Key Points The Klarna Card has been a major catalyst that can normalize buy now, pay later (BNPL) and attract more customers. The fintech attracted many new customers and merchants in Q3, demonstrating that demand is growing. While some BNPL critics say that it's unsustainable and stretches people's budgets too thin, Klarna's data tells a different story. These 10 stocks could mint the next wave of millionaires › Klarna Group (NYSE: KLAR) has established itself as a leading buy now, pay later (BN ...

核心观点 - 公司是当前值得买入的最佳新科技股之一，尽管UBS分析师将目标价从48美元微调至46美元，但仍维持“买入”评级 [1] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，商品交易总额和营收均实现超过20%的同比增长，并超出预期 [1] - 公司正积极从支付提供商向全能数字银行转型 [3] 财务业绩 - 2025年第三季度总营收达到创纪录的9.03亿美元 [2] - 2025年第三季度商品交易总额增长至327亿美元 [2] - 美国市场营收同比增长51%，美国市场商品交易总额同比增长43% [2] - 公司预计第四季度营收增长将超过30% [2] 增长驱动因素 - 商户网络的扩张、关键零售合作伙伴关系的建立、支付服务提供商整合的成功以及Klarna卡的快速普及推动了业绩超预期 [1] - “公平融资”产品交易量增长超过139%，是增长加速的主要贡献者，其成功与受理点的扩张直接相关 [2] - 本季度新增商户数量达到创纪录的23.5万家，同比增长38%，而一年前同期增长为13% [3] 业务与战略 - 公司利用其独特的客户获取渠道，从支付提供商向全能数字银行转型 [3] - 公司拥有1.14亿活跃消费者，覆盖85万家商户 [3] - 本季度新增签约合作伙伴Clover，其他合作伙伴包括Stripe和Apple Pay [3] - 公司是一家技术驱动的支付公司，在英国、美国、德国、瑞典及全球其他地区运营 [3]

公司动态：Klarna在美国推出会员计划 - 瑞典数字银行和支付公司Klarna将其于10月在欧洲和英国推出的Premium和Max会员计划扩展至美国市场 [1][2] - 该会员计划旨在为传统信用卡模式提供替代方案 会员福利包括机场贵宾厅使用权、旅行保险和生活方式订阅服务 且无需累积债务或达到消费门槛 [2][4] - 公司首席营销官表示 该计划使美国消费者无需使用信用卡即可享受独家返现、旅行优势和生活类奖励 [4] - 该会员计划与WebBank合作提供 WebBank是Klarna新推出的借记卡产品Klarna Card的发卡行 该卡提供内置的灵活支付选项 [4] 市场背景：BNPL使用趋势 - 推出时机正值高收入者更倾向于使用先买后付计划而非信用卡 [3] - 年轻消费者也更青睐BNPL 传统信贷的作用正在减弱 研究显示18%的Z世代消费者使用BNPL及其他延后支付工具 而年长消费者中这一比例为12% [5] - 仅有三分之一的Z世代消费者完全依赖信用卡满足融资需求 相比之下 43%的非Z世代消费者完全依赖信用卡 [5] 行业洞察：Z世代信贷行为变化 - 信贷使用在Z世代中并未消失 但正与新型支付工具共存 这种转变意味着承销模型可能需要调整 [6] - 仅有55%的Z世代消费者拥有信用卡 其平均月度余额为1,667美元 低于年长消费者的1,959美元 [6] - 这种更薄的信用档案影响了信用建立和奖励偏好 表明一个更看重选择、便利和速度 而非与实体卡片绑定的传统产品的生态系统正在形成 [7] 竞争格局：对传统信用卡的挑战 - Klarna指出 传统信用卡在2024年导致了约1,000美元的家庭费用 美国信用卡债务总额高达1.2万亿美元 [2] - 公司挑战了“需要昂贵信用卡才能获得高级奖励”的观念 为其会员计划提供了价值主张 [4]

