文章核心观点 - 全球最大黄金与白银ETF持仓量大幅增加，显示机构及避险资金对贵金属的强劲买入意愿，黄金持仓创下自2022年6月以来的新高[1] - 地缘政治紧张局势加剧，特别是美国与委内瑞拉之间的冲突，可能扰乱原油供应并推升市场避险情绪[1] - 期货公司分析认为，尽管短期金价上涨动能可能受抑，但在美联储政策预期、经济数据及地缘风险等因素支撑下，中长期金价上涨空间可观[3] 贵金属市场动态 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓单日增加12.02吨，总持仓量达到1064.56吨，为2022年6月以来新高，也是自10月17日以来的最大单日增幅[1] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓单日大幅增加超533吨，创下近两年最大增幅，总持仓量达到16599.25吨[1] 地缘政治与商品供应风险 - 美国前总统特朗普表示将扣押委内瑞拉附近船只的石油，并警告委内瑞拉总统，此举被委内瑞拉谴责为“海盗行径”[1] - 委内瑞拉方面指出，美国在加勒比地区的28起武装行动已造成104人死亡，并导致400万桶原油无法正常运输[1] 机构观点与市场展望 - 广发期货分析认为，美国经济结构性分化但总体衰退风险不大，美联储态度谨慎，但市场对货币政策宽松的预期可能升温[3] - 贸易和地缘风险的扰动使金价中长期上涨空间可观，但短期市场风险偏好改善可能抑制金价上涨动能，突破前高仍需酝酿[3] - 后续需关注美国经济数据及美联储官员表态对市场情绪的扰动，交易策略上建议以回调后再买入为主[3]

Key Points AI infrastructure build-out is driving demand for the metals. Both silver and copper have seen recent supply problems. Both metals are now considered artificial intelligence plays. 10 stocks we like better than Global X Funds - Global X Copper Miners ETF › Stocks are generally the most popular asset class for ordinary investors. But for the new year, I think a couple of commodities are even better bets. I'm talking about two metals, one industrial and one precious. The first is coppe ...

文章核心观点 - 在宏观宽松预期、现货供应持续偏紧及资金情绪共振等多重因素推动下，贵金属市场（特别是白银、铂金、钯金）正经历一轮强劲的牛市行情，其上涨逻辑不断强化 [1] 宏观环境与市场情绪 - 市场积极交易美联储政策转向，11月非农就业数据低于预期强化降息预期，推动以金银为代表的贵金属价格大涨，宏观因素强力推动铂、钯阶段性走强 [2] - 针对下任美联储主席人选的博弈释放潜在“鸽派”信号，削弱美元并推升金价，进而带动整个贵金属板块行情 [2] - 投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，共同支撑贵金属价格 [2] - 部分资金从处于历史高位的黄金、白银中获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成明显的资金外溢效应 [2] - 美联储12月如期降息25个基点且扩表政策超预期，叠加市场对未来美联储独立性的担忧，流动性宽松预期有利于铂、钯价格上行 [2] 供需基本面分析 - 全球超过70%的铂金产自南非，该地区正受矿体老化、电力短缺及极端天气困扰，南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [3] - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年供应短缺，缺口预计达85万盎司，未来几年供应预计维持在720万至730万盎司区间，增长空间有限 [3] - 铂金供应缺口预计在整个周期内持续存在并可能延续至2029年，即便回收业务快速增长，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [3][4] - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，全球现存及新增燃油车数量庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽燃油车2035年禁令进一步巩固需求预期 [5] - 氢能产业被“十五五”发展规划定位为“关键棋子”，铂金作为燃料电池和电解水制氢不可替代的催化剂，其战略价值重获认知，新兴需求想象空间巨大 [5] - 中国作为全球最大铂金消费市场，铂金、钯金期货期权的上市带来增量投资和套保需求，ETF持仓量持续增长显示投资者情绪回暖 [6] - 对于钯金，WPIC预计2024至2029年间需求将小幅下降5%，但同期供应量预计提升7%，市场预计在2027年由短缺转为过剩，但实质性过剩需至2029年 [7] - 钯金转为供应过剩的预测完全取决于回收供应量的增长，若增长未实现，在可预见的未来钯金市场将维持短缺状态，可能根本改变其价值预期 [7] 价格表现与市场动态 - 美东时间17日，地缘政治紧张局势升级引发避险需求，推动黄金、白银、铜、铂金、钯金等贵金属全线走高 [1] - 铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平，钯金也继续上涨 [1] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高 [1] - 放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [1] - 白银被认为正经历一轮典型的“逼空式”行情，而铂、钯则在供应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估 [1] 机构与分析师观点 - 瑞银分析师指出，投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格 [2] - 中信期货分析师认为，基本面和情绪共振推动铂、钯期价上涨，全球流动性宽松预期给予价格较强支撑，同时基本面趋紧进一步拉动铂价上行 [2] - 方正中期期货研报称，中长期看行业供需仍有缺口且短期难有实质性改观，地缘风险频发叠加世界经济不稳，美联储将在2026年进一步宽松，均支撑贵金属价格 [8] - 中信建投期货分析师表示，铂、钯期价上涨是多方面因素共振结果，包括受黄金牛市带动投资需求增加、供给集中度高且增长受限、美国关税担忧令现货向美国市场集中导致可流通库存减少及租赁利率上升，以及美联储扩表压制美元指数刺激价格上行 [8] - 该分析师进一步展望，宽松与去美元化趋势或持续，叠加铂、钯被列入美国关键金属清单致关税风险持续，未来价格走势仍然较为乐观 [9] - 国信期货首席分析师认为，铂市场已连续3年处于供需紧平衡状态，供应端产能增长有限且面临生产扰动，需求端在传统汽车、氢能、化工及医疗等领域有多元支撑 [9] - 该首席分析师指出，中长期供需结构对铂价有托底作用，而钯金面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [9]

