**涉及的公司与行业** * 小米集团 (1810 HK) 智能手机行业 新能源汽车行业 消费AIoT平台[13] **核心观点与论据** * 小米17系列首日销售表现强劲 Pro Max型号占系列销量50%以上 5分钟内打破2025年国内智能手机首日销量及GMV记录[1] * 高端化战略执行稳固 首日Pro系列(Pro及Pro Max)销量占比估计超80% (Pro 33% Pro Max 54%) 远高于前代小米14/15系列生命周期约30%的占比 此销售结构若持续有望推动平均售价(ASP)实现mid-teen百分比增长[3][9][10] * Pro系列具备价格竞争力 17Pro起售价4999元人民币 较前代版本低200-500元 17 Pro Max在中国市场售价比iPhone 17 Pro Max低50% 并拥有后置显示屏 延长电池续航等差异化创新功能[1] * 公司股价近期高波动源于投资者对秋季发布会及CEO关于机器人 AI进展演讲的高预期落空 市场对电动汽车交付能力更新的期待 以及对17基础版销量疲软的担忧 但后者可能因有利的Pro系列销售占比而扭转[2] * 长期看好多年的生态系统扩张 执行良好的“人车家全生态”战略 预计2024-27E收入/每股收益复合年增长率(CAGR)为26%/37% 目标价66港元 较当前价54.65港元有20.8%上行空间[13][14][16] **其他重要内容** * 公司是全球第三大智能手机品牌 2024年出货量占比13.8%[13] * 投资风险包括全球智能手机行业竞争加剧和市场份额增长弱于预期 智能手机/电动汽车业务毛利率压力加大 高端化和电动汽车业务执行不及预期 地缘政治风险和监管不确定性加剧 宏观环境疲软及智能手机/IoT需求减弱 外汇波动[14] * 估值采用分类加总法(SOTP) 小米核心业务基于21倍目标12个月前瞻企业价值/净营业利润(EV/NOPAT) 电动汽车业务基于现金流折现法估值870亿美元(加权平均资本成本12% 永续增长率3%) 并应用10%控股公司折价[14]

Apple Inc. (NASDAQ:AAPL) is one of the Buzzing AI Stocks on Wall Street. On September 19, JPMorgan reiterated the stock as “Overweight” and raised its price target on the stock to $280 per share from $255. The firm cited favorable early demand for the iPhone 17 series. “iPhone 17 series has been available to consumers for a few days now and early demand indications are outlining the opportunity for the volume cycle to not only track higher than our initial expectations (which incorporated concerns around ...

U.S. stocks surged to fresh record highs after the Federal Reserve cut interest rates for the first time in nine months and hinted at more easing ahead.The S&P 500, Nasdaq 100, Dow Jones, and Russell 2000 all closed at all-time highs.On the corporate front, Meta unveiled two new smart glasses at its Connect 2025 event, while Nvidia and Intel announced a major partnership to jointly develop future data center and PC products.See Also: Trump To Seal US-UK Tech Pact On AI, Chips And Quantum Computing During Lo ...

核心观点 - iPhone 17系列在印度首日销售表现强劲 Pro和Pro Max型号迅速售罄 预购量同比显著增长 掩盖了公司在人工智能创新方面的缓慢进展 [1][6][13] 销售表现 - 预购量较去年增长近10% 首周销量可能同比增长19% [2][7] - 基础版iPhone 17预购量相比iPhone 16增长高达30% [6] - 首日销售中Pro和Pro Max型号占首轮供应量约3% 第二轮供应预计占比10% [9] - 新机型在季度末11天内预计销售70万台 占当季印度智能手机销售的15% [12] 市场需求 - 四家门店外出现长队 孟买门店外聚集超过600人 [1][10] - 基础版iPhone 17相比前代基础型号有显著升级 吸引用户更换旧设备 [3] - 256GB存储搭配两年无息融资方案增加购买吸引力 [8] - 高端型号因供应短缺和强劲需求售罄至10月2日 [9][10] 业绩预期 - 本季度iPhone销量有望突破500万台 创下连续第15个季度销售记录 [2] - 年度销量可能超过1500万台的预期 节日季销售预计同比增长28% [8] - 公司有望在印度实现连续第七年两位数增长 [14] 产品策略 - iPhone 17和17 Air在印度组装 Pro型号采用混合采购策略满足全球供应链需求 [11] - 公司决定从印度向美国市场供应iPhone 而非从中国进口 [11] - 定价从82,900印度卢比起步 [11] 行业背景 - 尽管人工智能创新进展缓慢 但用户并未将AI功能作为智能手机优先考虑因素 [13][14] - 智能手机AI用例尚未成为购买决策的关键因素 [14] - 公司估值达3.6万亿美元 为全球第三大公司 [13]

