公司促销活动 - 公司推出名为“黑色星期五”的年度大型促销活动，提供大幅折扣、专属奖金和惊喜奖励 [1] - 促销活动包括“特别任务”，会员在黑色星期五当天存款可解锁18至8,888点的惊喜奖金 [1] - 会员可在“奖励页面”享受80%的现金免费奖励兑换折扣 [2] - 新会员可立即加入以参与活动，并在奖励大厅享受即时奖金和80%的巨额折扣 [3] 公司业务与平台 - 公司是在线游戏领域的领先创新者，致力于设定娱乐和安全方面的最高标准 [5] - 平台与国际体育明星合作，例如足球传奇伊克尔·卡西利亚斯，并曾是纽卡斯尔联足球俱乐部的官方亚洲合作伙伴 [5] - 公司通过应用程序和网站提供流畅的体验，包括简易连接和安全注册 [4] - 平台提供广泛的游戏和促销活动，致力于确保用户数据的安全与保护，并提供一流服务 [5] 公司联系方式 - 公司官方网站为 https://global.fun88.com/，并提供电子邮件和多个社交媒体平台（如Facebook、YouTube、Instagram）的联系方式 [6]

涉及的行业或公司 * 行业：中国及香港股市策略 覆盖MSCI中国指数 MXCN 沪深300指数 CSI300 MSCI香港指数 MXHK [2] * 公司：涵盖多个行业龙头 如百度 网易 美的集团 蜜雪集团 拼多多 泡泡玛特 携程 康师傅控股 富途控股 信达生物 宁德时代 中国海外发展 AIA 香港交易所 银河娱乐 美高梅中国 创科实业 中国建筑国际 港铁公司 领展房产基金 恒隆地产等[6][13][15][16] 核心观点和论据 市场展望与指数目标 * 对2026年MXCN/CSI300维持建设性看法 基准情景下2026年底目标分别为100点和5,200点 隐含上涨空间19%和17% 对应2026年共识EPS市盈率为14.8倍和15.9倍[2][7][8] * 短期看好从拥挤的增长/动量股向价值/防御/优质落后股的轮动 可能持续至2025年底/2026年初 因摩根大通专有量化宏观指标 QMI 显示10月25日以来高频数据动能回落 且中日紧张局势升级[2] * 远期可能随着摩根大通中国QMI可能在春季飙升 出现反向轮动 从价值/防御股转回增长股[2] 2026年四大投资主题 * **反内卷政策执行**：三月全国人大会议后预计加速 利好MXCN/CSI300的净利润率 NPM 和净资产收益率 ROE 结构性上升 当前MXCN共识预测的远期十二个月 NPM/ROE为5%/12% 在亚太市场中处于底部/中部[5] * **全球AI基础设施资本支出强劲增长**：已提振全球AI生态和中国本土化企业 当前整固后 新兴的"世界动态模型"可能推升算力需求 更好收益或提振本土化企业[5] * **建设性的全球宏观环境**：包括发达市场2026年的财政/货币宽松 应有助于海外销售[5] * **K形消费复苏**：将利好食品饮料和高端奢侈品代表 但以中端消费代表为代价[5] 风险因素 * **地缘政治**：尽管2025年11月10日中美达成一年休战 但进一步针锋相对行动可能出现 特别是在2026年11月美国中期选举前 近期中日紧张局势升温是新情况[5] * **共识EPS**：虽然MXCN修正广度自2025年5月以来上升了+2.1个标准差 为2020年以来最强 但快速商务平台的激烈竞争拖累指数EPS 若此类竞争持续至2026年且可选消费NPM同比持平 MXCN 2026年共识EPS增长可能从约15%同比降至约9% 沪深300的2025年四季度共识预期设得过高 可能面临下调 尤其是IT板块[5] * **可能触发新政策的其他风险**：1 中国香港房地产团队报告近几个月内地奢侈品销售疲软和价格加速下跌 部分银行在上升的不良贷款周期中直接出售公寓 可能触发一线城市核心区域购房限制的边际放松 2 更大的AI/数字化和反内卷将以更大的就业错位为代价提高投资回报率/ROE 可能提升推出增强社会保障的紧迫性[5] 估值与盈利分析 * MXCN的远期市盈率 FTM PE 已从多年低点反弹约1.5个标准差 目前处于+0.3标准差 相对于10年均值 而2021年2月峰值为+2.3标准差[23] * 2025年MXCN的远期EPS修订滞后于全球同行 仅温和增长2% 而韩国和台湾分别为10%和22% 2025年MXCN共识EPS同比增速从10%下调至约2% 主要受快速商务平台竞争和激进的AI资本支出扩张压制利润率影响[41] * 然而 在医疗保健 生物技术对外授权订单 IT AI 本土化 太阳能 通信服务 数字娱乐 金融 券商/保险公司受益于资本市场走强 和工业 ESS 电力设备 