图片来源： U nsplash Meta Platforms 员工已与谷歌云就使用谷歌人工智能模型优化 Meta 广告业务的可能性进行了探讨，知情人士透露。 这些讨论是最新的迹象，表明 Meta 在自身人工智能领域的挫折已促使它考虑采用其他公司的技术，至少在其新重组的人工智能团队改进模型期间作为临时 措施。 此前 The Information 报道称， Meta 正考虑采用 OpenAI 或谷歌的模型为其多项服务提供支持，包括通过 Meta AI 为用户查询提供对话式应答 。而关于广 告业务的讨论目前仍处于相对早期阶段，最终可能无法达成协议。 一位知情人士透露， Meta 员工已提议基于谷歌的 Gemini 及开源模型 Gemma 对 Meta 广告数据进行微调。另一位人士表示， Meta 正在探索利用 Gemini 模型来帮助理解内容（例如广告摘要生成），这是其广告推荐系统的众多输入要素之一。 该推荐系统旨在确保广告能精准触达目标人群。 Meta 考虑使用谷歌的技术来增强广告业务，这一事实颇为引人注目。广告业务是 Meta 公司 1645 亿美元营收帝国的核心引擎，其高管层曾多次强调，通过 对人工智能的投 ...

(Reuters) -Meta staffers have had discussions with Alphabet's Google Cloud about the possibility of using its Gemini models to improve the Facebook parent's ad business, the Information reported on Thursday. The talks are still in relatively early stages and may not result in an agreement, the report said, citing people with knowledge of the conversations. Alphabet declined to comment, while Meta did not immediately respond to a Reuters request for comment. The Meta employees have proposed fine-tuning r ...

来源：市场投研资讯 （来源：景顺长城基金） 去年9月24日，A股市场在重磅政策"组合拳"发布后迎来历史性大涨，随后开启近一年的反弹行情。"924"已满一周年，上证指数从2800 点上涨至3800点，涨幅39.03%，特别是今年以来AI为代表的科技行情令市场情绪快速升温。通信、电子及综合行业指数涨幅超过 100%，行业涨幅中位数达到43%，但是煤炭、石油石化、公用事业指数涨幅不足10%。（来源Wind，2024.9.24-2025.9.23） 伴随行情的极致分化，以及大盘升至3900点关口后一脚刹车，市场震荡开始加剧，投资难度又有所增加，令许多投资者感到迷茫和困 惑。小景特此新开通"养基陪伴"专栏，挑选大家可能会关注的市场热点问题做一些答疑解惑，希望能够陪伴大家走过投资的漫漫长 路。大家有什么问题也可以在评论区交流，我们将选择热门问题尝试解答。 问题1：行情到哪一步了，还有潜力吗？ 回顾历史数据，即便是大行情，指数也时常会在一段时间的上涨后发生10%以上的回撤。波动与回调正是风险释放过程，缓解交易过 热的风险，从而避免上涨潜力被过快透支，实现更细水长流的上涨。 | | 牛市期间指数整理期案例复盘 | | | 前 ...

Key Takeaways Meta Platforms introduced new WhatsApp tools for Indian businesses, including QR payments and calling. Meta rolled out Ads Manager in India, letting businesses run campaigns across platforms. Family of Apps Other revenues rose 50% in Q2 2025, led by WhatsApp paid messaging and Meta Verified. Meta Platforms’ (META) initiatives to launch new tools and features frequently across its app platforms have been helping it attract businesses. The social-media giant recently introduced new tools and fea ...

