涉及的公司与行业 * 公司：百度 (Baidu.com Inc.)，及其芯片子公司昆仑芯 (Kunlunxin) [1] * 行业：人工智能 (AI)、云计算、半导体芯片 [3][6] 核心观点与论据 * **昆仑芯分拆上市评估**：百度正在评估其芯片子公司昆仑芯的潜在分拆与上市，此举旨在释放资产价值 [1] * 若推进，分拆上市需获得相关监管批准 [1] * 据路透社报道，上市申请最早可能在2026年第一季度进行 [1] * **昆仑芯的定位与战略价值**：昆仑芯是百度全栈AI云能力的重要组成部分，涵盖芯片、深度学习框架、大模型平台和应用四层架构，这种垂直整合形成了高效的反馈循环，有利于持续优化 [3] * 昆仑芯最初是百度的内部智能芯片与架构部门，于2021年4月完成独立融资，初始估值约130亿元人民币 [6] * 截至2025年8月，百度仍持有昆仑芯59%的控股权 [6] * 昆仑芯过去主要向百度供应芯片，但近1-2个季度外部销售快速攀升，客户涵盖互联网平台、电信运营商、金融、航空及政府部门 [6] * 昆仑芯在2025年11月的百度世界大会上首次公布了未来五年计划，计划在2026年初和2027年初分别推出两款新芯片（M100主要用于推理，M300用于推理和训练）[6] * 管理层表示，公司已在年初建成一个3万颗芯片的集群，并计划在2030年前实现10万颗芯片集群，甚至可能达到100万颗芯片集群 [6] * **对百度云业务的影响**：拥有昆仑芯使百度云能够为AI模型推理甚至训练任务提供具有价格竞争力的替代方案，尤其能有效服务国企、政府和公共部门客户 [10] * 尽管美国已批准向中国出口性能更强的Nvidia H200芯片，但中国客户对国产芯片的需求是中期结构性趋势，百度凭借其全栈云能力和国产替代方案可实现差异化竞争 [10] * 随着芯片需求逐渐向推理倾斜，昆仑芯的高推理效率使其成为适合用户的选择 [10] * **财务表现与预测**： * 据路透社报道，昆仑芯2025年营收预计将超过35亿元人民币并实现盈亏平衡（2024年营收20亿元人民币，净亏损2亿元人民币）[9] * 作为对比，寒武纪2025年前9个月销售额为46亿元人民币（市值5710亿元人民币），摩尔线程同期销售额为8亿元人民币 [9][17] * 截至2025年第三季度，昆仑芯的外部销售额仅占百度云收入的一小部分（估计为6%）[12][15][16] * 基于公司预期的强劲外部订单增长，预计昆仑芯外部销售额将在2026年快速增长，占云总销售额的14% [12][20] * 假设从2025年第三季度起昆仑芯销售额保持30-35%的季度环比增长（与当前基于GPU的订阅收入增速相似），则其2026年外部销售额可能达到45亿元人民币 [13] * 假设外部销售额占总销售额的70%，则昆仑芯2026年总销售额可能达到约65亿元人民币 [13] * 结合更具经常性和高附加值的订阅业务（估计占云收入的近30%），预计2026年订阅业务和昆仑芯外部销售额合计将占百度云总收入的43% [13][19][20] * **估值分析**： * 高盛目前未在百度分类加总估值法 (SOTP) 中为昆仑芯分配独立估值，因其业务仍主要整合在百度云中，且缺乏官方详细运营披露 [10] * 百度将昆仑芯的芯片销售计入其AI基础设施云收入（自2025年第三季度起的新披露项）[10] * 基于2025年第三季度业绩，预计由AI加速器驱动的云板块（2025年第三季度同比增长128%）将在2026/27年持续强劲增长 [11] * 在已发布的百度SOTP中，整体云板块按5倍2026年预期市销率估值 [11][18] * 作为说明性测算，对昆仑芯2026年预期外部销售额（45亿元人民币）分别应用5倍（百度云目标倍数）和20倍（类似寒武纪当前基于2027年预期销售额的市销率）的市销率，则百度持有的59%股权估值范围在30亿至110亿美元之间（对应昆仑芯100%股权估值在50亿至180亿美元之间）[13][21] * 此估值范围相当于百度当前市值的7%至25% [13] * 高盛对百度的12个月SOTP目标价为155美元/151港元，给予“买入”评级 [18][27][28] * 核心搜索业务目标倍数：5倍市盈率 [18][28] * 云业务目标倍数：5倍企业价值/销售额 [18][28] * 阿波罗 (Apollo) 