涉及的行业与公司 * 行业为中国风电设备制造业[1][3][10] * 公司涉及风电整机制造商（WTG OEMs）如金风科技（Goldwind-A/H 002202.SZ/2208.HK）、明阳智能（MY 601615.SS）、三一重能（SANY Renewable Energy）[7][75][85] * 关键部件供应商如日月股份（Riyue 603218.SS）、中材科技（Sinoma S&T 002080.SZ）、泰胜风能（Titan Wind 002531.SZ）[7][14][24] * 海底电缆制造商如中天科技（ZTT 600522.SS）、东方电缆（Orient Cable 603606.SS）[7][20][23] 核心观点与论据 **行业趋势与需求前景** * 中国风电行业在经历近三年下行周期后，于2025年初实现价格和盈利能力的广泛好转，此转变主要依靠行业自律而非政府干预[3][12][41] * 预计“十五五”规划期间国内需求保持强劲，年均新增装机容量将超过110GW，并在2028-2030年达到约120GW/年，其中包括15-20GW/年的海上风电[4][12][45] * 需求韧性源于：1）与光伏相比，风电因更优的发电曲线和电价前景具更吸引力的项目回报；2）海上风电安装重新加速；3）风机换新需求上升[4][15][55] * 2025年1-7月新增装机53.7GW，同比增长79.4%，招标量在8M25达到87.8GW，同比增长20.9%[40][45] * 华电新能和中国广核新能源承诺在“十五五”期间风光新增装机比例分别为1:1和2:1[4][13] **价格与盈利复苏** * 风机投标价格（不含塔筒）已从2024年10月开始显著回升，8M25陆上和海上风机均价分别达到1600元/kW和3068元/kW，较2024年分别上涨8%和12%[15][41][52] * 行业毛利率在1H25普遍复苏，整机制造商如金风科技和明阳智能的毛利率分别升至7.9%和5.6%[75][82] * 关键部件供应商的毛利率复苏符合预期，预计在2H25和2026年将持续，得益于利用率提高以及相较于分散的整机市场更优的行业地位[5][14][42] * 软化的原材料价格（如生铁、废钢价格下跌，玻纤和环氧树脂价格持平）构成利润率顺风[42][63][65] **投资偏好与个股观点** * 相较于风电整机制造商，更偏好关键部件供应商和海底电缆板块[1][5][14] * 看好中天科技（ZTT）：估值吸引（2025e/2026e P/E为17.2x/13.5x），预计2025-2027年盈利增长19.9%/28.0%/16.5%，受益于海底电缆交付（7M25订单 backlog 133亿元，超35%来自海外）、产品结构改善（更高比例500kV电缆）以及光模块业务增长[20] * 将中材科技（Sinoma S&T）评级上调至增持（OW），目标价48.22元：因叶片业务复苏以及用于PCB的特殊电子织物需求激增（全球市占率约70%），预计2025/2026年净利润上调98.9%/117.1%至24.1/28.6亿元[7][10][19] * 维持东方电缆（Orient Cable）增持评级：作为纯海底电缆标的（90%以上盈利贡献），订单 backlog 超100亿元，预计2026年盈利增长66%[23] * 维持日月股份（Riyue）增持评级：看好其潜在毛利率扩张，估值吸引（2026e P/E 19.2x）[24][28] * 对金风科技（Goldwind A/H）维持中性评级（EW）：认为当前估值相对目标价吸引力有限，陆上风机价格上行空间有限，海外份额增长可能放缓（目前全球 ex-中国市占率约10%）[25][26][70] * 对泰胜风能（Titan Wind）维持中性评级（EW）：1H25毛利率复苏滞后，但德国工厂可能带来欧洲海上风电机会[27][30][31] * 对明阳智能（MY）维持减持评级（UW）：担心其在中国海上风电市场份额流失，估值相对同业缺乏吸引力（2026e P/E 23.0x vs 中国整机商平均16.3x）[7][33][75] 其他重要内容 **潜在催化剂** * 《深海海上风电开发管理办法》可能在4Q25/1Q26出台[20] * 广东、山东、江苏等重点海上项目招标和建设加速[20] * 领先海缆厂商宣布海外/欧盟订单[20] * 价值链企业3Q25强劲业绩[20] **风险因素** * 未来几年重点海上项目招标和建设持续延迟[37] * 海缆厂商海外渗透乏力[37] * 原材料价格反弹带来利润率压力[37] * 第136号文后电厂电价下行压力给陆上风机价格带来压力，海上风机价格因竞争存在潜在下行风险[5][16][29]

公司概况 - 江苏中天科技股份有限公司成立于1992年，从光纤通信起步，2002年进入智能电网领域，2011年布局新能源，2020年产品出口至160个国家和地区，实现"一带一路"业务全覆盖[4] - 公司业务涵盖通信、电力、海洋、新能源、数字经济等领域，是中国500强企业、国家重点高新技术企业，荣获国家质量奖和中国工业大奖[4] - 2024年公司营业收入达4805亿元，研发投入194亿元，员工总数15110人[14] 核心业务与行业地位 - 通信领域：连续7年入选全球十大最具价值和竞争力电信基础设施品牌，光纤光缆业务服务全球100多家电信运营商[5] - 海洋业务：中国最早研发海底光缆的企业，创造了40多项国内和行业第一，2项世界第一，为深海风电、海洋油气等领域提供系统解决方案[7] - 新能源业务：积极优化产业结构布局，扩大太阳能、风能、储能和氢能产品组合，提供"新能源+"定制化解决方案[5] - 电力业务：形成输配电一体化完整产业链，产品广泛应用于国家电网等大型企业重点项目，高压、超高压领域市场份额稳步增长[6] ESG战略与绩效 环境管理 - 2024年新增5家国家级绿色工厂，总数达13家，使用可再生能源电力超过1.9亿千瓦时，减少二氧化碳排放约13万吨[3] - 自主研发"能源与碳云平台"，实现能源实时监测、能效分析和碳核算功能，形成数字化绿色运营管理体系[3] - 产品全生命周期管理：7类出口产品完成碳足迹认证，部分产品碳足迹降至0.0026吨CO2/万米[29] 社会责任 - 