报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内 A 股走势渐入佳境，从资金角度观察，散户开户数有所增加但幅度温和，未来潜在入市空间大；新基金发行较历史牛市时期平稳，ETF 基金有增量且资金偏好主题风格；中长期资金对股市配置持续增加；杠杆资金边际增加显著；外资近两月流入提速、交投活跃 [2] 各部分总结 A 股表现回顾：成长超额收益明显 - 8 月以来 A 股市场主要指数表现偏强，截至 8 月 27 日收盘，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨 14.67%、20.7%、32%；沪深两市成交额频频突破 2 万亿元，两融余额保持在历史高位；成长风格表现更优，北证 50 指数年内上涨 53.4%；股指期货中的中证 500 指数、中证 1000 指数年内分别上涨 21.63%和 25.49% [6] 市场成交与换手：活跃度持续提升 - 2025 年 8 月 25 日和 27 日，A 股成交额均突破 3 万亿元，为历史第二高，历史最高纪录是 2024 年 10 月 8 日的 3.45 万亿元；目前 A 股换手率处于相对偏高位置，换手率阶段性高点与行情阶段性见顶有一定相关性，但与趋势见顶无强相关性 [8] 各类型投资者资金流向观察 个人投资者尚属稳健 - 用上证所 A 股新开户数衡量股民入市数量，2025 年 7 月上证所 A 股新开户 196.36 万户，同比大幅增长 70.5%，但远低于 2024 年 10 月的 685 万户，未出现异常增加；小牛市行情中，散户入市不一定和行情同步走强 [13] - 截至 2025 年 7 月，存款类金融机构住户人民币定期及其他存款 119 万亿元，按 2015 - 2021 年趋势计算有 40 万亿超额存款；7 月“住户存款”单月净减少 1.11 万亿元，新增非银存款 2.14 万亿元创近 10 年单月新高；2023 年起中国利率快速下行，8 月以来 A 股涨势提速产生赚钱效应吸引场外资金 [18] 杠杆资金更早入市 - 截至 2025 年 8 月 25 日，A股 融资余额约 2.17 万亿元，创 2015 年 6 月来新高，距历史最高峰仅一步之遥；两融交易额占 A 股比重处于 12%水平，尚处正常区间，远低于 2015 年峰值 35%，杠杆使用相对理性，整体风险可控 [20] 新发基金表现稳健 - 截至 8 月 28 日，股票型基金较去年年底新增加 505 只，偏股混合型基金新增加 114 只，整体与 2020 - 2021 年发行高峰相比仍显平稳 [25] - 截至 8 月 28 日，年内股票型 ETF 新增 179 只至 1015 只，总规模 3.4 万亿元，较年初增加 5100 亿元；资金流向方面，年内资金净流出宽基指数 ETF 2176 亿元，净流入主题 ETF 871 亿元，净流入风格 ETF 89 亿元 [25] 长期资金提高配置 - 政策面推动中长期资金入市，如创设流动性工具、六部委印发方案要求推动五大类资金入市并强化长周期考核机制；保险资金累计落地三批长期投资改革试点金额 2220 亿元 [27] - 低利率环境下，A股 红利策略对中长期资金吸引力增加，今年上半年万得全 A 股息率超过 2.2% [30] - 据报道，上半年 6406 亿元险资新增入市；今年以来，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入 A 股超过 2000 亿元；5 月，各类中长期资金持有深市流通市值较去年 9 月增长 33% [31] 外资回流方兴未艾 - 从北向月度成交额数据看，近两月有明显回升，今年 6 月陆股通当月成交金额为 2.97 万亿，7 月上升到 4.45 万亿，8 月至今进一步增加至 5.4 万亿 [33] - 截至今年上半年，境外机构和个人持有境内人民币股票资产金额 3.07 万亿，自去年 9 月开始走稳；近期媒体报道外资巨头入市消息增多，外资流入速度加快，iShares 富时中国 A50 ETF 近几周成交小幅回升 [36]