业务：基于2031年预期净营业利润的18倍企业价值，以13%折现率折现至2026年 [18][28] * 应用25%的控股公司折价 [18][28] * **投资逻辑与风险**： * 看好百度的核心逻辑在于其快速增长的非搜索业务（预计到2027年将占百度核心收入的50%以上），特别是AI云和自动驾驶 [27] * 百度云的核心竞争力在于其从芯片、平台到AI赋能软件应用的全栈能力 [27] * 对阿波罗自动驾驶业务持建设性观点，因其更快的车队部署、更高的行业总潜在市场、更低的RT6车型物料成本带来的更好盈利能力以及国际扩张潜力 [27] * 公司更积极地增强股东回报（回购和股息）的措施也是正面因素 [27] * 关键风险包括：1) AI云竞争和芯片供应可能影响增长前景；2) 国内自动驾驶出租车车队扩张慢于预期；3) 搜索广告进一步显著下滑导致集团利润率和经营现金流恶化 [28] 其他重要内容 * **后续关注点**：1) 昆仑芯新订单/产品升级公告；2) 昆仑芯更多信息、数据披露或单独上市申请文件；3) 2026年第一季度修订后的股东回报政策更新；4) 根据近期投资者会议提及的释放资产价值措施的公告；5) 香港主要上市及南向通进展 [14] * **业务结构转型**：公司正从传统的以广告/搜索为中心的业务，向新兴的非搜索业务转型 [25][27] * **当前市场数据**：截至2025年12月8日收盘，百度 (BIDU) 股价130.06美元，市值456亿美元；百度 (9888.HK) 股价121.40港元 [29]

中国AI与半导体行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 **行业** * 中国人工智能与半导体行业[1] * 具体涉及AI芯片供应链，包括半导体设备、AI芯片设计、晶圆代工[4] **主要公司** * AI芯片设计公司：寒武纪、海光信息[4] * 半导体设备公司：北方华创、中微公司、拓荆科技[4] * 晶圆代工公司：中芯国际、华虹公司[4] * 其他供应链参与者：CoWoS、HBM、网络、服务器组装相关公司[4] 核心观点与论据 **行业前景与驱动力** * 中国AI故事远未结束，并非泡沫，2025年由DeepSeek推动，但供应链发展尚处于初始阶段[2] * 预计中国云服务提供商和电信公司总资本支出将以13%的复合年增长率增长，AI资本支出将以25%的复合年增长率增长至2028年，达到1720亿美元[2] * 主要云服务提供商已发出资本支出计划上调信号，大部分将分配给AI，到2028年创造880亿美元的AI芯片需求[2] * 当前最大瓶颈在于本土先进逻辑制程产能受限，限制了本土AI芯片的产出[3] * 关键转折点：先进逻辑产能应在2026/27年开始加速[3] * 考虑到从晶圆厂生产到AI芯片销售通常有3-4个季度的滞后，产能增加将转化为2027/28年本土AI芯片销售的急剧增长[3] * 到2028年，预计本土AI芯片供应将比2025年增长5倍，市场将达到供需平衡[3] * 预计英伟达不会在中国恢复销售，本土玩家到2028年将占据超过90%的市场份额[3] **投资逻辑与标的排序** * 预计2026年中国整个AI供应链将出现普遍上涨，排序为AI芯片 > 半导体设备 > 晶圆代工[4] * AI芯片供应商是直接受益者，作为本土晶圆代工的早期采用者，他们已确保足够的先进逻辑产能以推动未来几年的快速增长[4] * 半导体设备股更具防御性，估值最合理，不仅受益于先进逻辑的扩张，还受益于存储器需求向本土供应商的转变，尤其是HBM[4] * 晶圆代工厂也将受益，但股价主要受市场情绪驱动，因估值已相对较高[4] * 寒武纪和北方华创为首选标的[4] **关键催化剂与风险** * 催化剂：DeepSeek或其他算法开发商推出更多创新、主要云服务提供商进一步上调资本支出计划、供应链出现关于先进逻辑和存储器产能更快扩张的更多消息[13] * 风险：英伟达恢复在华销售并提供优于本土厂商的芯片、美国AI股崩盘拖累中国AI股、中国先进逻辑供应链仍未完全自给自足，极端情况下的完全脱钩将延迟中国先进逻辑产能扩张[14] 重要数据与预测 **需求侧数据** * 中国AI资本支出预计从25年到28年以25%的复合年增长率增长，28年AI芯片需求预计达880亿美元[12] * 