等领域出现有意义的复苏 EPS修订广度 正修订成分股占比 已从5月的-40%飙升至近期的+7% 为2.1个标准差的变动 是2020年以来最强劲的回升[42][59] 资金流向与持仓 * 中国股票在国内外均处于低配状态 国内家庭资产配置继续向股票转移 预计2026年股票占比从2025年的8.9%升至9.7% 南向交易额占港股通标的总额的比例约为33%[6][94][99] * 全球新兴市场股票基金2025年迄今流入80亿美元 但ETF资金流入超过主动资金 反映向低成本贝塔敞口的转变 主动型全球基金对中国股票的配置相对于基准仍处于低配[113][118] 其他重要内容 板块推荐与首选股 * **超配板块**：通信服务 IT 材料 必需消费品 低配能源和公用事业[6] * **四大主题选股**：1 中国AI生态圈企业 2 海外扩张领导者 3 反内卷代表 优先选择可再生能源生态圈代表 4 K形复苏中的优选消费股 包括体验式消费 食品饮料和奢侈品 受益于潜在房地产"政策底"的代表股被纳入2026年一季度首选股[6] * **2026年一季度首选股**：详细列表涵盖中国 香港及中小市值公司的多个行业龙头 例如中国的百度 网易 美的 蜜雪 拼多多 泡泡玛特 携程 康师傅 富途 信达生物 宁德时代 中国海外发展 香港的友邦保险 港交所 富途 银河娱乐 美高梅中国 创科实业 领展 恒隆地产 中国建筑国际 港铁等[6][13][15][16] 日本经验借鉴 * 将MXCN与1998年10月至2000年2月Topix的反弹阶段相类比 当时Topix上涨81% 远期市盈率扩张58% EPS增长6% 行业表现由市盈率扩张驱动 中小盘股上涨[84][90] 具体风险深度分析 * **房地产与不良贷款 NPL**：商业银行净息差 NIM 降至1.42% 低于不良贷款率 NPL ratio 1.52% 城市和农村银行风险最大 零售贷款不良率上升 预计2025年个人不良贷款总额可能超过2000亿元人民币 抵押贷款违约率上升[133][134][135][139] * **AI/数字化和反内卷带来的就业错位**：经合组织估计OECD国家约28%的工作面临高自动化风险 麦肯锡预计现有技术可自动化45%的当前工作活动 反内卷导致产能/产量削减也将不可避免地导致裁员 可能抑制家庭收入增长和消费者信心[146][147][149][151]

分析师观点与目标价 - Jefferies分析师Thomas Chong给予搜狐乐观展望，设定目标价为20美元，较当时股价有约27.06%的潜在上涨空间 [1] - 该积极预测与公司近期财务表现相符 [1] 2025年第三季度财务表现 - 公司总营收达到1.8亿美元，同比增长19%，环比增长43% [2][4] - 在线游戏收入及整体利润表现超出预期 [2] - 公司实现当季净利润为正，反映出强劲的财务健康状况 [2][4] 当前股价与市场表现 - 当前股价约为15.46美元，上涨约7.93%或1.14美元 [3] - 当日交易区间在14.99美元至15.92美元之间 [3] - 过去52周股价波动较大，最高为16.45美元，最低为7.79美元 [3] - 公司市值约为4.455亿美元，当日交易量为44,611股 [3] 公司战略与展望 - 公司致力于通过产品改进和资源整合来提升媒体平台，以改善用户体验并分发多样化的优质内容 [2] - 市场表现及近期财务成就支持Jefferies的积极展望 [3]

涉及的行业与公司 * 公司为腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd，股票代码：0700 HK）[1][3][4] * 行业为中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[4][64] 核心财务表现与论据 * 2025年第三季度总收入为1929亿元人民币，同比增长15 4%，超出摩根士丹利预期（MSe）和市场共识（Consensus）约2% [2][6] * 增值服务（VAS）收入表现强劲，其中在线游戏总收入增长15 9%至959亿元人民币，其中国内游戏增长14 7%至428亿元人民币，国际游戏大幅增长43 4%至208亿元人民币，国际游戏表现超出摩根士丹利预期10 3% [2][6] * 在线广告收入增长20 8%至362亿元人民币，超出预期约1% [2][6] * 金融科技及企业服务（FBS）收入增长9 6%至582亿元人民币，与预期基本持平 [2][6] * 毛利润同比增长22 5%至1088亿元人民币，超出预期约3%，毛利率为56 