白银价格表现与驱动因素 - 白银价格在2025年大幅上涨，截至撰稿时涨幅近113%，并于2025年12月12日创下每盎司64.66美元的历史新高[1] - 价格上涨由强劲需求和供应限制推动，中国库存已降至10年低点[3] - 工业需求极为强劲，白银广泛应用于电动汽车、电子产品、太阳能电池板和飞机发动机轴承等领域[3] - 白银被视为避险资产，投资者用以对冲通胀和地缘政治不确定性，美联储上周进一步降息也为银价提供了额外支撑[4] 政策与需求前景 - 前总统唐纳德·特朗普于11月将白银列入关键矿物清单，认定其为美国经济和国家安全的重要矿物，旨在建立安全供应链以减少对进口的依赖[5] - 白银协会最新报告预测，受工业需求和人工智能数据中心等新兴应用推动，未来五年白银需求将进一步增长[5] 白银投资工具：iShares Silver Trust (SLV) - iShares Silver Trust (SLV) 为投资者提供了一种便捷且成本低廉的参与白银价格波动的途径，无需持有实物白银[6][9] - 该ETF持有以实物银条形式存放在银行金库中的白银，截至12月12日，持有量超过5.17亿盎司，是最大的白银ETF，管理资产近330亿美元[8] - 该ETF追踪白银价格，2025年白银价格飙升，其份额价值也随之上涨，其费用比率较低，为0.5%[9][10] - 截至12月12日数据显示，该ETF当日上涨2.73%，当前价格为57.63美元，52周价格区间为26.19美元至58.56美元[9]