**行业与公司** 行业聚焦大型互联网/电子商务领域 涉及公司包括Alphabet（Google） Meta（Facebook）和Amazon（亚马逊）[1][7] **核心观点与论据** **资本支出（Capex）大幅增长驱动AI基础设施投资** * 2024年行业资本支出增长56% 2025年预计增长63%至2740亿美元 2026年预计增长22%至3330亿美元[4][7] * 技术基础设施（含服务器和GPU）是最大支出类别 2025年预计增长93%至1730亿美元 2026年再增33%至2310亿美元[14][16] * 资本支出占收入比例从2019-2023年的11-14%升至2025-2027年的22-24%[11] **AI投资带来多重增长动力** * AI提升核心业务：Google的搜索货币化和云服务采用率 Meta的广告定位和转化率 Amazon的AWS收入和零售履约效率[2] * 创造新收入流：Google通过Gemini Advanced和Workspace订阅 Meta可能推出高级AI服务和购物代理 Amazon测试"Buy for me"代理购物功能[2][50][55] * 运营效率提升：AI工具提高开发效率 减少对大型工程团队需求 预计人员增速将低于收入增速[57][58] **折旧和摊销（D&A）费用被低估** * 行业D&A费用增速高于收入增速：2026年D&A预计增长33% 而收入仅增长13%[62][63] * 与市场预期差异：2027年D&A预期差异最大为Alphabet（70亿美元） Amazon（59亿美元）和Meta（35亿美元）[4][22] * 资产寿命缩短风险：AI基础设施可能因快速创新周期缩短寿命至3-5年 加速费用确认[3][65] **风险因素** * 利润率压力：D&A费用增长快于AI收入兑现 可能导致2026-2027年利润率压缩[3][61] * 产能过剩风险：AI基础设施供应可能超过需求 最早2027年可能引发价格战[3][69][72] * 技术迭代风险：GPU等AI资产因技术快速迭代可能提前淘汰 加速折旧费用确认[65][67] **公司特定分析** * Alphabet：2026年资本支出预计978亿美元（高于市场945亿） D&A费用303亿美元（高于市场279亿）[75][81] * Meta：2026年资本支出预计1009亿美元（高于市场984亿） D&A费用279亿美元（高于市场281亿）[96][103] * Amazon：2026年资本支出预计1340亿美元 D&A费用521亿美元 设备支出占比最高[122][125][128] **历史比率暗示收入潜力被低估** * 当前收入与资本支出比率（3.6x）远低于历史水平（5-8x） 表明收入预测可能存在上行空间[28][34][40] **其他重要内容** * 资产寿命调整历史：Alphabet和Meta曾延长服务器寿命减少折旧费用 但Amazon在2025年将部分服务器寿命从6年缩短至5年[66][91][114] * 新进入者加剧竞争：Meta和OpenAI的Stargate等项目将增加AI产能 可能加剧供应过剩[72] * 运营杠杆机会：AI驱动效率提升可能支持更精简的人员增长和成本节约[57][58]

Meta ( NASDAQ: META ) 2025年第二季度的业绩 相当亮眼。与去年同期相比，营收增长22%，达到475.2亿美元，超出市场预期 5.98% 。但 更引人注目的并非营收增长本身，而是营收增长的方式。营收增长的加速源于人工智能驱动的广告定位改进和转化率的提升，这使得 Meta 的 广告服务对企业的价值远超一年前。Meta 不仅仅是一家广告公司，它正在转型成为一家销售广告的人工智能公司。 不仅如此，毛利润也增长了23%，达到390亿美元，这表明Meta在保持定价能力的同时，广告销量也在增加。在科技行业，销量增长和价格稳 定堪称奥斯卡级的奖项。如此一来，竞争就不会对你的定价能力产生负面影响，消费者也能感受到足够的价值，愿意支付溢价。 另一方面，营业收入增长了38%，达到204亿美元，营业利润率从一年前的38%升至43%。这一切都归功于显著提升的运营杠杆。Meta已经构 建了AI系统和基础设施，因此额外收入几乎直接影响了公司盈利。 Meta 的利润率是大多数成熟公司无法企及的。 例如，苹果公司销售高价产品，但同期利润率仍保持 在 30% 左右，而谷歌的利润率则为 32- 43 %，是 Meta 最接 ...

