基金业绩与市场环境 - 可持续增长顾问公司美国大盘成长策略第三季度总回报为-1.3%，净回报为-1.4% [1] - 同期，罗素1000成长指数回报为10.5%，标普500指数回报为8.1%，基金表现显著落后于主要基准指数 [1] - 市场风格对基金不利，低质量股票和周期性行业表现优于大盘，这与基金投资于高质量、稳定增长企业的风格相悖 [1] 投资组合与核心持股 - 基金的投资目标是投资于预期能实现持续15%左右盈利增长，并伴有稳定收入和现金流的高质量成长型企业 [1] - WW 格兰杰公司是基金在2025年第三季度投资者信中重点提及的股票之一 [2] WW 格兰杰公司业务概览 - WW 格兰杰公司是一家领先的维护、修理和运营产品宽线分销商，业务主要覆盖北美、日本和英国 [3] - 公司服务超过450万客户，在美国、加拿大、南美和英国运营约250家分支机构 [3] - 公司通过其高触感解决方案部门提供超过200万种MRO产品，并通过包括美国Zoro和日本MonotaRO在内的综合在线渠道提供超过3000万种产品 [3] WW 格兰杰公司商业模式与竞争优势 - 公司的高触感业务模式通过将库存管理、咨询和现场支持等服务嵌入客户运营，实现了强大的定价能力，超过60%的收入来自至少使用一种嵌入式解决方案的客户 [3] - 这种深度整合创造了超越采购的价值，使公司成为值得信赖的合作伙伴，并在MRO分销领域形成差异化 [3] - 公司通过其关键任务产品供应和无缝数字采购平台产生弹性、可重复的收入，即使在波动的经济环境中也能驱动持续需求和可靠现金流 [3] WW 格兰杰公司市场定位与增长动力 - 公司定位于在庞大的B2B供应市场中获取份额，受益于制造业回流、行业整合和数字化应用加速等趋势 [3] - 其结合高触感服务和广泛在线产品的双渠道模式，使其能够同时服务复杂型买家与交易型买家，支持长期增长 [3] WW 格兰杰公司股价与市值 - 截至2025年12月31日，WW 格兰杰公司股价报收于每股1,009.05美元，市值为482.65亿美元 [2] - 该股过去一个月回报为4.14%，过去52周股价下跌3.14% [2]

公司战略与业务发布 - FTAI Aviation Ltd 宣布推出新平台FTAI Power 专注于将CFM56发动机改造为燃气轮机 为全球数据中心提供最灵活、最具成本效益和可扩展的可靠能源解决方案[1] - 公司计划于2026年开始生产FTAI Power航改燃机 利用其专有的改造架构为市场提供替代方案 以应对前所未有的电力需求[2] - 公司认为FTAI Power将成为AI经济的关键合作伙伴 因为AI超大规模计算公司加速的需求创造了对即时电力解决方案的迫切需求[2] 市场机遇与产品定位 - CFM56发动机市场是全球最大且最可靠的 使其成为航改转换的理想选择 这将进一步延长发动机寿命[2] - 由CFM56发动机改造的航改燃机将提供一个25兆瓦的发电单元 与大型机组相比 能为电网运营商提供更大的灵活性和更精细的输出控制[2] - 全球已生产超过22,000台CFM56发动机 该动力涡轮机将为市场带来一个更可扩展的替代方案 这对于面临多年积压以获取电力解决方案的行业至关重要[2] 公司核心能力与竞争优势 - 公司作为全球最大的CFM56发动机售后市场维护服务提供商和所有者之一 拥有独特优势[1] - 公司在全球拥有超过一百万平方英尺的维护设施和数十亿美元的发动机资产 这使其拥有无与伦比的能力[2] - 公司利用其为全球最大航空市场建立的维护能力 对CFM56核心涡轮机进行再制造 并结合航改部件 为电力市场提供完全集成的解决方案[3] 运营模式与产能规划 - 通过将现有的超过1,000台发动机机队与未来的发动机管道相结合 公司预计能够利用其差异化的内部维护能力和零部件供应协议 以可预测且具成本效益的方式生产CFM56动力涡轮机[3] - 公司相信FTAI Power将有能力每年交付超过100台机组 并通过将其模块化维护模式应用于动力涡轮机 提供最大化运行时间的服务支持解决方案[3]

