公司及行业 * 公司为工业富联 (Foxconn Industrial Internet, 601138 SS) [1] * 行业涉及人工智能服务器、数据中心、网络设备及智能手机制造 [1] 核心观点与论据 * 预计公司将从2025年第三季度起进入强劲的盈利增长周期 驱动因素包括人工智能服务器市场份额提升 模块化人工智能数据中心建设 网络设备升级以及智能手机新机型备货旺季 [1] * 人工智能服务器方面 公司凭借强大的研发和执行能力 率先交付下一代整机柜式人工智能服务器 吸引新客户并在模型转换中受影响较小 母公司鸿海与TECO的合作将加速为客户部署人工智能数据中心 支持公司人工智能服务器出货增长 [1] * 网络设备方面 高速连接需求上升推动公司网络设备出货增长 并通过产品组合向400G 800G升级提升单机价值 [1] * 智能手机业务方面 市场进入旺季 新机型在9月强劲备货 [1] * 预计整机柜人工智能服务器从2025年第三季度起强劲增长将推高收入 同时运营费用保持纪律性 支持公司营业利润率 [1] * 基于更高的人工智能基础设施收入假设和更低的运营费用比率 将2025-2027年净利润预测上调3% 3% 4% [1][5] * 目标市盈率上调至294倍 12个月目标价上调13%至772元人民币 维持买入评级 [1][9] 财务预测与估值 * 2025-2027年收入预测分别为945,957百万人民币 1,432,428百万人民币 1,782,761百万人民币 [8][9] * 2025-2027年净利润预测分别为33,632百万人民币 52,161百万人民币 66,240百万人民币 [8][9] * 2025-2027年营业利润率预测分别为42% 42% 43% [8] * 预计运营费用比率将从2025年第二季度的23%降至2025-2027年的19% 13% 12% [7][8] * 销售及一般行政管理费用预计在2025-2027年以2%的复合年增长率增长 研发费用预计以14%的复合年增长率增长 [7] * 高盛对2025E 2026E的营业利润预测比万得共识高出10% 19% 收入预测更高但毛利率假设更低 反映了对整机柜服务器增长但毛利率较低的看法 [8] * 估值采用远期市盈率法 目标市盈率294倍基于同行对市盈率与远期基本面净利润同比增长率 营业利润率的回归 并反映了市场对人工智能服务器供应链的重新定价以及更强劲的远期基本面 [9] * 当前股价为6436元人民币 目标价隐含20%上行空间 [17] 风险提示 * 关键下行风险包括人工智能服务器业务的需求和利润低于预期 iPhone零部件业务因激烈竞争扩张不及预期 新工厂产能爬坡慢于预期 以及iPhone出货量低于预期 [15] 其他重要内容 * 图表展示了公司分产品收入及毛利率趋势 产品包括人工智能服务器 通用服务器 网络设备 iPhone外壳等 [3][4] * 提供了与同行的比较 包括鸿海 技嘉 纬颖 华勤 纬创 浪潮 紫光股份 锐捷网络 英业达 广达 神基等 [11] * 公司拥有全面的客户基础 覆盖美国云和中国云客户 以及GPU驱动和ASIC驱动的人工智能服务器 [7] * 公司提供涵盖组件和系统的全面产品 其自研液冷解决方案预计在2025年第四季度放量 [5] * 公司拥有全球生产基地 包括美国 [5] * 高盛与公司存在多种业务关系 包括在过去12个月内曾获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [26]

股息投资环境变化 - 2022年和2023年加息周期中股息股票吸引力下降 因无风险利率产品如定期存单和美国国债更具吸引力[1] - 2024年利率下降推动投资者重新转向股息股票[2] - 美联储预计年内至少进行一至两次降息 可能进一步强化高股息股票配置需求[2] 可口可乐(KO) - 全球最大饮料商 产品线覆盖碳酸饮料/瓶装水/茶饮/果汁/运动饮料/能量饮料/咖啡及酒精饮品[5] - 采用轻资产模式 仅销售糖浆和浓缩液 由装瓶合作伙伴完成生产和销售[6] - 连续六十余年实现年度股息增长 当前远期股息率达3% 远期市盈率为23倍[6] 奥驰亚(MO) - 美国最大烟草公司 核心收入来源为万宝路香烟品牌[7] - 通过推出无烟产品(鼻烟/尼古丁袋/电子烟)应对吸烟率下降趋势[7] - 自2008年分拆国际业务后保持年度股息增长 当前远期股息率达6.4% 远期市盈率为12倍[8][9] IBM(IBM) - 过去五年剥离低增长基础设施服务业务(Kyndryl) 