宏观经济数据与前景 - 美国第三季度GDP增长意外飙升至4.3%，远超预期，主要由消费者支出驱动 [2][3] - 消费者支出增长3.5%，其中医疗保健支出占比较大，但商品支出（实际增长超3%）、娱乐（增长约7%）和交通（增长约7%）也广泛增长 [3][4] - 资本支出增长超5%，出口增长近8%，贸易逆差因政策大幅缩减，亚特兰大联储预测第四季度经济可能增长3% [5] - 非住宅建筑投资以6.3%的速度收缩，部分原因是等待工厂全额费用化的政策指引，同时高利率也抑制了住宅投资 [7][9] - 经济正处于“反通胀的繁荣”中，与供给侧促增长政策相关，若利率下降，配合工厂费用化政策，明年建设活动将增加 [10][11] 货币政策与利率展望 - 强劲的GDP数据引发市场对美联储明年不降息的担忧，但观点认为若3%的增长源于潜在供给增加，将意味着更低通胀，美联储可以继续降息 [12] - 收益率曲线平坦、美元汇率高企、通胀预期受控（预测2%），为美联储继续降息提供了空间 [13] - 美联储应根据其对中性利率的估计以及仍显疲软的利率敏感性活动来降息 [14] - 有观点认为美联储明年可能无法进一步降息，甚至存在加息可能，因劳动力市场疲软但通胀压力顽固 [60][61] - 美联储委员会明年投票成员可能更偏鹰派，即使主席有降息倾向，也需达成共识，市场担忧出现意见分歧的美联储 [66][67][68] 股市表现与市场策略 - 股市在收盘前一小时走高，道指涨约75点，标普500涨约0.4%连涨四日，纳斯达克涨约0.5% [1] - 市场策略师给出标普500明年目标8500点，信心源于市场自2022年以来的上行技术轨迹及由盈利增长支撑 [23][24] - 潜在市场阻力包括日本等全球央行加息、全球套利交易平仓，但波动可能带来买入机会 [25] - 市场有7.5万亿美元场外现金，若美联储持续降息将降低现金吸引力，推动资金流入市场并提振估值 [26][28] - 建议投资者保留资金，关注估值更具吸引力的价值股、中小盘股，预计2026年将出现板块轮动 [63][64] 行业与板块分析 - 市场11个板块销售均呈正增长，基本面广泛向好，科技板块利润率接近30%，但房地产板块利润率最高 [36] - 科技和可选消费等周期性板块仍具吸引力，工业等传统经济板块也将受益 [38][39] - 若担忧估值过高，可关注中小盘股和国际市场，后者受益于美元走弱和更优的估值 [39] - 黄金和白银价格创历史新高，白银价格自1月以来翻倍，两者有望创1979年以来最大年度涨幅，但需警惕动量交易过热 [73][74][90][91] - 私人信贷市场引发担忧，商业发展公司今年遇挫，需警惕信贷周期进入危险区域（美联储降息同时信贷收紧）的风险 [75][79][80] 科技与人工智能 - 人工智能对GDP数据的直接影响被高估，因许多相关支出是企业对企业交易，不计入GDP [9] - 人工智能趋势推动更广泛市场，各板块均有科技赋能公司，带动市场其他部分补涨，小盘股表现尤甚 [35][37] - 英伟达在AI芯片领域遥遥领先，中国竞争对手短期内无法赶超Blackwell级别芯片 [56] - 中美AI发展路径不同：美国聚焦企业销售（如Anthropic, OpenAI），中国大语言模型多为开源免费，盈利将来自阿里巴巴、腾讯、百度的云计算业务 [57] 公司动态与并购 - ServiceNow将以77.5亿美元全现金交易收购网络安全初创公司Armis，为其迄今最大收购，旨在扩大云产品安全服务 [88][89] - 诺和诺德减肥药Wegovy口服片获美国批准，公司计划于1月初通过CVS、沃尔玛等零售渠道直接面向自费患者推出 [92] - 苹果2025年营收创纪录，iPhone销售强劲，市值达4万亿美元，公司正为后蒂姆·库克时代做准备，据传硬件工程副总裁John Ternus是下一任CEO主要人选 [94][96][97] - 苹果2026年创新重点可能是折叠屏iPhone，iPhone Air被视为其技术铺垫 [100] 制造业展望 - 2026年制造业前景预计将优于2025年，因贸易关税不确定性减弱，且AI在车间层面的应用将带来新一轮生产率提升 [103][104] - 智能制造指重新定义人员、资产与产出目标间的关系，超过20%的预算投向该领域，旨在提升人员效率，应对劳动力短缺 [108][109] - 智能制造将带来更便宜的产品、更本地化的生产，以及从产品设计到执行的数字化信息流闭环 [110][111] - 代理式AI正在制造环境中应用，目前主要辅助人类而非取代，例如监控资产、推荐维修方案并执行工单指令 [114][115][116] - AI在制造业主要用于增强工作效能而非取代岗位，因行业已面临人力短缺，未来所需技能仍以解决问题的工程能力为核心 [117][120] 中美关系与投资 - 中国第十四份五年规划草案强调国内消费和技术自主，投资者应关注国内消费和科技领域 [44] - 在港上市的中国科技公司（如阿里巴巴、腾讯、京东、美团、携程）相对于美国同行估值非常低，存在价值机会 [45] - 中国经济并非全无问题，但GDP保持5%增长，且关于其崩溃的负面叙事已持续多年 [48] - 预计中国将继续实施针对性刺激以支持消费、避免房地产危机，而非大规模刺激 [50] - 市场可能低估了中美关系改善的潜力，特朗普与习近平可能在2026年4月及亚太会议期间会晤 [51] - 特朗普允许英伟达向中国出口H200芯片，可能源于其商业背景及听取企业领袖意见的倾向，同时中国公司也需要英伟达芯片 [53][54][55]