Parnassus Core Equity Fund 2025年第三季度表现 - 基金在2025年第三季度净回报率为2.57%，同期标普500指数回报率为8.12%，表现落后 [1] - 年初至今基金回报率为9.89%，同期标普500指数回报率为14.83% [1] - 标普500指数在第三季度大幅上涨，主要受投资者对货币宽松、强劲消费需求和稳健企业盈利的乐观情绪推动 [1] W.W. Grainger, Inc. (GWW) 公司概况与市场表现 - W.W. Grainger, Inc. 是一家维护、维修和运营产品及服务分销商 [2] - 截至2025年12月22日，公司股价为每股1,034.87美元，市值为492.1亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为9.89%，但过去52周内价值下跌了5.14% [2] - 2025年第三季度，公司报告销售额为47亿美元，按报告基准计算同比增长6.1%，按每日固定汇率基准计算增长5.4% [4] Parnassus基金对GWW的投资操作与观点 - 基金在第三季度减持了估值走高的IT持仓（如AMD和博通），并将资产重新配置至工业板块的新头寸W.W. Grainger [3] - 基金认为，Grainger的规模经济、网络效应、庞大的SKU广度及电子商务平台使其能够提供当日达服务和赢得强大的客户忠诚度 [3] - 基金指出，由拥有超越同行业绩记录的管理团队运营，Grainger有望从数字化、近岸外包和美国制造业资产老化等趋势中受益 [3] 机构持仓与市场定位 - 截至2025年第三季度末，共有46只对冲基金投资组合持有W.W. Grainger股票，而前一季度为55只 [4] - 有观点认为，尽管承认W.W. Grainger的投资潜力，但某些人工智能股票可能提供更大的上行潜力和更小的下行风险 [4]

公司收购动态 - VSE公司已完成对GenNx/AeroRepair IntermediateCo Inc的收购 该交易此前已公布[1] - 被收购方Aero 3是一家多元化的全球飞机维护、修理和大修服务提供商及分销商[1] 公司业务与行业 - VSE公司是航空售后市场分销和维修服务的领先提供商[1] - 被收购的Aero 3公司是GenNx360 Capital Partners的投资组合公司[1]

公司评级与市场观点 - 华尔街分析师认为该公司是值得买入的最佳航空航天与国防股之一 [1] - Bernstein SocGen Group重申对该公司的“跑赢大盘”评级 目标股价为39美元 [3] 股票回购计划 - 公司董事会批准了一项4.5亿美元的股票回购计划 [1] - 该计划将视市场状况和其他因素执行 [1] - 回购计划彰显了公司对股东价值的承诺 并确认了其财务状况 使其能同时关注增长机会与回购 [2] 业务运营与财务调整 - 公司是全球飞机发动机和部件维护、修理和大修服务的主要独立提供商 服务于公务、商用、军用和直升机市场 [5] - 公司已与客户协商修改合同 客户将直接从原始设备供应商处采购材料 [4] - 此项合同变更预计将使收入减少3亿至4亿美元 但利润率有望提升 [4] - 合同重组预计将通过减少库存对现金流产生积极影响 [4] 增长驱动因素 - 公司的增长轨迹保持完好 主要驱动力是MRO服务的高需求及其强大的市场地位 [3]

公司业务与商业模式 - 公司是一家提供机械和电气安装、翻新、维护、修理及更换服务的承包商 业务范围在美国 [2] - 公司将自身定位为“组装型劳动力”而非重资产运营商 拥有约21,000名员工 价值创造源于现场执行、劳动力部署和项目风险控制 [3] - 收入构成中约85%来自安装工作 15%来自服务业务 业务侧重于机械系统 同时电气平台正在增长 [3] - 终端市场以工业领域为主 辅以机构和商业项目 这提供了多元化及更稳定的服务收入 [3] 行业需求与市场环境 - 当前需求环境异常强劲且受产能限制 这体现在创纪录的未完成订单量和稳健的项目管道上 管理层认为这些管道预测保守且已进入执行阶段 支撑了近期的收入可见性 [4] - 熟练劳动力稀缺使议价能力向康普莱系统公司等承包商倾斜 使其能够选择性投标、获得有利合同条款并改善营运资本动态 [4] - 人工智能相关数据中心建设是主要增长动力 计算密度的增加显著扩大了每平方英尺的机械和电气工作范围 有利于具备全国覆盖范围、复杂项目管理能力和模块化能力的大型承包商 [5] - 半导体、制药和生命科学项目提供了额外的多年顺风 尽管其时间安排不确定性更大 [5] - 公司正处于人工智能基础设施建设、美国工业回流和劳动力短缺的交汇点 [6] 财务表现与估值 - 截至12月17日 公司股价为883.79美元 [1] - 根据雅虎财经数据 公司追踪市盈率和远期市盈率分别为37.45和29.41 [1] - 市场共识预期意味着公司将持续实现两位数收入增长、结构性提升的利润率、强劲的自由现金流以及极低的杠杆率 使其定位更类似于高回报的服务型复利公司 而非典型的周期性承包商 [6] 增长驱动与公司定位 - 公司是一家规模化的、收购驱动的机械和电气承包商 其经济效益主要受复杂非住宅项目需求、熟练劳动力供应、严格的项目选择以及收购速度和定价影响 [2] - 主要增长动力来自人工智能数据中心建设 这有利于具备全国覆盖、项目管理复杂性和模块化能力的大型承包商 [5] - 共识预期显示公司有望实现持续两位数收入增长和结构性提升的利润率 [6]

