公司：Marqeta (NasdaqGS: MQ) * 公司是一家现代支付处理平台，提供信用卡和借记卡、消费者和商业服务，覆盖40多个市场 [4] * 公司近期任命Mike Milotich为首席执行官，他此前担任首席财务官并于2025年2月起担任临时CEO [1][3][4] 核心业务表现与增长驱动 总支付额与“先买后付”业务 * 第三季度公司总支付额增长33%，增速较上一季度加快3个百分点 [8] * “先买后付”业务增长加速10个百分点，增长率约为公司整体增速的两倍，超过60% [8] * 自今年第一季度以来，“先买后付”业务增长率已加速约30个百分点 [8] * “先买后付”增长由三个权重相近的因素驱动 [8] * 美国市场：Visa灵活凭证的采用，公司是美国首个也是目前唯一实现该凭证的处理器，已有两家美国客户上线使用 [9][10] * 美国市场：1) BNPL客户通过电子钱包获得额外分销渠道 [10] 2) 一家美国BNPL客户在2024年初分散其虚拟卡业务，公司现已度过其影响期，增长率受益 [11] * 欧洲市场：1) 电子钱包分销助力 2) Klarna于去年10月将400万至500万张卡迁移至公司平台，该迁移影响将在第四季度体现 3) 一家欧洲大型中小企业贷款客户业务蓬勃发展并在公司平台上推出新产品 [11][12] * 预计第四季度“先买后付”业务增速将因Klarna迁移的基数效应而略有放缓，但仍将显著快于公司整体增速 [12] 其他业务板块 * 按需配送业务：第三季度增长率翻倍，恢复至两位数增长，由客户在商户类别和地理区域上的扩张驱动 [14] * 费用管理用例：持续以快于公司整体的速度增长 [21] * 金融服务用例：若排除Block，其增长率约为公司整体增速的两倍 [21] 国际业务 * 欧洲总支付额在第三季度继续保持超过100%的增长 [22] * 国际业务量占比现已接近20%，较去年上升5个百分点 [22] * 公司对欧洲业务仍持乐观态度，预计其将继续快速增长并成为业务中越来越大的部分 [22] 财务表现与展望 毛利率与增值服务 * 公司近期上调了毛利率指引 [19] * 2024年第四季度毛利率增长率为18%，2025年预计将增长超过20% [20] * 增值服务在2025年预计将贡献约5%的毛利，正成为业务中更有意义的部分 [15] * 增值服务的销售效率提升，有助于毛利率增长 [22] 合同续约 * 2022年和2023年，公司续约了约80%的业务量 [15] * 2025年有两家顶级客户需要续约，自上次签约以来，这两家客户的业务规模均已翻倍以上 [16] * 续约谈判耗时比预期长，部分原因是双方在探讨新的合作机会以扩大关系 [17] * 预计一家客户在第四季度完成续约，将影响公司增长率约2个百分点；另一家将在2026年初完成，同样影响增长率约2个百分点 [18] 运营支出与盈利能力 * 公司在运营效率上取得显著进展，包括投资工具与流程、采用AI、优化组织结构和人才地域多元化 [35][36] * 2024年调整后息税折旧摊销前利润为2900万美元，利润率约6%-7%；2025年预计将超过1亿美元，增长超过3倍，利润率约17% [36] * 公司认为其业务模式具有高固定成本特性，若执行良好，可实现低边际成本的规模效应，最终可能达到50%的EBITDA利润率 [37] * 2025年调整后运营支出预计将实现低个位数百分比增长，未来预计将以高个位数增长，显著慢于毛利增长，从而推动利润率持续扩张 [37][38] 股权激励 * 公司股权激励费用的年度运行率目前约为1.1亿美元，预计将在此水平稳定 [40] * 股权激励对吸引和保留关键技术人才至关重要，公司约三分之二的员工在产品和技术部门 [40] * 新的运行率将有助于公司在2026年至少实现GAAP盈亏平衡，即将实现GAAP盈利 [40] 主要客户动态 Block (Cash App) * Block相关毛利占比已从超过50%下降至约40%左右 [23] * Block已通知公司将为其Cash App业务分散处理器，计划自2026年1月1日起将所有新卡发行交由The Bancorp及另一处理器处理 [23] * 若所有新发卡自1月1日起转移，预计将对2026年毛利产生约200个基点的影响 [24] * 公司认为这是行业中常见且可理解的风险管理做法，其多数前十大客户已使用多个提供商 [26] * 关键在于公司需保持其“主要合作伙伴”地位，历史上有其他大客户在分散后，次要提供商的份额最终稳定在10%左右 [27] * 公司与Block关系依然紧密，正在探讨新的合作领域，如帮助其向美国以外市场扩张或发展信用卡发行业务 [28][29] Klarna * Klarna于2024年10月将三个国家的400万至500万张借记卡迁移至公司平台 [11][31] * 2025年夏季，Klarna在美国推出了基于Visa灵活凭证的卡片 [31] * 随后，Klarna将业务从最初的三个市场扩展到总共18个欧洲国家，全部在六个月内完成 [32] * 该合作展示了公司兼具规模支持能力和快速创新灵活性 [32] 战略与竞争优势 平台战略 * 公司致力于打造一个全面的现代平台，提供前端用户体验、处理与项目管理、银行及资金流动能力 [5] * 2025年平台将增加约1000亿美元的交易量，公司正专注于确保平台能够适当扩展以支持大型企业 [5] * 公司强调通过专业知识和灵活性为客户提供独特服务，并致力于在规模扩大后继续保持这种响应能力 [6] 收购TransactPay的价值 * 收购使公司能够为客户提供跨国且一致的服务，特别是在程序管理方面 [42] * 在第三季度，一家长期合作的美国费用管理客户已利用此能力扩展至欧洲市场 [43] * 收购使公司能够服务欧洲高端市场的大型客户，这些客户通常只希望有一个合作伙伴同时提供处理、程序管理和牌照服务 [43] * 目前销售渠道中已出现欧洲本土客户以及希望快速跨国部署卡产品的美国公司，这些机会在收购前可能不会出现 [44] 市场定位：从金融科技到嵌入式金融 * 公司正从服务金融科技公司转向服务嵌入式金融客户，后者通常是《财富》500强中非金融服务业但希望推出卡产品的大型企业 [45] * 这些企业通常是跨国运营，需要能够支持多国部署的合作伙伴，公司的现代平台、已验证的规模以及覆盖40多个主要卡市场的能力构成了差异化优势 [45]