4%，同比提升3 3个百分点 [2][6] * 非国际财务报告准则营业利润同比增长18 4%至726亿元人民币，略超预期1%，主要得益于收入及毛利超预期，部分被较高的营销及行政开支（含研发）所抵消 [2][6] * 非国际财务报告准则净利润同比增长18 0%至706亿元人民币，超出市场共识6 6% [2] * 资本开支为130亿元人民币，低于第二季度的191亿元人民币，且低于全年收入占比低双位数（low teen%）的指引 [6] * 第三季度股份回购金额为211亿港元（高于第二季度的194亿港元），2025财年回购目标为800亿港元以上 [6] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予腾讯“增持”（Overweight）评级，目标价为700港元，较当前股价有约7%的上涨空间 [4] * 估值方法采用分类加总估值法，核心业务价值为613港元（基于10%贴现率和3%永续增长率的DCF模型），联营公司投资价值为87港元（基于报告账面价值并应用30%折价） [7] * 上行风险包括新游戏在国内外市场的强劲表现、在社交和短视频广告市场份额提升、社交网络和在线娱乐的韧性、以及To C人工智能应用的加速 [9] * 下行风险包括游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、以及中美关系紧张背景下的反垄断监管收紧 [9] * 腾讯被列为该行业分析师（Gary Yu）的“首选”（Top Pick）股票 [4]

宏观经济与市场背景 - 2025年初市场开局强劲，但随后因关税和地缘政治风险转为波动 [1] - 美联储在9月降息25个基点至4.00–4.25%，并暗示年内还将进行两次降息 [1] - 尽管存在持续通胀和失业率上升，但对降息、AI驱动的盈利增长以及经济软着陆的乐观情绪推动股市维持在历史高位附近 [1] 投资策略核心理念 - 在当前环境下，采用基于销售增长的传统选股方法是明智之举 [2] - 与关注盈利的指标相比，销售增长为评估股票提供了更可靠的视角 [2] - 稳定的销售增长反映了市场对公司产品或服务的实际需求 [3] - 关注销售能为投资者提供关于企业商业模式持久性的更高可见度 [3] - 在经济低迷时期仍能扩大收入的公司表明其拥有定价权、竞争优势和获取市场份额的能力 [3] - 盈利可能因一次性费用、成本削减、会计调整或暂时的利润率扩张而失真，使其对公司潜在趋势的指示性较弱 [4] - 持续的销售增长通常能转化为更强劲、更可预测的现金流，为管理层提供财务灵活性以进行再投资、扩张或回报股东 [5] - 稳健的现金储备和稳定现金流使公司有能力应对挑战、把握增长机会并在不确定时期保持运营稳定 [5] 选股筛选标准 - 筛选标准包括五年历史销售增长率高于行业水平，以及现金流超过5亿美元 [6] - 市销率低于行业水平，表明投资者为每单位销售额支付的成本更低 [7] - 未来一年销售预期修正幅度（四周）高于行业水平，这通常能推高股价 [7] - 过去五年平均营业利润率大于5%，表明公司成本控制良好，销售增长快于成本增长 [8] - 净资产收益率大于5%，确保销售增长能转化为利润，且公司未囤积现金 [9] - Zacks评级小于或等于2（强力买入或买入），这类股票在不同市场环境下均表现优异 [11] 推荐股票列表及理由 - Lamb Weston是全球领先的增值冷冻马铃薯产品制造商，预计2026财年销售增长率为1.3%，当前Zacks评级为1 [12] - Universal Health Services拥有并经营急症护理医院、行为健康中心等设施，预计2025年销售增长率为8.5%，当前Zacks评级为2 [13][14] - FirstEnergy是一家多元化能源公司，业务涉及电力的输配和发电，预计2025年销售增长6.6%，当前Zacks评级为2 [14] - NetEase业务涵盖在线游戏、音乐流媒体、在线学习等，预计2025年销售增长10.3%，当前Zacks评级为2 [15] - JPMorgan Chase & Co是全球最大银行之一，截至2025年9月30日总资产达4.56万亿美元，股东权益为3602亿美元，预计2025年销售增长2.1%，当前Zacks评级为2 [16]

