公司业绩与财务表现 * 阿里巴巴集团（BABA US & 9988 HK）2026财年第一季度业绩基本符合预期 收入与利润表现好于许多投资者在京东和美团发布令人失望的业绩后的担忧[1] * 调整后净利润同比下降18%至335亿元人民币 较摩根大通预期和市场共识分别低4%和10%[1] * 客户管理收入（CMR）同比增长10% 国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长20% 云业务收入同比增长26% 三者均符合或略高于预期[1] * 包括淘宝即时零售和饿了么在内的即时零售业务收入同比增长12%[1] * 中国电商集团（包括淘宝天猫集团、即时零售和中国批发）调整后EBITA同比下降21%至380亿元人民币（上年同期为490亿元） 低于摩根大通预期的420亿元[6] * 国际数字商业集团（AIDC）调整后EBITA亏损显著收窄至5900万元人民币 上年同期和上季度分别为亏损37亿元和36亿元 摩根大通预期为亏损20亿元[6] * 云业务EBITA为30亿元人民币 同比增长26% 利润率为9% 高于上季度的8%[6] * 新分类下所有其他业务（中国电商、AIDC和云业务之外）调整后EBITA亏损小幅扩大至14亿元人民币（上年同期为10亿元）[6] * 公司3月季度资本支出为160亿元人民币 预计2026财年资本支出为1090亿元人民币 支出计划似乎按计划进行[9][12] 投资观点与战略 * 英伟达计划恢复在中国销售H20 AI芯片的消息对阿里巴巴构成利好 因其AI战略定位是“卖铲子”而非生成式AI应用开发者[9][12] * 短期内该消息对财务影响 insignificant 因1）云优先战略使AI资本支出能通过云收入变现 公司有部署AI投资的意愿 但带来的增量利润 insignificantly 2）2026财年对即时零售和食品配送的投资将比云投资产生更大的财务影响[9][12] * 投资者密切关注管理层评论 因其急于了解9月季度公司在即时零售领域更激进支出的影响[1] * 预计市场共识将下调盈利预测 以反映自7月以来即时零售市场竞争的加剧[4][7] 估值与评级 * 摩根大通给予阿里巴巴美股（BABA US）超配评级 目标价14000美元 港股（9988 HK）超配评级 目标价13500港元[5][10][13] * 目标价基于13倍2026年预期市盈率 与中国主要互联网股平均水平一致[10][13] * 采用分类加总估值法作为次要方法 对除云以外的利润赋予9倍2026年预期市盈率 对云业务赋予5倍2026年预期市销率 该估值低于美国上市SaaS公司的平均水平[10][13] 风险因素 * 评级与目标价的主要下行风险包括 1）腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地服务业务构成威胁 2）数字内容投资可能是一项长期努力 并带来长期利润率压力 3）移动货币化改善进度可能慢于预期 以及中国零售市场商品交易总额和收入增长的长期可持续性[11][15]

报告行业投资评级 - 中国互联网及其他服务行业亚太地区观点为有吸引力，大中华区媒体亚太地区观点为符合预期 [8] - 关键股票评级：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多为买入；快手、哔哩哔哩、京东、芒果超媒、分众传媒、爱奇艺、百度为持有；微博为卖出 [7] 报告的核心观点 - 2025年广告商预期略有恢复，将中国广告行业2025年增长预测从7%上调至11.6%，达到1.8万亿元人民币，在线广告预测上调至12%，线下广告预测下调至1% [2][3] - 需求端存在长期趋势，广告商倾向集中投放、偏好在线广告、更关注客户购买而非品牌认知 [30] - 竞争格局方面，短视频和社交广告领先，抖音、腾讯、美团是关键份额获得者，微博、百度、爱奇艺是关键份额流失者 [4] - 人工智能提升在线广告吸引力，顶级互联网广告平台将通过提高效率和吸引预算获得市场份额 [6] 各部分总结 广告行业增长预测 - 2025年中国广告市场预计增长11%，在线广告市场增长12%，电子商务广告增长11%，媒体广告增长14%，线下广告基本持平 [3][166][167] - 预计2025 - 2030年广告行业复合年增长率为9% [22] 需求端长期趋势 - 广告商计划将广告资金集中在更少平台，对在线广告偏好增加，更关注客户购买 [30] 竞争格局 - 短视频和社交广告领先，抖音、微信和腾讯视频号可能优于快手，搜索广告份额可能继续下降但百度搜索广告兴趣有所提升，短剧广告是新兴份额获得者 [4][45] - 2025年关键份额获得者为抖音、腾讯、美团，关键份额流失者为微博、百度、爱奇艺 [45] 人工智能影响 - 人工智能广告工具广泛应用，有助于提高广告效率、扩大覆盖范围和提升长尾SKU效率 [6][75] - 按平台划分，抖音在2024年ROI提升8.6%领先，其次是百度、阿里巴巴、腾讯和快手 [76] 关键股票分析 - **腾讯**：被评为买入，目标价630港元，是最受青睐的广告平台，在使用情况、效率提升和风险回报方面表现良好 [7][116] - **阿里巴巴**：被评为买入，目标价180美元，淘宝/天猫使用量增加、ROI高、受预算增加者青睐 [7][123] - **美团**：被评为买入，目标价160港元，预计2025年广告支出增加、ROI高、受预算增加者偏好提升 [7][129] - **拼多多**：被评为买入，目标价130美元，广告客户增加但预算可能减少，ROI低于同行，被列入预算削减名单 [7][134] - **快手**：被评为持有，目标价60港元，是受欢迎平台但广告支出增长预期有限，ROI表现与平均水平相当 [7][139] - **百度**：被评为持有，目标价95美元，广告商兴趣有所回升，人工智能带来效率提升，但广告复苏轨迹不明朗 [7][144] - **哔哩哔哩**：被评为持有，目标价21美元，广告客户增加但预算预期较弱，与领先平台差距未缩小 [7][149] - **京东**：被评为持有，目标价39美元，使用情况基本稳定，ROI有所提升，被列入预算削减名单 [7][155] - **分众传媒**：被评为持有，目标价7元人民币，是优质线下品牌广告商，但2025年增长前景保守 [7][159] - **微博**：被评为卖出，目标价8.1美元，使用情况持续萎缩，ROI改善有限，仍在预算削减名单中 [7][162]