产品规划 - 公司考虑在台湾试生产可折叠iPhone 生产线仍处于初步阶段 [1][4] - 2026年iPhone计划产量约9500万部 较2025年增长超10% 创近年新高 [2] - 可折叠型号预计将推动所有iPhone机型的需求增长 [4] 供应链战略 - 利用台湾供应商的工程能力和生态系统建立小型试验线 测试设备并优化制造工艺 [3] - 完成测试后将在印度复制流程进行大规模生产 加速学习曲线并实现无缝生产推广 [3][4] - 台湾-印度生产战略旨在缓解中美及中印紧张关系带来的风险和物流障碍 [5] 投资与市场表现 - 公司宣布创纪录的6000亿美元美国制造业投资 预计惠及全国79家工厂并引发增长"多米诺效应" [6] - 部分分析师预测股价可能上涨超28% [6] - iPhone 17系列需求略超iPhone 16 新款智能手机表现优于前代产品 [6]

**公司概况** * Q Tech (1478 HK) 是全球领先的摄像头模组(CCM)和指纹模组供应商 产品涵盖智能手机、汽车和物联网(IoT)等多种终端市场[3] * 公司高端产品包括2亿像素超薄摄像头模组、双摄/多摄模组、3D模组和 under-glass 指纹识别模组 截至2024年底拥有728项授权专利[3] **核心业务表现** * 2025年8月摄像头模组总出货量达4700万件 同比增长44.3% 环比增长18.4% 显著高于2024年8月1.2%的同比增速[4] * 非智能手机摄像头模组出货量达260万件 同比激增180.8% 环比增长36.5% 反映公司向多元化终端市场扩张的战略成效[7] * 管理层将强劲增长归因于：在智能手机摄像头模组市场份额提升、主要客户6月新机型发布推动、以及IoT和智能汽车非手机模组需求强劲[4] **行业趋势与机遇** * 智能手机摄像头规格升级趋势持续 iPhone 17系列推出新功能：Pro/Pro Max系列长焦摄像头从1200万像素升级至4800万像素Fusion相机 Air新机型采用单颗4800万像素Fusion相机 所有四款机型前置摄像头从1200万像素升级至1800万像素[2] * 尽管智能手机终端需求疲软 但摄像头规格升级预计将持续数年 带来美元含量提升 支持高端CCM供应商增长[7] * 非智能手机CCM需求强劲 主要来自无人机、运动相机和手持相机等IoT设备 汽车CCM受益于单车摄像头数量增加和规格升级[9] **战略举措与扩张计划** * 积极进行生产基地多元化 在中国大陆多个生产基地外 正建设越南工厂 预计2026年投产 以更好服务全球客户[8] * 2025年7月将印度工厂51%股份出售给当地智能手机ODM厂商Dixon 合作旨在更好捕捉印度市场需求[8] * 管理层目标将非智能手机CCM业务年收入占比提升至25%以上[9] **风险与挑战** * 智能手机终端需求整体疲软 可能影响主要业务板块[7] * 全球生产布局扩张可能带来执行风险和资本开支压力[8]

