中证协《传导》报告核心建议 - 中证协在《港股市场2025年上半年运行情况报告》中建议，A股IPO配售应进一步向核心机构投资者倾斜 [1] - 建议借鉴港股经验，发挥投行和发行人灵活自主配售权，将研究实力强、持有期长、资金体量大的基金、保险、券商、QFII等作为核心投资者，给予更多配售份额 [1] - 报告认为此举可为公司引入优质长期耐心资本，更好地发挥IPO价值发现功能 [1] A股市场投资者结构特征 - A股市场是以中小散户为主的市场，个人投资者开户数超过2.4亿户，个人投资者占比超过99.76% [2] - 这与香港市场形成鲜明对比，香港是国际化的、以机构投资者为主的市场，本地中小投资者人数较少 [2] - A股市场的投资者结构被认为是市场的"中国特色" [2] 对机构投资者定价能力的质疑 - 从A股新股询价历史看，机构投资者的价值发现功能被质疑，甚至被认为不如一些成熟的个人投资者 [2] - A股市场上一些离奇的"三高"发行（高发行价、高市盈率、高超募资金）被认为是机构投资者询价的结果 [2] - 面对切身利益，机构投资者可能存在胡乱报价行为，被形容为"大散户" [2] 现行A股IPO配售规则分析 - 根据现行规则，主板上市公开发行后总股本在四亿股以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行证券数量的60% [4] - 主板上市公开发行后总股本超过四亿股或发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于70% [4] - 科创板、创业板上市公开发行后总股本在四亿股以下的，网下初始发行比例不低于70%，超过四亿股或未盈利的则不低于80% [4] - 网下发行主要面向机构投资者，60%至80%的配售比例表明现行制度已向机构投资者倾斜 [4] 反对中证协建议的观点 - 基于A股市场的"中国特色"，有观点认为IPO配售更应向中小投资者倾斜，这是保护投资者利益的最直接表现 [4] - 将新股份额更多地配售给中小投资者有利于抑制新股暴炒，因为新股若集中在机构投资者手上，机构有动力炒高股价后派发 [5] - 如果新股份额分散在散户手上，机构就失去了炒作动力，暴炒新股现象会减少 [5] 向中小投资者倾斜的具体建议 - 对于新股发行份额低于10亿股的公司，建议选择定价发行，原则上按不超过23倍发行市盈率定价，发行份额全部上网发行，取消网下配售 [5] - 对于发行份额超过10亿股的公司，可选择询价或定价发行，若选择询价发行，网上发行比例应不低于50%，网下发行比例限制在50%以内 [5]