聚焦混合云与人工智能等高增长领域[10] - 通过开源软件子公司Red Hat在客户本地服务器与公有云之间提供分析工具[11] - 连续30年实现年度股息增长 当前远期股息率为2.8% 远期市盈率为22倍[11] 思科系统(CSCO) - 全球最大网络设备商 近年面临供应链及库存问题挑战[12] - 通过收购ThousandEyes/Acacia Communications/Splunk扩大生态系统[13] - 企业为支持AI应用升级网络设施 可能推动基础设施支出增长[13] - 连续13年实现年度股息增长 当前远期股息率为2.4% 远期市盈率为17倍[14] Realty Income(O) - 房地产投资信托基金(REIT) 主营零售物业租赁 租户包括Dollar Tree/Walgreens等抗衰退零售商[15] - 持有15,600处物业 1994年上市以来 occupancy rate（占用率）持续保持在96%以上[16] - 按税法要求将至少90%应税收入作为股息分配 采用月度分红制度[15][17] - 上市后共计131次上调股息 当前远期股息率达5.6% 基于调整后FFO的市盈率为14倍[17]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：硬件与网络、IT硬件/电信与网络设备 [1][4] - **公司**：Google、Celestica、Flex、Arista、Amphenol、Ciena、Coherent、Jabil、Lumentum、Amphenol、Apple、CDW、Calix、Cisco、CommScope、Corning、Dell Technologies、F5 Inc、Fabrinet、HP Inc、Hewlett Packard Enterprise、Ingram Micro、Jamf、Keysight Technologies、Logitech International、Mobileye、NetApp、Nutanix、Penguin Solutions、Pure Storage、Qualcomm、Sensata、Stratasys、Super Micro、TE Connectivity、Teradyne、Wolfspeed Inc、Xerox Holdings Corp [1][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：Google在2025年第二季度资本支出数据强劲，提高全年展望，预计美国其他超大规模云计算服务提供商也会有类似支出趋势，对涉及人工智能基础设施支出的公司财务预期上调 [1] - **论据** - Google 2025年第二季度资本支出环比增长31%，同比增长70%，达到224亿美元，主要用于技术基础设施投资，其中三分之二用于服务器，其余用于数据中心和网络设备 [1] - Google将2025年全年资本支出展望提高到850亿美元，此前为750亿美元，主要由于服务器额外投资、服务器交付时间和数据中心建设加速，以满足客户需求，更新后的展望意味着同比增长60%以上，与2024年63%的增长一致，但绝对美元基础上有所增加 [1] - 展望2026年，由于客户需求和增长机会，管理层暗示资本支出将进一步增加 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师覆盖范围**：Chatterjee覆盖Amphenol、Apple等多家公司 [9] - **评级系统**：J.P. Morgan使用Overweight、Neutral、Underweight评级系统，NR为未评级 [8] - **评级分布**：截至2025年7月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖、IB客户等不同类别下的评级分布情况 [10] - **合规与风险提示**：涉及投资建议不考虑个人情况、投资价值波动、使用人工智能工具、J.P. Morgan交易情况等多方面风险提示，以及不同地区的监管和合规要求 [49] - **地区监管信息**：包含阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的J.P. Morgan相关实体的监管信息 [25]