2025年中国AI资本支出约为880亿美元，仅占美国云服务提供商总资本支出的18%[32] * 中国上市云服务提供商的总资本支出仅占其自由现金流的40-60%，或约占总收入的17%[2] * 2024年主要中国云服务提供商和电信公司总资本支出为2070亿美元，预计到2028年达2670亿美元[27][28] * 2024年中国AI资本支出为600亿美元，预计到2028年达1720亿美元，占其总资本支出的64%[29][30] **供给侧数据** * 本土AI芯片供应预计从25年到28年以74%的复合年增长率增长[12] * 2025年分配给AI芯片的先进逻辑平均产能为10kwpm，预计3年内增长超过10倍至126k[55] * 本土AI芯片销售额预计从2025年的190亿美元增长至2028年的910亿美元[61] * 自给率从2023年的19%提升至2028年的93%[63] * 本土AI芯片ASP预计从2025年的约12,000美元下降至2028年的约6,000美元[57] **公司具体预测与评级调整** * 寒武纪：评级上调至跑赢大市，目标价2000元人民币，基于2027年预期每股收益21.80元和90倍市盈率[7] * 海光信息：跑赢大市评级，目标价280元人民币，基于2027年预期每股收益3.48元和80倍市盈率[7] * 中芯国际：跑赢大市评级，H股目标价100港元，A股目标价150元人民币[9] * 华虹公司：跑赢大市评级，H股目标价100港元，A股目标价140元人民币[8] * 北方华创：跑赢大市评级，目标价600.00元人民币[10] * 中微公司：跑赢大市评级，目标价380.00元人民币[10] * 拓荆科技：跑赢大市评级，目标价375.00元人民币[10] 其他重要内容 **市场结构特点** * 中国AI加速器市场在DeepSeek之后快速增长，芯片买家更加分散，分为互联网/云服务提供商/电信公司、AI公司、汽车/移动OEM、第三方数据中心/MaaS供应商四类[20] * 政府支持的数据中心占国内AI资本支出的近25%[20] * 中国AI芯片竞争格局也更为分散，分为全球GPGPU供应商、本土GPGPU供应商、本土第三方ASIC、本土云服务提供商自研ASIC四类[41][42] * 华为在网络方面进行创新，计划构建比英伟达更强大的SuperPoDs，训练需求将增加推理需求[44] **性能与产能细节** * 本土AI芯片计算性能仍远落后于英伟达和AMD的最佳芯片，但与能销售到中国的芯片竞争[43] * 采用双Die设计的昇腾910C性能约为H100的80%，寒武纪思元590和海光信息BW1000性能与英伟达A100相当[43] * 从晶圆产能到芯片销售至少需要3个季度，加上服务器测试和收入确认，预计芯片销售相比生产有1年延迟[55]

**涉及的公司与行业** * 公司：百度[1][6] * 行业：中国互联网及其他服务[6] **核心观点与论据** **AI业务发展** * AI营销收入已成为新的收入来源，从传统的竞价广告机制转变为通过数字人和智能体进行AI搜索，实现系统内闭环交易[8] * AI营销收入增长迅速，第三季度同比增长+262%，占当季广告收入的18%[8] * 公司拥有最广泛的AI软件应用套件之一，这些应用利润率较高，旨在加速第三季度+6%之后的收入增长[8] * 自文心一言发布以来，公司投资已超过人民币1000亿元，预计这些重大投资将随着货币化能力的改善开始见效[8] **AI基础设施** * AI推理需求增长加速了国内AI芯片发展，百度的昆仑芯片是国内领先的芯片之一，需求强劲，客户来自科技、金融、制造和工业等领域[8] * 昆仑芯片与CUDA兼容[8] * 针对国内产能限制，公司在百度世界大会上公布了为期三年的昆仑芯片产品路线图，并对交付能力充满信心[8] **自动驾驶出租车** * 周均订单量已超过25万单，与全球同行水平相当[8] * 在中国每英里收入为人民币1-2元，并在部分城市已达到盈亏平衡[8] * 海外收入规模预计将大得多，每英里收入为1-2美元[8] **资本管理与股东回报** * 截至第三季度，公司拥有总计400亿美元的现金和投资[8] * 公司将探索通过以下方式提升股东回报：(1) 探讨派发特别股息的可能性 (2) 续期回购计划并进行持续回购 (3) 释放非核心业务价值（AI芯片/机器人出租车） (4) 研究双重主要上市/南向通纳入的可能性[8] * 