6.4% 2026E7.2% 2027E7.9% 2025E净利率2.4% 2026E2.6% 2027E3.2%[6] - 当前市值对应2025-2027年13.8倍 10.4倍 7.1倍PE[3][6]

股价表现与市场调整 - 股价下跌3.62%至6.12港元 成交额7317.46万港元 [1] - 遭剔除恒生综合指数 9月可能被剔除港股通 [1] 中期财务业绩 - 上半年收益66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长5% [1] - 归母净利率为2.7% [1] 利润率与业务投入 - 利润增速低于营收增速 因车载显示系统研发投入增加 [1] - 越南工厂额外投资及应收账款拨备计提影响利润 [1] - 员工成本上升对利润率形成压力 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗指出上半年利润率疲软主因系统业务投资 [1] - 业务复苏进展缓慢 下半年国内市场面临去库存压力 [1] - 经营利润率未来两年难显著改善 目标价降至5.5港元 [1]

股价表现与市场调整 - 股价下跌3.62%至6.12港元 成交额7317.46万港元 [1] - 遭恒生综合指数剔除 9月可能被移除港股通资格 [1] 中期财务业绩 - 上半年收益66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长5% [1] - 归母净利率为2.7% [1] 利润率与业务发展 - 利润增速低于营收增速 受研发投入增加、越南工厂投资、应收账款拨备及员工成本上升影响 [1] - 花旗指出上半年利润率疲软主要源于系统业务投资 [1] - 管理层预期下半年国内市场持续去库存 净利润率保持与上半年持平 [1] 机构评级与展望 - 花旗将投资评级从"买入"下调至"沽售" 目标价从7.4港元降至5.5港元 [1] - 预计未来两年经营利润率不会显著改善 业务复苏进展缓慢 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司1H25实现营收66.71亿港元同比增长8% 归母净利润1.80亿港元同比增长5% 净利率2.7% [1] - 车载显示业务收入62.45亿港元同比增长9% 工业显示收入4.26亿港元同比增长5% [1] - Tier1系统业务成为新成长引擎 1H25定点项目价值同比增长超100% 目标4Q25实现盈亏平衡 [3] - 海外业务战略推进 越南工厂投产 目标2027年海外营收占比提升至50% [3] - 盈利预测调整 2025E/2026E归母净利润下调至3.65亿/4.31亿港元 新增2027E预测5.21亿港元 [4] 财务表现 - 1H25营收66.71亿港元同比增长8% 归母净利润1.80亿港元同比增长5% [1] - 2025E营收预测152.79亿港元同比增长13.6% 2026E预测170.62亿港元同比增长11.7% [4] - 2025E归母净利润预测3.65亿港元同比下降6.6% 2026E预测4.31亿港元同比增长17.8% [4] - 2025E每股收益0.46港元 2026E提升至0.54港元 [4] 业务板块分析 - 车载显示业务全球领先 1H25收入62.5亿港元同比增长9% [2] - 车载TFT总出货量/出货面积/8英寸及以上大尺寸出货量市占率分别为18.2%/19.9%/21.8% 均位列全球第一 [2] - 车载LTPS产品出货量增幅高达78% ≥15英寸大尺寸产品出货量增长56% [2] - 工业显示屏业务1H25收入4.3亿港元同比增长5% 战略目标2027年泛工业收入占比达10% [2] 战略布局进展 - Tier1系统业务客户包括小鹏、零跑等新势力品牌 2024年新增安徽大众、福建奔驰等合资车厂定点项目 [3] - 2025年系统业务营收预计同比增长20%以上 [3] - 越南工厂二期2025年6月投产 已投入0.7亿港元准备两条产线 总投资约3亿港元 [4] - 成都工厂1H25实现整体扭亏 存货周转天数持续下降 [4] 区域市场表现 - 欧洲市场1H25收入实现9%稳健增长 [3] - 美洲/日本/韩国市场收入分别同比下滑17%/34%/20% [3] - 公司积极扩充海外销售及技术团队以降低地缘政治风险 [3]

股价表现与市场动态 - 公司股价午后下跌5.21%至6.55港元 成交额达1.12亿港元 [1] - 公司遭恒生指数公司剔除出恒生综合指数 调整将于9月8日生效 [1] 财务业绩表现 - 上半年收益66.71亿港元 同比增长约8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长约5% [1] 业务运营与市场前景 - 花旗指出上半年利润率表现疲软 主要归因于系统业务投资 [1] - 业务复苏进展缓慢 管理层预期下半年国内市场持续面临去库存压力 [1] - 预计下半年净利润率与上半年持平 未来两年经营利润率不会显著改善 [1] 机构评级调整 - 花旗将投资评级由"买入"下调至"沽售" [1] - 目标价从7.4港元降至5.5港元 [1]

业绩表现 - 上半年利润率表现疲软 主要归因于对系统业务的投资 [1] - 成都工厂已实现盈利 产能利用率介乎70%至80% [1] - 2025年上半年系统收入按年增长超过60% [1] 业务展望 - 业务正逐步复苏 但进展非常缓慢 [1] - 下半年国内市场仍面对去库存压力 [1] - 预料净利润率将与上半年持平 [1] - 预期未来两年经营利润率不会出现显著改善 [1] 评级调整 - 投资评级由"买入"降至"沽售" [1] - 目标价从7.4港元下调至5.5港元 [1]

财务表现 - 公司收益达66.71亿港元 同比增长约8% [1] - 股东应占溢利约1.8亿港元 同比增长约5% [1] - 基本每股盈利22.9港仙 [1] 业务规模 - 中期业绩显示收益规模超66亿港元 [1] - 盈利能力保持增长态势 溢利规模近2亿港元 [1]

财务表现 - 2025年中期收益达66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利约1.8亿港元 同比增长5% [1] - 基本每股盈利22.9港仙 [1] 业务驱动因素 - 收益增长主要由TFT产品、触控屏显示模组及车载系统产品销售增长带动 [1] - 增长主要源自中国主要客户的需求推动 [1]

核心财务表现 - 收益66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长5% [1] - 基本每股盈利22.9港仙 [1] 业务增长驱动因素 - TFT产品、触控屏显示模组及车载系统销售增长带动收益 [1] - 增长主要源自中国主要客户需求 [1]

财务表现 - 2025年中期收益达66.71亿港元 较2024年同期增长8% [1] - 股东应占溢利为1.805亿港元 较2024年同期提升5% [1]