September 26, 2025 04:33 PM GMT September, 2025 Global Auto Databook AI + China Put Autos On Notice Auto sales and pricing have been relatively benign, supporting consensus for many players. But just below the surface, a palpable tension is swirling - driven by inexorable forces: China's global share domination and AI's transformation of car to robot. See our recent reports below': Thoughts at $410: Out of Favor, the Recruiter, New Model Y, Grok in the Car (Sep 16, 2025) Another S&P LVP upgrade, FY25 +1.7% ...

行业与公司 * 行业为IT硬件和通信设备 具体聚焦于外部存储系统市场 涵盖全闪存阵列AFA和混合硬盘阵列Disk/Hybrid 以及硬件 软件/SaaS和维护软件/服务细分市场[1][2] * 涉及的主要公司包括NetApp Inc (NTAP) Pure Storage Inc (PSTG) Dell Technologies Inc (DELL) 和 Hewlett Packard Enterprise Company (HPE)[3][53] 核心观点与论据 **NAND价格波动对存储厂商的影响** * NAND约占存储硬件产品成本的50% 厂商通过战略性预购和库存定价管理来抵消其波动性[3] * NAND价格变化对营收和产品毛利率的影响存在约一个季度的滞后性 其全面影响可通过预购和定价行动来抵消[8] * 2023年NAND价格上涨时 NTAP受益于NAND预购 PSTG受益于私有云复苏和产品优势[8] * 进入2024年 随着NAND预购优势减弱及价格上涨 NTAP和PSTG的产品毛利率均出现下滑 4Q24下滑最为严重 NTAP产品毛利率比实际值恶化超260个基点 PSTG恶化超270个基点[11] * 鉴于近期NAND价格的剧烈变动及其影响的滞后性 预计约一个季度后可能对产品毛利率产生一些影响[15] * 对NTAP评级为增持(Overweight) 对PSTG评级为中性(Equal Weight) 预计两者产品毛利率将在24年下半年改善[16] **整体存储市场展望** * 鉴于上半年强劲表现 上调2025年总存储市场预期 现预计2025-2026年平均增长8% 但维持2026年5%的增长预期 并首次给出2027年预期 预计将出现低个位数LSD(2%)增长[2][17] * 预计2021年至2026年存储市场总复合年增长率CAGR为7% 剔除白牌机后为5%[17] * 预计硬件剔除白牌机后增长6%/总计增长7% 维护软件/服务增长4% 软件/SaaS增长15%[17] * 软件/SaaS收入在整体市场中仍占很小部分 2026年预计约占4-5% 但预计其占比将从2025年至2027年逐步提升[17][25] * 预计全闪存阵列AFA的复合年增长率CAGR为9% 混合硬盘阵列Disc/Hybrid的复合年增长率为6%[17] * 存储收入增长与服务器和数据中心交换机的收入增长趋势不相关 AI相关收入增长的拉动效应尚未显现 预计2021-2026年存储市场CAGR为7% 服务器市场为32% 数据中心交换市场为19%[18][22] * 历史上 每1美元服务器收入对应0.58-0.61美元的外部存储收入 但随着AI服务器ASP大幅提高 这一比例出现失调 2024年该比例降至0.31[19][20] * 市场预计2025-2026年平均实现高个位数HSD约8%增长 到2027年降至低个位数LSD增长 原因是客户对解决能效问题和为AI推理时代准备数据的紧迫性日益增加 这可能加速从混合硬盘向全闪存阵列的迁移[21][24][26] **各厂商市场表现与份额** * NTAP整体市场份额变动不大 但公司在存储云软件方面处于领先地位 其软件收入市场份额从2020年的9%增长至2027年预计的26%[31][35] * PSTG显示出市场份额增长 得益于其订阅服务的增长 其软件收入市场份额从2020年的1%增长至2027年预计的14%[36][38] * DELL在剔除白牌机的存储市场中份额持续捐赠 但预计未来将趋于稳定 其市场份额从2020年的44%下降至2024年的33% 并预计将稳定在该水平[37][39][40] * HPE的存储份额保持稳定 在11-12%之间 公司增加了自有IP产品的份额 并在每个主要本地硬件类别中占有可观份额[41][43] 其他重要内容 * 真正的软件/SaaS仅占市场的约4% 预计到2026年将移至4.5% 到2027年将接近5%(4.9%) 服务中的软件收入大部分是维护而非真正的SaaS 预计其占比将从2023年的29%降至2027年的26%[25][28] * 预计到2027年 剔除白牌机后 全闪存阵列AFA可能占据50%的市场份额[26][33] * 品牌软件和服务收入占市场总支出的百分比在过去几年平均增长约7% 但预计其作为存储市场总收入的百分比未来将趋于平稳[28][29][30] * 报告包含利益冲突声明 巴克莱及其关联公司可能与所覆盖公司有业务往来[4]