公司计划进一步增强业务分部信息披露[8] **财务表现与估值** * 摩根士丹利对百度股票的评级为“持股观望”，目标股价为130美元，较当前股价有13%的上涨空间[6] * 预计广告业务的复苏将保持渐进式，但AI驱动的收入将加速增长[1] * 公司市值约为400亿美元[6] **其他重要内容** * 摩根士丹利披露，截至2025年10月31日，其持有百度1%或以上的普通股[16] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾为百度承销证券发行并提供投资银行服务，并预计在未来3个月内寻求为百度提供投资银行服务[17][18]

涉及的行业与公司 * 公司为百度（Baidu Inc，BIDU.O）[1] * 行业为中国互联网与其它服务（China Internet and Other Services）[7] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利将百度目标价从100美元上调至140美元，但维持“持股观望”（Equal-weight, EW）评级 [1] * 目标价上调基于现金流折现模型（DCF），同时引入了分类加总估值法（SOTP）估值为220美元 [5] * 维持EW评级的原因是股价在两个月内上涨超过60%后估值已偏高，当前股价已接近目标价 [1][10][11] 核心广告业务：持续承压 * 核心广告业务预计将继续疲软，2025财年预计下降15% [2] * 传统搜索广告面临压力，AI搜索结果占比从7月的64%进一步上升，但货币化难度较大 [2] * 数字人（Digital）和智能体（agents）相关收入预计在第二季度将占广告收入的16%，部分缓解总收入压力 [2] * 2025年下半年核心广告收入预计下降近20%，且扭转为正的时间表尚不明确 [10] AI云业务：增长主要驱动力 * AI云业务是推动股价重新评级的关键因素，预计2025财年收入将增长32% [3] * 个人云约占云收入的30%，企业云订阅收入是主要驱动力（占企业云收入>50%） [3] * 近期潜在合作伙伴包括为苹果设备在中国开发Apple Intelligence [3] * 专有的昆仑芯片受到市场关注，据报道与中国移动达成10亿元人民币合作伙伴关系，并受益于政府鼓励使用国产AI芯片 [3] 自动驾驶与Robotaxi：长期价值 * Apollo Go在全球16个城市运营，拥有超过1000辆车的车队，提供超过220万次完全无人驾驶服务 [4] * 近期与Uber和Lyft建立合作伙伴关系，并计划拓展至东南亚和澳大利亚 [4] * 武汉业务已实现单位经济效益盈亏平衡，但预计短期内对财务贡献有限 [4] * 在SOTP估值中，自动驾驶业务被赋予300亿美元的估值，低于Waymo但结合了Pony/WeRide的市值 [5] 财务状况与估值 * 基于对云收入更乐观的预期，将2026-2027财年核心收入和盈利预测上调3-5% [5] * 由于管理层表示更致力于提升股东回报，降低了加权平均资本成本和对现金的折现率 [5] * SOTP估值细分：核心广告业务估值40美元/股（基于2026年预期营业利润8倍），云业务估值80美元/股（基于2027年预期企业价值/销售额4.5倍），自动驾驶业务估值30美元/股，核心净现金60美元/股，投资（爱奇艺/携程）估值10美元/股（应用30%折价） [5][13] * 当前股价对应2026年预期市盈率为17倍，与腾讯和阿里巴巴的19倍接近，但增长和盈利前景较弱 [11] 其他重要内容 风险与机遇 * 上行风险：终端消费需求复苏提振广告预算、低线城市渗透和产品组合扩张带来客户增长、Apollo和DuerOS在中期内被纳入估值、核心业务复苏推动收入增长、投资纪律和成本控制带来利润率扩张、AI和Robotaxi计划取得实质性进展 [48] * 下行风险：搜索和在线视频竞争加剧推高流量获取成本和内容投资、AI相关应用在中国未能加速增长、AI对搜索的颠覆风险 [48] 财务数据预测 * 预计2025财年总核心收入持平，核心营业利润因负经营杠杆下降50% [10] * 2025财年非GAAP摊薄后每ADS收益预计为50.8元人民币，2026财年为57.5元人民币，2027财年为65.4元人民币 [23] * 百度核心非GAAP营业利润率预计从2025财年的14.0%逐步提升至2027财年的15.3% [23]

