财报表现分析 - 2025年一季度总营收44.3亿元 环比下滑6.1% 同比上涨18.9% [1] - Miniso品牌收入同比增长16.5%至40.86亿元 其中国内市场营收同比上涨9.1%达24.94亿元 海外市场营收达15.92亿元 同比增长30.3% 占集团总收入比重较去年同期提高约3个百分点 [1] - TOP TOY品牌收入大幅上涨58.9%至3.4亿元 [1] - 毛利润同比增长21.1% 毛利率较去年同期上升0.8个百分点至44.2% [2] - 期内利润同比锐减28.8%至4.165亿元 经调整净利润为5.87亿元 同比下降4.8% 经调整净利率从上年同期16.6%降至13.3% [4] - 销售及分销开支同比上涨46.7%至10.21亿元 [4] 业务发展解读 国内市场 - 国内门店数量为4275家 环比净关闭111家 较去年同期净增长241家 [4] - MINISO LAND已开业8家 另有15家正在筹备 旗舰店数量为43家 且150家正在规划中 [4] - MINISO LAND全球壹号店9个月累计销售额突破1亿元 IP系列产品销售占比高达79.6% [5] 海外市场 - 海外门店数量达3213家 较去年同期增加617家 [5] - 北美市场聚焦24个核心州进行集群式布局 门店总数超300家 [5] - 直营门店相关开支增长71.4% 包括租金 折旧与摊销费用 工资支出等 [7] TOP TOY业务 - 门店数量达280家 其中直营门店40家 合伙人门店240家 [7] - 连续三个季度收入同比增速超过50% [7] - 6月安排分拆TOP TOY在香港进行首次公开招股 [10] 发展分析与预测 - 国内消费市场逐步复苏 兴趣消费和IP经济蓬勃发展 [10] - 海外新兴市场消费潜力巨大 [10] - 国内零售竞争日益激烈 IP同质化加剧 [10] - 海外业务面临关税 汇率波动 文化差异等风险 [10] - 直营店重资产模式导致租金与折旧费用高企 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，但经调整净利润同比下降，主因销售及分销费用率上升 [6] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店，TOP TOY营收增长显著 [7] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升，经调整净利润率同比下滑 [8] - 2025年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，但归母净利润同比下滑幅度较大；展望2季度，国内外市场销售表现持续改善；预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [10] 市场数据 - 2025年5月23日收盘价42.250港元，年内最高/最低55.000/20.000港元，总股本12.35/12.51亿股，流通市值521.71亿港元，总市值528.69亿港元 [3] 业绩情况 整体业绩 - 2025Q1实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [4] 分业务业绩 - MINISO中国2025Q1营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比明显收窄；截至2025Q1年末国内门店4275家，较年初净减少111家 [7] - MINISO海外2025Q1营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长24.6%；截至2025Q1末海外门店3213家，较年初净增加95家 [7] - TOP TOY 2025Q1营收3.40亿元，同比增长58.9%；截至2025Q1末门店280家，较年初净增加4家 [7] 财务指标 毛利率 - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升和产品组合优化 [8] 费用率 - 2025Q1销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct；一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.3pct [8] 净利润率 - 2025Q1经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct [8] 投资建议 - 暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以5月23日收盘价计算，2025 - 2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,971|25,331|30,011| |YoY(%)|52.5|22.8|23.4|20.8|18.5| |净利润(百万元)|2,253|2,618|2,862|3,482|4,119| |YoY(%)|-259.2|16.2|9.3|21.7|18.3| |毛利率(%)|41.2|44.9|45.2|45.3|45.4| |EPS(摊薄/元)|1.80|2.09|2.29|2.78|3.29| |ROE(%)|24.7|25.4|21.8|20.9|19.9| |P/E(倍)|21.6|18.6|17.0|13.9|11.8| |P/B(倍)|5.3|4.7|3.7|2.9|2.3| |净利率(%)|16.3|15.4|13.6|13.7|13.