公司：Marqeta (NasdaqGS: MQ) * 公司是一家现代支付处理平台，提供信用卡和借记卡、消费者和商业服务，覆盖40多个市场 [4] * 公司近期任命Mike Milotich为首席执行官，他此前担任首席财务官并于2025年2月起担任临时CEO [1][3][4] 核心业务表现与增长驱动 **总支付额与“先买后付”业务** * 第三季度公司总支付额增长33%，增速较上一季度加快3个百分点 [8] * “先买后付”业务增长加速10个百分点，增长率约为公司整体增速的两倍，超过60% [8] * 自今年第一季度以来，“先买后付”业务增长率已加速约30个百分点 [8] * “先买后付”增长由三个权重相近的因素驱动 [8] * **美国市场**：Visa灵活凭证的采用，公司是美国首个也是目前唯一实现该凭证的处理器，已有两家美国客户上线使用 [9][10] * **美国市场**：1) BNPL客户通过电子钱包获得额外分销渠道 [10] 2) 一家美国BNPL客户在2024年初分散其虚拟卡业务，公司现已度过其影响期，增长率受益 [11] * **欧洲市场**：1) 电子钱包分销助力 2) Klarna于去年10月将400万至500万张卡迁移至公司平台，该迁移影响将在第四季度体现 3) 一家欧洲大型中小企业贷款客户业务蓬勃发展并在公司平台上推出新产品 [11][12] * 预计第四季度“先买后付”业务增速将因Klarna迁移的基数效应而略有放缓，但仍将显著快于公司整体增速 [12] **其他业务板块** * **按需配送业务**：第三季度增长率翻倍，恢复至两位数增长，由客户在商户类别和地理区域上的扩张驱动 [14] * **费用管理用例**：持续以快于公司整体的速度增长 [21] * **金融服务用例**：若排除Block，其增长率约为公司整体增速的两倍 [21] **国际业务** * 欧洲总支付额在第三季度继续保持超过100%的增长 [22] * 国际业务量占比现已接近20%，较去年上升5个百分点 [22] * 公司对欧洲业务仍持乐观态度，预计其将继续快速增长并成为业务中越来越大的部分 [22] 财务表现与展望 **毛利率与增值服务** * 公司近期上调了毛利率指引 [19] * 2024年第四季度毛利率增长率为18%，2025年预计将增长超过20% [20] * 增值服务在2025年预计将贡献约5%的毛利，正成为业务中更有意义的部分 [15] * 增值服务的销售效率提升，有助于毛利率增长 [22] **合同续约** * 2022年和2023年，公司续约了约80%的业务量 [15] * 2025年有两家顶级客户需要续约，自上次签约以来，这两家客户的业务规模均已翻倍以上 [16] * 续约谈判耗时比预期长，部分原因是双方在探讨新的合作机会以扩大关系 [17] * 预计一家客户在第四季度完成续约，将影响公司增长率约2个百分点；另一家将在2026年初完成，同样影响增长率约2个百分点 [18] **运营支出与盈利能力** * 公司在运营效率上取得显著进展，包括投资工具与流程、采用AI、优化组织结构和人才地域多元化 [35][36] * 2024年调整后息税折旧摊销前利润为2900万美元，利润率约6%-7%；2025年预计将超过1亿美元，增长超过3倍，利润率约17% [36] * 公司认为其业务模式具有高固定成本特性，若执行良好，可实现低边际成本的规模效应，最终可能达到50%的EBITDA利润率 [37] * 2025年调整后运营支出预计将实现低个位数百分比增长，未来预计将以高个位数增长，显著慢于毛利增长，从而推动利润率持续扩张 [37][38] **股权激励** * 公司股权激励费用的年度运行率目前约为1.1亿美元，预计将在此水平稳定 [40] * 股权激励对吸引和保留关键技术人才至关重要，公司约三分之二的员工在产品和技术部门 [40] * 新的运行率将有助于公司在2026年至少实现GAAP盈亏平衡，即将实现GAAP盈利 [40] 主要客户动态 **Block (Cash App)** * Block相关毛利占比已从超过50%下降至约40%左右 [23] * Block已通知公司将为其Cash App业务分散处理器，计划自2026年1月1日起将所有新卡发行交由The Bancorp及另一处理器处理 [23] * 若所有新发卡自1月1日起转移，预计将对2026年毛利产生约200个基点的影响 [24] * 公司认为这是行业中常见且可理解的风险管理做法，其多数前十大客户已使用多个提供商 [26] * 关键在于公司需保持其“主要合作伙伴”地位，历史上有其他大客户在分散后，次要提供商的份额最终稳定在10%左右 [27] * 公司与Block关系依然紧密，正在探讨新的合作领域，如帮助其向美国以外市场扩张或发展信用卡发行业务 [28][29] **Klarna** * Klarna于2024年10月将三个国家的400万至500万张借记卡迁移至公司平台 [11][31] * 2025年夏季，Klarna在美国推出了基于Visa灵活凭证的卡片 [31] * 随后，Klarna将业务从最初的三个市场扩展到总共18个欧洲国家，全部在六个月内完成 [32] * 该合作展示了公司兼具规模支持能力和快速创新灵活性 [32] 战略与竞争优势 **平台战略** * 公司致力于打造一个全面的现代平台，提供前端用户体验、处理与项目管理、银行及资金流动能力 [5] * 2025年平台将增加约1000亿美元的交易量，公司正专注于确保平台能够适当扩展以支持大型企业 [5] * 公司强调通过专业知识和灵活性为客户提供独特服务，并致力于在规模扩大后继续保持这种响应能力 [6] **收购TransactPay的价值** * 收购使公司能够为客户提供跨国且一致的服务，特别是在程序管理方面 [42] * 在第三季度，一家长期合作的美国费用管理客户已利用此能力扩展至欧洲市场 [43] * 收购使公司能够服务欧洲高端市场的大型客户，这些客户通常只希望有一个合作伙伴同时提供处理、程序管理和牌照服务 [43] * 目前销售渠道中已出现欧洲本土客户以及希望快速跨国部署卡产品的美国公司，这些机会在收购前可能不会出现 [44] **市场定位：从金融科技到嵌入式金融** * 公司正从服务金融科技公司转向服务嵌入式金融客户，后者通常是《财富》500强中非金融服务业但希望推出卡产品的大型企业 [45] * 这些企业通常是跨国运营，需要能够支持多国部署的合作伙伴，公司的现代平台、已验证的规模以及覆盖40多个主要卡市场的能力构成了差异化优势 [45]

核心观点 - Klarna在欧洲14国大规模推出Tap to Pay功能 旨在通过将灵活支付生态系统延伸至线下实体零售 抓住欧洲超过80%的购物仍发生在线下的增长机会 [1] - 公司业务增长势头强劲 其先买后付卡已拥有超400万用户 全球月活用户达1.14亿 日均交易340万笔 并在美国市场创下黑色星期五商品交易总额同比增长45%的记录 [2][4] - 行业竞争激烈 Klarna面临来自Affirm和PayPal等对手的竞争 后者正拓展欧洲业务并预计其BNPL交易额在2025年达到400亿美元 [5][6] - 公司股价近期表现疲软 过去一个月下跌19.6% 估值水平较高 市场对其2025年盈利预期为每股亏损0.57美元 但预计2026年将大幅改善188.5% [7][9][10] 业务扩张与产品创新 - 在欧洲14个国家（奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、荷兰、挪威、波兰、葡萄牙、西班牙、瑞典）推出Tap to Pay 利用NFC技术将Klarna应用转变为非接触式钱包 使消费者能够设置支付计划并一键完成线下支付 [1][3] - 此次扩张建立在Klarna卡快速发展的基础上 该卡已拥有超400万用户 通过Visa的灵活凭证在全球超过1.5亿商户网点被接受 [2] - 公司战略聚焦于提升线上和线下结账体验 以在BNPL采用加速的背景下获取更大市场份额 [3] 运营数据与市场表现 - 