Parnassus Investments, an investment management company, released the “Parnassus Mid Cap Growth Fund” second quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The Fund (Investor Shares) returned 13.29% (net of fees) in the quarter, compared to the Russell Midcap Growth Index’s 18.20% return. Stock selection in the Industrials and Information Technology sectors negatively impacted the performance, while holdings in the Financials sector contributed. In addition, please check the fund ...

华尔街分析师评级变动 - B Riley Securities分析师Mayank Mamtani首次覆盖Theravance Biopharma(TBPH) 给予买入评级 目标价28美元 较周四收盘价13.70美元存在104%上行空间 [3] - Leerink Partners分析师Faisal Khurshid首次覆盖Protagonist Therapeutics(PTGX) 给予跑赢大盘评级 目标价73美元 较周四收盘价59.68美元存在22%上行空间 [3] - Barclays分析师David Strauss首次覆盖StandardAero(SARO) 给予超配评级 目标价32美元 较周四收盘价27.35美元存在17%上行空间 [3] 生物制药行业关注度 - 两家生物制药公司Theravance Biopharma和Protagonist Therapeutics同时获得机构首次覆盖并给予正面评级 [3] - Protagonist Therapeutics(PTGX)获得市场重点关注 分析师对其投资前景进行专门解读 [2]

公司业务与运营 - 公司提供国际航空航天发动机后市场服务 覆盖固定翼和旋翼飞机业务 [4] - 业务分为两大板块：发动机服务与部件维修服务 [4] - 全球员工总数约7700人 其中奥古斯塔设施现有员工约175人 [3] 产能扩张与设施建设 - 奥古斯塔航空维修设施完成重大扩建 新增80,500平方英尺空间 [1] - 总园区面积达210,000平方英尺 较原有规模增长60% [1] - 新增机库与发动机车间空间 配备先进航电能力并升级客户设施 [2] 市场定位与竞争优势 - 作为霍尼维尔HTF7000发动机独家独立大修服务商 持有原厂制造商授权许可 [2] - 扩建项目将提升服务北美及全球商务航空运营商的产能 [2] - 新机库已开始提供机身维修服务 发动机车间预计2026年上半年全面投产 [3] 战略发展与就业影响 - 创造约100个新技术岗位 强化地区技术人才储备 [2] - 正积极招聘以支持扩大的运营规模 [3] - 通过设施扩建增强商务航空维修、修理和大修（MRO）服务能力 [3]

公司运营观察 - 公司上市近一年后运营于公开市场环境中 [1] - 首席执行官认为市场对航空航天行业生态系统的全面广度理解不足 [1] - 公司在行业生态系统中的定位未被直观认知 [1] 行业认知挑战 - 航空航天行业不仅包含商业航空领域 但公众认知多局限于此 [1] - 普通大众和投资界对行业整体生态认知存在局限 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为StandardAero (NYSE:SARO) 一家航空维修、修理和大修(MRO)服务提供商 业务覆盖商用航空 国防 公务机及直升机等多个航空航天子领域[5] * 行业为航空航天与国防工业 特别是其中的飞机发动机维修、部件修理及航空衍生燃气轮机市场[5][39] 核心观点和论据 **业务定位与行业理解** * 公司是航空航天工业中一个独特的存在 业务横跨商用航空 军用 私人飞机和直升机等多个子领域 缺乏直接可比公司 因此其价值未被市场充分理解[5] * 公司拥有115年的持续运营历史 不仅是行业动态的理解者 更是许多行业规则的创造者 是一个持续的增长复合体[6] **MRO需求与行业驱动因素** * 当前MRO需求是前所未有的 遍及所有业务组合 驱动因素包括后疫情时代飞行活动的激增 以及航空航天业长期每年5%至7%的稳定增长[7][10][11] * 飞机机队正处于历史最高龄阶段 新飞机产能不足无法满足需求 新飞机是增量而非替代 这扩大了需要维修的发动机存量基础 对MRO业务极为有利[13] **合同结构与客户行为变化** * 公司80%的收入来自长期合同 这提供了非常稳定的远期展望[17] * 客户行为发生显著变化 航空公司为锁定维修产能 现在愿意签署2030年才开始工作的合同 这为公司提供了极佳的业务能见度和优化产能规划的能力[17][19][20] **产能扩张与周转时间策略** * 增加产能最快最便宜的方式是提升现有产能的利用率 即通过缩短发动机维修周转时间来释放固有产能[23] * 