**涉及的公司与行业** * 公司：报告广泛覆盖中国上市公司，包括在岸（A股）和离岸（H股、ADR）市场，具体提及的公司包括腾讯（700 HK）、阿里巴巴（9988 HK）、百度（9888 HK）、美团（3690 HK）、小米（1810 HK）、平安（2318 HK）、招商银行（3968 HK）、中芯国际（981 HK）、零跑汽车（9863 HK）、海康威视（002384 CS）、迈为股份（300751 CS）等[2][55] * 行业：报告涉及中国整体股市及多个细分行业，包括通信服务、信息技术、医疗保健、金融、能源、材料、工业、消费、房地产、公用事业等[9][48][57] **核心观点与论据** * **市场表现与定位**：MSCI中国指数和沪深300指数年初至今（截至2025年12月）分别上涨30.7%和16.4%（美元计）[11][12] 此轮上涨幅度与历史牛市年份相比仍属温和[20] 全球主动型基金对中国配置仍处于低配状态，11月低配310个基点，处于10年来的第18个百分位[25][26][29][30] * **政策与宏观环境**：中央经济工作会议的声明相比12月8日的政治局会议略显支持增长[2] 高盛专有模型显示，对民营企业的政策立场近期进一步放宽[36] 股票市场政策晴雨表显示政策收紧强度和风险较低[43][44] 11月CPI通胀因食品价格上涨升至同比+0.7%，PPI通胀微降至同比-2.2%，出口增长反弹至同比5.9%[2] * **风格与板块轮动**：年初至今，增长风格、高GARP（合理价格增长）、正盈利修正和高增长因子表现领先[22][23] 材料、制药、零售业表现最佳，而消费者服务板块落后[18][19] 近期（本周），离岸市场增长风格（+3.3%）和通信服务（+1.3%）领先，能源（-4.0%）和价值风格（-2.9%）落后；在岸市场医疗保健（+0.8%）和“新中国”概念（+2.8%）领先，能源（-3.4%）和价值风格（-2.3%）落后[9][54] * **盈利与估值展望**：MSCI中国和沪深300的12个月远期市盈率分别为12.7倍和14.3倍[10] 高盛对MSCI中国、沪深300和MSCI香港的12个月目标位分别为100、5000和15300，潜在上行空间分别为18%、9%和4%[46] 高盛自上而下预测MSCI中国2025/2026年EPS增长为4%/14%，共识预测为4%/13%[46] * **资金流向**：南向通年初至今累计净流入1780亿美元[5] 但本周录得自5月以来的首次周度净流出，流出4.42亿美元[2][102] 北向通本周成交额160亿美元[106] * **专有模型信号**：A-H轮动模型预测未来三个月H股可能小幅跑赢A股[32][33] 美国-中国关系晴雨表读数61，其中资本市场维度（99）显示关系较好，而硬科技维度（0）显示关系紧张[34][35] A股零售情绪代理指标并未过度拉伸[41][42] **其他重要但可能被忽略的内容** * **行业配置建议**：高盛对MSCI中国板块的配置建议为：超配材料、媒体娱乐、保险、零售、消费者服务；标配汽车、医疗设备与服务、科技硬件、房地产、资本品、多元金融、耐用消费品、银行、半导体；低配电信服务、公用事业、食品饮料、能源、交通运输[48] * **全球与区域比较**：MSCI中国指数年内表现在全球主要市场中排名靠前，其年内回报在历史年度回报区间中处于第81个百分位[12][13][14] 在亚洲基金中，对新加坡和香港超配最多，对台湾和印度低配最多；在新兴市场基金中，对泰国和韩国超配最多，对印度和中国低配最多[24][27][28] * **盈利修正趋势**：医疗保健和金融板块的盈利预测在离岸和岸上市场均上调最多[10] 过去四周，MSCI中国指数中房地产板块盈利下调幅度最大（-3.2%），而医疗保健板块上调最多（+2.6%）[75][76] 沪深300指数中，房地产板块盈利下调幅度最大（-10.2%），而金融板块上调最多（+1.1%）[77][78] * **特定主题投资**：报告追踪了多个中国特定主题篮子表现，如人工智能应用、人民币贬值受益/受损股、“国家队”ETF流动、专精特新“小巨人”等[38][39][116][117]