公司近期动态与业绩 - Telsey Advisory 在11月20日将劳氏公司的目标价从305美元下调至285美元，但维持“跑赢大盘”评级，认为公司凭借其“全屋”战略的执行力将继续超越行业整体表现 [2] - 公司总裁、首席执行官兼董事长Marvin Ellison指出，在2025财年第三季度，中小型专业客户群体业务有所改善，在线销售额增长了11.4%，家居服务业务实现了强劲的两位数增长 [3] - 公司于10月完成了对Foundation Building Materials的收购，此举增强了整体产品阵容，拓宽了收入机会，并进一步改善了面向专业客户的产品供应 [4] 公司财务与资本配置 - 在第三季度，公司为收购FBM支出了88亿美元，并发放了6.73亿美元的股息 [5] - 公司重申致力于严格的资本配置以维持长期股东价值，并因其连续60年实现股息增长而被视为可靠的股息支付者 [5] 公司业务与市场地位 - 劳氏公司是一家大型家装零售商，提供广泛的建筑、维护和家居装饰产品，包括电器、木材、油漆和工具 [6] - 公司被列入“适合长期投资者的15只高质量股息股”名单 [1]

公司全球合作与市场地位 - 公司通过国际协作获取全球市场、分摊研发费用并利用庞大供应商网络的专业知识，从而受益 [1] - 公司拥有超过20,000家合作伙伴和供应商，遍布65个以上国家，能获取广泛专业知识、高质量组件和成本效益高的制造能力 [2] - 海外市场占公司业务主体，国际客户占其总积压订单的70%以上，近70%的商业飞机历史收入来自国际买家 [3] 全球服务与客户支持战略 - 公司全球服务部门在战略市场建立区域中心、培训中心和维修大修设施，以贴近全球客户 [4] - 本地化运营可实现更快的响应时间、改善关键备件获取并提供针对特定区域需求的定制化培训计划 [4] - 通过提供更高效和个性化的支持，公司提升客户满意度并增加获得多年服务协议的可能性 [4] 财务表现与估值 - 公司2025年和2026年每股收益的普遍预期分别显示同比增长57.95%和113.14% [7] - 当前季度（2025年12月）和下一财年（2026年）的每股收益同比预期增长分别为92.54%和113.14% [9] - 公司远期12个月市销率为1.5倍，较行业平均的2.36倍存在折价 [10] 股价表现 - 过去一年公司股价上涨27.3%，高于行业21.9%的涨幅 [12] 行业对比案例 - 空中客车公司严重依赖国际协作，以增强其在全球航空航天双头垄断中的竞争力 [5] - 巴西航空工业公司通过广泛的国际合作网络帮助降低风险、分摊开发费用并利用多样化的技术生产优势 [6]

Distribution Solutions Group (DSGR) 电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司为Distribution Solutions Group (DSGR) 一家特种分销商 业务整合自三家不同公司[5] * 行业为特种分销行业 专注于维护、修理和运营（MRO）以及原始设备制造商（OEM）领域的C类部件分销[5][7][10] 核心业务板块与运营模式 业务板块构成 * **Lawson Products**：73年历史 总部芝加哥 专注于MRO终端市场的供应商管理库存服务 平均产品单价约1.20美元[5] * **Gexpro Services**：占DSG营收约25% 约5亿美元 是OEM领域的C类部件供应链解决方案提供商 约70%产品根据客户规格制造[9][10] * **TestEquity Group**：占DSG营收约40% 业务包括电子生产耗材（占80%）及测试测量设备（占20-25%）[10][11] 运营模式与财务特征 * Lawson Products提供高附加值服务 报告毛利率超过60%[6] * Gexpro Services接管客户整个供应链流程 