智通财经APP获悉，一名美国共和党关键参议员要求OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼在截至日期之前 提交有关ChatGPT对儿童和青少年构成风险的核心文件与信息，从而在很大程度上扩大了美国国会对于 人工智能聊天机器人类AI应用产品的调查覆盖面积。 关键参议员乔什·霍利(Josh Hawley)在周四发出的直接点名OpenAI的信件，是在周二的一场听证会之后 所发出的，在那场听证会上，美国家长们就ChatGPT对年轻用户的所谓"威胁"与"诱导"作证。"有越来越 多的证据表明，AI聊天机器人对儿童造成严重伤害。而贵公司的产品难辞其咎，"霍利在写给阿尔特曼 的信中称。 OpenAI一名发言人未立即回应媒体们的置评请求。 媒体最新报道称，在这份信中，参议员霍利表示，该公司最迟需在10月17日前就他提出的问题清单作出 正式的答复，这些问题与OpenAI产品的研究与最终设计，以及对青少年用户造成伤害的重要事件有 关。 据了解，参议员霍利上月已就有报道称Facebook母公司Meta Platforms所推出的AI聊天机器人Meta AI可 能与青少年进行"感性"互动一事，率先对该公司的AI聊天机器人展开调查。 正值Ope ...

TikTok所有权重组方案 - 新解决方案被评价为奇怪方案 未解决立法者最初担忧的中国政府通过算法监视或影响美国用户问题[3] - 字节跳动仍保留TikTok多数股权 中国官员确认保持对包括算法在内的知识产权控制权[3][4] - 用户数据处理方式维持不变 继续通过Oracle数据中心处理 与2-3年前安排一致[4] - 交易细节目前非常稀缺 仅知晓美国董事会参与方 中国方面表示愿意授权算法但保持控制权[6][7] TikTok未来运营展望 - 预计一年后将出现名为"TikTok America"的新应用程序 但实际内容不会发生重大变化[7][8] - 主要变化体现在盈利分配转向参与投资的亿万富翁和百万富翁 包括Oracle、Silverlake和Anderson Horowits等机构[9] - 用户群体对应用未来存在强烈反弹 忠诚用户对应用变化表示担忧[9] Meta硬件战略布局 - 公司推出Ray-Ban品牌智能眼镜 虽非当前主要盈利来源 但持续投入AR和VR设备开发[10][11] - 智能眼镜获得早期使用者积极评价 被称为迄今最佳智能眼镜产品 价格低于Apple Vision Pro等竞品[14][15] - 公司战略重点转向马克·扎克伯格主导的元宇宙和AI项目 体现为Facebook更名Meta[11][12] Meta人工智能发展 - AI团队近期进行重大重组 重点寻找AI超智能技术 但具体概念尚未明确界定[12][13] - Meta Connect活动主要展示Meta AI功能 包括新型智能眼镜的应用集成[14] - 大型语言模型Llama被质疑未达到应有标准 引发技术能力担忧[16] MetaAI安全风险 - 安全防护措施存在严重漏洞 允许AI模型与青少年讨论性暗示话题[18] - 未在公开活动中提及安全漏洞问题 也未提出具体解决方案[18] - 用户对数据安全缺乏信任 成为智能眼镜产品的重大购买障碍[20] 行业技术趋势 - NASDAQ 100指数创历史新高 显示科技板块整体走强[1] - 增强现实和人工智能技术融合成为科技巨头重点发展方向[10][16] - 社交媒体公司面临数据隐私和内容安全监管压力[18][20]

全球广告支出与数字广告增长 - 2025年全球广告支出预计增长4.9%至9920亿美元 数字广告支出预计增长7.9%至6787亿美元 [2] Meta Platforms核心优势 - 全球用户规模达34.8亿 通过Facebook、WhatsApp、Instagram、Messenger和Threads覆盖全球用户 [1] - 专有机器学习系统Andromeda采用NVIDIA技术驱动广告推荐 AI推荐模型使Instagram广告转化率提升5% Facebook提升3% [2] - AI推荐系统推动Facebook用户使用时长增长5% Instagram增长6% 视频观看时长同比增长超20% [3] - Meta