美国对华政策与商业审查 - 美国众议院两党对华特别委员会主席约翰·穆勒纳尔要求商务部长解释对一家中国公司的审查细节 [1]

文章核心观点 - 文章反驳了《华尔街日报》一篇社论的观点 该社论批评特朗普政府允许英伟达向中国销售H200芯片 认为这会向对手出让美国的关键技术优势 文章认为这种限制销售的论调是错误的 因为开放贸易和技术交流对英伟达乃至全球更为有利 [3][5][8] 对《华尔街日报》社论的反驳 - 社论隐含了编辑们能够预知未来哪些市场要素会受青睐 但技术迭代迅速 当前受限制销售的芯片很快也会过时 [4] - 社论担心英伟达向对手“出让”技术 但技术传播是销售行为的自然结果 竞争对手会分析采购的硬件 这并非秘密行动 [5] - 历史表明贸易管制往往无效 一战期间美德贸易通过斯堪的纳维亚国家持续 1973年禁运后美国对“阿拉伯石油”的消费也未减少 英伟达芯片无论如何都会流入中国并被分析 [5] 开放贸易与合作的益处 - 创新的“赢家”在于最佳项目本身 而非项目所属的国家 当贸易通道开放时 一切产品都如同本地制造 [7] - 英伟达在中国销售芯片 对世界是好事 正如苹果将五分之一的iPhone销往中国并未伤害中国 麦当劳和星巴克在中国的普及也非美式主导 而是中国顾客的选择 [8] - 鉴于中国在人工智能领域极具竞争力 中美两国最优秀的企业加强合作将使美国和世界变得更好 贸易使世界更安全 这也是英伟达应能自由向中国销售芯片的众多理由之一 [8] 关于市场与客户选择 - 社论称英伟达向中国销售意味着美国公司（尤其是初创企业）可获得的“算力”减少 这种逻辑如同要求著名词曲作者必须将作品交给美国贫困音乐人 否则美国“热门作品”就会变少 [6] - 如同词曲作者需慎重选择谁能最好地演绎其作品 拥有股东的创新企业也必须明智地选择客户 [6]

文章核心观点 - 美国前总统特朗普已批准英伟达公司向中国出售H200芯片 这一举措在理论上应有助于英伟达维持并加速其在人工智能领域的领导地位[1] 分析师背景 - 分析师Dhierin-Perkash Bechai专注于航空航天、国防和航空业分析 其背景为航空航天工程 通过数据分析为复杂的成长型行业提供分析[1] - 分析师运营名为The Aerospace Forum的投资研究服务 该服务是Seeking Alpha平台上排名第一的航空航天、国防和航空投资研究服务 提供内部开发的数据分析平台evoX Data Analytics的访问权限[1]