公司通过垂直整合部件修理(CRS)业务来缩短周转时间 内部部件修理仅需3天 而外送处理需增加约2周 对整体发动机维修周期至关重要[25] **部件修理服务(CRS)业务的战略价值** * CRS业务是高度分散的市场 公司过去8年完成了11项收购 大部分在此领域 旨在增加新的修理能力和知识产权(IP) 而非重复现有产能[30] * 该业务是公司高利润业务 利润率当季同比提升360个基点 其高利润率源于发动机热端部件 specialized coatings等相关的知识产权[26][28] * 该业务最初为控制周转时间 但带来了额外好处 在供应链受限时可修复关键部件 并减少客户备件池规模[26] * 公司拥有超过20,000项经OEM授权的发动机及部件修理能力[31] **CRS业务的增长机遇与规模** * CRS业务从几年前的1亿美元年收入规模增长了600% 现已接近7亿美元 未来增长潜力依然强劲[38][47] * 增长驱动包括为LEAP发动机提供修理（公司是六家CFM品牌服务协议许可持有者之一） 为CFM56平台提供修理 以及为第三方甚至竞争对手提供修理服务[37][38] * 航空衍生燃气轮机用于数据中心等分布式发电 其维护需求更高 人工智能(AI)驱动数据中心需求增长 为公司CRS业务带来了新的增长动力[39][40] **具体发动机平台表现与投资** * CFM56平台：公司在其达拉斯设施将产能翻倍 因全球40%的CFM56发动机因生产日期较新尚未进行首次大修 需求刚刚开始释放并将持续很长时间[43][44] * LEAP发动机：收入环比增长了两倍 早期进厂维修为CTEM（持续在翼监控）事件 工作范围小 材料含量低 随着技术成熟和工作范围加重 利润率将提升[50][53] * 其他增长平台：包括CF34区域飞机发动机（利润率高） 涡轮螺旋桨发动机 suite 以及新开设的HDF7000发动机维修车间[54][55] **财务与资本配置** * 公司通过IPO募集10亿美元资金 全部用于偿还长期债务 每年减少超过1.3亿美元的利息负担 改善了现金流[69] * 资本配置策略包括有机投资（如达拉斯扩张） 新平台投资（如LEAP） 新的许可协议（如CF34）以及并购（如ATI的CRS收购）[69] 其他重要内容 **供应链与材料约束** * 发动机热端部件使用的特种合金供应始终是行业制约因素 因为这些材料专为航空航天极端环境（近3000华氏度）设计 用途单一 产能总是滞后于需求[64][65] * 公司投资CRS正是为了构建一条“绕行路线” 通过修复这些受限部件来规避等待新材料的瓶颈[66][67] **运营优势与风险关注点** * 公司不担心产能 测试单元容量或劳动力问题 拥有StandardAero大学来自主培训认证员工 主要关注点是源控部件(source-controlled parts)的供应[68] * 公司在COVID期间是优秀的现金管理者 未裁员 并进行了前瞻性投资 这使得公司能为当前需求增长做好准备[14]

公司业务定位 - 公司是领先的航空发动机售后市场服务提供商 专注于纯航空发动机售后市场业务[3] - 80%收入来自市场地位第一或第二的平台 77%收入来自长期协议客户 业务能见度高[3] - 业务分为发动机维修大修（MRO）和部件维修服务两大板块 与OEM及航空公司形成协同[4] 行业市场特征 - 航空发动机售后市场规模达1110亿美元 占航空航天售后市场48%的份额[5] - 发动机板块是航空航天售后市场中增长最快 利润最高 监管最严格且准入壁垒最高的领域[5]

会议概况 - 加贝利基金公司将于2025年9月4日在纽约哈佛俱乐部举办航空航天与国防研讨会 会议聚焦行业强劲需求前景、高进入壁垒、庞大售后市场机会、超越GDP的增长率、国防开支及并购潜力等主题 [1] - 超过10家公司的高管将出席 参会者可与管理层进行一对一交流 [1] 参会公司及代表 - Astronics Corporation (NASDAQ: ATRO) 首席执行官Peter Gundermann和首席财务官Nancy Hedges将出席 [2] - New Horizon Aircraft Ltd (NASDAQ: HOVR) 首席执行官Brandon Robinson将出席 [2] - Textron Inc (NYSE: TXT) 首席财务官David Rosenberg将出席 [2] - Moog Inc (NYSE: MOG-A) 首席执行官Pat Roche和首席财务官Jennifer Walter将出席 [2] - HEICO Corporation (NYSE: HEI) 首席执行官Victor Mendelson将出席 [2] - Crane Company (NYSE: CR) 首席运营官Alex Alcala和航空航天高级副总裁Jay Higgs将出席 [2] - Elbit Systems Ltd (NASDAQ: ESLT) 首席运营官Kobi Kagan博士将出席 [2] - StandardAero Inc (NYSE: SARO) 首席执行官Dan Satterfield和首席战略官Alex Trapp将出席 [2] - Albany International Corp (NYSE: AIN) 将派代表出席 [2] - Ducommun Incorporated (NYSE: DCO) 首席执行官Steve Oswald将出席 [3] - Avio S.p.A (Milan: AVIO) 首席执行官Guilio Ranzo将出席 [2][3] - Graham Corporation (NYSE: GHM) 首席执行官Matthew Malone和首席财务官Christopher Thome将出席 [2][4] - Rheinmetall AG (XETRA: RHM) 投资者关系代表Anika Marker和Carl-Philip Schniewind将出席 [2][4] - Curtiss-Wright Corporation (NYSE: CW) 首席执行官Lynn Bamford和首席财务官Chris Farkas将出席 [2][4] - Redwire Corporation (NYSE: RDW) 首席财务官Jonathan Baliff将出席 [2] - DroneShield Limited (ASX: DRO) 首席执行官Oleg Vornik将出席 [2] - AIRO Group Holdings Inc (NASDAQ: AIRO) 首席财务官Mariya Pylypiv将出席 [2][5] - TAT Technologies Ltd (NASDAQ: TATT) 将派代表出席 [2] - AstraNav Inc (未上市) 首席执行官Anton Toutov将出席 [3] - Apex Aerospace (未上市) 首席执行官Dilip Sanklecha将出席 [7] 会议安排 - 会议于2025年9月4日上午7:30开始 包含午餐环节 [2][7] - 完整议程从7:30欢迎致辞持续至17:00的私人公司演示 [2][7] 联系方式 - 一般咨询请联系Isabella DeLuca 电话914-921-5101 邮箱ideluca@gabelli.com [7] - 客户关系请联系Sadie Keating 电话914-921-5107 邮箱skeating@gabelli.com [7] - 研究团队联系包括投资组合经理Tony Bancroft(电话914-921-5083 邮箱tbancroft@gabelli com) 研究分析师Michael Burgio(电话914-921-7797 邮箱mburgio@gabelli com)和研究分析师Daniel Gleim(电话914-921-7797 邮箱dgleim@gabelli com) [7][8]

行业研究服务 - The Aerospace Forum是Seeking Alpha上排名第一的航空航天、国防和航空业投资研究服务 提供独家开发的evoX Data Analytics数据分析平台 [1] - 该研究小组专注于发掘航空航天、国防和航空业的投资机会 通过数据驱动分析提供投资建议 [1] - 研究团队由航空航天工程背景的专业人士领导 对具有重大增长前景的复杂行业进行分析 [1] 公司表现 - StandardAero（NYSE: SARO）是航空航天和国防行业中专注于飞机发动机维护、修理和大修（MRO）服务的纯业务提供商 [1] - 尽管分析师给予"买入"评级 但该公司股价自评级以来已下跌10.6% [1]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 2025年第二季度净收入为67,713千美元，同比增长1,153.0%，净收入利润率从0.4%提升至4.4%[169] - 2025年第二季度调整后EBITDA为204,637千美元，同比增长20.1%，调整后EBITDA利润率从12.6%提升至13.4%[158] - 2025年第二季度收入为1,528,943千美元，同比增长13.5%，主要受商业航空和商务航空市场分别增长13.7%和8.9%驱动[169] - 2025年上半年净收入为130,656千美元，同比增长1,420.8%，净收入利润率从0.3%提升至4.4%[158][177] - 2025年上半年收入为2,964,531千美元，同比增长14.8%，商业航空和商务航空市场分别增长15.8%和10.8%[177] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 2025年第二季度SG&A费用为76,002千美元，同比增长35.1%，占收入比例从4.2%升至5.0%[171] - 2025年第二季度材料成本为918,799千美元，占收入比例从62.9%降至60.1%[171] - 2025年第二季度无形资产摊销为24,603千美元，同比增长5.6%，主要来自Aero Turbine收购的客户关系资产[172] - 2025年第二季度利息支出为43,835千美元，同比下降43.8%，主要因债务重组后加权平均利率从8.9%降至6.8%[173] - 2025年第二季度所得税费用为24,022千美元，同比增长14.6%，实际税率高于21%法定税率主要受GILTI条款影响[175] - 公司2025年上半年营收成本增加2.937亿美元（13.2%），达到25.106亿美元，主要受销量增长、材料及直接劳动力成本上升影响[178] - 2025年上半年SG&A费用增长3160万美元至1.405亿美元，占营收比例从4.2%升至4.7%，主因IPO转型相关成本增加[179] - 