全球活跃用户达1.14亿 日均交易量为340万笔 表明其产品创新受到市场欢迎 [2] - 在美国市场势头强劲 从11月1日至28日黑色星期五期间 商品交易总额同比增长45% 增长遍及各品类 其中鞋类、科技产品、美妆和家居用品领先 [4] - 股价在过去一个月下跌19.6% 表现逊于行业整体0.4%的跌幅 [7] 行业竞争格局 - 行业竞争加剧 Klarna在美国市场面临来自Affirm和PayPal等公司的竞争 [5] - Affirm提供“分2期付”和“30天内付”等短期产品 并通过与Shopify的合作预计在法国、德国和荷兰推出欧洲业务 [6] - PayPal已覆盖200个市场 其在美国市场的强劲表现支撑了交易额增长 并预计其BNPL总支付额在2025年达到400亿美元 [6] 财务估值与市场预期 - 公司远期市盈率为72.22倍 高于行业平均的20.37倍 [9] - Zacks共识预期显示 公司2025年每股亏损为0.57美元 但预计2026年将改善188.5%至每股收益0.50美元 [9][10] - 2025年第四季度（12月）每股收益共识预期为-0.03美元 2026年第一季度（3月）为-0.01美元 [10]

公司产品发布 - Klarna在全球14个欧洲市场推出全新功能“Tap to Pay” 将Klarna应用程序转变为一个日常使用的非接触式钱包[1] - 该功能利用NFC技术 允许消费者在Klarna应用程序内设置灵活支付计划并通过轻触完成支付 无需添加银行卡或切换应用程序[3] - “Tap to Pay”现已面向德国、意大利、西班牙、法国、荷兰、芬兰、比利时、奥地利、爱尔兰、葡萄牙、挪威、波兰、丹麦和瑞典的Klarna消费者上线 支持iOS和Android设备 对Klarna信用卡的支持即将添加[6] 公司产品与市场战略 - 推出“Tap to Pay”旨在将线上购物的便捷性带入实体店 因为欧洲超过80%的购物仍在实体店进行[2] - 该功能建立在Klarna新借记优先卡全球快速普及的基础上 该卡目前已被超过400万消费者使用 默认以借记模式运行 可在应用程序内按需激活信用功能 并通过Visa灵活凭证在全球超过1.5亿个商户地点被接受[4] - 公司高层表示 此功能使Klarna更接近其“无处不在、无所不包”的愿景 为欧洲客户提供更流畅的日常购物体验和结账时更多的灵活性与选择[5] 公司业务规模与合作伙伴 - Klarna是一家全球数字银行和灵活支付提供商 拥有超过1.14亿全球活跃用户 每天处理340万笔交易[7] - 超过85万家零售商信任Klarna的创新解决方案来推动增长和客户忠诚度 合作伙伴包括Uber、H&M、Saks、Sephora、Macy‘s、Ikea、Expedia Group、Nike和Airbnb等[7] - 公司已与欧洲领先的航空集团汉莎航空集团建立新的多市场合作伙伴关系 从11月起 其客户在预订旅行时可在结账时选择Klarna的灵活支付选项[10] 公司近期业绩与产品拓展 - 公司在美国黑色星期五期间创下销售纪录 11月1日至黑色星期五（11月28日）期间的总交易额同比增长45%[9] - 公司已推出其首个稳定币KlarnaUSD 此举是公司战略的重大转变 麦肯锡估计稳定币交易额现已超过每年27万亿美元 并可能在未来十年内超越传统支付网络[11][12]

业绩总结 - 截至2025年9月，Klarna活跃消费者达到1.14亿，同比增长32%[4] - 2025年第三季度，Klarna的年化总交易额（GMV）为1180亿美元[4] - 2025年第三季度，Klarna的总收入达到9.03亿美元，较2024年第三季度的6.86亿美元增长[132] - 2025年第三季度的收入同比增长51%，显示出强劲的增长势头[94] - 2025年第四季度的GMV预计将达到375亿至385亿美元，同比增长28%至31%[113] 用户数据 - 2025年第三季度，Klarna的活跃用户月均数为4900万[80] - Klarna在美国的市场渗透率为10%[7] - 2025年，Klarna的每个活跃用户的平均收入（ARPAC）为28美元[80] - Klarna的商户数量同比增长36%，达到235,000家[71] 