This year marked the first time the playbook of the top Bitcoin corporate holder, Strategy, was replicated at scale, with companies across sectors building major treasuries in Bitcoin, Ethereum, and Solana through formal capital-raising pipelines. As that playbook spread across sectors and geographies, five companies in particular helped shape how corporate treasuries approached crypto in 2025. Here’s a closer look at the extent to which the biggest firms in the space went all-in this year. Strategy (MSTR) ...

公司战略与产品动态 - 微策略公司执行主席Michael Saylor表示 未来12个月内不会在日本上市永续优先股或“数字信贷”产品 这给予了Metaplanet公司12个月的先发优势 [1] - 微策略公司近期扩大了其永续优先股计划 在美国拥有4只永续优先股 并首次在美国以外推出了欧元计价的永续优先股Stream [3] - Metaplanet公司计划在日本引入两种名为“Mercury”和“Mars”的数字信贷工具 旨在成为日本第六和第七只上市永续优先股 [2] 新产品细节与市场定位 - Mercury被描述为Metaplanet版的微策略STRK 提供4.9%的日元计息并包含可转换特性 其收益率约为日本银行存款或货币市场基金收益率（接近零或约50个基点）的十倍 该产品处于上市前阶段 目标是在2026年初上市 [2] - Mars旨在模仿微策略的STRC 是一种短期限高收益信贷产品 [3] - 日本市场目前仅有5只上市永续优先股 全日空航空公司是第五只 市场被描述为 largely “sleepy” [2] 市场机制与发行策略差异 - 日本不允许像微策略那样为其普通股和永续优先股使用的按市价发行机制 Metaplanet计划对其永续优先股发行采用一种类似的机制 称为移动执行价认股权证 [4] - 关于应有多少比特币国债公司发行数字信贷产品 两位领导人观点不同 Saylor鼓励广泛参与 并预计将出现十几家发行机构 Gerovich则认为重点应放在资产负债表实力而非发行者数量上 [5] - Metaplanet目前计划主要在日本及潜在的其他亚洲市场发行信贷工具 暂不进入其他市场 [5]

公司最新比特币收购行动 - 公司于周一披露了其过去100天内最大规模的比特币收购 此次收购规模达9.63亿美元 购入10,624枚BTC 资金来源主要为发行普通股 [1] - 完成此次收购后 公司持有的比特币总量约为660,600枚 按当前市价计算价值约600亿美元 [1] - 此次收购规模巨大 相当于公司自去年9月中旬以来全部的比特币购买活动总和 当时比特币价格约为115,000美元 [2] 公司股价与市场表现 - 公司股价在周一基本持平 报180美元 尽管过去六个月股价已腰斩 但在过去五个交易日内上涨了7.5% 同期比特币价格徘徊在90,000美元附近 [3] 分析师观点与市场情绪 - Cantor Fitzgerald分析师指出 投资者对公司比特币购买策略转变的担忧是毫无根据的 其中包括公司未在近期比特币价格下跌时买入的看法 [4] - 然而 Cantor分析师上周仍下调了公司目标价 主要担忧是公司可能被排除在MSCI指数之外 这一负面情绪也得到了TD Cowen分析师的认同 [5] - TD Cowen分析师同时指出 公司近期创建了14亿美元的“现金储备”是审慎之举 这为公司支付更多股息提供了充足空间 [5] 公司融资与资本运作 - 公司最近一次大规模购买比特币时 刚刚完成了25亿美元的STRC优先股发行 这是该公司今年推出的数只支付股息的优先股之一 也是当时年内规模最大的加密相关股权融资 [6] - 在周一宣布收购的同时 公司除了发行普通股 还发行了价值4400万美元的STRD 该产品提供10%的年度非累积现金股息 [6] 行业动态与对比 - 公司的最新举措与一些借鉴其比特币购买策略的公司形成对比 例如日本的Metaplanet 该公司作为日本最大的企业比特币持有者 正准备发行自己的优先股 但自去年10月以来未披露新的购买行动 [7]

融资活动 - 公司通过ATM计划出售三系列优先股，总名义价值为1.361亿美元，净收益为1.361亿美元[1][2] - 出售的优先股包括：39,957股STRF（净收益440万美元）、1,313,641股STRC（净收益1.312亿美元）、5,513股STRK（净收益50万美元）[2] - 公司完成一项独立的STRE优先股公开发行，出售7,750,000股，每股80欧元，总净收益约为6.088亿欧元（约7.039亿美元）[4] 比特币收购 - 公司在11月10日至11月16日期间收购了8,178枚比特币，总购买价格为8.356亿美元，平均购买价格为每枚102,171美元（含费用）[5] - 此次收购资金来源于STRE公开发行的收益以及ATM计划下STRF、STRC和STRK的销售收益[5] - 截至11月16日，公司总计持有649,870枚比特币，总成本约为483.7亿美元，平均成本为每枚74,433美元（含费用）[6] 融资能力与持仓 - 截至11月16日，公司ATM计划剩余融资能力巨大：STRF为16.4亿美元、STRC为40.4亿美元、STRK为203.4亿美元、STRD为41.3亿美元、MSTR A类普通股为158.5亿美元[3] - 在11月3日至11月9日期间，公司曾出售5000万美元优先股并收购487枚比特币，平均价格为每枚102,557美元[6]