核心观点 - 投资者在股息股票中优先寻求稳定性 而非行业热度或公司知名度[1] - 三家被华尔街分析师看好的公司具有股息投资价值 其中两家存在显著上行潜力[2] Essential Utilities Inc (WTRG) 股息特征 - 股息收益率达3.50% 年化股息为1.37美元[3] - 连续32年保持股息增长记录 最新宣布股息上调5.25%[3][5] - 股息支付率为58.80% 处于可持续水平[3][5] Essential Utilities Inc (WTRG) 业务表现 - 通过Aqua和Peoples品牌在美国多地提供水、废水及天然气服务[3] - 上季度GAAP每股收益同比增长35% 受益于德克萨斯州业务扩张[4] - 天然气和水务业务推动营收及每股收益超预期[4] Globe Life Inc (GL) 股息特征 - 股息收益率0.77% 年化股息1.08美元[7] - 连续20年股息增长记录 支付率仅8.63%显示长期支付能力[7][10] - 第二季度斥资2.26亿美元进行股票回购 2025年目标回购额达6.5亿美元[9] Globe Life Inc (GL) 财务表现 - 最新季度净运营收入2.71亿美元 同比增长10%[8] - 直接消费者渠道改善承保利润率 公司上调全年盈利指引[8] - 通过百慕大再保险工具寻求2亿美元新增自由现金流[9] NetEase Inc (NTES) 股息特征 - 股息收益率1.66% 年化股息2.27美元[11] - 支付率30.72% 维持超过十年的稳定股息支付记录[11][12] - 多数分析师给予买入评级 尽管存在9.5%潜在下行空间[11] NetEase Inc (NTES) 业务亮点 - 在线游戏业务表现强劲 主要受《漫威争锋》等爆款游戏驱动[12] - 业务涵盖游戏、流媒体及智能学习服务领域[11]

行业与公司 - 公司：网易（NetEase, Inc）[1][2][3][6][63] - 行业：中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[63] 核心财务数据与表现 1. **收入增长** - 2Q25总收入同比增长9%至279亿元人民币（Rmb27.9bn），超出摩根士丹利预期（MSe）2%[1][3] - 在线游戏收入同比增长15%至221亿元人民币（Rmb22.1bn），占收入主导地位[1][3] - 游戏流水同比增长20%（低基数效应），合同负债为3Q25奠定基础[1] 2. **盈利能力** - 毛利润同比增长13%至181亿元人民币（Rmb18.1bn），毛利率（GPM）提升至64.7%（同比+1.8个百分点），主要受益于PC游戏占比提升（游戏业务毛利率达70%）[1][2][3] - 调整后营业利润同比增长24%至100亿元人民币（Rmb10bn），超出MSe 2%[2][3] - 调整后净利润同比增长22%至95亿元人民币（Rmb9.5bn），略低于买方预期（因销售与营销费用增加）[3][6] 3. **费用与支出** - 销售与营销费用（S&M）占比升至12.8%，接近管理层长期目标，恢复速度快于预期（原预期4Q23恢复）[2][6] 业务分部表现 1. **在线游戏** - 收入占比79%（221亿元人民币），同比增长15%，环比下降6%（季节性调整）[3] - 增长驱动：PC游戏占比提升、新游表现强劲[1][3] 2. **其他业务** - 有道（Youdao）：收入同比增长7%至14亿元人民币（Rmb1.418bn），但同比增速波动（2Q24为-6.7%）[3] - 音乐（Music）：收入同比下降4%至19.7亿元人民币（Rmb1.969bn），低于预期8%[3] - 创新业务及其他：收入同比下降17%至23.6亿元人民币（Rmb2.36bn），表现疲软[3] 市场预期与估值 - 摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级，目标价151美元（当前股价134.9美元，潜在涨幅12%）[6][63] - 估值方法：分部加总（SOTP），游戏业务按15倍2025年预期市盈率（P/E），低于欧美同业（15-30倍），反映增长放缓及海外扩张有限[9] 风险因素 1. **上行风险** - 新游戏表现超预期[9] - 海外扩张加速[9] 2. **下行风险** - 游戏生命周期缩短[9] - 利润率承压（亏损业务拖累）[9] 其他关键信息 - 网易持有网易云音乐61.35%股权、有道53%股权，估值中已调整持股比例[9] - 净现金按30%折价计入估值，汇率假设为1美元兑7.15人民币[9] - 短期股价波动或提供增持机会（因营销费用暂时影响利润）[6] 忽略内容 - 合规声明、分析师认证、公司持股披露等常规内容（如[4][5][10]-[62]）未纳入核心分析

