核心观点 - 本周市场全线回调,仅红利指数与北证50微跌,地产链大幅回落,中小市值表现不佳[8] - 除煤炭、电力及公用事业和农林牧渔外,各大行业均有所回调[8] - 此前受政策利好活跃的地产链冲高回落,抹平周内涨幅后进一步下跌[8] - 周内主线题材缺乏,热点混乱,行业进入无序轮动状态,沪指周五尾盘小幅加速下挫,最终3100点大关再度失守,量能萎缩至8000亿以下[8] 改革预期 - 总书记强调,正在谋划和实施进一步全面深化改革重大举措,稳步扩大制度型开放,进一步扩大市场准入,缩减外商投资准入负面清单[10][11] - 总书记强调,党的二十大擘画了全面建设社会主义现代化国家的宏伟蓝图,确立了以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的中心任务[10][11] - 进一步全面深化改革,要紧扣推进中国式现代化这个主题,突出改革重点,把牢价值取向,讲求方式方法,为完成中心任务、实现战略目标增添动力[11] - 改革开放以来历次三中全会都研究讨论深化改革问题,随着7月三中全会临近,改革预期相关方向有望受市场青睐[11] 资金面 - 5月市场资金面仍然维持偏紧格局,主要宽基ETF资金净赎回,北上资金节奏不持续,融资融券高风偏资金没有形成赚钱效应[11] - 北上与两融仍是决定指数走向的主要边际力量,证监会发布减持新规有助于夯实资本市场平稳健康发展的基础[11] - 但从可预期的资金增量来源看,国内外货币政策节奏仍是主要驱动因素[11] 展望 - 增量资金不足难以驱动指数快速上行,沪指围绕年线震荡整固的概率较大[12] - 当前市场处在估值较为合理阶段,指数下行空间有限,短期应对思路上,建议增配银行、石化、煤炭等低波动品种为主,待后续情绪稳定后再做新的方向挖掘[12]

报告行业投资评级 恒瑞医药、复星医药、微芯生物等公司2023年收入和利润有望恢复增长,经营迎来拐点。[2][3] 报告的核心观点 1. 创新药公司业绩分化态势延续,部分产品如注射用重组人凝血因子VIII、伐美替尼等保持快速增长,部分产品如艾诺米替片有望迎来新一轮增长。[2][4] 2. 医药仿制/创新转型公司需要关注新的业绩增长动能,包括创新药事件催化、后续仿制药品种获批节奏、新业务模式拓展等。[7] 3. 血制品行业供需两端均进入提速周期,业绩增长持续性强,确定性高。[9][10][11] 4. CXO、科研试剂/服务行业公司业绩分化,仿制药CRO表现较好,海外收入占比高的公司有望率先迎来拐点。[12][13][14][16] 5. 医疗设备行业有望在招标采购恢复正常、大规模设备更新政策落地后迎来拐点;一次性手套行业进入盈利能力提升周期。[18][25][26] 根据相关目录分别进行总结 创新药公司 - 恒瑞医药、微芯生物等公司创新药表现较好,部分产品如注射用重组人凝血因子VIII、伐美替尼等保持快速增长。[2][4] - 艾诺米替片等部分产品有望迎来新一轮增长。[4] 医药仿制/创新转型公司 - 需要关注新的业绩增长动能,包括创新药事件催化、后续仿制药品种获批节奏、新业务模式拓展等。[7] - 部分公司如亿帆医药、科兴制药等有望在新品种放量、新业务模式拓展等方面实现业绩反转或加速。[8] 血制品行业 - 行业供需两端均进入提速周期,业绩增长持续性强,确定性高。[9][10][11] - 推荐华兰生物等公司。[11] CXO、科研试剂/服务行业 - 公司业绩分化,仿制药CRO如阳光诺和、百诚医药表现较好。[12][16] - 海外收入占比高的公司有望率先迎来拐点。[16] 医疗设备行业 - 有望在招标采购恢复正常、大规模设备更新政策落地后迎来拐点。[18] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗等公司。[18] 一次性手套行业 - 进入盈利能力提升周期,推荐英科医疗、蓝帆医疗等公司。[25][26]

资金流向回顾 - 本周融资净流出0.78亿元,融资成交占比回升至8.74%左右,累计融资净买入额与2023年8月上旬相当[13][14] - 外资角度,本周北向资金净流入87.62亿元,其中周五净流入超百亿,净流入30日均线与2022年9月上旬相当[14][15] - 行业层面,本周北向资金主要加仓银行、电子和汽车等行业,通信、有色金属和传媒等行业遭减仓[16] 高管增减持和回购 - 本周共有51家公司的高管层进行增减持,共计净减持0.05亿元,轻工制造、电力设备和电子等行业净增持规模居前[17] - 本周共有69家公司进行回购,共计10.73亿元,回购金额排名靠前的行业为基础化工、电力设备和计算机[17] - 个股来看,凯美特气、天赐材料、启明星辰和东方生物均回购超1亿元[17] 解禁情况 - 本周共有71只股票解禁,合计市值379.80亿元,其中工业、医疗保健和信息技术等大类行业的解禁规模居前[19][20] - 