AI月活跃用户超10亿 覆盖200多个国家和地区 重点发展个人AI助手 [4] - Ray-Ban Meta智能眼镜销售加速增长 [4] - 2025年第三季度广告收入预期484.4亿美元 同比增长超21% [5] - 2025年每股收益预期28.13美元 较30日前上调0.5% 较2024年增长17.9% [10] - 股价年内上涨33% 远期市销率8.99倍 [12][15] Snap核心优势 - Snapchat月活跃用户超9亿 [1] - 电商广告量同比增长39% Sponsored Snaps等新广告格式转化效果显著 [6] - 日活跃用户达4.69亿 同比增长8.6% 在Z世代用户中渗透率较高 [7][8] - Snapchat+订阅用户接近1600万 提供Lens+等AI视频特效和独家功能 [8] - Spectacles设备在消费级和企业级市场提供差异化沉浸式体验 [9] 财务表现对比 - Snap 2025年每股收益预期0.25美元 过去30日未调整 较2024年下降13.79% [11] - 股价年内下跌28.1% 远期市销率2.06倍 [12][15] - 两家公司估值均偏高 Meta价值评分D级 Snap评分F级 [15] 行业竞争地位 - AI技术投入驱动用户参与度和广告收入增长 [1][2][3] - 数字广告支出增长趋势为社交平台提供发展机遇 [2][18] - Meta凭借更大用户规模、AI计划及上调的盈利预期具备相对优势 [18]

公司及行业覆盖 * 该纪要由摩根士丹利研究团队发布 专注于北美互联网行业 涵盖大型科技股和中小型股 涉及生成式人工智能 共享经济 在线旅游 广告技术 视频游戏 在线约会和语言学习等多个细分领域[1][2][3] * 提及的大型科技公司包括 Alphabet 谷歌 GOOGL Meta Platforms META 亚马逊 AMZN 中小型公司包括 DoorDash DASH Chewy CHWY Duolingo DUOL Unity Software U 和 Roblox RBLX 此外还涉及 Uber UBER Lyft LYFT 在线旅游公司如 Airbnb ABNB Booking Holdings BKNG Expedia EXPE 以及广告技术公司如 The Trade Desk TTD AppLovin APP 和游戏公司 Take-Two Interactive TTWO[1][2][50][53][58] 核心观点与论据 **宏观生成式人工智能 GenAI 催化剂与辩论** * 预计领先模型将持续改进并加速发展 因模型改进存在多个向量 包括预训练和后训练 充足的资本获取 芯片计算能力提升 以及代理能力开发仍有长路要走 下一代模型发布来自 OpenAI Alphabet Anthropic Meta 和 xAI 是关键催化剂[5] * 预计代理体验将通过带来更个性化 互动和全面的消费者互联网体验 导致消费者钱包在所有类别中更持久的数字化 这将为所有类别的独特 差异化库存和产品服务带来更高价值 需要克服的障碍包括更多计算能力 更长的思维链 改进的推理能力 为商业特定任务开发强化学习环境 以及更顺畅的端到端购买交易能力 新代理功能发布是关键催化剂[5] * 预计 2026 年六大资本支出方的数据中心资本支出总额约为 5050 亿美元 同比增长约 24% 即 970 亿美元 2027 年资本支出约为 5860 亿美元 增加约 810 亿美元 Meta Alphabet 亚马逊的资本支出达到税息折旧及摊销前利润 FCF 的约 55%-80% 鉴于对多个千兆瓦 GW 数据中心的承诺 每个 GW 数据中心的资本支出仍约为 400-500 亿美元 以及预期的推理需求 资本支出估算仍有上行压力[5][6][7][9][10][12] * 定制硅 TPU Trainium 越来越有可能变得重要 容量限制和具有吸引力的成本性能比将导致第三方继续测试特定应用集成电路 ASIC 解决方案 若客户采用 ASIC 预计将从推理工作负载开始 基础模型并未给予 Alphabet 或亚马逊在执行定制 ASIC 机会方面的信任 因此此处的吸引力全是上行空间 第三方测试采用 