**行业与公司** 纪要涉及台湾电子与半导体行业 重点关注AI GPU与ASIC的辩论 AI供应链公司包括台积电(TSMC) 日月光投控(ASEH) 京元电子(KYEC) 鸿海(Hon Hai) 台达电(Delta) 纬创(Wistron) 欣兴(Unimicron) 以及服务器厂商纬颖(Wiwynn) 智邦(Accton)等[1][2][9] 苹果供应链公司包括大立光(Largan) 玉晶光(Genius)等[1] **核心观点与论据** * AI需求强劲 尤其AWS供应链 纬颖8月销售额同比增长174% 智邦同比增长172% 主要受AWS ASIC服务器需求驱动[9] * AI GPU与ASIC均呈现增长 但英伟达因基础设施开发更完善 包括全机架系统 电源与热管理解决方案等 在供应链资源配置中占据更有利位置 预计其机架出货量到2026年将翻倍 达到5万或更多[2] * AWS供应链模型转换预计在未来几个月开始 Trainium 3将在2026年第二季度末或下半年更大规模量产 智原(Alchip)将成为主要受益者[3] * 谷歌TPU领域 台积电和京元电子将受益于先进制程晶圆需求和最终测试需求增长 但2025年和2026年对两者的收入贡献仍仅为个位数百分比 预计2026/2027年会有更多增长[4] * 联发科的TPU开发进度似乎慢于预期 但其与谷歌的业务合作和关系保持不变 预计2027/2028年会有更多增长潜力[5] **其他重要内容** * 半导体制造与封测：台积电7月+8月销售额超出市场预期 很可能超过其第三季度美元计销售额环比增长8%的指引中点 联电(UMC)表现符合预期 世界先进(VIS)因DDIC需求疲软而落后 日月光投控和京元电子在强劲AI需求支持下表现符合预期[7] * 服务器与ODM：服务器厂商8月销售额保持强劲（环比增长12% 同比增长174%） 纬颖的GB200机架出货量增长有助于缓解通用服务器势头放缓 智邦看到800G交换机的增长势头 信骅(Aspeed)销售额受到来自美国和中国的云服务提供商对GPU ASIC和通用服务器的需求支持[9] * PCB/ABF载板：非AI产品需求略显疲软 因部分订单在2025年第二季度被提前拉货 导致非AI公司如臻鼎(ZDT)（8月销售额大幅低于预期）或健鼎(Tripod)的月度销售运行率大幅下滑 对于AI ASIC公司 如金像电(GCE)（8月销售额超预期）或台光电(EMC)在8月仍看到强劲的销售势头 略超市场预期[10] * 个人电脑(PC)：对近期行业保持谨慎 但看好商用和游戏厂商 预计在Win10生命周期结束带来的商用替换需求 AI PC渗透率提高以及英伟达RTX 50系列GPU供应增加的推动下 势头将有所改善[9] * 财务数据摘要：台积电8月销售额3357.72亿新台币 同比增长34% 环比增长4%[13] 鸿海8月销售额6065.12亿新台币 同比增长11% 环比下降1%[17] 纬颖8月销售额959.79亿新台币 同比增长198% 环比增长14%[17] 智邦8月销售额256.38亿新台币 同比增长172% 环比增长12%[19]

产品发布 - 苹果公司于9月9日推出iPhone 17系列 包括iPhone Air、常规iPhone 17及Pro版本[2] - 新产品采用全新设计 配备A19芯片、升级相机系统及Apple Intelligence人工智能功能 强调硬件与AI的融合[2] - 公司通过技术创新巩固其在高端智能手机行业的领导地位[1] 市场反应 - 发布会当日股价下跌约1.5% 次日（9月10日）暴跌约3%[4] - 两个交易日内市值损失超过1000亿美元[4] - 因功能提前泄露 看涨预期已被市场消化[4] - 缺乏突破性AI功能（Siri重大更新推迟至2026年）及惊艳产品导致发布后回调[5] 股价表现 - 2025年股价表现波动 年初因美国对华进口关税上升及AI领域落后担忧大幅下跌[6] - 年内迄今（YTD）下跌约6% 表现逊于其他"科技七巨头"[6] 战略定位 - 公司认为产品仍是增长叙事核心 同时评估股票持续升值潜力[2] - 发布会事件引发对持股及买入时机的市场讨论[3]

产品发布 - 苹果公司于9月9日发布iPhone 17系列 其中iPhone Air被宣传为系列最薄机型并标志着单摄像头豪华手机的回归[1] - iPhone Air采用单摄像头设计 此配置此前仅见于iPhone SE 2020、iPhone SE 2022及iPhone 16e等预算机型[3] 摄像头技术演进 - 苹果首款双摄像头手机iPhone 7 Plus于2016年推出 随后在2019年iPhone 11 Pro及Pro Max上首次采用三摄像头系统[3] - 三星Galaxy Note 8和索尼Xperia XZ2 Premium等机型也采用了多摄像头设计 凸显行业多摄像头发展趋势[4]