ab 23 September 2025 Global Research Global Pharmaceuticals Framing Global GLP-1 forecasts to 2030 UBS forecast $130bn GLP-1 sales in 2030 Over the last 12 months, the outlook for the GLP-1 market for both obesity and type-2 diabetes (T2D) has weakened driven by the disruption from compounded product in the US market and from weaker than expected data from next generation assets (CagriSema and orforglipron). This has seen UBS 2030 global forecasts cut from > $150bn to $130bn, which assumes c.$80bn sales for ...

USA | Power & Utilities Equity Research Placing The Power Super Cycle Into Perspective: Generation Demand/Supply Model We expect load growth of 2.4% per year from 2025-35, driven at least 60% by data centers, and balance through electrification of cars and onshore manufacturing. In response, we expect gas and solar to add the most, with batteries accelerating to bridge acute intermittency issues. Expect Gas gen and BCF/D to grow ~2.3% over the same time horizon. Check out our detailed model post-OBBBA refor ...

大中华区电动汽车及电池行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业聚焦于大中华区电动汽车(EV)和电动汽车电池(EV battery)产业链[1] * 核心讨论储能系统(ESS)电池市场[1] * 重点覆盖公司包括宁德时代(CATL-A/H)、中创新航(CALB)、亿纬锂能(EVE)[4][7] 核心观点与论据 储能系统(ESS)需求强劲 * 中国8月ESS订单量达26GW/69GWh 同比增长超500%[1] * 强劲需求源于峰谷电价差扩大、容量电价和辅助服务费政策引入 改善了独立ESS项目回报[1] * 项目业主正向头部电池制造商整合订单 因低错误率可带来更好的内部收益率(IRR) 长期将加速市场整合并减少价格竞争[1] * 中国发改委和国家能源局设定2027年新型储能(主要为电池ESS)累计装机容量目标180GW 对比2025年7月仅为97GW/226GWh[2] * 行业专家预计到2030年中国电池ESS累计装机容量将达240GW(或超700GWh)[2] * 欧洲和新兴市场未来2-3年ESS需求亦强劲 预计支撑2025年全球ESS需求约500GWh 2026-2027年同比增速可能达30%/25%[2] 电池价格企稳回升 * 主要电池公司ESS电池价格在2022年至2025年上半年期间下降45-70%[3] * 近期因终端需求上升和供应相对紧张 ESS电池价格已企稳回升[3] * 预计2025年第四季度ESS电池价格将温和复苏[3] * 在EV电池方面 预计平均售价(ASP)稳定 且在反内卷背景下电池制造商对汽车OEM的折扣/返利可能减少[3] 公司特定动态与业绩展望 宁德时代 (CATL) * 推出神行Pro电池 全球首款可提供持续高电压的磷酸铁锂(LFP)电池 热失控后无火无烟 含超长寿命长续航版(758km WLTP续航 12年/100万公里寿命)和超快充版(10分钟充478km WLTP续航)[18] * 钠离子电池通过中国GB 38031-2025认证 成为全球首款符合新国标的钠离子电池 计划2025年底开始量产[19] * 7月国内装机容量27.6GWh 同比增长37% 国内市场份额43.2% 全球市场份额37%[20] * 预计9月产量69.5GWh 环比增长8% 同比增长43%[20] * 上调2025-27年总电池出货量预测3%/3%/2% 上调EPS预测3%/4%/3%[4][21] * 目标价调整：CATL-H由475港元上调至570港元 CATL-A由389元上调至467元[7][25][30] 中创新航 (CALB) * 2025年上半年电池出货量45GWh 同比增长80% 目标2025年出货110-120GWh 2026年超180GWh[32] * 2025年前7个月中国EV电池装机容量市场份额6.3%(2024年为5%) 国内排名第三 全球ESS和EV电池市场均排名第四[32] * 商用车(CV)领域出货量在2025年上半年同比增长300% 达5-6GWh 目标2025年出货18-20GWh[32] * 新获国际客户(如丰田、大众集团)和国内客户(如 Leapmotor、小米)订单[32] * 上调2025-27年总电池出货量预测9%/14%/17% 上调EPS预测14%/19%/19%[4][33] * 目标价由24港元上调至35港元[7][36] 亿纬锂能 (EVE) * 发布"零降解5年"的5MWh长循环储能系统"Mr Giant Pro" 其生命周期内单位能量放电量比传统方案提高16%[40] * 进入小鹏MONA系列电池供应链 将为标准版车型供应方形电池[40] * 上调2026-27年总电池出货量预测7%/6% 上调2026/27年EPS预测8%/10%[4][41] * 目标价由70元上调至85元[7][44] 其他重要内容 * 估值方法主要采用DCF和EV/EBITDA法[14][25][36][44] * 上调目标价主要基于需求增长、政策支持以及ASP和利润率改善预期[4][14] * 对三家电池公司均维持买入(Buy)评级[4][22][33][41] * 报告包含一般免责声明 提示可能存在利益冲突[5][6] * 报告日期为2025年9月23日[6]

涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体资本设备 特别是晶圆制造设备[1] * 核心分析对象为中国市场的WFE进口数据 用于追踪和预测全球主要设备商在中国市场的表现[2][21] * 涉及的公司包括国际龙头ASML LRCX AMAT TEL Kokusai Screen Advantest 以及中国本土领先企业北方华创 中微公司 拓荆科技[12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点与论据：中国WFE进口趋势与市场格局 * 2025年8月中国WFE进口额达30 1亿美元 环比下降20% 但同比增长12% 年初至今增长3% 预计全年进口额可能与去年持平[2] * 光刻机进口增长强劲 8月同比增长55% 而其他设备类别大多持平 光刻设备占8月总进口额的25%[3][25] * 按地区划分 美国设备商（包括从美国 马来西亚 新加坡的进口）合计份额从2024年的33%提升至2025年年初至今的38% 主要驱动力是马来西亚的份额从4%飙升至10% 日本供应商的份额则表现疲软 从去年的26%降至24%[3] * 广东省和上海市是最大的买家 年初至今进口额分别占总额的30%和26% 上海已完成去年全年进口额的77% 广东甚至已完成102%[25] 核心观点与论据：主要设备商中国业务预测 * **ASML**：回归模型预测其第三季度中国光刻机销售额将环比增长44%至21 7亿欧元 但同比下降22% 预计中国收入占比将从上季度的27%升至38% 但数据波动性大 且公司指引全年占比略高于25% 因此月末数据可能存在修正[4][64][66] * **LRCX**：双月数据回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长14% 中国收入占比预计达40% 与公司关于中国需求持续强劲的评论方向一致[5][79] * **AMAT**：单月数据回归模型预测其10月季度中国收入将环比下降12% 中国收入占比约为33% 与公司关于占比将降至29%的指引方向大体一致[6][88] * **TEL**：回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长23% 远超市场共识的11% 中国贡献度预计从39%升至43%[8][97] * **Kokusai**：回归预测其9月季度中国收入环比大增54% 中国贡献度从45%跃升至66% 显著高于公司自身下滑31%的指引[9][108] * **Screen**：回归预测其9月季度中国收入环比增16% 但中国贡献度仅30% 远低于公司54%的指引 存在下行风险[10][116] * **Advantest**：回归预测其9月季度中国收入环比下降35% 中国贡献度从15%降至11% 为2017年以来最低水平[11][124] 其他重要但可能被忽略的内容 * 全球设备商仍占据2024年中国约84%的市场份额 因此追踪进口数据对判断中国需求趋势极具价值[21] * 若不包含光刻机 自2021年以来从新加坡 马来西亚的进口份额逐渐上升 同时从美国的直接进口份额下降 表明美国供应商更多地从其新马生产基地向中国发货[38][46] * 荷兰在光刻机进口中的份额自2022年出口管制后大幅提升 2024年达到89%的历史新高 2025年年初至今为90% 而日本份额相应下降[49][61] * 投资建议覆盖多家公司 给予北方华创 中微公司 拓荆科技 TEL Kokusai AMAT LRCX"跑赢大盘"评级 给予Screen Advantest ASML"与市场持平"评级[12][13][14][15][16][17][18][19][20]

Accessible version Global Equity Volatility Insights How to hedge risk USD eats your US return Bubble framework suggests AI has room to run With the tech-led rally & new equity highs juxtaposed against a weakening macro backdrop & volatile policy stance, many are questioning how much further an AI bubble can inflate. However, as noted last week in our 16-Sep-25 GEVI (see report), analysing recent price action from a distributional lens relative to the late 90s dotcom era suggests the broader US equity marke ...