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了各年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，同时给出了成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复、渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大；展望 2 季度，国内市场销售表现持续改善，海外主要市场同店销售环比持续改善；暂不考虑永辉并表影响，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8 [11] 事件描述 - 5 月 23 日公司公布 2025Q1 季度业绩，实现营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%；实现经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比下降 28.5% [5] 事件点评 - 2025Q1 公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%，平均门店数量同比增长 16.5%；经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%，主因销售及分销费用率上升 [7] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店；MINISO 中国 2025Q1 营收 24.94 亿元，同比增长 9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数、降幅环比明显收窄，国内门店较年初净减少 111 家；MINISO 海外 2025Q1 营收 15.92 亿元，同比增长 30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长 24.6%，海外门店较年初净增加 95 家；TOP TOY 2025Q1 营收 3.40 亿元，同比增长 58.9%，门店较年初净增加 4 家 [8] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升；2025Q1 公司毛利率为 44.2%，同比提升 0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品；销售及分销费用率为 23.1%，同比提升 4.4pct，一般及行政费用率为 5.5%，同比提升 0.3pct，销售及分销费用同比增长主因公司直接投资直营门店，2025Q1 直营店收入同比增长 85.5%，海外市场直营门店数量达到 608 家；经调整净利润为 5.87 亿元，同比下降 4.8%，经调整净利润率 13.3%，同比下滑 3.3pct [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [11] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：预计 FY2025E - FY2027E 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等有相应变化 [16] - 利润表：预计 FY2025E - FY2027E 营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利、EBITDA 等有相应变化 [16] - 现金流量表：预计 FY2025E - FY2027E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [16] - 主要财务比率：预计 FY2025E - FY2027E 成长能力、毛利率、净利率、ROE、ROIC、偿债能力、营运能力、估值比率等有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][15] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，TOP TOY延续高速增长，海外拓店加速且直营比例提升，盈利能力长期向好 [8][15] - 考虑直营门店投入加大及新店爬坡期，下调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年PE为14/11/9倍 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度营收47.1亿元，同比+22.7%；毛利率47.0%，同比+3.9pct；经调整EBITDA为12.27亿元，同比+23.3%；经调整净利润为7.93亿元，同比+20.0% [7][9] - 2024全年营收169.9亿元，同比+22.8%；经调整净利润为27.21亿元，同比+15.4% [7][9] 国内业务 - 名创优品品牌4Q24营收44.3亿元，同比+21.3%，中国内地营收23.0亿元，同比增长6.5%，主要因国内拓店，截至Q4门店达4386家，环比增136家，24全年内地同店销售下降高个位数，预计25年稳定增长 [8][10] - TOP TOY 4Q24收入2.83亿元，增长50.3%，因展店提速，截至4Q24门店达276家，环比增42家，24年度同店销售低个位数增长，且产品组合优化使毛利率提升 [8][10] 海外业务 - 截至4Q24末，海外门店达3118家，环比增182家，直营/第三方门店环比新增81/101家，直营门店环比提速 [8][11] - 海外直营市场4Q24收入同比增长65.5%，季度增速环比扩大；24年度收入同比增长66.2%，占海外市场收入达56.7%，带动海外业务毛利率增长 [8][11] - 4Q24海外门店收入21.3亿元，同比+42.7%，占总收入45.2%，环比+5.2pct [8][11] 毛利率与费用 - 24Q4毛利率由上年同期的43.1%提升至47.0%，同比+3.9pct，因直营占比提升和IP策略改善各业务毛利率 [8][12] - 4Q24销售费用同比+38.6%至10.01亿元，销售费用率达21.2%，综合影响下经调整净利润率16.8% [8][12] 合作与战略 - 3月17日公司创始人当选永辉非独立董事和改革领导小组组长，看好双方在自有品牌和供应链等方面协同，打造线下零售新生态 [8][13][14] - 25年1月15日名创优品与《黑神话：悟空》联合主题店启幕，成为官方衍生品全球线下独家发售渠道，助力中国IP走向世界 [8][14] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 21,125 | 24,920 | 28,881 | | 同比增长率（%） | 39.4 | 22.8 | 24.3 | 18.0 | 15.9 | | 非IFRS准则净利润（百万元） | 2,357 | 2,721 | 3,114 | 3,815 | 4,516 | | 同比增长率（%） | 109.7 | 15.4 | 14.4 | 22.5 | 18.4 | | 每股收益（元/股） | 7.54 | 8.73 | 9.99 | 12.24 | 14.49 | | 净资产收益率（%） | 27.7 | 27.8 | 24.5 | 21.3 | 18.7 | [8][18]