雇佣70多名残疾人员工，为残疾和贫困员工家庭提供278次帮扶，总支出约18万美元[3] - 员工培训总时长157万小时，人均培训104小时，员工绩效评估参与率100%[3] - 供应链管理：对100%供应商进行ESG评估，800多家供应商签署绿色低碳倡议[4] 公司治理 - 建立由股东大会、董事会、监事会和高管层组成的治理架构，设立战略与ESG委员会，将ESG纳入高管绩效考核[50] - 2024年实施2期股份回购计划，累计回购943万股，支付现金分红1.05亿美元[51] - 风险管理：建立覆盖战略、市场、财务等维度的全面风险管理体系，2024年识别40个风险点并实现100%整改[52] 技术创新与荣誉 - 全球专利布局：累计申请专利230项，主导或参与制定140项国际国内标准[8] - 创新机制：2011年首创"知识产权银行"平台，吸引11000多人参与，沉淀数十万知识产权资产[3] - 行业荣誉：连续9年荣获"全球光纤光缆最具竞争力企业"称号，2024年入选恒生可持续发展企业指数系列[10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国公用事业和可再生能源行业 [2] - **公司**：Orient Cable、Huaming、Sieyuan、Arctech、Goldwind、Yangtze、CRP、ENN Energy、LONGi、Tongwei、Deye、HD Hyundai Electric、CGN Power、Daqo、Datang Renewable、Envicool、Flat Glass、Hangzhou First、Huaneng Hydropower、Longyuan、Maxwell、Mingyang、SDIC Power、Shenzhen SC、Sichuan Chuantou、Sungrow、Xinyi Solar、CLP Holdings、China Gas Holdings、China Power International、China Resources Gas、Gold Cup Electric、Hangzhou Oxygen、Hexing Electrical、Hong Kong & China Gas、Huaneng Power、Huaneng Power Int'l、Hyosung Heavy Industries、Kunlun Energy、LS Electric、Nari Technology、Power Assets、Qingdao TGOOD Electric、Xuji Electric等 [12][19][21] 纪要提到的核心观点和论据 海上风电和智能电网前景向好 - **海上风电**：中国海上风电渗透率低，预计未来多年装机量将持续增长，Orient Cable有望受益，预计2025 - 2027年盈利增长超30%，且海外海底电缆订单获取潜力大 [3] - **智能电网**：今年电网国内需求强劲，至少增长8 - 10%，海外需求也呈增长态势。中国企业交货期短、平均销售价格低，如Huaming产品价格仅为外国产品的三分之一或更低，且超80%的组件为自制，能更高效地扩大产能，看好Huaming和Sieyuan [3] 部分风电/太阳能组件在新兴市场增长亮眼 - Arctech和Deye因新兴市场需求上升，业务前景乐观。Arctech预计中东地区订单将增长超25 - 30%，Deye预计出货量增长20 - 30%。部分陆上涡轮机制造商因新兴市场销售占比增加，利润率有望回升，新兴市场利润率比国内订单高5 - 10%。中国制造商在非中国市场的订单份额从2020年的5%提升至2024年的39%，看好Goldwind - H/A [4] 可再生能源运营商盈利可见性受电力改革影响；煤价疲软利好火电独立发电商 - Yangtze因旧合同价格低，2025财年电价前景稳定，中国利率下降对其估值有利，市场自由化可能提升其电价。风电/太阳能新电力交易规则给项目回报带来不确定性。火电企业因煤价下跌，上半年差价扩大，但由于国家五年能源计划未确定，明年电价和产能增长可见性有限，看好China Resources Power，预计其2025年预期市盈率为6倍，收益率为6% [5][8] 天然气公用事业需精选股票；太阳能价值链仍面临困境 - 中国天然气公用事业4月销量增长因暖冬影响消退而回升，但部分公司担心电价影响5、6月工业销量。因暖冬天然气成本降低且向居民用户持续转嫁成本，美元利润率环比回升，整体趋势符合预期，精选股票，首选ENN Energy。太阳能价值链大部分仍受产能过剩问题困扰，5月31日抢装后需求将环比恶化，对LONGi和Tongwei给予减持评级 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师覆盖范围**：Alan Hon覆盖Arctech - A等多家公司；Stephen Tsui覆盖CK Infrastructure等多家公司 [19] - **评级分布**：截至2025年4月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖中，增持占50%，中性占37%，减持占13%；投资银行客户中，增持占51%，中性占49%，减持占37%；JPMS股票研究覆盖中，增持占47%，中性占40%，减持占13%；投资银行客户中，增持占74%，中性占69%，减持占52% [21] - **风险提示**：J.P. Morgan是Deye、HD Hyundai Electric等公司金融工具的做市商和/或流动性提供商，且在过去12个月内有业务往来，可能存在利益冲突。投资决策应综合考虑多方面因素，报告仅为参考 [14] - **各地区监管和分发情况**：详细介绍了J.P. Morgan在阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、迪拜、欧洲经济区、香港、印度、印度尼西亚、韩国、日本、马来西亚、墨西哥、新西兰、菲律宾、新加坡、南非、台湾、泰国、英国、美国等地区的监管机构、分发对象和相关规定 [38][39][40][41][42][43][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61]