行业概况 - 互联网软件与服务行业与经济高度相关 近期受关税、通胀和利率决策影响 行业估值下调 但上季度营收回升 资本投入增加 运营杠杆改善利润率 [1] - 行业规模相对较小 主要为在线业务提供平台、网络解决方案和服务 并促进客户通过互联网服务互动 [4] - 行业长期前景看好 但参与者多样性导致表现差异 当前估值大幅下降 投资吸引力提升 [3] 行业驱动因素 - 企业技术采用程度影响增长 部分公司已构建AI开发平台 其他公司正加速追赶 云优先企业数量创纪录 推动互联网软件与服务需求持续增长 [7] - 订阅模式普及带来业务稳定性 尤其在提供关键产品的公司中 保留订阅用户和必要时提价能力成为当前环境下的成功关键 [7] - 云业务量增长和软件服务需求上升导致基础设施扩建 虽推高成本但多数公司近年持续降债 前期积累的运营杠杆正促进当前盈利 [7] 行业表现与估值 - 行业过去一年回报率达41.8% 远超科技板块的29%和标普500的20.3% [12] - 当前行业远期市盈率22.15倍 较标普500折价2.4% 较科技板块折价21.3% 估值处于历史中位数水平 [15] - 行业市盈率过去一年波动区间为17.47-24.19倍 [16] 重点公司分析 Globant (GLOB) - 全球技术服务提供商 业务覆盖数字解决方案、AI等领域 合作包括AWS、谷歌云等科技巨头 服务金融、零售、医疗等多行业 [18] - 客户包括美国运通、谷歌等知名企业 通过专业工作室网络提供服务 正重点发展AI工作室和AI代理创新平台 [19][20] - 2014-2024年营收年复合增长28.3% 前十大客户贡献率从44%降至29% 百万美元级客户从46家增至341家 [21][22] - 上季度营收同比增长7%但低于预期1.8% 股价过去一年下跌59.7% 2025年盈利预期下调4.1% 营收预计增长2.4% [23][24] NetEase (NTES) - 中国在线服务提供商 业务涵盖游戏、音乐、教育等领域 拥有大规模游戏研发团队 覆盖移动、PC和主机平台 [27] - 新游戏《Identity V》《Marvel Rivals》等表现强劲 抵消其他业务疲软 游戏业务推动国际增长 [28] - 上季度盈利超预期23.5% 营收超预期2.8% 股价过去一年上涨43.8% 2025年盈利预期上调至8.53美元 营收预计增长8.7% [29] 行业排名与预测 - 行业在Zacks分类中排名第100位 处于前41%分位 历史数据显示前50%行业表现优于后50%超2倍 [8][9] - 2025年盈利预期较上年提升7.8% 2026年预期提升15.5% 尽管期间经历波动 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 腾讯2025年第一季度业绩强于预期，总营收同比增长加速至13%，毛利润、调整后营业利润和调整后净利润同比增速分别达20%、18%和22%，均超营收增长且超预测 [2] - 游戏和广告业务展现出人工智能增强的益处，体现腾讯在将人工智能应用于业务方面的实力和执行力 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度总营收1800亿元，同比增长13%，环比增长4%，超花旗和彭博共识预期 [1] - 增值服务（VAS）营收920亿元，同比增长17%，超花旗预期；游戏营收595亿元，超预期，其中国内游戏429亿元，同比增长24%，国际游戏166亿元，同比增长23% [1] - 在线广告营收319亿元，同比增长20%，超花旗预期；金融科技和企业服务营收549亿元，同比增长5%，与花旗预期一致 [1] - 非国际财务报告准则净利润613亿元，同比增长22%，环比增长11%，超花旗和共识预期；非国际财务报告准则每股收益6.583元，超预期 [1] - 递延收入总额同比增长15%，环比增长20%至1274亿元；增值服务订阅用户总数同比增长3%至2.68亿 [1] - 资本支出275亿元，同比增长91%，环比下降25% [1] 盈利预测 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄每股收益（人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（x）|市净率（x）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|157,688|16.409|37.6|29.3|5.6|20.6|0.7| |2024A|222,703|23.672|44.3|20.3|4.6|25.0|0.7| |2025E|244,529|26.179|10.6|18.4|4.1|23.8|0.9| |2026E|272,047|29.134|11.3|16.5|3.6|23.6|0.9| |2027E|297,913|31.911|9.5|15.1|3.2|23.1|1.0| [2] 