投资评级与核心观点 - 报告对金山办公（688111）维持“强推”评级 [2] - 报告给予公司目标价432.9元，基于2025年12月8日305.45元的当前价，隐含约41.7%的上涨空间 [4] - 核心观点：公司是国内办公软件龙头和信创AI办公领军企业，WPS 365升级为全球一站式AI协同办公平台，依托WPS生态、AI技术落地及国产办公软件自主可控优势，持续巩固市场主导地位，长期成长确定性强 [2][8] 产品升级与市场地位 - 2025年11月25日，金山办公宣布WPS 365正式升级为全球一站式AI协同办公平台，推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大AI核心产品进行升级，成为首个拥有全产品矩阵、覆盖全球主流平台的AI协同办公平台 [2] - WPS 365已累计服务超过100万家企业组织客户及逾1.8万家头部政企客户 [8] - 在2024年《财富》世界500强榜单中的133家中国企业中，90%已采用WPS 365；在2025年中国民营企业500强中，超过七成的上市公司选择WPS 365 [8] 产品功能与效率提升 - **WPS 365与智能文档库**：将消息、文档、会议、邮件、工作台与智能文档库等全产品矩阵深度融合，实现入口、集成、数据与管控统一，智能文档库融合OCR、LLM和NLP技术，将组织内文档转化为可复用的知识资产 [8] - **WPS灵犀企业版**：集成自主规划、工具调用与Office操作三大核心能力，支持创建文档智能体以自动化高频重复工作，例如在某大型企业稽查审计场景中，原先需100余人耗时一天的工作，借助该产品可在20分钟内完成 [8] - **数字员工2.0**：作为基于企业全域知识构建的智能体，可聚合全场景工作数据，完成总结群聊意见、检查邮件待办、分析项目进度、管理智能任务等工作，并能创建离职员工的“数字分身”以继承其业务知识，解决知识断层问题 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为60.49亿元、71.62亿元、85.05亿元，对应同比增速分别为18.1%、18.4%、18.7% [8][10] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.44亿元、23.24亿元、27.02亿元，对应同比增速分别为24.2%、13.7%、16.3% [8][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.41元、5.02元、5.83元 [10] - **估值方法**：参考可比公司，给予公司2026年28倍PS（市销率），对应目标市值2005亿元，从而得出目标价432.9元 [8] 公司基本数据与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为4.63亿股，总市值为1414.78亿元，流通市值与总市值相同 [5] - 公司资产负债率为27.08%，每股净资产为26.19元 [5] - 近12个月内股价最高为398.08元，最低为255.00元 [5] - 报告统计期内（2024年12月9日至2025年12月8日），公司股价表现落后于沪深300指数 [7]

AI协同办公市场趋势 - AI大模型快速发展过程中，公域信息已被充分运用，但私域数据价值尚未被完全挖掘，私域数据具备巨大实用空间[1] - 企业内部的私域数据承载着经验、逻辑与机密，是构建专属竞争力的关键，但多数企业私域数据分散在不同系统中，沦为沉睡资产或缺乏安全保障[6] - 相比于公域数据容易存在认知歧义，私域数据更为确定性，对减少大模型幻觉对业务的影响起到重要作用[4] 金山办公WPS 365战略定位 - 公司CEO章庆元指出，AI时代协同办公软件将变成知识的容器、数字员工的载体以及能力服务的提供方[2] - 公司愿景是帮助企业和组织构建独有的企业大脑，WPS 365升级为一站式AI协同办公平台[2][7] - 公司从文档这一集合了最高企业知识密度的载体起步，凭借在国内市场的高覆盖率构成产品核心壁垒[10] WPS 365产品与技术架构 - 通过综合运用OCR、LLM和NLP等技术，将消息、文档、会议、邮件等全产品矩阵无缝整合，达到入口统一、集成统一、数据统一和管控统一[9] - 部署方式包括公网部署、私有化部署、混合云部署，因此能深入理解企业的私域知识[9] - 员工能在云文档中通过语义查找历史关联文档，历史文档之间存在冲突的部分会清晰标出[9] - 相当于整合了Microsoft Office、Zoom、Adobe PDF等多种产品，但总体拥有成本不到行业平均水平的三分之一[10] 企业大脑构建路径 - 企业大脑构建分三步：第一步懂数据，指平台将组织内分散数据统一汇聚，核心是智能文档库[12] - 第二步懂组织，指未来企业大脑需要理解信息背后的人员和架构，自动完成任务分配，数字员工升级到2.0版本[12] - 第三步懂业务是终极目标，企业大脑将不仅是内容生成工具，还是能理解组织目标、客户和市场的中枢[12] 数字员工与AI应用演进 - 协同办公软件是数字员工的载体，WPS 365打造人机协同办公模式：员工创造知识，基于知识构建数字员工[12] - 数字员工参与企业数字化全流程，形成员工创造知识、知识驱动数字员工、数字员工反哺员工的正向循环[13] - WPS AI产品演进涵盖三个阶段：初期定位为工具助手，随后提出企业大脑理念，最终向3.0时代迈进推出Agent形式的新数字员工[15][16] 业务表现与市场优势 - 2025年前三季度WPS 365业务营收分别为1.51亿元、1.58亿元和2.01亿元，三个季度同比增速均超60%，三季度增速达71.61%[16] - 在B端市场长期聚焦国央企、金融机构、高端研发制造等企业，在数据治理与安全保障等方面具有显著差异化优势[10] - 基于对文档深度、场景积累与组织知识的独到理解，公司正在构建扎根于自身业务逻辑的专属大脑[17]