与约2500名客户进行年度成本节省验证[9][10] * TestEquity Group通过收购Hisco规模翻倍 拥有约35,000名客户 但电子商务转化率较低 存在提升机会[11][48][49] 所有权结构与公司战略 所有权与支持 * 大股东LKCM及其关联方持有DSG约78%的股份[13][14] * LKCM公共侧管理约300亿美元资本 私募股权部分管理约40亿美元资本[13] * 公司强调这不是传统的私募股权整合 LKCM提供大量并购支持且不收取管理费 利益与股东一致[14][15][16] 长期增长战略 * 公司目标为中期实现中高个位数有机复合增长率 每年持续利润率扩张50-100个基点 EBITDA复合年增长率超过20%[19] * 并购是核心增长策略 过去三年完成九次收购 部署约5.5亿美元资本[56] * 公司杠杆率约为3.5倍 目标维持在3-4倍区间 拥有11亿美元信贷额度及超过8000万美元现金 财务灵活[56][57] 近期运营表现与市场环境 财务进展与宏观背景 * 公司合并初期营收约9亿美元 目前TTM营收约20亿美元 EBITDA从约8%（9000万美元）提升至9-10%的运行率（约2亿美元）[22][23] * 过去三至四个季度有机增长表现良好 最近季度达6% 最低约为2.5% 尽管ISM指数在过去33个月中有30个月低于50[23][24] * 公司对2026年宏观环境持谨慎态度 但认为自身业务可能领先工业整体环境几个月[26][27][28] 终端市场动态 * Gexpro Services服务的六个终端市场中 工业电力和航空航天与国防领域表现强劲 可再生能源（主要是风能）过去18-24个月呈上升趋势但预计2026年将趋稳[51][52] * 半导体制造是重点拓展领域 公司正在东南亚（全球半导体制造中心）建立业务[52][53] * 公司终端市场多元化 前十大市场中工业占15% 汽车与运输占13% 航空航天与国防占10% 可再生能源占8% 政府与军事占4% 电子装配占20%[60] 关键运营举措与投资 销售团队优化与技术应用 * Lawson Products销售代表数量约930名 目标恢复至1000名以上 重点提升销售代表生产率 目标是每人每天增加一次客户拜访[35][36][37] * 公司投资于新的CRM工具 内部销售团队从4-5人扩展至约30人 并引入技术销售专家和业务开发人员[38][39] * 正在试点现场服务人员 分担销售代表的产品整理工作 使其专注于销售活动[39][41] 人工智能与数字化转型 * 在人工智能应用方面处于早期阶段 例如TestEquity集团将AI用于应收账款催收[34] * Lawson的电子商务平台经过优化后转化率提升了约25% TestEquity集团正计划采取类似措施提升其较低的线上转化率[49] 风险管理与资本配置 关税与客户关系 * 公司直接进口约6%的产品 对关税影响有较好掌控 并通过透明沟通将部分成本转嫁给客户[30][31][32] * 强调与超过20万名客户的关系和增值服务是应对成本压力的关键优势[31] 资本配置与股东回报 * 董事会最近授权追加3000万美元股票回购 将回购视为股东回报和灵活性工具[59] * 资本配置优先考虑并购机会 同时保持财务灵活性以进行回购[56][59] 管理层与组织架构 * 公司采用垂直管理结构 三个业务板块各有CEO和管理团队 考核指标包括销售增长、EBITDA美元增长和营运资本占销售额百分比[54] * 平台层面已实现协同效应 如在医疗保险、货运合同和共同供应商方面节省了成本[54] * TestEquity集团新CEO上任约90天 正在制定新的市场进入策略[47][50]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长20%至9210万美元[18] 年初至今收入增长15%至272亿美元[18] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润亏损为190万美元 较去年同期亏损1300万美元大幅改善 接近盈亏平衡[24] 年初至今调整后税息折旧及摊销前利润增长72%[13] - 年初至今毛利润增长82% 毛利率扩大约500个基点[13] 第三季度毛利率增长46%[23] - 年初至今销售、一般及行政费用下降9% 节省700万美元[13] 销售、一般及行政费用占收入比率改善587个基点[13] 每销售、一般及行政员工收入超过47万美元 同比增长近20%[25] - 