宏观经济与市场环境 - 2025年底华尔街因人工智能股票估值过高而出现波动 [1] - 美国劳动力市场显现疲软迹象 消费者情绪持续低迷 [1] - 2025年9月美国零售销售环比仅增长0.2% 为四个月来最小增幅 且低于0.4%的增长预测 [1] - 美联储预计2026年实际GDP增长2.3% 较2025年9月预测的1.8%上调 [8] - 美联储预计2027年GDP增长2.0% 2028年增长1.9% 均较前期预测有所上调 [8] - 美联储预计2026年失业率维持在4.4% 2027年失业率预计下降0.2个百分点至4.2% [8] - 美联储预计2026年PCE通胀率为2.5% 较前期预测的2.6%下调 [8] 人工智能与科技行业前景 - 尽管存在经济不确定性 人工智能热潮依然稳固 盈利增长保持强劲 得益于大规模的AI投资周期 [2] - 韦德布什分析师认为科技市场并非处于泡沫中 而是处于一个8-10年人工智能建设周期的第三年 [3] - 韦德布什分析师预计科技牛市至少还将持续两年 [3] 股市与盈利展望 - 市场对2026年标普500指数的预测保持乐观 奥本海默将2026年底目标位设为华尔街最高的8100点 [4] - 若指数在2026年达到8000点 将意味着约16%的涨幅 [4] - 德意志银行认为持续的投资资金流、强劲的股票回购和持续的盈利实力为明年“中双位数回报”奠定了基础 [5] - 预计标普500指数2025年总盈利将增长11% 2026年预计增长11.8% [7] - 预计2025年全年营收增长5.2% 2026年营收增长6.7% [7] - 预计2025年利润率为0.70% 2026年利润率为0.63% [7] 货币政策预期 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 前总统特朗普倾向于低利率环境 [9] - 特朗普表示其选择下一任美联储主席的标准将取决于他们是否迅速采取降息行动 [9] - 2025年已进行三次降息 总计降息0.75个百分点后 美联储对2026年的展望更为审慎 [10] - 政策制定者继续预测2026年仅有一次降息 与2025年9月的预测一致 [10] - 预计2026年联邦基金利率为3.4% 与2025年9月预测一致 预计2027年和2028年均为3.1% [11] - 若劳动力市场改善、通胀下降且迎来政策立场更鸽派的美联储主席 2026年降息次数可能多于一次 [11] 投资策略与ETF - 在当前背景下 动量投资策略仍值得关注 [6] - 贸易紧张局势缓和有利于动量股表现 [12] - 投资者应密切关注基于动量的交易所交易基金 例如iShares MSCI USA Momentum Factor ETF [12] - 部分当前处于高动能的ETF包括：VanEck Junior Gold Miners ETF 过去一个月上涨13.2% [12] - iShares Silver Trust 过去一个月上涨19.3% [12] - State Street SPDR S&P Bank ETF 过去一个月上涨8.3% [12] - State Street SPDR S&P 400 Mid Cap Value ETF 过去一个月上涨4.8% [12] - iShares Russell 2000 ETF 过去一个月上涨5.8% [12]

白银价格表现与驱动因素 - 纽约白银期货价格于12月11日盘中最高触及63.25美元/盎司，报62.355美元/盎司，单日上涨1.326美元，涨幅达2.17% [3] - 今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息后刷新历史新高，成功站稳62美元关口 [3] - 相较于国际金价年内约60%的涨幅，白银年内112%的涨幅遥遥领先，铂金和钯金年内累计涨幅分别为84.30%和64.26% [3] - 国内沪银期货价格年内涨幅也达92.43%，白银期货成为年内涨幅最高的品种 [4] 金银比变化与市场结构 - 截至12月11日，现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低 [5] - 金银比快速收敛，说明白银在以比黄金更快的速度上涨，市场正在快速修复前期高估的比价 [5] - 从外盘CFTC持仓结构看，商业性持仓与非商业性持仓比例基本接近，但空单中商业性持仓(套保)比例是非商业的近一倍，多单中非商业持仓(投机)比例略高 [4] - 个人投资者加速入场推动价量结构拉升的时点出现在7月，市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期 [4] 美联储政策与市场影响 - 美联储于12月10日如期降息25基点，联邦基金利率区间降至3.50%—3.75%，并宣布准备金管理购买(RMP)计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性 [6] - 美联储决议公布后，美元指数单日跌0.6%，10年期美债收益率下行近9bp，两者同步走弱直接压低黄金、白银的持有成本 [6] - 美联储投票出现罕见分歧，点阵图显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期 [6] - 参与调查的19位美联储官员中，有三人支持加息一次，支持不变的有4人，支持降息1—2次的各4人，甚至有一人支持明年大幅降息150bp [8] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，下届美联储主席由特朗普提名，其利率政策取向预计将受特朗普影响 [7] 白银供需基本面 - 世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨(80%为工业需求)，其中约有7560吨用于光伏产业(占白银总需求的25%以上) [9] - 2025年供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上 [9] - 随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银的需求仍将稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在 [9] - 全球约70—80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，这意味着即使银价飙升，供应也无法迅速扩大 [9] - 预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字 [9] 资金流向与市场情绪 - 长期追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平 [9] - 过去一周，约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模，为现货价格提供了进一步支撑 [9] - 近几个月以来欧美投资者蜂拥进入白银ETF，随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有较大的进一步流入空间 [9] - 在当前伦敦白银库存偏低，以及COMEX空头展期意愿下降的背景之下，进一步挤仓的风险持续上升 [10] 未来展望与机构观点 - 从中长期来看，白银上涨的大逻辑是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格的提振仍然存在 [10] - 若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势 [10] - 法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元 [11] - 美联储2026年仍将继续降息，本月直接选择400亿美元的净资产购买，已充分说明美联储走在宽松道路上，推动了银价创出新的纪录高点 [10] - 金银的价格在2026年仍然有望进一步走高 [10]