股价表现 - ADTRAN Holdings (ADTN) 股价在上一交易日上涨9.2%至9.66美元 成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计涨幅达13.5% [1] - 同行业公司Jamf Holding (JAMF) 股价同期上涨3.5%至8.36美元 但过去一个月累计下跌13.2% [5][6] 财务表现 - 2025年第二季度初步营收预计为2.625亿至2.675亿美元 超出此前2.475亿至2.625亿美元的指引区间 [2] - 营收增长得益于市场条件改善及产品服务需求提升 [2] - 即将公布的季报预计每股收益0.01美元 同比增长104.2% 预期营收2.57亿美元 同比增长13.7% [3] 行业与预期 - ADTRAN属于Zacks科技服务行业 当前Zacks评级为3级(持有) [5] - 过去30天内ADTRAN季度每股收益共识预期未发生变动 [5] - Jamf Holding季度每股收益共识预期维持在0.17美元 同比增长21.4% 同样持有Zacks 3级评级 [6] 未来展望 - 公司将于2025年8月4日正式公布第二季度完整业绩 [3] - 管理层认为当前商业环境有利 需求趋势向好 [3] - 历史研究表明 收益预期修正趋势与短期股价走势存在强相关性 [4]

公司业绩 - 思科系统第三季度财报表现强劲 每股收益96美分超出预期的91美分 同比增长从88美分提升至96美分 [3] - 季度营收同比增长11%至141亿美元 超过预期的1406亿美元 其中产品营收增长15%至1037亿美元 服务营收增长26%至378亿美元 [3][4] - 公司上调2025财年营收指引至565-567亿美元区间 原指引为560-565亿美元 同时将每股收益预期上调至377-379美分 原区间为368-374美分 [5] 市场反应 - 财报公布后股价在盘后交易时段上涨约2% 预计相关ETF将持续受益 [2] - 第四季度营收预期为145-147亿美元 每股收益预期为96-98美分 均高于市场共识的1454亿美元和96美分 [6] 行业驱动因素 - 业绩增长主要受益于人工智能应用需求激增 推动网络设备销售 公司安全网络产品组合、全球合作伙伴关系及客户基础形成竞争优势 [4][5] 相关ETF持仓 - iShares美国电信ETF(IYZ)持有思科172%权重 规模3776亿美元 年费率04% [7] - First Trust网络安全ETF(CIBR)持仓占比72% 规模87亿美元 年费率059% [8] - iShares MSCI美国价值因子ETF(VLUE)配置66%权重 规模60亿美元 年费率015% [9] - Pacer数据与数字革命ETF(TRFK)持仓61% 规模5700万美元 年费率06% [10] - Amplify网络安全ETF(HACK)配置62%权重 规模20亿美元 年费率06% [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：硬件和 IT 行业 [1] - 公司：Ingram 核心观点和论据 宏观市场与业务展望 - **Q2 增长预期**：Q2 仍有增长，指引中点为中个位数增长 [4] - **PC 及硬件品类表现**：过去几个季度 PC 桌面笔记本品类增长强劲，Q4 和 Q1 实现双位数增长，部分可能是提前采购，但也有正常投资和更新周期因素；服务器、网络安全、云计算表现强劲，网络业务开始温和反弹 [5][6][7] - **关税影响**：关税落地情况不确定，若关税环境扩大，可能对 SMB 市场产生通胀或衰退影响，该市场需求存在但成交时间变长；大企业业务增长较好但利润率较低 [7][8][9] - **行业需求趋势**：网络业务在 2023 年因芯片供应恢复实现增长，2024 年面临挑战后现反弹；年底设备和系统的更新需求仍将推动业务；网络安全在多数周期中具有韧性，技术整体抗风险能力较强 [10][11][12] 公司竞争优势 - **地理覆盖与供应商合作**：业务覆盖 57 个国家，服务 200 多个国家，亚太和拉美业务占比超三分之一；与超 1500 家科技供应商合作，能为客户提供定制化解决方案 [14][15] - **先进解决方案与云投资**：超十年投资超 6 亿美元发展云市场，通过有机和无机投资构建先进解决方案能力；基于云投资构建 xManage 数字营销平台，实现自动化定价、处理供应商计划等，已在 20 个国家产生重要影响 [17][18][20] - **成本与收入协同效应**：xVantage 平台带来成本协同，过去一年半节省超 2 