个股来看,亚辉龙和博众精工解禁市值均超70亿元,占总股本比例为52.86%、78.18%[19] 基金市场 - 本周ETF基金整体上净赎回,跟踪的主要指数标的中,沪深300ETF、上证50ETF和中证1000ETF净赎回规模居前[20][21] - 行业层面,科技、金融地产和公用事业等ETF继续净申购,医药、农业和新能源等ETF继续净赎回[21] - 本周基金发行规模环比有所回落,偏股型基金和指数型基金共发行12.67亿份,较上周减少25.86亿份[22] 货币市场 - 本周央行公开市场操作投放量完全对冲到期量,为配合超长期特别国债发行,5月MLF等量平价续作[23][24] - 4月末外汇占款回落至22.25万亿,为23年9月来首次减少[23] - 本周资金价格小幅上行后回落至周初水平,离岸人民币流动性宽松[25][26] 债券市场 - 本周新发债券规模有所回升,合计新发857只,共计1.78万亿元,其中同业存单、金融债和国债发行规模居前[27] - 国债角度,本周长短端国债到期收益率均小幅下行,长短端国债利差走阔至0.48%[28] - 中美利差角度,本周十年期中美利差收窄至-2.11%[29] - 信用债方面,AAA、AA+、AA级优质企业债与5年期国开债利差均上行[30]

核心观点 - 本周市场延续缩量震荡格局，市场风格更偏大盘 [9] - 周内受水电燃气涨价、OpenAI推出GPT-4等消息提振，公用事业、TMT等板块短线活跃 [9] - 在地产金融政策"三连发"、新设3000亿元保障性住房再贷款助力收储等重大利好政策刺激下，地产链表现强势 [9] - 量能来看，全周两市成交额均在9000亿元下方，存量博弈不改 [9] 生产修复强于消费 - 4月规模以上工业增加值同比+6.7%，较3月进一步提速 [11] - 制造业同比+7.5%，印证出海链及大规模设备更新下制造业回暖加速 [11] - 4月社零同比+2.3%，较3月走软，下属分项中仅日常用品、中西药、家具等少数板块边际改善 [11][12] - 1-4月固定资产投资完成额累计同比+4.2%，较上月放缓，地产依旧是最大拖累 [13] 超长期特别国债发行 - 万亿超长期特别国债将在11月中旬前分22次发行完毕，6-10月是密集发行期 [14] - 首批400亿元30年期特别国债以2.57%招标发行 [14] - 在国债发行拉长节奏、政府债发行降速的背景下，债市供给端冲击有限 [14] - 30年期国债将对国产替代、基建等形成长期支持，改善投资格局，间接利好权益市场 [14] 展望 - 美国通胀回落，国内地产政策持续催化，内外变化均积极，存量格局下，A股结构性行情延续 [14][5] - 相对于地产股，建议增加银行、保险等行业的配置比例 [14]

医药创新：业绩分化态势延续，寻找弹性标的 - 创新药的临床价值、竞争格局、潜在空间存在显著差异，此外由于公司的经营周期处于不同阶段，核心品种生命周期处于不同时期，导致创新药公司业绩分化态势延续[12][13] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ、伏美替尼、长效干扰素、可洛派韦、泰它西普和维迪西妥单抗等品种依然保持快速增长，相关公司如神州细胞、艾力斯和特宝生物和荣昌生物等公司在2023年和2024年1季度继续保持快速增长[13] - 部分产品有望迎来边际改善，例如艾诺米替片于2023年末进入医保后放量显著，1季度实现较快增长；西达本胺治疗弥漫大B细胞淋巴瘤适应症获批上市，有望迎来新一轮增长[13] - 恒瑞医药创新药上市数量持续增长，国际化迎来突破，创新药收入也保持稳步增长态势；复星医药受新冠相关产品高基数影响业绩承压，贝达药业受益于贝福替尼等新品种放量，24Q1收入增速有所提升[14] 医药仿制/创新转型、中药和原料药：重视业绩增长新动能 - 集采影响逐步出清，存量业务触底并逐步稳定，医药仿制/创新转型相关公司已经步入发展新阶段，目前更需要重视公司新的业绩增长动能[26][27] - 包括创新药事件催化（临床进展/获批、license-out、海外映射等）/商业化兑现、后续仿制药品种梯队获批节奏/上市后放量速度、新业务模式拓展（OTC/线上销售、出海）等影响业绩的新变量[27] - 存量品种竞争格局较好，后续产品梯队完善，利润处于释放期的公司，推荐九典制药[28] - 新品种（创新药、复杂制剂）放量，新业务模式突破，业绩有反转或加速预期的公司，推荐亿帆医药、科兴制药[28] - 存量业务平稳，创新药有潜在事件催化/商业化突破的公司，推荐科伦药业、海思科、京新药业、康辰药业、东诚药业[28] 血制品：供需两端均进入提速周期 - 2023年大部分血制品公司业绩均保持平稳增长或者高速增长，采浆量实现较快增长[30][31] - 血制品属于临床刚需用药，且有多年临床使用经验，在行业升级整顿政策影响下，医生处方行为依然较为稳定[31] - 在新冠疫情中，血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升[31] - 