公司评级与估值 - Jefferies维持百度买入评级并将目标价从108美元上调至157美元 [1] - 目标价上调主要原因是公司在人工智能领域取得的最新进展 [1] 人工智能业务进展 - 百度在昆仑芯片开发方面取得进展 [2] - 公司在AI云收入和主要客户渗透率方面被确认为主要参与者 [2] - 百度的AI智能体和数字人产品实现快速连续扩张 [2] - 公司自动驾驶平台Apollo Go正在推进全球化 [2] 公司业务概况 - 百度运营中国最大的互联网搜索引擎 [3] - 公司业务已扩展至人工智能驱动领域 包括自动驾驶技术和类似Ernie的对话式AI模型 [3]

**公司分析** * **公司名称** 百度公司 (Baidu Inc) 股票代码 BIDU US 及 9888 HK [1][6][23] * **核心业务** 中文互联网搜索提供商 提供搜索平台及相关服务 [23] * **投资评级** 买入 (Buy) [1][4][6][24] * **目标股价** 上调至 157美元 (原108美元) 或 152港元 (原104港元) 基于分类加总估值法 (SOTP) [4][6][24] * **当前股价** 123.79美元 及 113.20港元 [6] * **目标涨幅** 较当前股价有27%上行空间 [6] * **市值** 429亿美元 [6] **人工智能 (AI) 业务进展** * **AI 云服务** 被第三方研究机构Omdia评为AI云收入份额和财富500强企业渗透率方面的顶级参与者之一 [1][3] * **AI 智能体 (Agents)** 第二季度收入环比增长50% 约占在线营销收入的13% [3] * **数字人 (Digital Human)** 第二季度收入环比增长55% 约占在线营销收入的3% [3] * **昆仑芯片 (Kunlun)** 已发布昆仑1.0 (2018年) 昆仑2.0 (2021年) 及包含3万颗P800芯片的集群架构 (2025年4月) 赢得招商银行 (2025年3月) 和中国移动 (2025年8月) 的订单 [1][3] * **行业合作** 与招商局集团签署AI合作协议 涵盖技术、交通物流、金融和地产等多个场景 [2] * **行业拐点** 公司强调AI应用已到达拐点 进展将在云、智能体、数字人等多个方面加速 [2] **自动驾驶业务 (Apollo Go)** * **无人驾驶出行服务** 第二季度完全无人驾驶出行次数同比增长148% 达220万次 [3] * **累计出行次数** 截至2025年8月 累计向公众提供的出行服务超过1400万次 [3] * **覆盖城市** 业务覆盖全球16个城市 [3] **财务数据与估值** * **收入预期** 2024年预期收入1331.25亿美元 2025年预期1284.87亿美元 2026年预期1306.34亿美元 [5] * **调整后每股收益 (Adj EPS) 预期** 2024年预期77.20元 2025年预期53.20元 2026年预期57.10元 [5] * **SOTP估值明细** 搜索业务估值40美元 (基于7倍2026年市盈率) 云业务估值31美元 (基于2.5倍2026年市销率 相对领先同行有50%折让) Apollo Go估值42美元 (基于海外及国内Robotaxi公司平均估值的80%) 爱奇艺与携程的投资估值15美元 每股净现金67美元 对SOTP估值 (不含净现金) 应用30%的控股公司折价 [17] * **未包含估值** 昆仑芯片的估值尚未被纳入当前估值模型 [17] **风险因素** * **宏观风险** 广告需求可能受到宏观经济逆风的严重影响 [17][24] * **竞争风险** 在线视频领域竞争加剧 用户增长可能慢于预期 [17][24] * **可持续性风险** 数据安全 (面临大量网络攻击和社会工程威胁) 与客户隐私 (使用和存储大量客户数据导致监管审查增加) 是重要的实质性议题 [11] * **公司目标** 集团运营层面目标2030年实现碳中和 (以2020年为基准年) 未来五年为社会培养500万AI人才 推广浸没式液冷服务器应用 [12] **其他重要信息** * **估值方法变更** 因应近期AI领域的发展 估值方法从市盈率 (P/E) 切换为分类加总估值法 (SOTP) [3][4] * **催化剂** 预计营销收入将是一个长期增长故事 依托其高投资回报率 AI和大数据的研发投入是捕捉市场潜力的关键 强调用户体验的策略在宏观不确定性时期长期看将胜出 [14] * **情景分析** 上行情景目标价188美元 (+52%) 下行情景目标价94美元 (-24%) [9][10][15]

股价表现与市场反应 - 百度香港股价飙升16%，创下自2022年3月以来最大涨幅，市值增加64亿美元 [1] - 本月股价累计上涨超过45%，表现优于同业指数 [3] - 期权交易活跃度激增，近17万份合约易手，为20日均值的三倍以上 [4] 分析师观点与评级调整 - Arete Research Services LLP将百度ADR评级从卖出上调至买入，此前其为唯一给予卖出评级的机构 [1] - 花旗集团和高盛集团等机构分析师也发布看多观点，看好公司增长潜力 [2] - 分析师对该公司人工智能计划的态度逐渐转向积极 [3] 人工智能与芯片业务进展 - 分析师认为百度芯片合资企业潜力巨大，可能完全抵消在线广告业务的拖累 [4] - 昆仑芯片部门最新版本芯片已实现量产 [5] - 昆仑芯片在8月获得中国移动AI服务器订单，合同价值被称高于竞争对手 [6] 云计算与模型升级 - 百度与中国招商集团签署AI技术战略合作框架协议，可能带来大规模多年期合同，提振云收入 [5] - 高盛指出百度最新AI模型Ernie X1.1显示出显著改进，甚至超越DeepSeek模型 [6] 商业合作与订单 - 与中国招商集团的合作被视为可能带来可观云收入的多年度合同 [5] - 昆仑芯片已获得中国移动的AI服务器订单 [6]

核心观点 - 华尔街研究机构发布多只股票评级调整 涵盖铁路、物流、食品、科技、娱乐、生物制药等多个行业 [1][2][3][4][5][6] - 评级变动主要基于估值变化、业务进展、行业动态和临床试验结果等因素 [2][3][4][5][6] 评级上调 - Loop Capital将联合太平洋(UNP)从卖出上调至持有 目标价从214美元上调至227美元 因该股年初至今下跌5%后 估值倍数仅略高于五年区间底部 [2] - 美国银行将安博(PLD)从中性上调至买入 目标价从118美元上调至130美元 因三季度新租赁提案转化为签约租约的速度优于二季度 预计供需动态将持续改善至2026年 且其预估高于市场共识 [3] - 高盛将好时(HSY)从卖出上调至买入 目标价从170美元上调至222美元 认为经过公司多次下调指引后 该股风险回报比具有吸引力 [4] - Citizens JMP将CoreWeave(CRWV)从市场表现上调至跑赢大盘 目标价180美元 预计其GPU即服务业务规模将从当前的30-40亿美元增长至3000亿美元 [4] - Arete将百度(BIDU)从卖出上调至买入 目标价143美元 因中国AI芯片供应持续短缺 且其昆仑芯片业务有望完全抵消在线广告业务的疲软表现 [5] 评级下调 - TD Cowen将华纳兄弟探索(WBD)从买入下调至持有 维持14美元目标价 认为尽管有传闻称派拉蒙可能以每股20美元或更高价格收购 但若交易未实现 股价可能快速回落至11-12美元 当前风险回报缺乏吸引力 [6] - Rothschild & Co Redburn将Live Nation(LYV)从买入下调至中性 目标价从144美元上调至170美元 预计公司利润率扩张将从2026财年开始放缓 盈利预估上行空间有限 [6] - Stifel将VF Corp(VFC)从买入下调至持有 目标价从15美元上调至16美元 认为该股在月度上涨12.5%后风险回报已达平衡 且6亿美元出售Dickies交易企业价值达预期EBITDA的15倍 尽管Vans业务仍在寻求新基数和正常化增长率 [6] - 摩根大通将Camp4 Therapeutics(CAMP)从超配下调至中性 未给出目标价 认为虽然私募配售提供资金可支撑至2027年 但其主要项目CMP-SYNGAP-01仍处于非常早期阶段 [6] - 摩根大通将Neumora Therapeutics(NMRA)从中性下调至低配 未给出目标价 因公司评估navacaprant单药治疗重度抑郁症的3期KOASTAL-1试验今年初未达到主要终点和关键次要终点 [6]