文章核心观点 - 文章认为，个人投资者通过精选个股可以赚取丰厚回报，但这一过程受到华尔街、媒体以及市场普遍存在的负面情绪和错误信息的阻碍[2][3] - 成功的投资需要基于对公司基本面的深入研究并保持信念，避免因短期噪音和负面报道而恐慌性交易，应长期持有优质公司[11][21][22] 英伟达 (Nvidia) - 美国政府已批准英伟达向中国销售性能强大的H200芯片，该芯片仅比当前最新的Blackwell产品线落后一代，但联邦政府对该产品征收25%的关税[7] - 英伟达首席执行官黄仁勋将中国市场描述为一个“额外的机会”，并认为如果中国市场开放，对公司和全球都是巨大的利好[5][6] - 尽管获得对华销售许可，但华尔街反应冷淡，媒体普遍怀疑中国对这些芯片的需求，导致英伟达股价当日下跌0.58美元，收于184.97美元[8] - 分析认为，尽管中国政府在扶持国内竞争对手，但其仍迫切需要英伟达的H200芯片[9][10] - 英伟达股票被大量个人投资者持有，他们容易受到市场情绪影响而进行交易，而非长期持有[11] 苹果 (Apple) - 在苹果iPhone 17发布前夕，市场存在大量质疑声音，批评新机型改进有限、对公司疲软的盈利无益，并指出有优秀人才离开公司[14] - 分析驳斥了这些负面观点，认为批评者缺乏依据，并指出自2024年9月参观工厂以来，苹果股价几乎一路上涨[15] - 媒体持续输出负面报道以吸引眼球，但公司股价持续走强，并在当日再次获得目标价上调[15] 华纳兄弟探索 (Warner Brothers Discovery) - 公司首席执行官David Zaslav在接手AT&T分拆出来且负债累累的华纳兄弟资产后，致力于削减债务和成本，并打造了持久的优质内容[17] - 通过改善现金流，公司将自身打造成电视和电影领域的头号工作室，并将HBO发展为仅次于Netflix的重要流媒体产品[17] - 分析认为，一旦市场认清其价值并出现收购方，股价将从8美元、9美元或10美元的水平翻三倍，目前收购方已经出现，媒体最初认为“荒谬”的报价现在看来可能过低[18][19] 投资理念与市场现象 - 媒体倾向于用负面报道吓跑投资者，因为悲观情绪能吸引更多关注，但投资者不应过于严肃对待这些报道[3][21] - 任何成功的股票都不可避免地会吸引媒体无尽的负面关注，这是其商业模式决定的[21] - 投资需要信念，只有信念才能防止投资者在恐慌中抛售最好的持仓，从而错失未来可能的大幅上涨[22] - 对于Viva Systems这类正面临Salesforce激烈竞争、且被抢走大客户的公司，建议投资者暂时避开[23]

美国对华AI芯片出口政策 - 前总统特朗普宣布 允许英伟达向中国及其他国家的“获批客户”出口H200人工智能芯片 前提是美国获得25%的分成 [2] - 美国商务部正在敲定细节 该政策同样适用于AMD、英特尔等其他美国公司 英伟达、AMD和英特尔股价在隔夜交易中均上涨 [3] - 特朗普表示 中国国家主席习近平对该计划“做出了积极回应” [3] 科技行业动态与内部变动 - 众议院民主党人正在创建一个关于人工智能的委员会 旨在确立其在该议题上的领导地位 此举正值科技行业加大在华盛顿的存在感和竞选支出之际 [4] - Meta已投入数十亿美元全面改革其人工智能战略 但这一转变导致了内部混乱和战略上的杂乱无章 [5] - Meta首席执行官马克·扎克伯格年初曾吹捧公司的Llama系列AI模型将成为“行业最先进” 但公司目前正专注于一个代号为Avocado的新AI模型 该模型可能为专有而非开源 [6] - 苹果公司近期高层人员流动显著 包括其人工智能负责人和首席律师离职 芯片部门负责人Johny Srouji在备忘录中向员工保证 他“不会很快”计划离开 [7] 农业援助计划 - 特朗普宣布了一项120亿美元的援助计划 用于帮助受关税影响的农民 资金将来自关税产生的收入 [10] - 一位白宫官员表示 其中高达110亿美元将拨给农业部新的“农民桥梁援助计划” 用于向大田作物农民发放一次性付款 另外10亿美元将由该部门在评估市场后决定用途 [10] 麦当劳2026年特许经营新规 - 麦当劳将在2026年更严格地审视其特许经营商 公司将考察其定价如何与价值目标保持一致 以吸引更多价格敏感的消费者 [11] - 麦当劳将更新其特许经营商的标准（他们经营着约95%的麦当劳餐厅）并“全面评估”其定价 若不符合新标准 特许经营商可能面临处罚 包括被禁止开设新店或终止与公司的协议 [12] IBM重大收购 - IBM首席执行官Arvind Krishna讨论了公司以110亿美元收购数据流平台Confluent的交易 该消息宣布后 Confluent股价飙升29% [13]

