整体业绩表现 - 公司2QFY26收入达204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博一致预期1.7% [1] - Non-HKFRS归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，超出公司此前指引中值约19% [1] - AI相关业务营收占比首次披露，同比提升13个百分点至30% [1] 智能设备业务（IDG） - IDG业务收入同比增长11.8%，运营利润率达60%，在存储涨价周期下显示韧性 [2] - 公司全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%创新高，领先第二名5.7个百分点 [2] - PC业务营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33% [2] - 公司在全球Windows AI PC市场份额达31.1%，稳居第一 [2] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，印度市场高端设备需求强劲 [2] 基础设施方案业务（ISG） - ISG业务收入同比增长23.7%，主要受益于云基础设施和ToB企业基础设施业务需求驱动 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [3] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增154% [3] - 业务录得3,204万美元经营亏损，同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [3] 方案服务业务（SSG） - SSG业务营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [3] - 运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [3] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [3] 公司优势与展望 - 公司在出货量规模（全球PC市场份额第一）和采购规模及供应链管理能力（Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1）上具备显著优势 [1] - 管理层预计凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度及明年PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] - 随着全球AI进入推理兑现周期及混合式AI基础设施需求增长，ISG业务盈利预计将持续改善 [3] - SSG业务在FY26收入有望维持双位数稳健增长 [3]

核心业绩概览 - 公司2QFY26营收为204.52亿美元，同比增长14.6% [1] - non-HKFRS净利润为5.12亿美元，同比增长25.2% [1] - 归母净利润为3.40亿美元，同比下降5.1%，主要受认股权证相关的非现金公允价值收益1.48亿美元及可换股债券名义利息2847万美元影响 [1] 整体竞争优势 - 公司在全球PC市场份额第一，具备显著的出货量规模优势 [1] - 公司在采购规模和供应链管理能力上具备优势，Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1 [1] - 凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度及明年PC业务盈利或不受行业周期影响 [1] 智能设备业务 - IDG业务2QFY26收入同比增长11.8%，运营利润率为60% [3] - 2QFY26公司全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高，领先第二名5.7个百分点 [3] - PC营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33%，占全球Windows AI PC市场份额31.1% [3] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，亚太地区及印度市场高端设备需求强劲 [3] - 公司预计凭借规模和供应链优势，可部分吸收存储涨价影响，AI有望驱动IDG业务收入稳定增长 [3] 基础设施方案业务 - ISG业务2QFY26收入同比增长23.7%，主要受云基础设施和企业基础设施需求驱动 [4] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [4] - Neptune液冷技术营收在第二季度同比大幅增长154% [4] - ISG业务录得3204万美元经营亏损，同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [4] - 随着全球AI进入推理兑现周期及混合式AI基础设施需求增长，叠加沙特等主权AI项目转化，预计ISG业务盈利将持续改善 [4] 方案服务业务 - SSG业务2QFY26营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [5] - SSG运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，是集团利润率最高的业务单元 [5] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [5] - 预计SSG业务在FY26收入有望维持双位数稳健增长 [5]

投资评级与估值 - 报告对联想集团维持“买入”投资评级 [1][5][7] - 目标价由16.0港币下调12.5%至14.0港币，对应14.6倍FY2026E市盈率 [1][5] - 基于可比公司2025E市盈率均值13.6倍，给予公司估值溢价，反映其在Windows AI PC领域的龙头地位及AI相关业务占比达30% [5] 核心观点与业绩概览 - 公司2QFY26业绩表现强劲，收入达204.5亿美元，同比增长14.6%，超出彭博一致预期1.7% [1] - Non-HKFRS归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，超公司此前指引中值约19% [1] - 业绩增长主要受益于全球混合式AI需求，公司首次披露AI相关业务营收占比同比提升13个百分点至30% [1] - 公司凭借出货量规模（全球PC市场份额第一达25.6%）、采购规模和供应链管理能力（Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1）具备显著优势，抗行业周期能力较强 [1][2] - 管理层表示，凭借与供应商的长期合作关系，未来两个季度及明年PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] 业务分部表现 智能设备业务集团（IDG） - IDG收入同比增长11.8%，运营利润率达60%，在存储涨价周期下显示韧性 [2] - 全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%创新高，领先第二名5.7个百分点 [2] - PC营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33%，占全球Windows AI PC市场份额31.1%，稳居第一 [2] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，亚太地区销售表现亮眼，印度市场高端设备需求强劲 [2] 基础设施方案业务集团（ISG） - ISG收入同比增长23.7%，受云基础设施和ToB企业基础设施业务需求双重驱动 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [3] - 行业领先的Neptune液冷技术营收在2Q同比大增154% [3] - 受加大AI基础设施投资影响，ISG录得3,204万美元经营亏损，但同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点，显示企稳回升 [3] 方案服务业务集团（SSG） - SSG营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [4] - 运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [4] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [4] 盈利预测与财务指标 - 下调公司FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测1.8%/1.7%/1.7%至16.6亿/18.5亿/20.8亿美元，同比增速分别为15.5%/11.4%/12.4% [5] - 对应Non-HKFRS每股收益（EPS）分别为0.12/0.14/0.15美元 [5] - 预计FY26E营业收入为758.44亿美元，同比增长9.8% [10]