非营运机队造成的月度运营亏损从2024年的每月超过300万美元降至目前的不到50万美元[5] 其年度化税息折旧及摊销前利润拖累峰值约为3600万美元 现已基本消除[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 飞行收入第三季度同比增长17%[19] 其中批发飞行收入在第三季度达到4750万美元 同比增长15%[21] 年初至今批发收入增长4%至超过134亿美元[21] - 维修、修理和大修业务收入第三季度同比增长103%[10] 外部维修、修理和大修收入在第三季度达到310万美元 为一年前水平的两倍多[22] 前九个月维修、修理和大修业务收入达770万美元 已超过2024年全年收入[22] - Jet Club零售销售额在第三季度超过3100万美元 同比增长约4%[21] 年初至今Jet Club销售额增长17%[12] - 零售分时租赁销售额在第三季度达到1300万美元 同比增长91%[22] 年初至今分时租赁销售额增长68%[12] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售会员数量同比增长51% 季度末超过1160名会员[21] 合同承诺小时数相比2024年第三季度增长30%[9] - 分时租赁需求增长强劲 受到挑战者平台需求增长以及最新税收立法中100%奖金折旧确认的推动[12] - 批发渠道日均收到超过500份报价请求 需求旺盛[10] - 公司已成为美国第一大包机运营商 10月份飞行小时数为6810小时 比第二名运营商多7%[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 机队现代化是转型核心 在过去12个月淘汰了26架非营运飞机 非营运飞机数量从2024年的37架减少至第三季度末的11架[5][26] 预计到2025年底将减少至中个位数 并在2026年完全消除[6] - 用高性能的挑战者350、XLS和CJ3 Plus飞机替换非营运飞机 每架挑战者飞机每月飞行小时数比其替换的飞机多约250% 每年产生800-1000万美元收入且利润率更高[6] 目前有7架挑战者飞机在运营 另有2架即将加入[6] - 维修、修理和大修业务从垂直整合战略演变为收入和利润中心 外部需求强劲 例如喷漆业务需提前数月预订 其中超过80%的工作来自外部客户[10] 10月份增加了6个移动服务单元 总数达12个 计划在2026年为此服务创建新的收入流[11] - 收入组合持续向合同承诺需求转变 Jet Club、分时租赁和合作伙伴计划现在占飞行总收入约45% 高于去年同期的略高于40%[20] 这增强了收入的可预测性和稳定性 - 与JetAI的合并协议将提供运营协同效应、增长资本并优化资产负债表[27] 此外 公司以210万美元股票收购了Volado的飞机销售部门 该部门预计在2025年第四季度产生600-800万美元利润[27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度传统上是业务最繁忙的时期 目前在所有业务领域都看到了创纪录的需求 10月创下了公司历史上最高收入月份记录 11月至今有望再次打破该记录[16] - 尽管面临政府停摆带来的限制 但11月开局比以往任何时候都更强劲[14] 基于过去一年的趋势 预计将在2026年及以后持续实现正调整后税息折旧及摊销前利润[15] - 分时租赁需求势头加速 得益于高性能和更可靠的机队以及100%奖金折旧的恢复[22] 对第四季度分时租赁活动持续强劲趋势抱有预期[12] - 随着机队优化继续 相信还有进一步扩大利润率的空间[23] 预计第四季度业绩将继续反映全年展示的积极轨迹[14] 其他重要信息 - 整体机队利用率在10月份接近7000小时 创历史最高月度记录[6] 年初至今飞行小时数超过54万小时 同比增长11% 而创收机队规模缩小约20%[24] - 派遣可用性同比改善650个基点至约16%[8] 每增加一个百分点的飞机可用性改善 在当前规模下每年约贡献300万美元税息折旧及摊销前利润[8] - 公司领先于行业 每架飞机成员数保持在134名 而其他提供商的成员与飞机比率在20-30以上[25] - 10月1日宣布修订与Volado的飞机管理服务协议 并获得以额外200万美元股票收购高增长技术平台的权利 包括豪华体验旅行应用Vaunt和飞行管理软件Mission Control[27]