涉及的行业或公司 * 人工智能（AI）行业及相关科技公司 [1][28] * 美国大型科技股（Magnificent 7，包括苹果AAPL、亚马逊AMZN、Alphabet GOOGL、Meta META、微软MSFT、英伟达NVDA、特斯拉TSLA）[38][44] * 韩国综合股价指数（Kospi/Kospi2）及成分股（如三星电子、SK海力士）[3][109][136] * 波动率相关交易所交易产品（VIX ETPs）[45][47] * 全球主要股指（标准普尔500指数SPX、纳斯达克100指数NDX、欧洲斯托克50指数ESTX50/SX5E、德国DAX指数、日经225指数NKY、恒生中国企业指数HSCEI等）[7][109][146] 核心观点和论据 1 AI泡沫与美股前景 * 核心观点：基于历史泡沫分析框架，当前AI驱动的美股上涨尚未达到泡沫峰值，仍有上行空间 [1][28][38] * 论据：通过分析九个历史资产泡沫（如1929年道指、2000年纳斯达克等），发现泡沫峰值通常对应聚合泡沫指标达到或超过0 8（顶部五分位数）[31][35][36] 而当前SPX、NDX和Magnificent 7的聚合指标虽快速上升，但仍低于0 8阈值 [38][42][43] 科技泡沫时期的类比尤其显示当前仍有膨胀空间 [1][29] 2 汇率风险对冲策略 * 核心观点：2025年美股走强与美元走弱并存，非美元投资者需对冲汇率风险以保护权益投资回报 [2][78][79] * 论据：年初至今标普500指数以美元计价上涨约14%，但以欧元计价基本持平，以瑞典克朗计价则下跌约4% [78][80] 历史表明，一些最大的标普500指数涨幅与美元疲软同时发生（如1998年LTCM、2008年全球金融危机、2020年新冠疫情后反弹）[79][82] 美银最新外汇与利率情绪调查显示，美元走弱是2025年最高信念交易，且不再被视为最拥挤交易 [79] * 具体策略：欧元投资者可考虑（i）SPX Dec25 102 5% quanto-EUR看涨期权，成本1 89%（仅比普通看涨期权高3个基点）[2][85] （ii）SPX Dec25 102 5% quanto-EUR看涨期权，但附加欧元兑美元到期时高于ATM远期的条件，成本1 23%（比普通quanto看涨期权便宜35%）[2][86] 回测显示，在当前定价下，这些交易在2025年迄今及欧元兑美元走强时期表现优于普通期权 [2][94][96] 3 韩国Kospi市场的AI主题机会 * 核心观点：Kospi看涨价差可提供具有吸引力的AI主题敞口，最大回报率达6 3倍，但需为波动率回落做好准备 [3][109][111] * 论据：Kospi2近期表现出异常强劲的“现货上涨/波动率上升”动态，自9月以来上行波动率贝塔值强劲 [3][109][118] 韩国是主要的AI受益者，基金经理调查显示对其持续超配 [135][141] 该指数由AI基础设施主题相关的内存芯片股主导（三星电子权重25%，SK海力士权重12%）[136] 然而，7月份的回落显示看涨期权波动率在几周内下跌了5-6个波动率点 [3][110][137] 当前倒挂的看涨期权偏斜创造了买入Kospi2 3个月105/115%看涨价差的机会 [3][110] 4 VIX ETP持仓的历史性水平与风险 * 核心观点：长期VIX ETP持仓量达到历史水平，创造了丰富的风险溢价，但其持续性取决于产品表现和投资者行为 [45][53] * 论据：长期VIX ETP在“解放日”后出现历史性资金流入，导致（i）VIX期货相对标普500指数远期波动率的基础扩大，（ii）VIX期货期限结构前端显著陡峭（目前约为9%）[45][54][63] 尽管持有成本高昂（预计非杠杆长期产品每月衰减约9%），但投资者似乎不受影响，非杠杆长期ETP仍持续有资金流入，而逆势ETP则出现资金流出 [55][67][68] 历史表明，长期ETP的大量资金流出通常发生在风险规避事件之后（如2018年波动率末日、新冠疫情），而没有波动率冲击的情况下，快速流出的情况很少见 [69][73] 其他重要内容 全球跨资产压力状况 * 全球金融压力指数（GFSI）在截至9月19日的一周内从-0 25微降至-0 28，处于2000年以来第15个百分位，并已连续63个交易日低于0 [9] 外汇是压力下降最多的资产类别，取代大宗商品成为压力最小的资产类别 [10][19] 利率和信贷压力也下降，而大宗商品压力不变，股票压力小幅上升 [11][19] 日本仍是压力最大的地区，新兴市场是上周唯一压力上升的地区 [15][21] 具体交易建议汇总 * 报告末尾列出了截至9月22日的众多开放交易建议摘要，涉及多个市场和策略 [146][147][148][149] 风险提示 * 讨论的交易想法和投资策略可能产生重大风险，并非适合所有投资者 [4] 美银证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来，可能存在利益冲突 [6]