亿美元年度成本；上一季度外汇中性增长达 11%，开始显现收入和毛利协同效应 [23][24] - **智能数据辅助**：智能数据辅助（ID）是 AI 驱动的销售工具，能预测终端用户购买能力和更新周期，实现更主动的销售，已在美国推出并取得显著成功 [26][27][28] 产品与市场情况 - **订单与价格趋势**：4 月业务增长强劲，5 月有所缓和；美国市场产品价格涨幅为个位数，公司与供应商合作应对关税影响，OEM 多元化制造和采购降低了部分影响 [30][31][34] - **国际市场表现**：客户端设备在全球市场均有增长，拉美市场稍弱；大企业业务在美国和北美更为明显，SMB 市场在全球表现较平淡 [36][37] AI 业务展望 - **AI 投资与影响**：AI 长期具有价值，但仍处于早期阶段，投资主要集中在大企业；AI 设备可能缓解 PC 更新周期的周期性；公司持续投资 AI 基础设施，构建相关能力和技能 [39][40][41] - **不同客户群体机会**：Ingram 在 SMB 市场的价值在于提供可重复的解决方案；大企业有更多资金和预算进行 AI 投资 [42][44] - **AI 增量机会**：AI 从长期看具有增量性，可解决一些问题并实现部分支出自动化，但也可能对公司其他支出领域产生一定替代 [46][47] 云业务情况 - **云业务增长与盈利**：云业务多年保持双位数增长，收入占比 1%，但毛利在 Q1 占比达 15%，且无库存，营运资金投资低，未来有望继续增长 [50][51][52] - **云业务销售模式**：云业务与其他产品以一站式解决方案形式销售，形成统一销售团队和销售模式 [53] 毛利率情况 - **2024 年毛利率下降原因**：主要是产品组合（客户端和端点解决方案、移动设备销售增加）、客户组合（大客户占比增加）和市场区域（亚太市场增长强劲）的影响，以及印度市场竞争激烈导致部分交易负毛利 [55][56][57] - **毛利率趋势**：毛利率下降是暂时的，云业务高利润率将对整体利润有提升作用，但客户端和端点解决方案业务增长也会影响整体毛利率，公司将密切关注 [61][62][63] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在 2024 年第一季度印度业务虽面临竞争仍实现中个位数增长，且市场竞争行为有缓和趋势 [58][59] - 云业务最初从销售操作系统起步，如今基础设施领域增长更为强劲 [50]

文章核心观点 - 博通和特斯拉今年退出万亿美元俱乐部，博通股价较去年12月的历史高点下跌22%，市值9110亿美元，虽估值仍高且有潜在下跌风险，但人工智能业务潜力大，近期股价下跌或为长期投资机会 [1][2][16] 博通业务转型 - 博通曾业务单一，2016年与安华高科技合并后，通过近1000亿美元收购转型为软硬件集团，拥有CA Technologies、赛门铁克和VMware等公司 [3] 博通在AI硬件领域的发展 - 投资者关注博通半导体业务，其成为AI数据中心芯片和网络设备关键供应商 [4] - 公司为三家超大规模云计算企业设计AI加速器，该芯片可定制，是英伟达GPU的替代方案 [5] - 博通助力客户扩展至50万个加速器集群，并为2027财年可能的100万个芯片集群做准备 [6] - 博通推进网络设备发展，新的Tomahawk 6数据中心以太网交换机带宽约为Tomahawk 5的两倍，未来几个月将送样测试 [7] 博通AI业务营收情况 - 2025财年第一季度博通总营收149亿美元，同比增长25%，较2024财年第四季度的51%增速大幅放缓 [8] - 2025财年第一季度博通AI营收同比增长77%至41亿美元创纪录，CEO预计三家超大规模客户2027财年将在AI加速器和网络设备上支出高达900亿美元 [10] - 博通与另外四家超大规模企业有合作，其资本支出未计入900亿美元预测，AI业务虽目前占比不到三分之一，但几年内可能占多数 [11] 博通股票估值与投资建议 - 基于过去12个月GAAP每股收益2.08美元，博通股票市盈率93.5倍，是纳斯达克100科技指数的三倍多 [12] - 基于过去四个季度非GAAP每股收益5.35美元，市盈率36.3倍，但非GAAP结果排除收购成本，计算估值有失公允 [13] - 博通市销率17.1倍，较10年平均水平溢价119%，高估值意味着投资者需长期持有以获正回报 [14][15] - 愿意长期持有博通股票的投资者，其近期22%的跌幅或为买入机会 [16]