Hong Kong Real Estate Equities Where could the next opportunities come from? Hong Kong Housing market recovery expected to continue. The housing market has been recovering largely as we had anticipated (The tide is about to turn, 19 September 2024) – price growth has resumed modestly (YTD: +1.3%), though at a softer-than- expected magnitude, while the transaction volume is improving steadily. Based on the current run rate, primary volume could exceed our expectations and grow 13% y/y to 19k units, hitting a ...

**行业与公司** * 行业聚焦中国消费行业 涉及宏观经济与消费者行为研究[2][7][62] * 研究主体为瑞银证据实验室(UBS Evidence Lab)于2025年7月对3000名中国消费者进行的第八轮消费调查[2][7][62] **核心观点与论据** * 消费者收入增长全面放缓 过去12个月薪资收入净增长41% 平均增速3.3% 低于2024年的50%和4.6%以及2023年的57%和5.2%[2][8] * 投资收入和房产租赁收入增长同样放缓 净增长分别为48%和32% 均低于前两年调查结果[2][9] * 储蓄意愿上升 存款与投资占月收入比例升至36.4%(2024年为35.2%) 消费占比降至37.6%(2024年为38.2%) 家庭储蓄率升至41.4%[12] * 未来12个月收入预期疲软 仅50%受访者预期总收入增长(净 basis) 低于2024年的53% 薪资增长预期平均仅3.2%[19] * 房地产持续低迷带来负面财富效应 仅4%受访者报告房产升值(净 basis) 为2018年以来最低 23%预期未来12个月房产升值 远低于2024年的41%[27][28] * 政策支持成为消费重要驱动力 74%受访者已获得某种形式政策刺激 82%已使用或计划使用以旧换新补贴[38] * 有补贴行业零售额显著增长 2025年1-8月家电、消费电子等有补贴品类销售同比增长25% 无补贴品类仅增长约4%[38] * 消费意愿出现明显分化 体育、教育、医疗保健和旅游是支出意愿最强的领域 而线下娱乐、外出就餐和服装意愿减弱[44] **其他重要内容** * 消费者价格预期减弱 48%受访者预期未来12个月价格上涨 低于2024年的54% 11%预期价格下降[29] * 服务行业可能从新补贴中受益更大 受访者明确表示如有额外补贴愿意增加育儿教育、医疗保健、旅游和食品支出[39] * 预计2025年第四季度消费增长将因高基数放缓 2026年若无大规模刺激措施 整体消费增长将保持中个位数[48][49] * 劳动力市场支持、社会保障体系改善和房价稳定是中期消费复苏的关键因素[5][49] * 调查方法学显示样本覆盖不同城市层级、地区、年龄和收入群体 误差幅度为±1.38%(90%置信水平)[62]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、中美关系、以及钢铁、半导体、金融等多个行业[1][2][12] * 涉及的公司包括中国领先的国内半导体生产商中芯国际（SMIC）[12] * 涉及美国公司包括波音（Boeing）和TikTok[2] 核心观点与论据 * **中美关系出现积极进展**：美国总统特朗普与中国国家主席习近平进行了约两小时的通话，双方均认为通话富有成效和积极[2] 双方就TikTok问题达成协议支持，并将进一步磋商[2] 两国元首计划于10月31日至11月1日在韩国举行的APEC峰会期间举行面对面会晤，后续可能还有互访[2] 美驻华大使表示，关于中国购买波音飞机的谈判正在敲定中[2] 美国众议院高级代表小组对中国进行了自2019年以来的首次正式访问，被称为“破冰之旅”，会见了国务院总理李强和副总理何立峰[3] * **中国国内政策改革旨在促进公平竞争与吸引外资**：国务院总理李强在国务院常务会议上强调，要实施政府采购改革，明确国产产品的标准和政策[4] 财政部此前发布的草案通知提到，在评估时将给予国产产品投标价格20%的折扣[8] 此举旨在激励更多外商投资以满足国内生产要求，并为符合标准的内外资企业提供更清晰的公平待遇[4] 习近平主席在《求是》文章中指出，规范政府采购无序是建立统一全国市场最紧迫的任务之一，需采取措施解决串通投标和腐败问题[9] * **行业政策以稳定增长和促进高科技创新为重点**：在钢铁行业，2025-26年稳增长计划目标为钢铁行业增加值年均增长约4%，同时严禁新增产能[10] 黑色金属冶炼和压延加工业增长6.1%，黑色金属矿采选业增长10.9%[10] 工信部部长强调未来政策将促进前沿领域的技术与创新，如人形机器人、脑机接口、元宇宙和量子计算，并通过试点产业区推广[12] 中芯国际正测试采用国产先进DUV技术进行生产，这可能是迈向自给自足的一步[12] * **货币政策保持宽松以支持经济复苏**：中国人民银行行长潘功胜强调中国将维持其数据驱动、以国内为重点的货币政策方法，并可动用“全面的货币政策工具”来确保流动性充裕和支持经济复苏[14] 预计今年可能进一步降息20个基点[14] 中国人民银行在9月22日通过14天期逆回购操作注入3000亿元人民币，通过7天期逆回购操作注入2405亿元人民币，以确保国庆长假期间流动性稳定[14] 其他重要内容 * **大湾区经济表现与政策**：广东省实际使用外资（FDI）年内同比增长8.2%，而全国总量为下降13.4%[79] 珠江三角洲新注册外资企业年内同比增长50%[81] 大湾区近期发布了多项支持人工智能、机器人、金融改革和投资的政策[83] * **地方政府债券发行进度**：地方政府专项债券（LGSB）发行进度已达到年内配额（year-to-date）的83.2%[74] * **高频经济活动数据**：半钢胎开工率趋稳[15][24] 高炉开工率小幅上升[16][17] 水泥发运率趋稳[18][25] 八省日耗煤量季节性下滑[18][23] 化纤行业PTA生产率跃升[19][26] 石油沥青开工率小幅下降[20][21] 波罗的海干散货指数（BDI）季节性上涨[33][34] 全国快递量趋稳[30] 9月汽车销量同比下滑[35][36] 全国电影票房收入回升[31][32] 国内与国际航班数量均下降[37][38] 新房和二手房销售呈现季节性上升，且二手房销售在一二线城市同比更高[40][41][42][43][46][47] 土地销售回升至2024年水平[45][48] 六大城市地铁客流量与往年同期持平[50][51] 跨城出行高于历史水平[52][53] 中国至美国的集装箱出口量季节性放缓[55][56] 中国主要港口货物吞吐量仍高于2024年水平[57][58] 大宗商品价格如原油、螺纹钢、水泥、玻璃和农产品价格普遍小幅下跌[59][60][61][62][64][65] 义乌小商品价格指数及出口价格分项指数均上涨[66][67] 中国至美国东岸的集装箱航运成本小幅上涨[70][71] 银行间利率保持低位[69] 香港的 mainland 访客人数下降[75][76] 香港二手房价格趋稳[77][78]