公司业绩与财务表现 * 阿里巴巴集团（BABA US & 9988 HK）2026财年第一季度业绩基本符合预期 收入与利润表现好于许多投资者在京东和美团发布令人失望的业绩后的担忧[1] * 调整后净利润同比下降18%至335亿元人民币 较摩根大通预期和市场共识分别低4%和10%[1] * 客户管理收入（CMR）同比增长10% 国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长20% 云业务收入同比增长26% 三者均符合或略高于预期[1] * 包括淘宝即时零售和饿了么在内的即时零售业务收入同比增长12%[1] * 中国电商集团（包括淘宝天猫集团、即时零售和中国批发）调整后EBITA同比下降21%至380亿元人民币（上年同期为490亿元） 低于摩根大通预期的420亿元[6] * 国际数字商业集团（AIDC）调整后EBITA亏损显著收窄至5900万元人民币 上年同期和上季度分别为亏损37亿元和36亿元 摩根大通预期为亏损20亿元[6] * 云业务EBITA为30亿元人民币 同比增长26% 利润率为9% 高于上季度的8%[6] * 新分类下所有其他业务（中国电商、AIDC和云业务之外）调整后EBITA亏损小幅扩大至14亿元人民币（上年同期为10亿元）[6] * 公司3月季度资本支出为160亿元人民币 预计2026财年资本支出为1090亿元人民币 支出计划似乎按计划进行[9][12] 投资观点与战略 * 英伟达计划恢复在中国销售H20 AI芯片的消息对阿里巴巴构成利好 因其AI战略定位是“卖铲子”而非生成式AI应用开发者[9][12] * 短期内该消息对财务影响 insignificant 因1）云优先战略使AI资本支出能通过云收入变现 公司有部署AI投资的意愿 但带来的增量利润 insignificantly 2）2026财年对即时零售和食品配送的投资将比云投资产生更大的财务影响[9][12] * 投资者密切关注管理层评论 因其急于了解9月季度公司在即时零售领域更激进支出的影响[1] * 预计市场共识将下调盈利预测 以反映自7月以来即时零售市场竞争的加剧[4][7] 估值与评级 * 摩根大通给予阿里巴巴美股（BABA US）超配评级 目标价14000美元 港股（9988 HK）超配评级 目标价13500港元[5][10][13] * 目标价基于13倍2026年预期市盈率 与中国主要互联网股平均水平一致[10][13] * 采用分类加总估值法作为次要方法 对除云以外的利润赋予9倍2026年预期市盈率 对云业务赋予5倍2026年预期市销率 该估值低于美国上市SaaS公司的平均水平[10][13] 风险因素 * 评级与目标价的主要下行风险包括 1）腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地服务业务构成威胁 2）数字内容投资可能是一项长期努力 并带来长期利润率压力 3）移动货币化改善进度可能慢于预期 以及中国零售市场商品交易总额和收入增长的长期可持续性[11][15]