交易与利润 - 2025年第三季度，Klarna的交易次数达到11亿次，较第一年增长3倍[4] - Klarna的交易利润（Transaction Margin Dollars）在2025年第三季度为3.71亿美元，较2024年第三季度的2.97亿美元增长[132] - Klarna的年化交易利润在2024财年实现正值[7] - Fair Financing产品的GMV同比增长139%[20] - Fair Financing的逾期率在2025年第三季度同比下降5%，显示出信贷质量的改善[144] - Klarna的信用损失率为0.7%，显示出相对较低的消费者信用损失[100] 成本与费用 - 2023年第三季度的客户服务和运营成本为5300万美元，同比增长20.5%[181] - 2023年第三季度的技术和产品开发费用为1.23亿美元，同比增长15%[179] - 2023年第三季度的调整后运营费用为2.95亿美元，同比增长24.4%[183] - 2023年第三季度的资金成本为2.4%，较2022年同期的2.7%有所下降[177] 人员与效率 - Klarna的总员工人数在2025年第三季度减少至2907人，较2022年减少47%[102] - 2025年第三季度的员工平均收入为110.4万美元，较2022年的34.4万美元增长3.2倍[102] - Klarna的AI助手每年处理2800万次客户服务对话，节省了5800万美元的年度成本[106] 未来展望与策略 - 公司在成熟市场和新市场中努力提高收入，主要通过增加活跃消费者数量和每用户平均收入（ARPAC）来实现[189] - 公司在新市场中改善承保能力，以有效管理信用损失，同时保持低且稳定的融资成本[189] - 公司使用非国际财务报告准则（Non-IFRS）财务指标来补充其合并财务报表，以便更好地评估运营表现和战略规划[189]

财务表现 - 公司第三财季净亏损9500万美元，与去年同期的净利润1200万美元相比大幅恶化[1] - 财报发布后股价单日下跌近10%，较IPO价格累计下跌超过25%[1][2] 市场与技术指标 - 股价下跌导致9日相对强弱指数跌破30进入超卖区域，14日相对强弱指数也略高于30，表明短期内空头可能继续主导市场[1] - 期权数据显示该金融科技股有望在3月30日前反弹至约41美元[5] 运营亮点与增长动力 - 管理层将季度亏损归因于会计时间问题，并确认基础运营效率在第三财季实际有所提升[3] - Klarna卡在不到四个月内获得400万注册，被首席执行官称为“美国历史上最成功的新银行卡片发布”[3] - 公司的承销能力可在“一到两个月内”调整并刷新资产负债表，这一独特能力未被市场充分认识[4] - 人工智能驱动的商户分析和客户服务工具是公司的关键差异化优势之一[4] 估值与市场观点 - 公司股票当前市销率仅为4.15倍，相比Block和Affirm等金融科技同行显著更便宜[5] - 华尔街对该公司股票共识评级为“温和买入”，平均目标价约49美元，意味着潜在上涨空间超过50%[6]

公司概况 * 公司为Klarna，一家近期上市的金融科技公司，业务模式远超先买后付，旨在成为全球消费者的日常消费伙伴和数字银行[5][6][7] * 公司拥有1.14亿消费者，同比增长37%，拥有85万商户，同比增长38%，其中新增3.5万商户创下记录[5][19] * 业务遍及26个市场，具有全球性特征[5][6] 核心业务与产品差异化 * 总交易额中约65-70%来自先买后付产品，约5-8%来自快速增长的分期融资产品，其余约20%为全额支付产品[5][6] * 关键差异化在于服务所有消费场景和客单价，平均订单价值约为104美元，低于其他先买后付玩家，平均贷款期限极短，约为40天[6][10] * 消费者年均使用频率约为10-11次，在渗透率高的市场如瑞典（人口渗透率80%）和德国（人口渗透率35%）频率更高[11] * 通过Klarna卡从线上扩展到线下，例如在瑞典，卡带动交易量实现18%的同比内生增长，其中70%交易为线下完成[11][23] 增长战略与合作伙伴 * 