核心观点 - 标的公司电子制程精密功能膜材料业务预测期内收入大幅增长主要基于国产替代需求旺盛、市场空间广阔、产品技术优势显著、客户拓展能力强劲及产能保障充足等因素 [4][17][21][27][45] - 预测期内毛利率增长源于产品结构优化、技术进步带来的成本下降及规模效应提升 [4][22][45] - 评估增值主要反映标的公司在高端显示材料领域的先发优势、技术壁垒及未来增长潜力 [1][3][4] 电子制程精密功能膜材料业务增长依据 - 预测期电子制程精密功能膜材料收入从2025年0.92亿元增长至2029年4.63亿元，年复合增长率显著，其中偏光板离型膜、偏光板保护膜及OLED保护膜为核心增长驱动产品 [3][4] - 偏光板离型膜2025年预测收入5,008.39万元，占比54.51%，2029年增长至26,686.89万元，占比57.66% [4] - OLED保护膜2025年预测收入1,494.79万元，占比16.27%，2029年增长至12,207.61万元，占比26.37% [4] - 增长动力来自显示面板产能向中国大陆转移，2025年中国大陆LCD产能占全球近70%，偏光板产能占全球58.5%，预计2027年提升至72% [11][13] - 每块OLED显示面板需使用两层保护膜，以面板良率80%计算，2023-2028年OLED保护膜市场需求从4,925万平方米增长至7,675万平方米 [18][19] - 标的公司已实现无锡三星（偏光板离型膜）、维信诺（OLED保护膜）批量供货，2025年1-7月对无锡三星收入426.18万元（同比增长595.35%），对维信诺收入869.85万元（同比增长421.09%） [32][34] - 截至2025年7月底，偏光板离型膜在手订单及预计需求覆盖2025年预测收入的78.86%，OLED保护膜覆盖106.91% [40][43][45] 产品竞争优势 - 偏光板离型膜技术指标达到国际先进水平，部分优于进口产品，为无锡三星唯一国内供应商 [21][22] - OLED保护膜采用全流程自主生产技术，使用国产基膜原料，成本优势显著 [22] - 与进口产品相比具备快速响应、供应链安全及成本控制优势，与国产产品相比具备技术基础、装备检测及市场先发优势 [22][23][24] - 配备高精度缺陷检测系统及AOI检测，确保产品初始品质及稳定性 [24] 客户拓展与订单情况 - 偏光板离型膜客户包括无锡三星（批量）、恒美光电（小批量）、三利谱（小批量）及杉金光电（送样） [28][29][37][39] - OLED保护膜客户以维信诺体系为主，固安云谷已批量供货，合肥维信诺处于验证阶段 [10][32][34] - 行业头部客户集中度高，前十大偏光板厂商产能占比98%，验证通过后需求放量快 [27][31] - 2025年预测偏光板离型膜订单覆盖率达78.86%，OLED保护膜达106.91% [40][45] 产能与生产保障 - 报告期内产能利用率较低（偏光板离型膜3.12%，OLED保护膜1.62%），主要因处于国产替代起步阶段 [45] - 在建B厂区二期项目预计2025年底投产，新增偏光板离型膜产能19,000万平方米，支持2,620mm超宽幅产品生产 [46] - 产能充足为预测期收入增长提供保障，适配显示面板中大尺寸化趋势 [45][46] 市场空间与行业前景 - 全球偏光板市场规模2021年102亿美元，预计2031年达864.2亿元，2025-2031年复合增长率3.8% [12] - 中国大陆偏光板出货面积从2021年3.9亿平方米增长至2025年5.4亿平方米，对应离型膜及保护膜需求各6.35亿平方米 [17] - OLED面板出货量从2023年1,970万平方米增长至2028年3,070万平方米，年复合增长率显著 [15][19] - 国产替代空间巨大，偏光板离型膜90%以上依赖进口，OLED保护膜由日韩企业垄断 [17][18][22]