全球最大白银ETF持仓变动 - 截至12月8日，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量较上一交易日减少36.67吨，当前总持仓量为15888.54吨 [1]

白银市场动态 - 白银和铜已取代黄金成为进入2026年的热门金属交易，机构和散户交易商都在为创纪录的上涨建立头寸 [1] - 白银价格今年接近翻番，大部分涨幅发生在过去两个月，因印度且白银ETF需求飙升之际，伦敦市场出现历史性供应吃紧 [1] - 近期白银表现超越黄金，自金价于10月20日触及纪录高位后，白银上涨逾11%至纪录新高 [1] - 追踪白银的最大ETF--iShares Silver Trust的隐含期权波动率上周升至2021年初以来最高水平，过去一周有近10亿美元资金流入该ETF，超过最大的黄金基金 [1] - 白银涨势出现更高的波动性，技术图表显示这是一个比之前上涨更陡峭的抛物线走势，购买更加集中且时间框架更短 [1] - 白银价格较五年均值溢价82%，接近1979年以来年末偏离均值的最极端水平 [2] - 白银涨势何时结束很难确定，当图表像这样突破时没有阻力标志 [3][4] 白银投资需求 - 在贵金属方面配置严重不足的西方投资者近几个月纷纷涌向白银ETF，随着配置正常化，白银ETF还有很大的流入空间 [2] - COMEX白银期权也面临一波买盘狂潮，市场需要防范更大的波动，尤其是进一步上涨 [2] - 散户交易商纷纷涌入市场，CME集团数据显示，微型期货合约的五日成交均值超过了10月中旬的水平 [2] 铜市场动态 - 铜价自金价于10月20日触及纪录高位后攀升近9% [1] - 过去一周，随着伦敦金属交易所（LME）期铜升至每吨11,600美元上方的纪录高位，COMEX 3月期铜合约的现价波动率上升逾4个点 [4] - 人工智能数据中心和清洁能源项目中的需求不断增加，策略师预计未来几年铜将出现供应短缺 [4] - 铜价下行空间有限，因其基本面结构性看涨，主要矿山供应中断造成的供应限制正值电气化和能源转型需求上升之际 [4] - 由于实际或潜在的关税导致铜流入美国，全球供需平衡大幅收紧 [4] 市场供应与波动 - 尽管最近几周随着更多的白银运往伦敦金库，供应紧张有所缓解，但其他市场出现了供应吃紧 [1] - 全球市场出现供应吃紧的部分原因是套利交易 [5] - 更高的波动性将需要进一步的大幅波动来推动，尤其是为了支持进入未知领域的反弹 [2] - 可能看到这两种商品回落10%或15%，但不会影响他们的长期走势 [5]