**行业与公司** 行业涉及苹果供应链及消费电子硬件领域 公司包括苹果及其供应链合作伙伴如鸿海(Hon Hai)、大立光(Largan)、臻鼎(Zhen Ding)、高伟电子(Cowell)、瑞声科技(AAC)、比亚迪电子(BYDE)、蓝思科技(Lens Tech)等[1][2][5][9][52] **核心观点与论据** * 2025年下半年新iPhone备货量约略高于9000万部 与去年同期的9000-9500万部基本持平 此前市场悲观预期同比下滑5-10% 但因苹果产品关税担忧缓解而部分缓和[1][12] * 2025年iPhone 17系列最大变化是推出新款Slim机型(取代Plus) 采用钛金属外壳、单后置摄像头、更多FPC用量 以及更紧凑的摄像头/声学/触觉设计 Pro系列预计潜望镜/前摄升级至48MP/24MP(提升CIS/模组/镜头ASP) 采用VC散热 覆盖玻璃升级(ASP提升50%+) 但金属外壳从钛降级为铝(ASP下降10-20%)[2][21] * 2026年iPhone 18系列可能推出折叠屏机型 Pro系列主摄可能升级可变光圈 折叠屏机型预计为机械/PCB供应商带来显著更高价值量 前盖玻璃(UTG)和外壳(钛金属/铰链)ASP翻倍以上 PCB/FPC用量增加 Pro系列主摄升级可变光圈需要额外光学/机械部件 提升镜头/模组ASP VC散热材料从铜升级为铜/钢混合 推动ASP提升[3][22] * 供应链股价通常在产品发布前上涨 发布后因获利了结而回调 自5月以来关键供应商股价平均上涨13% 苹果定价策略和消费者反馈将决定四季度需求和股价表现 2025-26年将是多年升级周期 类似2013下半年-2014上半年(iPhone 5s到6)、2016下半年-2017上半年(iPhone 7到8/X)、2019年(iPhone 11)的周期 股价在升级周期中恢复更快[4][27][28][29] * 苹果分析师预测2025/26年iPhone出货量同比增长6%/2% 2025年下半年新iPhone出货量9000万部 按机型分 iPhone 17标准版/Slim/Pro/Pro Max占比分别为31%/22%/24%/22%[12][16] * 亚太(除中国)地区iPhone出货量2024年强劲增长 抵消中国需求疲软 新兴市场包括亚太(除中国)和拉美地区占比上升[17][18][19][20] **其他重要内容** * 投资建议: 维持鸿海(组装ASP/份额上行)、大立光(关键镜头供应商)、蓝思科技(关键盖板玻璃供应商)、高伟电子(CCM ASP/份额上行)和臻鼎(主导PCB供应商)的买入评级 将瑞声科技升级为买入(散热、结构性盈利增长) 将比亚迪电子降级为中性(外壳ASP压力、竞争)[5][9][44] * 调整目标价: 高伟电子目标价上调至35港元(原31港元) 臻鼎目标价上调至185新台币(原161新台币) 蓝思科技-H/A首次覆盖给予买入评级 目标价26港元/29人民币 瑞声科技目标价上调至57港元(原44港元) 比亚迪电子目标价微调至42港元(原43港元)[9][44][49][50] * 盈利预测调整: 瑞声科技2025-27年EPS上调4.4%/20.3%/28.6% 比亚迪电子2025-27年EPS下调1.2%/6.1%/10.8% 高伟电子2025-27年EPS上调1.1%/2.6%/3.3% 臻鼎2025-26年EPS上调2.9%/2.8% 2027年下调4.3%[45] * 折叠屏手机内容价值是普通智能手机的1.7-2.5倍 臻鼎预计2026年折叠屏手机销售至少同比增长2倍[50] * 关键供应商7月营收相对持平 印证备货量平稳[1][12] **风险因素** * 地缘政治和关税政策不确定性[57][59][61][69][73] * 智能手机需求低于预期[57][59][61][69][73] * 规格升级进度慢于预期[69][73] * 竞争加剧导致ASP和利润率承压[61][66] * 新业务(如汽车、AR/眼镜、机器人)拓展不及预期[69][73]