地缘政治与芯片出口管制 - 尽管美国前总统特朗普决定允许向中国出口技术，但北京方面计划限制英伟达先进H200芯片的获取 [1] 公司特定动态 - 英伟达的先进H200芯片成为地缘政治博弈的焦点，其对中国市场的出口前景面临新的不确定性 [1]

市场整体动态 - 美国主要股指期货在周一下跌后于周二早盘涨跌互现 道指期货涨0.04%，标普500期货涨0.06%，纳斯达克100期货涨0.02%，罗素2000期货跌0.06% [1][2] - 追踪标普500和纳斯达克100的ETF SPY与QQQ在盘前交易中分别上涨0.063%至684.06美元和0.016%至624.38美元 [2] - 前一交易日（周一）市场普遍收跌 纳斯达克综合指数跌0.14%，标普500指数跌0.35%，道琼斯指数跌0.45%，罗素2000指数微跌0.02% [9] - 周一板块表现分化 信息技术股逆势收高，而通信服务、材料和可选消费品板块跌幅最大 [8] 宏观经济与政策 - 联邦公开市场委员会（FOMC）为期两天的会议于周二开始，市场关注周三的利率决议 [1] - 根据CME FedWatch工具预测，市场定价显示美联储在12月会议上降息的可能性为89.4% [1] - 关键债券收益率方面 10年期美债收益率为4.15%，2年期美债收益率为3.58% [1] - Comerica银行经济展望聚焦于经济放缓和即将到来的货币政策转向，并预测FOMC将在年底最后一次会议上将联邦基金目标利率下调25个基点 [10] - 报告指出近期数据普遍指向疲软的就业市场，制造业活动在11月连续第九个月收缩，同时食品和能源成本在9月显著上升带来通胀压力 [12] - 周二将公布11月NFIB小型企业乐观指数和10月职位空缺数据 [14] 重点公司动态 - **Ares Management (ARES)** 股价大涨8.71%，原因是该公司将被纳入标普500指数，自12月11日起生效 [6] - **英伟达 (NVDA)** 股价上涨1.57% 此前前总统特朗普在社交媒体上确认，英伟达将被允许向中国及其他国家的经批准客户运送其H200芯片 英特尔(INTC)和AMD(AMD)股价也分别上涨0.62%和1.11% [6] - **Toll Brothers (TOL)** 股价下跌3.49% 此前该公司公布的2025财年第四季度财务业绩喜忧参半 [6] - **特斯拉 (TSLA)** 股价下跌0.94% 此前摩根士丹利因其估值过高将其评级下调至“持股观望” [6] - **Paramount Skydance (PSKY)** 股价上涨1.72% 该公司发起了一项全现金收购要约，拟以每股30美元的价格收购华纳兄弟探索公司，对后者的估值达1084亿美元，这一出价超过了奈飞的报价 [13] 大宗商品与全球市场 - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.02%，至每桶58.87美元左右 [15] - 黄金现货（美元计价）上涨0.31%，至每盎司4203.79美元附近，其历史最高纪录为每盎司4381.6美元 [15] - 美元指数下跌0.13%，报98.9630 [15] - 比特币价格下跌1.96%，至每枚90167.15美元 [15] - 亚洲市场周二普遍收低，仅日本日经225指数例外 欧洲市场早盘交易涨跌互现 [16]

文章核心观点 - 美国商务部已批准英伟达向中国销售H200芯片 但中国市场的实际销售仍面临来自北京方面的监管障碍 股价的积极反应可能为时过早 [1][4] 美国监管动态 - 美国商务部已批准英伟达向中国销售H200芯片 [1] 中国市场准入障碍 - 中国此前已因安全问题和依赖CUDA软件的担忧 阻止了性能降级的H20芯片销售 [2] - 尽管H200芯片获美方批准 但真正的障碍在于北京 中国仍可能阻止这些芯片的销售 [2][4] - 有中国媒体评论认为 此次批准是英伟达处理过剩库存的一种方式 并称之为“糖衣炮弹” [3] 产品与技术细节 - H200芯片最初于2023年发货 被认为在技术上不如Blackwell架构尖端 [3] - 中国方面可能不认为H200芯片在安全性方面有更好表现 [3] 市场与财务影响 - 消息公布后 英伟达股价出现约2.5%的上涨 [4] - 英伟达首席执行官黄仁勋曾表示 被封锁的中国市场价值约500亿美元 [4]