血制品行业供需两端均进入提速周期，业绩增长的持续性强，确定性高，推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物[33] CXO、科研试剂/服务：仿制药CRO一枝独秀，关注前瞻指标拐点 - 由于业务类型、客户区域分布等存在差异，2023年及2024年1季度CXO、科研试剂/服务行业相关公司业绩出现分化[39] - 仿制药CRO公司阳光诺和、百城医药业绩和订单均保持较好增速，由于新冠药物商业化项目需求大幅减少，对药明康德、凯莱英等CDMO龙头短期业绩增长造成较大影响[40] - 国内一级市场投融资的不景气也对以国内业务为主的临床前CRO、临床CRO、科研试剂/服务公司业绩造成较大影响[40] - 关注海外投融资复苏状况要好于国内，海外收入占比高的公司有望率先迎来拐点[41] 医疗器械：政策成为扰动因素，行业/公司景气周期阶段不同导致业绩分化 - 3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有助于医疗设备需求的释放，预计新增/以旧换新升级等需求均将得到提升[53][54] - 随着医疗行业升级整顿政策稳定，预计2024年医疗设备招标采购有望逐步改善，行业景气度迎来向上拐点[54][55] - 政策落地后，将显著带动影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备终端需求[56] - 制药装备行业竞争加剧，下游需求较弱，2023年及2024年1季度东富龙、楚天科技的业绩出现下滑，行业景气度拐点确认[56] 风险提示 - 创新药研发流程长，各临床阶段均存在一定失败风险[84] - 医保谈判、仿制药集采存在不确定性，可能导致上市公司业绩不及预期[84] - 血制品行业需求回落，可能导致相关公司业绩增速低于预期[84] - 受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，可能造成不利影响[84] - 全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期，可能导致CXO、生命科学上游产业链景气度下滑[84] - 政策落地进度/幅度低于预期，可能导致医疗设备/耗材需求低于预期[84]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - "苏灵"快速增长,销量保持较快增长,主要是由于医保支付限制解除和疫情后手术量复苏 [2] - "密盖息"为原研进口品牌,具有差异化优势,未来仍有望保持稳健 [2] - 公司对营销管理模式启动了转型变革,逐步建立起自营体系,有利于销售费用率优化,带动公司利润率提升 [3] - 公司创新药研发持续突破,KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究,金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点,预计即将申报生产 [3] 财务数据总结 - 2023年实现营业收入9.20亿元(+6.15%),归母净利润1.50亿元(+48.24%),扣非归母净利润1.27亿元(+42.51%) [1] - 2024年1季度实现营业收入1.99亿元(+20.67%),归母净利润4165万元(+62.28%),扣非归母净利润3966万元(+74.63%) [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元,同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元,同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1% [3] 风险提示 - "苏灵"医保续约谈判降价超预期 [4] - 新产品放量/获批进度低于预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司核心产品"苏灵"和"密盖息"保持快速增长和稳健表现 [2] - 公司积极变革销售模式,创新药研发持续突破 [3] - 公司未来3年营收和净利润有望保持15%左右的增长 [3][5] 公司业务和财务分析 - 2023年公司实现营收9.20亿元(+6.15%)、归母净利润1.50亿元(+48.24%) [1] - 2024年1季度公司实现营收1.99亿元(+20.67%)、归母净利润4165万元(+62.28%) [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持14.9%-15.2%和16.9%-20.5%的增长 [3][5] - 