报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月6日公司自主研发的九价HPV疫苗在印尼开展的Ⅲ期临床试验完成主要研究终点首次揭盲分析 公司收到首次揭盲分析建议书 [4] - 结合公司业绩预告 略微下调2024 - 2025年并维持2026年盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.61 / - 2.18 / 0.81亿元 对应EPS分别为 - 1.28 / - 0.78 / 0.29元/股 以DCF计算公司合理价值为92亿元 看好公司HPV疫苗商业化后市场较广阔 业绩潜力较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.30元 一年最高最低为25.98 / 14.72元 总市值51.41亿元 流通市值34.39亿元 总股本2.81亿股 流通股本1.88亿股 近3个月换手率68.67% [2] 九价HPV疫苗进展 - 印尼Ⅲ期临床试验采用随机、盲法和阳性对照设计 招募入组1260例受试者 设置14次访视 分别在首针免疫前、首针免疫后第7、12、18和24个月采集血液进行免疫原性检测 [5] - 建议书指出研究疫苗安全性符合预期 试验免疫原性终点已达到 可继续按现行方案推进研究 [5] 公司战略布局 - 2025年1月拟在山东济南设立全资子公司康乐卫士（济南）生物制药有限公司 利用当地资源推进在研产品后续研发及产业化 扩大业务规模 增强综合竞争力 [6] - 2024年昆明康乐获《药品生产许可证》 设立印尼子公司用于建设HPV疫苗制剂生产基地 已在国内开展九价HPV疫苗（女）和（男）Ⅲ期临床效力试验 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2|2|1|42|502| |YOY(%)|591.7|-6.4|-27.0|3115.4|1099.8| |归母净利润(百万元)| - 293| - 301| - 361| - 218|81| |YOY(%)|22.9|-2.8|-19.9|39.5|137.1| |毛利率(%)|97.4|95.6|98.0|90.3|90.0| |净利率(%)| - 15406.4| - 16908.2| - 27747.3| - 521.8|16.2| |ROE(%)| - 31.3| - 33.2| - 66.0| - 66.5|19.8| |EPS(摊薄/元)| - 1.04| - 1.07| - 1.28| - 0.78|0.29| |P/E(倍)| - 17.6| - 17.1| - 14.3| - 23.6|63.5| |P/B(倍)|5.5|5.7|9.4|15.7|12.6| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涵盖2022A - 2026E各年情况 如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目数据及变化 [10]

市场扩张和并购 - 2025年1月24日审议通过对外投资设全资子公司议案[2] - 计划在山东济南设全资子公司，注册资本5000万元[2] 新公司情况 - 2025年2月19日完成全资子公司设立及登记，名为康乐卫士（济南）生物制药有限公司[3] - 统一社会信用代码为91370113MAEAAQ314H，法定代表人为刘永江[3] - 住所为山东省济南市长清区崮云湖街道海棠路8588号创新谷西城软件园A座705 - 138[3]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 净利润情况 - 2024年归属上市公司股东的净利润预计为-38,635.33～-31,610.72万元，上年同期为-30,090.86万元，变动比例为-28.40%～-5.05%[5] 公司盈利现状 - 截至2024年12月31日公司尚无疫苗产品上市销售，尚未盈利[7] 财务数据说明 - 公告所载2024年年度主要财务数据为初步核算数据，未经审计，具体以年报披露为准[2][8]

增资信息 - 双创基金和烁锦投资拟向昆明康乐增资14950万元，认购新增注册资本2412.06万元[2] - 增资完成后，昆明康乐注册资本由45450万元变为47862.06万元，公司持股比例由100%变为94.96%[2] - 各增资方以6.19802元/注册资本的价格进行增资[12] - 双创基金投资10000万元，首期不低于4000万元，认购新增注册资本1613.42万元，增资后持股3.37%[14] - 烁锦投资先行划付4950万元增资预付款[18] 财务数据 - 天狼星集团2023年末总资产219846.61万元，净资产101082.80万元，营收13785.87万元，净利润 -33388.79万元[6] - 2023年末昆明康乐资产总额82416.22万元，负债45805.40万元，净资产36610.81万元，营收244.45万元，净利润 -3730.19万元[11] - 2024年前三季度昆明康乐资产总额93097.01万元，负债60759.76万元，净资产32337.25万元，营收0.84万元，净利润 -4273.57万元[11] - 2023年昆明康乐扣非后净利润103.39万元，2024年前三季度为205.36万元[11] - 昆明康乐2024年9月30日股东全部权益评估值为28.17亿元[12] - 本次增资金额占公司最近一期经审计总资产的10.28%、净资产的16.48%[4] 回购条款 - 若触发回购情形，双创基金股权回购价格以评估价和“实际支付投资款+年化8%单利投资收益”孰高为准[16] - 烁锦投资股权回购价格=增资款本金+投资收益（增资款本金×不低于6%×实际投资天数/365）-累计已获收益[19] - 烁锦投资投资期限不超过三年，三年内公司可提前回购，满三年后其有单方决定是否退出的权利[20] 担保与权益 - 双创基金投资收益分配及本金退出，天狼星集团承担连带担保责任，实际控制人陶涛提供无限连带责任保证担保，昆明康乐以10000万元财产抵押[18] - 烁锦投资投资期间，天狼星集团及其实际控制人对公司回购义务提供全额连带责任保证担保，昆明康乐将不低于增资金额的设备抵押[20] - 双创基金增资后提名委派1名观察员，享有列席董事会等权利[14] - 烁锦投资自增资款缴付日起提名1名观察员，列席相关会议并拥有重要决策知情权[21] 其他要点 - 自交割日至增资完成日，昆明康乐发生重大事项需书面通知或经烁锦投资书面同意[21] - 若丙方实施不利甲方权益行为且未妥善解决，甲方有权解除协议，乙方和丙方应返还甲方全部实缴出资，并按单利年利率不低于6%支付资金占用费[22] - 甲方实缴出资需满足尽职调查结果认可、法律文件签署生效等先决条件[22][23] - 《远期股权收购及差额补足协议》对投资期限、回购等作出约定[23] - 本次增资预计针对增资款潜在回购义务确认相应金融负债，以审计结果为准[24] - 本次增资不会对公司财务和生产经营产生重大不利影响，不损害公司及中小股东利益[24] - 本次增资相关协议条款不代表公司公开承诺，以后续正式信息或实际情况为准[25] - 本次交易需办理交割、工商变更登记等手续，存在不确定性[25] - 备查文件包括董事会、监事会决议及相关增资协议[26]