发行概况 - 公司于周一宣布推出一款以欧元计价的永久优先证券STRE [1] - 此次发行距离公司公布第三季度财报并暗示将推出国际永久优先股不到一周 [1] - STRE发行价格为每股100欧元（合115美元） [2] - 证券面向欧洲经济区的专业和机构投资者 [2] - 将在卢森堡Euro MTF交易所上市并通过Euroclear和Clearstream进行清算 [2] 证券条款 - STRE提供10%的年股息按季度以现金支付 [2] - 若股息未支付将按季度复利计算且每期利率增加100个基点最高可达18% [3] - 若公司未能宣布股息必须在60天内尽商业合理努力通过出售次级证券来筹集资金以支付拖欠款项 [3] - 证券在偿付顺序上优于STRK、STRD和MSTR普通股但次于STRF、STRC和债务 [4] - 除不利税务情况或流通股不足25%外证券不可赎回投资者可在发生“根本性变更”时要求回购 [4] - 清算优先权每日调整基于100欧元面值、前日市价或10日均价中的较高者使其价值与交易表现挂钩 [4] 资金用途与权利 - 发行所得将用于支持比特币收购和一般公司用途 [5] - 该证券不附带投票权 [5]

Robinhood政策转变 - Robinhood于10月2日开始支持交易Strategy的四只优先股 股票代码为STRC STRD STRF和STRK [1] - 此举标志着公司罕见地突破了其自身不支持优先股交易的投资政策 [2] - 公司CEO确认此举措是应众多Strategy投资者的要求而实施 [2] Strategy优先股计划 - Strategy公司发行了四只优先股作为其比特币收购战略的替代融资方式 [3] - 这些工具的功能类似于数字信贷产品 能在不直接稀释普通股持有人权益的情况下为公司提供新资金 [3] - 该结构使公司能够积极扩大比特币持仓 同时限制对现有MSTR股东的股权稀释 [3] 优先股具体条款 - STRC为旗舰永续优先股 支付与美国国债利率挂钩的浮动收益 [7] - STRD具有固定利率票息和较短期限 吸引更保守的投资者 [7] - STRF为机构持有人提供灵活的赎回权 [7] - STRK是风险最高、收益最高的层级 为寻求最大程度参与公司比特币战略的投资者设计 [7] 对比特币生态的影响 - 分析师将STRC在Robinhood的上市称为加密相关证券的“iPhone时刻” 显示出真正的产品市场契合度 [5] - 新的上市可能通过评级覆盖、代币化或稳定币配置等未来催化剂 引发对STRC需求的“垂直跳跃” [5] - 此举为Strategy公司开辟了强大的新融资渠道 并作为比特币的间接需求驱动 使其最大的公司持有者之一更容易获得零售资本 [6] - 该计划创造了与公司比特币战略间接挂钩的生息证券 这是传统生息稳定币在美国监管下难以实现的 [4]

公司比特币持仓与收购 - 公司周一披露仅收购了价值2200万美元的比特币 这是其今年第三小的收购规模 [1] - 公司目前持有约64000枚比特币 以周一价格计算价值731亿美元 约占比特币总可开采量的3% [1] - 公司比特币持仓使其保持最大的企业比特币持有者地位 [5] 公司融资活动 - 公司通过出售价值1.16亿美元的普通股筹集资金 [3] - 同时公司出售了价值1130万美元的STRF产品和价值40万美元的STRD产品 [3] - 此次融资总额为1.28亿美元 远高于比特币收购额 分析师认为多余资金将用于支付现金利息和未来股息 [2][3] 股息支付义务 - 公司计划于周二向STRD持有者支付首笔股息 此外还需支付STRC、STRK和STRD产品的股息 [4] - 公司对STRD产品的季度义务目前约为3000万美元 但分析师认为该金额非常小 [4] - 公司近期从STRK和STRD产品筹集6800万美元 但仅花费6000万美元收购比特币 被解读为专注于股息义务的迹象 [6] 股价表现与市场观点 - 公司股价周一大涨5%至324美元 年初至今累计上涨12% [5] - 同期比特币价格上涨22% 公司股价常被视为比特币的替代投资标的 [5] - 有市场观点将公司动态比作庞氏骗局 认为其只能通过筹集更多资金来履行股息义务 [6] - 分析师指出公司近期专注于优先股 表明市场对比特币支持信贷工具的需求正在增长 [6] 公司战略演变 - 公司今年通过额外的融资机制增强了比特币购买策略 不再纯粹专注于普通股和可转换债务 [5]