目标价格与估值 - 目标价格为670港元，基于分部加总估值法（SOTP），对应2024 - 2027年复合年增长率11%的约2.0倍PEG [10] - 在线游戏、在线广告、社交网络、金融科技、云/企业服务和投资组合分别对应目标价格的22%、29%、25%、10%、5%和8% [10] 催化剂观察 - 截至2025年5月28日，预计股价回报率28.6%，股息收益率0.9%，总回报率29.5% [3] 电话会议关注点 - 人工智能进展、芯片采购和资本支出情况；游戏盈利和营收确认的可持续性；人工智能在游戏、广告、企业软件即服务产品等方面的整合情况；小程序商店的最新情况；宏观经济展望和消费情绪；关税和地缘政治紧张局势；资本配置和被投资组合 [6]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [5] 报告的核心观点 - 腾讯2025年第一季度业绩全面超预期，强化了原有观点，有适度上行空间和适度上调 [1][2] - 总收入同比增长13%，超共识3%；游戏业务增长24%，超共识8%；广告业务增长20%，超共识3%；金融科技与企业服务增长5%，与共识一致；毛利润同比增长20%，超共识6%；非国际财务报告准则下运营利润增长18%，超共识4%；非国际财务报告准则下净利润增长22%，超共识4% [3][7] - 2025年第一季度回购金额达171亿港元，2025财年回购目标超80亿港元；第一季度资本支出为275亿元人民币，2025财年资本支出指引为总收入的低两位数百分比 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 增值服务（VAS）收入921.33亿元人民币，同比增长17.2%，超共识5.4%；其中在线游戏收入595亿元人民币，同比增长23.7%，超共识7.6%；国内游戏收入429亿元人民币，同比增长24.3%，超共识7.8%；国际游戏收入166亿元人民币，同比增长22.1%，超共识7.6%；社交网络收入326亿元人民币，同比增长6.9%，超共识1.8% [3] - 在线广告收入318.53亿元人民币，同比增长20.2%，超共识2.7%；金融科技与企业服务收入549.07亿元人民币，同比增长5.0%，与共识基本持平；其他（不包括金融科技与企业服务）收入11.29亿元人民币，同比下降45.3%，低于共识44.3% [3] - 总收入1800.22亿元人民币，同比增长12.9%，超共识2.6%；毛利润1004.93亿元人民币，同比增长19.8%，超共识6.0%；运营利润575.66亿元人民币，同比增长9.5%，低于共识2.3%；非国际财务报告准则下运营利润693.20亿元人民币，同比增长18.3%，超共识4.1% [3] - 净利润478.21亿元人民币，同比增长14.2%，低于共识7.4%；非国际财务报告准则下净利润613.29亿元人民币，同比增长22.0%，超共识3.8% [3] - 毛利率为55.8%，同比提升3.2个百分点，超共识1.8个百分点；运营利润率为32.0%，同比下降1.0个百分点，低于共识1.6个百分点；非国际财务报告准则下运营利润率为38.5%，同比提升1.8个百分点，超共识0.6个百分点；净利润率为26.6%，同比提升0.3个百分点，低于共识2.9个百分点；非国际财务报告准则下净利润率为34.1%，同比提升2.6个百分点，超共识0.4个百分点 [3] - 摊薄每股收益（EPS）为5.1元人民币，同比增长16.9%，低于共识6.5%；非国际财务报告准则下摊薄每股收益为6.6元人民币，同比增长24.9%，超共识4.8% [3] 估值方法 - 目标价630港元，采用分部加总估值法；核心业务估值560港元，采用现金流折现法（DCF），折现率10%，终端增长率3%；联营公司投资估值每股70港元，对投资价值应用30%的折扣 [8][9] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国互联网及其他服务行业多家公司给出评级，如阿里巴巴集团控股“O”（增持）、百度“E”（持股观望）、美团“O”（增持）、腾讯控股“O”（增持）等 [70]