TPU Trainium 的公告是关键催化剂[5] **Alphabet GOOGL 观点与论据** * 对 Alphabet 维持增持评级 目标价 210 美元 看涨情形目标价 260 美元[15] * 基础情形预计 2025 年下半年 2026 年搜索收入增长约 12% 9% 更快的加速增长未被定价 对其加速的创新步伐和漏斗顶端的领先地位持建设性态度 反复调查显示 Alphabet 在商业漏斗的顶部 中部和底部保持领先地位[16][18][19] * 基础情形预计 2026 年谷歌云 GCP 增长约 31% 36% 基础模型并未给予其持久更强执行的信任 也未包含具体的 TPU 贡献 因此此处的吸引力全是上行空间 像 OpenAI 和 Meta 这样的大型公司签署 GCP 关系可能为 2026 年谷歌云增长贡献约 300 个基点[16] * 关键催化剂包括广告检查 调查 行业对话 产品发布 披露和调查 以及进一步的客户吸引力和调查[16] **Meta Platforms META 观点与论据** * 对 Meta 维持增持评级 目标价 850 美元 看涨情形目标价 1100 美元[24] * 基础情形预计 2025 年第四季度 2026 年收入增长约 23% 18% 更快的增长未被定价 对其驱动参与度和收入增长的复合和加速驱动因素感到鼓舞[25] * 预计下一代 Llama 模型将于 2026 年初发布 鉴于 2025 年春季 Llama 的失误和随后的团队调整 预计首次产品发布将经过充分测试和优化[25] * 基础情形预计 2026 年 2027 年收入增长约 18% 15% 因看涨期权未被定价 搜索作为一个例子 是到 2028 年约 220 亿美元的年收入机会[25][30] * 调查结果显示 Meta AI 的使用率已与 ChatGPT 和 Gemini 持平 尽管其发布晚了约 6-12 个月[25][26][28] **亚马逊 AMZN 观点与论据** * 对亚马逊维持增持评级 目标价 300 美元 看涨情形目标价 350 美元[32] * 分析其数据中心平方英尺承诺和前瞻需求表明 他们正在为 2026 年 20% 以上的增长做准备 基础模型预计 2026 年增长 19% Rainier 数据中心集群预计于 2025 年第四季度 2026 年第一季度开始上线[33][34][35][37] * 仍看到北美零售利润率有路径超过 2018 年约 1% 的水平 目前 2025 年第二季度为 -1% 基础模型预计直到 2028 年才能回到 2018 年水平 这 speak 了其 2026 年 2027 年每股收益 8 9 美元以上的潜在进一步上行空间[33][38][39] * 相信生鲜杂货的商品利润率处于其各种零售产品类别中较高的一端 只要杂货履约 运输成本不比平均水平高约 500-600 个基点 或比平均水平高 25% 亚马逊将能够从生鲜中产生增量税息折旧及摊销前利润[41][42] **共享经济观点与论据** * 对 Uber 和 DoorDash 维持增持评级 Uber 目标价 115 美元 看涨情形目标价 135 美元 DoorDash 目标价 300 美元 看涨情形目标价 370 美元[43] * 预计 2026 年 Uber 和 Lyft 的美国出行次数将分别增长 15% 12% 青睐 Uber 的规模 跨平台战略和忠诚度产品[43] * 预计 Deliveroo ROO 可为 DoorDash 在 2026 年增加约 3 亿美元以上的年度调整后税息折旧及摊销前利润 具有高个位数百分比增值的机会[43][46][47] * 自动驾驶规模虽小但在加速 最新的城市级模型暗示到 2030 年自动驾驶里程将达到约 15 亿英里 仍不到美国行驶里程的 0 1% 2026 年有多个城市发布和合作伙伴关系需要关注[43][44][45] **在线旅游代理 OTA 观点与论据** * 预计 2026 年 Airbnb Booking Expedia 的间夜量增长稳定在 7% 7% 6% 增长将取决于宏观休闲旅游需求和替代性住宿趋势[49] * 预计 Booking 增加的绝对替代性住宿间夜量将连续第五个季度超过 Airbnb 到 