市场趋势与核心观点 - 在即将进入2026年之际，白银和铜已取代黄金，成为最热门的金属交易品种，机构与散户交易员正在布局以迎接其创纪录的上涨行情 [1][10] - 白银价格今年已上涨近一倍，其中大部分涨幅发生在过去两个月 [1][11] - 近期白银表现已超过黄金，自10月20日金价触及历史高点以来，黄金价格大多横盘整理，而白银则上涨超过11%，创下历史新高，铜价也上涨了近9% [4][14] 白银市场动态 - 白银本轮上涨的背景是基准伦敦市场出现历史性供应紧张，原因包括印度需求和白银支持型交易所交易基金激增，尽管伦敦紧张状况近期有所缓解，但中国白银库存已处于十年来的最低水平 [1][11] - 追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模 [4][14] - 西方投资者在贵金属上的配置长期严重不足，近几个月已蜂拥进入白银ETF，随着资产配置回归正常化，未来还有巨大的进一步流入空间 [5][14] - COMEX白银期货期权面临抢购热潮，散户交易员正涌入市场，芝商所数据显示微型期货合约的五日平均交易量已达到仅次于10月中旬的水平 [5][15] - 市场出现彩票式期权交易，上周三和周四超过5000手、执行价分别为80美元和85美元的COMEX白银2月看涨期权价差组合易手，相当于2500万盎司 [5][15] - 白银价格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以来相对于该均值的、最极端的年末偏离水平 [5][15] - 此轮白银涨势的波动性更高，走势图呈现出的抛物线形态比以往任何一轮涨势都更加陡峭，买盘更加集中，时间框架也短得多 [1][11] - 分析师认为这轮白银涨势的顶部难以确定，可能是85美元，也可能是60美元 [6][7][16] 铜市场动态 - 为人工智能数据中心和清洁能源项目供电而日益增长的电气化需求，已让策略师们预测未来几年铜将出现供应短缺 [7][16] - 过去一周，随着铜价在伦敦金属交易所升至每吨超过11600美元的历史高位，COMEX 3月合约的平值期权波动率上升了超过4个百分点，最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上 [7][16] - 自美国总统特朗普于今年2月宣布计划对铜加征关税以提振美国供应以来，铜的定价和贸易流向已被颠覆，导致纽约期货价格飙升至高于伦敦金属交易所的水平，刺激美国铜进口量创纪录激增 [7][16] - 尽管特朗普在7月底豁免商品级铜的关税后套利流动有所放缓，但最近几周在其承诺将重新考虑明年对原铜加征关税的计划后，贸易公司又开始竞相运输更多铜金属 [8][17] - 由于物料因实际或潜在的关税而大量转移到美国，全球供需平衡已大幅收紧，且美国价格远高于全球基准价格的激励措施有利于将铜材留存在美国 [8][17] - 铜在基本面上具有结构性看涨因素，其价格下行空间将有限，主要因为电气化和能源转型需求上升之际，主要矿山的供应中断加剧了供应紧张 [7][16] 市场驱动因素与前景 - 无论是贵金属还是铜，推动全球某些金属市场供应紧张的部分原因一直是套利交易的结果 [9][18] - 分析师认为，这些商品价格可能会出现10%或15%的回调，但这并不会影响它们的长期基本面故事 [9][18]

投资焦点转移 - 银和铜已取代黄金成为热门的金属交易品种，投资重点正从黄金转向这些工业金属 [1] - 银和铜被视为最具投资价值的金属品种，其潜力甚至可能超过黄金，由供应担忧及电气化、清洁能源领域需求增长推动 [1] 白银市场动态 - 白银价格今年已上涨近一倍，大部分涨幅发生在过去两个月内 [1] - 白银价格自10月20日以来上涨超过11%，创下新高，表现超过黄金 [5] - 中国白银库存已降至十年来的最低水平，市场面临供应短缺 [1] - 白银价格上涨走势呈抛物线状，买盘更为集中且持续时间更短 [1] - 截至12月2日，银价较其五年平均水平高出82%，接近自1979年以来最偏离平均值的年度波动幅度 [6] 白银投资活动 - 规模最大的白银ETF——iShares Silver Trust，其隐含期权波动率上周升至自2021年初以来的最高水平 [5] - 过去一周，iShares Silver Trust吸引了近10亿美元的资金流入，超过了最大的黄金基金的流入量 [5] - 纽约商品交易所的白银期货期权交易出现抢购热潮，微型期货合约的五日平均成交量达到10月中旬水平 [6] - 上周三和周四，超过5000手COMEX 2月交割的80美元/85美元看涨价差期权成交，总价值达2500万盎司白银 [6] - 西方投资者此前在贵金属领域投资配置严重不足，近几个月纷纷涌入白银ETF [5] 铜市场动态 - 铜价自10月20日以来上涨近9% [5] - 伦敦金属交易所的铜价涨至每吨超过11600美元的历史高位 [8] - 纽约商品交易所铜合约的中值波动率上升了超过4个百分点，最大持仓量集中在高于当前市场价格的看涨期权上 [8] - 铜具有结构性的看涨基本面，价格下跌空间有限，供应受限恰逢电动汽车普及和能源转型需求增长 [8] - 策略师们预测未来几年铜会出现供应短缺，受人工智能数据中心供电及清洁能源项目电力需求增长推动 [6] 贸易与政策影响 - 自美国总统特朗普于2月宣布对铜征收关税以来，铜价和贸易流动发生巨大变化，纽约期货价格超过伦敦期货价格，引发美国进口量创纪录增长 [8] - 交易商如Mercuria、Trafigura和嘉能可利用美欧价差套利机会获利颇丰 [8] - 全球贸易平衡大幅收紧，大量原材料因实际或潜在关税转移至美国，美国原材料价格远高于全球基准价格 [9] - 7月下旬因特朗普未对初级铜征收关税导致供应减少，但最近几周交易商因特朗普承诺重新考虑该计划而加紧运输铜材 [8] - 某些金属市场的全球性供应紧张部分由套利交易所致 [9]