无形资产摊销增加230万美元（5.0%）至4890万美元，源于2024年8月收购Aero Turbine产生的客户关系资产[180] - 利息支出下降6800万美元（43.7%）至8760万美元，因债务重组后加权平均利率从8.9%降至6.9%[181] - 所得税费用增长830万美元（22.0%）至4620万美元，反映美国地区税前利润改善及GILTI税务条款影响[184] 各条业务线表现 - 发动机服务板块收入主要来自商用航空、军用直升机和公务航空市场的发动机维修与翻新服务[142] - 部件维修服务板块收入来自发动机零部件维修、配件维修及部分新零件制造[143] - 发动机服务部门收入增长3.101亿美元（13.4%），调整后EBITDA利润率从13.2%提升至13.5%[185][191] - 部件维修服务部门收入增长7150万美元（26.1%），调整后EBITDA利润率从25.7%提升至28.7%[185][193] 市场趋势与需求 - 全球供应链中断导致老旧飞机延长服役，推高维护需求，但同时也影响零部件供应和发动机交付效率[146] - 预计到2030年前发动机售后服务需求将持续增长，因2010年代交付的发动机进入高维护周期[145] - 军用直升机市场因地缘政治紧张推动国防投资增长，公务航空机队扩张带动发动机维护需求上升[145] 资本运作与并购 - 公司完成首次公开募股(IPO)，发行5300万股普通股，每股定价24美元，扣除承销折扣和费用后净收益12.028亿美元[148] - 2025年3月和5月，股东分别二次发售3600万股和3450万股普通股，每股定价28美元，卡莱尔集团和GIC分别持股45.6%和10.3%[149][150] - 2024年8月以1.32亿美元收购Aero Turbine公司，包含1.168亿美元现金首付和1520万美元基于业绩的或有对价[152] 财务结构与流动性 - 截至2025年6月30日，公司持有7.155亿美元流动性，包括9.15亿美元现金及6.39亿美元循环信贷额度[195] - 总债务规模23.18亿美元，其中新2024定期贷款22.3875亿美元，新循环信贷9500万美元[198] - 公司2025年6月杠杆率符合新信贷协议约定，未触发违约条款[201] - 公司2024年新信贷协议下的未偿还债务总额为22.388亿美元，到期日为2031年10月31日[202] - 公司2024年新循环信贷额度为7.5亿美元，其中未偿还债务为9500万美元[202] - 新信贷协议的适用利率区间：2024年定期贷款SOFR利率加2.00%-2.25%，循环信贷SOFR利率加1.50%-2.00%[218] 现金流表现 - 2025年上半年经营活动净现金流出为2110万美元，净收入为1.307亿美元，非现金费用为9950万美元[204] - 2025年上半年投资活动净现金流出为7237万美元，主要用于购买物业、厂房设备（4730万美元）和支付许可协议费用（3000万美元）[205] - 2025年上半年融资活动净现金流入为8171万美元，主要来自长期债务融资3.45亿美元，抵消了2.618亿美元的长期债务偿还[206] - 2024年上半年经营活动净现金流出为1815万美元，净收入为860万美元，非现金费用为9630万美元[207] 风险管理与衍生品 - 公司持有利率互换合约名义金额4亿美元，固定SOFR利率为3.71%，到期日为2025年12月31日[215] - 公司外汇合约名义价值为3950万英镑和1.365亿加元，到期日为2025年12月31日[217] - 2025年上半年非美元收入占比2.4%（7270万美元），2024年同期占比3.1%（7950万美元）[217] 公司治理与合规 - 转为上市公司后会计、法律及合规成本增加，包括实施萨班斯法案要求的财务报告内控体系[153] - 公司采用调整后EBITDA和EBITDA利润率作为关键绩效指标，剔除非现金和非经常性项目影响[154][157]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收为15.3亿美元，与去年同期持平 [1] - 每股收益(EPS)为0.20美元，去年同期为0美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1.48亿美元，超出幅度为3.18% [1] - EPS低于Zacks共识预期0.21美元，差距为-4.76% [1] 市场反应 - 公司股价过去一个月下跌5%，同期Zacks S&P 500指数上涨3.1% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出)，预示短期内可能跑输大盘 [3] 细分业务表现 - 组件维修服务部门营收1.7827亿美元，高于三位分析师平均预估1.765亿美元 [4] - 发动机服务部门营收13.5亿美元，高于三位分析师平均预估13.1亿美元 [4] - 组件维修服务部门调整后EBITDA为5164万美元，高于分析师平均预估4738万美元 [4] - 发动机服务部门调整后EBITDA为1.7851亿美元，高于分析师平均预估1.7107亿美元 [4] 分析师关注点 - 投资者重点关注同比变化及与华尔街预期的对比 [2] - 关键指标更能反映公司实际运营状况，影响股价表现 [2]