战略核心是与支付服务提供商建立深度合作，成为其默认支付选项，以扩大覆盖范围[18] * 已与Stripe合作并开始放量，未来几个季度将与Nexi、Chase Payment Solutions、Worldpay等PSP上线合作[18][20] * PSP渠道的交易量占比约50%，且增速远快于直接集成渠道，正在成为主要增长动力[18][19] * 与沃尔玛的合作已为旺季做好准备，关系稳固；与其他大型全球合作伙伴如eBay、Airbnb、Emirates、DoorDash的合作是多年逐步放量的过程[27][29][30][31] 财务状况与信贷模型 * 去年交易额约为1000亿美元，年增长率约20%[14] * 分期融资产品增长迅猛，美国市场增长244%，全球增长139%，但会计处理上需在贷款发起时一次性计提全部预期信用损失准备，而收入在贷款期内分期确认[33][37] * 第三季度交易边际利润为2.81亿美元，其中9100万美元的拨备主要来自分期融资业务的加速增长，导致利润暂时承压[37] * 实际损失率从45个基点微降至44个基点，若剔除一次性拨备，交易边际利润美元同比增长25%[37] * 预计第四季度交易边际利润将回升至3.9-4亿美元，因前期发放贷款的收入确认将开始超过新贷款增长的拨备影响[34][37][38][39] * 与Elliott签订远期流动协议，以资本轻量化的方式出售部分贷款，加速资金回收并支持业务扩张[35][40][41] 消费者健康状况与风险管理 * 观察到消费者整体健康状况良好，未发现特定市场或低收入人群出现疲软迹象[13][16] * 由于每笔交易都重新审批、贷款期限短、客单价低，并能获取SKU级数据，公司能持续评估消费者健康状况并审慎放贷[13][15] * 逾期率趋势符合预期，略有改善，公司持续密切监控[37][43] 运营效率与成本控制 * 高度重视成本纪律，过去三年收入增长108%，而成本基础仅增长2%[48][49] * 广泛运用生成式AI提升效率，例如AI助手完成了相当于850名员工的工作量，并渗透到分析、决策等日常工作中[45][46] * 运营费用增长略低于收入增长，并将继续维持严格的成本管理[48] 资金与生态系统建设 * 主要依靠140亿美元的存款进行融资，主要是储蓄账户，成本效益高[50] * Klarna卡与Klarna余额账户相连，旨在打造消费生态系统，通过增加ACH等方式降低处理和服务费用[23][50][51] * 购物应用在美国约30-40%的交易量中作为购物起点，通过 affiliate 营销等创造额外收入流[52][53] 中期展望 * 公司目标是在中长期保持25%-30%的年复合增长率，基础是PSP合作、大商户拓展、发卡和产品套件完善等核心战略[56]

业务扩张 - Klarna的支付选项通过Apple Pay向西班牙、丹麦和瑞典的客户开放 [1] - 此次扩张紧随此前在英国、加拿大和美国的类似推出，公司称其是这些地区首批通过Apple Pay提供的“先买后付”服务商之一 [2] - 法国客户预计将在未来几周内获得通过Apple Pay使用Klarna的权限 [3] 产品与服务 - 客户可将购物金额分为三期免息月供，或选择在最多30天后付款，两种选项均免利息 [2] - 对于“高价值商品”，付款可分摊至更长期限，竞争性利率从零 percent 起 [3] - 客户在结账时选择Klarna并点击“稍后支付”即可查看可用产品并选择偏好的分期计划通过Apple Pay完成支付 [3] - 在批准购买前，公司会应用其核保程序以支持“负责任借贷”实践，同时确保客户信用评分不受影响 [4] 财务业绩 - 公司第三季度收入增长26%至9.03亿美元 [4] - 第三季度商品成交总额增长23%至327亿美元 [4] - 美国市场商品成交总额增长43%，收入增长51% [4] - Klarna卡自7月以来获得400万注册用户，并在10月占全球交易量的15% [5] - 公司第三季度净亏损9500万美元，而去年同期为净利润1200万美元 [5] 业绩展望 - 公司预计第四季度商品成交总额在375亿至385亿美元之间，收入在10.65亿至10.8亿美元之间，总管理存款在3.9亿至4亿美元之间 [5]