子公司融资 - 子公司昆明康乐拟向华夏银行申请授信额度6000万元，净额3000万元，期限1年[6] - 双创基金和烁锦投资拟对昆明康乐合计增资14950万元，认购新增注册资本2412.06万元[6] 股权变更 - 增资后昆明康乐注册资本由45450.00万元变为47862.06万元[7] - 公司持有昆明康乐股权比例由100.00%变为94.96%[7] 议案表决 - 《关于子公司申请银行授信暨公司及关联方提供担保的议案》全票通过[6] - 《关于全资子公司增资扩股暨关联方提供担保的议案》全票通过[8]

市场扩张和并购 - 双创基金和烁锦投资拟向昆明康乐增资14950万元，认购新增注册资本2412.06万元[2] - 增资后昆明康乐注册资本变为47862.06万元，公司持股降至94.96%[3] 其他新策略 - 2025年1月24日会议通过子公司增资扩股及关联方担保议案[11] - 陶涛、天狼星集团为公司回购股权义务提供连带责任担保[8][13] - 保荐机构对关联方担保事项无异议[14]

市场扩张和并购 - 公司拟在山东济南设全资子公司，注册资本5000万元，持股100%[2] 决策情况 - 2025年1月24日董事会审议通过议案，9票同意[5] 子公司情况 - 经营范围含生物技术开发，出资方式为现金[8] 投资目的 - 利用当地资源，推进研发及产业化，扩大业务规模[11] 风险提示 - 投资存在市场、经营和管理风险，实施有不确定性[12]

授信情况 - 昆明康乐拟向华夏银行申请授信额度6000万元，净额3000万元[1][4] - 授信期限1年，用于采购原材料及日常营运[1][4] 担保情况 - 授信净额3000万元由公司及陶涛担保[1][4] - 本次担保占最近一期经审计净资产3.31%[2] - 累积对外担保占最近一期经审计净资产40.25%[2] 审议情况 - 2025年1月24日会议审议通过担保议案[5] - 议案无需回避表决和提交股东大会[5] 事项影响 - 昆明康乐申请授信利于业务和资金周转[6] - 担保符合公司战略，不侵害利益[6] - 保荐机构对担保事项无异议[8]

担保情况 - 子公司昆明康乐拟向华夏银行申请授信6000万元，净额3000万元，期限1年[2][7] - 本次担保金额占公司最近一期经审计净资产3.31%，累积对外担保占比40.25%[2] - 上市公司及其控股子公司对外担保余额36500万元，对合并报表外单位担保余额为0[13] 子公司数据 - 昆明康乐注册资本和实缴资本均为45450万元[6] - 2023年末资产总额82416.22万元，负债18379.69万元，净资产36610.81万元[7] - 2023年资产负债率55.58%，营收244.45万元，净利润-3730.19万元[7] 其他情况 - 逾期债务对应的担保余额为0[13] - 涉及诉讼和败诉应承担的担保金额均为0[15]

人事任命 - 公司拟聘任李辉为首席资本官，任期自2025年1月24日起至第五届董事会届满[3] - 李辉持有公司股份537,192股，占股本0.19%[3] - 任命基于公司战略规划和经营管理需要，符合规定，无重大影响[3][5] 会议决议 - 第五届董事会第五次会议、提名委员会2025年第一次会议同意聘任[3][6] 备查文件 - 《第五届董事会第五次会议决议》《提名委员会2025年第一次会议决议》[7]