2026 年底 Booking 的替代性住宿间夜量预计将达到 Airbnb 的约 85% Airbnb 在北美 拉丁美洲领先 Booking 在欧洲 亚太领先[49] * 认为 Alphabet OpenAI Meta 等在旅行漏斗顶部 灵感 搜索 发现 处于领先地位以保持或获取份额 这对 OTA 构成风险 风险更多是关于流量组合从 OTA 高利润率 更好单位经济的直接流量转移 而非去中介化[49] **广告技术观点与论据** * 对 AppLovin 和 Unity 维持增持评级 AppLovin 目标价 480 美元 Unity 目标价 40 美元[50] * 认为 AppLovin 新的自助服务可能释放电子商务上行空间 预计 Axon Ads Manager 是关键催化剂 以扩大采用并推动其 7 5 亿美元电子商务预测的上行空间[51] * 认为 Unity 可以显著提高广告网络性能 而不会削弱 AppLovin 的成功 市场仍然庞大且自筹资金 AppLovin 的增长越来越与 Unity 重叠有限的非游戏垂直领域相关[51] * 亚马逊需求侧平台 DSP 在联网电视广告中迅速获得关注 最近与 Netflix Roku 和迪士尼签署合作伙伴关系以扩大覆盖范围和库存 亚马逊的存在给 The Trade Desk 带来越来越大压力[51] * 在线广告增长集中在搜索 社交和联网电视 人工智能工具的进步有助于围墙花园越来越多地从开放网络获取份额 使 The Trade Desk DoubleVerify IAS 和 Criteo 等暴露的公司面临越来越大压力 并限制了其开放网络 除联网电视外 产品的上行空间[51][52] **视频游戏观点与论据** * 对 Roblox 和 Take-Two 维持增持评级 Roblox 目标价 170 美元 Take-Two 目标价 275 美元[53] * 只有最高质量和差异化的内容才能在这个日益集中的游戏行业吸引受众份额 Take-Two 凭借像 GTA 这样的顶级知识产权 仍然处于增加行业渗透率的有利位置[55] * 移动游戏在经过多年不稳定增长后 正稳定在未来的中等个位数百分比增长 执行良好的发行商如 Zynga Take-Two 在新游戏上取得了持续成功[55] * 用户生成内容驱动的游戏平台正在获得关注 并推动行业增长的更大份额 看好这一趋势 但认为只有少数成功玩家的空间[55] * 游戏中的广告货币化虽缓慢但可扩展 King 和 Zynga 是它可以规模化完成的例子 看好整个游戏覆盖范围内的机会[55] * 估计移动游戏增长将继续 最终逐渐减少 2023 年至 2030 年预计年复合增长率为 5%[57][60] **在线约会和语言学习观点与论据** * 对 Duolingo 维持增持评级 目标价 500 美元 看涨情形目标价 615 美元[58] * 认为产品主导的转型是可能的 但需要时间和执行 需要改进的产品和可能更低的货币化来重新创造产品市场契合度[59] * 认为生成式人工智能可以显著提高匹配质量 将行业从数量转向质量 并可能重新点燃用户兴趣[59] * 尽管第三方数据指向今年用户增长大幅减速 但认为增长依然 intact 亚洲持续增长势头 能源推广带来顺风 以及庞大目标市场且 Duolingo 仅捕获全球语言学习者的中个位数百分比[59] * 苹果与 Epic 诉讼的裁决为美国 iOS 系统打开了直接支付采用的大门 认为 30% 以上的采用率是可以实现的 这可能带来超过 5% 的税息折旧及摊销前利润上行空间 额外的监管开放可能即将到来[59] * 预计美国在线约会收入增长在 2025 年可能首次出现显著负增长 但如果关键公司 Match Group 和 Bumble 能够成功推动转型 可能在 2026 年转为正增长[61][62] 其他重要内容 * 摩根士丹利覆盖其研究报告中的公司 并寻求与之开展业务 因此可能存在利益冲突[4] * 报告包含分析师认证和其他重要披露信息[4] * 包含多只股票的风险回报分析 目标价 看涨和看跌情形目标价 关键财务指标预测 投资驱动因素 风险以及所有权定位等详细信息[64][81][97][112][129][147][164][182][202]