公司毛利率维持在87%-89%的高水平,ROE和ROIC也有望进一步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 高基数下业绩表现稳定，全年有望保持平稳增长 [16] 公司业绩情况 - 2023年实现营业收入8.39亿元（+19.12%），归母净利润1.62亿元（+23.58%），扣非归母净利润1.38亿元（+14.94%） [7] - 2024年1季度，实现营业收入2.38亿元（-4.05%），归母净利润4982万元（+0.86%），扣非归母净利润4224万元（-7.56%） [7] 产品收入情况 - 2023年纤维素及其衍生物类产品收入3.88亿元（+18.02%），预计微晶纤维素和羟丙甲纤维素两大重点品种保持平稳增长，2024年该类产品仍有望保持平稳增长 [1] - 淀粉及其衍生物类收入2.02亿元（+14.06%），预计受益于疫情相关药品需求实现较快增长，2024年该品种在高基数基础上保持稳定增长 [1] - 其他类产品收入1.77亿元（+35.84%），预计主要是受益于聚维酮K30、交联聚维酮等品种放量贡献 [1] 产能情况 - 新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月份获准试生产，新产能达产后，微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等品种产能将显著增加，将成为未来2 - 3年驱动公司业绩增长的重要动力 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为9.77亿元、11.24亿元和12.81亿元，同比增速分别为16.5%、15.0%和13.9% [8][9] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.89亿元、2.28亿元和2.73亿元，同比增速分别为17.1%、20.5%和19.8% [8][9] - 以5月17日收盘价计算，对应PE分别为17.2倍、14.2倍和11.9倍 [8] 进口替代和新产品情况 - 2023年公司深挖客户需求，对标进口产品，进一步开拓中高端市场，完成多家重要客户的产品进口替代工作，国内销售收入7.39亿元（+21.09%），预计进口替代对内销增长有较大贡献，未来辅料进口替代仍有较大空间 [18] - 2023年公司新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品，后续随着关联制剂品种放量，有望成为新的业绩增长点 [18] 财务指标情况 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为939百万元、1476百万元、1800百万元和2221百万元等 [21] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为132百万元、372百万元、284百万元和333百万元等 [21] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为839百万元、977百万元、1124百万元和1281百万元等 [21] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力方面，营业收入增速分别为19.1%、16.5%、15.0%和13.9%等 [21]

[Table_Title] 金融板块配置价值提升 [Table_Rank] 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 握图目录 市场策略报告 证券研究报告 图 1 周内核心指数行业表现 市场策略报告 · 证券研究报告 资料来源:Wind, 商创证券 2 超长期特别国债平滑发行，降准紧迫性有限。财政部发布《关于公布 2024 年一般 国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，披露万亿超长期特别国债将在 11 月中旬 前分 22 次发行完毕，其中 6-10 月是密集发行期，月发行量预估在 1350-1850 亿元；首 批 400 亿元 30 年期特别国债以 2.57%招标发行。在国债发行拉长节奏、政府债发行降 速的背景下，债市供给端冲击有限，叠加周内 MLF 等量平价续作，后续降准紧迫性有 限。从国债期限来看，30 年期是主要类型，结合本次特别国债重点聚焦加快实现高水平 科技自立自强、推进城乡融合发展等，将对国产替代、基建等形成长期支持，改善投资 格局，间接利好权益市场。 本周市场震荡运行，地产链带动下市场风格偏大盘。其中上证 50、沪深 300 微涨， 科创 50 跌超 1.5%。行业层面，房地产行业涨超 1 ...

| --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...